摘要：

　　7月螺紋收漲，基差繼續(xù)收縮，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)博弈持續(xù)，類似上半年的3月份。今年降雨洪澇影響較大，庫(kù)存轉(zhuǎn)增且部分區(qū)域重回年內(nèi)高點(diǎn)，產(chǎn)量降幅小于需求，因此南方現(xiàn)貨壓力增加。不過(guò)在流動(dòng)性寬松及宏觀氛圍偏強(qiáng)的影響下，期貨繼續(xù)交易旺季預(yù)期，而有了上半年的先例之后，市場(chǎng)對(duì)該交易邏輯更為堅(jiān)定，10合約也推升至華東現(xiàn)貨之上。

　　后期，強(qiáng)基建和穩(wěn)地產(chǎn)在四季度前期有望延續(xù)，需求在旺季兌現(xiàn)的可能較大且需求存在回補(bǔ)可能，但供應(yīng)彈性也將明顯增加。

　　 7月中國(guó)制造業(yè)PMI繼續(xù)回升，建筑業(yè)PMI環(huán)比下滑但維持在相對(duì)高位，歐美制造業(yè)PMI回到榮枯線上方，預(yù)計(jì)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)，利多工業(yè)材需求；

　　 7月30大中城市商品房銷售及100大中城市土地成交面積同比繼續(xù)回升，政治局會(huì)議隱含寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣，積極擴(kuò)大有效投資，建筑業(yè)穩(wěn)中向好趨勢(shì)未變，但需要注意的就是向上空間；

　　 降雨過(guò)后高溫來(lái)襲，8月下旬之前螺紋需求依然承壓，因此旺季真實(shí)需求驗(yàn)證的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能要到8月底甚至9月，在此之前宏觀邏輯仍占主導(dǎo)不過(guò)隨著季節(jié)性影響減弱，需求邊際變化仍需特別關(guān)注；

　　 供給依然是主要風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)量高點(diǎn)尚未探出，同時(shí)凈出口大降、鋼坯進(jìn)口大增，高供應(yīng)對(duì)需求的要求明顯提升；

　　綜合看，螺紋旺季需求落地的預(yù)期仍在，水泥出貨率回升預(yù)示8月螺紋需求有望逐步改善，但高供給下旺季需求強(qiáng)度更為重要。當(dāng)前情況接近上半年3-4月過(guò)渡期，真實(shí)需求得以驗(yàn)證前，市場(chǎng)對(duì)高庫(kù)存利空的關(guān)注下降，而在預(yù)期驅(qū)動(dòng)過(guò)后產(chǎn)業(yè)能否接力極為關(guān)鍵，從目前可獲知的數(shù)據(jù)看，旺季還是有望出現(xiàn)階段性的供需錯(cuò)配并帶動(dòng)庫(kù)存快速減少，華東現(xiàn)貨價(jià)格也有望補(bǔ)漲，01合約當(dāng)前處于電爐平電成本附近，估值中性，建議逢低多配，10合約估值偏高，繼續(xù)上漲需要現(xiàn)貨補(bǔ)漲的配合，因此在3800附近謹(jǐn)慎做多，產(chǎn)業(yè)客戶關(guān)注01買入保值的機(jī)會(huì)，套利上建議1/5正套逢低入場(chǎng)。

　　一、行情回顧

　　2020年7月，螺紋需求進(jìn)入淡季，由于今年降雨及洪澇災(zāi)害強(qiáng)于往年，導(dǎo)致現(xiàn)貨需求環(huán)比降幅較大，庫(kù)存持續(xù)增加，價(jià)格承壓，不過(guò)市場(chǎng)交易的邏輯仍是旺季預(yù)期，6月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)論是地產(chǎn)或基建、還是社融等均延續(xù)回升的態(tài)勢(shì)，螺紋需求的樂(lè)觀預(yù)期不好證偽，而宏觀氛圍較強(qiáng)，流動(dòng)性寬松及海外經(jīng)濟(jì)的環(huán)比改善，均帶動(dòng)螺紋期貨跟漲，基差也進(jìn)一步收窄。截至7月30日，RB2010合約收盤價(jià)為3767元，上漲5.4%，RB2101合約收盤價(jià)為3609元，上漲5.1%。上海地區(qū)螺紋鋼價(jià)格上漲170元，收于3640元/噸。

　　二、電爐開工下降 螺紋產(chǎn)量回落

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，6月中國(guó)粗鋼產(chǎn)量9,157.90萬(wàn)噸，同比4.50%，環(huán)比-0.75%；生鐵產(chǎn)量7,663.50萬(wàn)噸，同比1.2%，鋼材總產(chǎn)量11,585.10萬(wàn)噸，同比8.17%，1-6月鋼材累計(jì)產(chǎn)量60,583.60萬(wàn)噸，同比2.70%。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，247家鋼廠高爐開工率91.02%，較月初持平，同比增加6.35%，日均鐵水產(chǎn)量247.76萬(wàn)噸，較月初減少0.73萬(wàn)噸，同比增加22.02萬(wàn)噸。102家鋼廠電弧爐開工率74.1%，相比月初下降2%，產(chǎn)能利用率升至61.75%，較上月減少2.15%。螺紋鋼周產(chǎn)量由400萬(wàn)噸降至380萬(wàn)噸，同比增加7萬(wàn)噸，仍在歷史高位。唐山限產(chǎn)對(duì)高爐影響并不明顯，7月唐山高爐開工率環(huán)比小幅增加0.4%，整體檢修量除型材外其余多數(shù)低于6月。受利潤(rùn)下降及廢鋼供應(yīng)偏緊的制約，轉(zhuǎn)爐廢鋼添加量同比減少，鐵礦石大幅上漲后，鐵水和廢鋼價(jià)差也快速回升，鐵水成本優(yōu)勢(shì)減弱。對(duì)于螺紋供應(yīng)，下半年產(chǎn)能置換計(jì)劃量增加，即使不能全部落地但產(chǎn)能上限也將逐步增大，而4-5月的高需求帶來(lái)了高產(chǎn)量，轉(zhuǎn)爐廢鋼用量仍有提升空間，在需求回升后，即使高爐和電爐維持當(dāng)前利潤(rùn)，螺紋鋼產(chǎn)量仍有上升空間，因此供給過(guò)高是下半年螺紋價(jià)格走勢(shì)的主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、淡季需求大幅回落 但市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)較好

　　鋼鐵消費(fèi)主要集中在制造業(yè)和建筑業(yè)，占鋼材消費(fèi)的90%，其中工業(yè)用鋼占40%-50%。板材在工業(yè)用鋼中占比較大，熱軋卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺紋鋼消費(fèi)終端主要是房地產(chǎn)業(yè)，而與熱軋卷板消費(fèi)對(duì)應(yīng)的是制造業(yè)。

　　7月螺紋需求進(jìn)入淡季，同時(shí)今年降雨及伴生洪澇災(zāi)害較多，下游施工受到較大影響，鋼聯(lián)口徑螺紋鋼表觀消費(fèi)由4-5月的周度450萬(wàn)噸降至360萬(wàn)噸，環(huán)比降幅達(dá)到20%，明顯要超出過(guò)去三年同期的季節(jié)性回落幅度，也同樣超出經(jīng)歷過(guò)強(qiáng)降水的2016年。需求的大幅回落，可能是今年旺季高需求源自趕工、建筑工程標(biāo)準(zhǔn)提升的影響，而降雨影響正常施工后以上兩點(diǎn)對(duì)需求的拉動(dòng)也減弱。對(duì)于下半年旺季需求，從7月高頻數(shù)據(jù)看，30城地產(chǎn)銷售同比增加9.2%，100城市土地成交面積同比增加21%，中央開會(huì)重提房住不炒，在上半年全國(guó)100個(gè)城市房?jī)r(jià)同比上漲10.9%的情況下，地產(chǎn)過(guò)熱再次引發(fā)上層關(guān)注，銀保監(jiān)會(huì)嚴(yán)控資金違規(guī)流入房地產(chǎn)，因此政策面對(duì)地產(chǎn)調(diào)控很難放松，不過(guò)在貨幣環(huán)比相對(duì)寬松下，居民中長(zhǎng)期新增貸款穩(wěn)步上升，首套房貸款利率也出現(xiàn)下行，因此對(duì)下半年地產(chǎn)銷售也不宜過(guò)分悲觀，在補(bǔ)償性需求釋放后，預(yù)計(jì)會(huì)持穩(wěn)偏弱運(yùn)行，下行幅度可控。而2016年以來(lái)銷售略領(lǐng)先新開工，但領(lǐng)先時(shí)間并不長(zhǎng)，因此在銷售預(yù)期持穩(wěn)的情況下，新開工預(yù)計(jì)也相對(duì)穩(wěn)定，1-6月累計(jì)增速為-7.56%，全年累計(jì)增速有望繼續(xù)回升，能否轉(zhuǎn)正仍要看后期銷售韌性。

　　基建增速6月環(huán)比回落，受降雨影響7月增速存在繼續(xù)回落可能，6-7月地方債發(fā)放回落至2800億左右，5月為1.3萬(wàn)億，主要是為特別國(guó)債發(fā)行騰出空間，截止7月28日新增專項(xiàng)債發(fā)行2.24萬(wàn)億，剩余約1.5萬(wàn)億的額度待發(fā)行，新增專項(xiàng)債10月底前發(fā)行完畢，8月發(fā)行量或大幅增加，因此基建在季節(jié)性影響消退后，投資增速仍將再次回升，以全年8%的預(yù)期增速計(jì)算，8-12月基建單月增速要到15%以上。從地產(chǎn)和基建的情況看，相比2019年地產(chǎn)增速明顯回落，但對(duì)于螺紋需求的影響在上半年已有體現(xiàn)，基建增速則明顯回升，部分對(duì)沖地產(chǎn)增速下行對(duì)螺紋需求增量的影響，因此全年螺紋需求同比有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，對(duì)于下半年旺季，結(jié)合降雨過(guò)后的需求回補(bǔ)，再次回升的可能較大。

　　四、凈出口進(jìn)一步下滑 國(guó)內(nèi)鋼材供應(yīng)壓力增加

　　6月中國(guó)鋼材出口370萬(wàn)噸，同比-30.3%，1-6月累計(jì)出口2870萬(wàn)噸，累計(jì)同比-16.6%；6月鋼材進(jìn)口188萬(wàn)噸，同比增加100%，1-6月累計(jì)進(jìn)口734萬(wàn)噸，累計(jì)同比26%。需求恢復(fù)時(shí)間錯(cuò)位導(dǎo)致內(nèi)外價(jià)格走勢(shì)分化，7月前三周中國(guó)熱卷市場(chǎng)價(jià)以美元計(jì)上漲35美金，其他主要經(jīng)濟(jì)體除歐洲外均出現(xiàn)回落，內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力減弱，同時(shí)半成品進(jìn)口也相應(yīng)增加，6月鋼坯進(jìn)口248萬(wàn)噸，去年同期為10.6萬(wàn)噸，1-6月鋼坯累計(jì)進(jìn)口量553萬(wàn)噸，同比增加990%，增量為500萬(wàn)噸。綜合看，1-6月成材和鋼坯累計(jì)凈出口1582萬(wàn)噸，同比減少1225萬(wàn)噸，降幅44%，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋼材供給大幅增加，但同期鋼聯(lián)口徑的五大品種庫(kù)存增加440萬(wàn)噸，側(cè)面表明國(guó)內(nèi)需求情況較好，后期若海外需求能見到好轉(zhuǎn)，凈出口改善，則鋼材去庫(kù)速度有望加快，反之在旺季可能面臨的是供應(yīng)內(nèi)流從而使去庫(kù)速度較慢，最終進(jìn)入淡季前庫(kù)存不能降到歷史正常水平。

　　五、供需平衡表解讀

　　供需平衡表以樂(lè)觀、中性、悲觀來(lái)預(yù)測(cè)需求，對(duì)7-12月產(chǎn)量預(yù)測(cè)為同比增加10%。樂(lè)觀情況下，全年需求增加4%，下半年需求增加15%，螺紋庫(kù)存在11月底為300萬(wàn)噸；中性情況下，全年需求增加2%，下半年需求增加10%，螺紋庫(kù)存在11月底為660萬(wàn)噸；悲觀預(yù)期下，全年需求持平，下半年需求增加7%，螺紋庫(kù)存在11月底為920萬(wàn)噸。供給上限隨利潤(rùn)波動(dòng)，但相比上半年，產(chǎn)能置換項(xiàng)目計(jì)劃量若能落地，則供給彈性也將增加，因此供應(yīng)隨需求變化。從供需平衡表來(lái)看，高庫(kù)存、高產(chǎn)量對(duì)于下半年螺紋還是會(huì)產(chǎn)生比較大的壓力，全年需求同比增幅達(dá)到3%以上，旺季才能實(shí)現(xiàn)順利去庫(kù)存。

　　六、行情展望及操作建議

　　后期，強(qiáng)基建和穩(wěn)地產(chǎn)在四季度前期有望延續(xù)，需求在旺季兌現(xiàn)的可能較大且需求存在回補(bǔ)可能，但供應(yīng)彈性也將明顯增加。螺紋旺季需求落地的預(yù)期仍在，水泥出貨率回升預(yù)示8月螺紋需求有望逐步改善，但高供給下旺季需求強(qiáng)度更為重要。當(dāng)前情況接近上半年3-4月過(guò)渡期，真實(shí)需求得以驗(yàn)證前，市場(chǎng)對(duì)高庫(kù)存利空的關(guān)注下降，而在預(yù)期驅(qū)動(dòng)過(guò)后產(chǎn)業(yè)能否接力極為關(guān)鍵，從目前可獲知的數(shù)據(jù)看，旺季還是有望出現(xiàn)階段性的供需錯(cuò)配并帶動(dòng)庫(kù)存快速減少，華東現(xiàn)貨價(jià)格也有望補(bǔ)漲，01合約當(dāng)前處于電爐平電成本附近，估值中性，建議逢低多配，10合約估值偏高，繼續(xù)上漲需要現(xiàn)貨補(bǔ)漲的配合，因此在3800附近謹(jǐn)慎做多，產(chǎn)業(yè)客戶關(guān)注01買入保值的機(jī)會(huì)，套利上建議1/5正套逢低入場(chǎng)。