總結(jié)與操作建議：

　　7月份鄭糖沖高回落，市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)配額外進(jìn)口糖政策的調(diào)整，而國(guó)際糖價(jià)受巴西產(chǎn)糖進(jìn)度及出口形勢(shì)的影響較大。國(guó)內(nèi)6月份進(jìn)口糖數(shù)量創(chuàng)歷史同期新高，在進(jìn)口利潤(rùn)豐厚的背景下，后期進(jìn)口量可能繼續(xù)保持高位，這對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)造成較大壓力。此外，廣西宣布將實(shí)施《2020-2022年廣西糖料蔗價(jià)格指數(shù)保險(xiǎn)試點(diǎn)方案》，制糖成本對(duì)糖價(jià)的剛性支持可能會(huì)減弱。全球食糖供應(yīng)因巴西、印度預(yù)期增產(chǎn)而增加，若國(guó)際糖價(jià)回落則將加大國(guó)內(nèi)糖價(jià)的下行壓力。所以，8月份鄭糖走勢(shì)可能繼續(xù)震蕩偏弱，若銷(xiāo)售形勢(shì)好轉(zhuǎn)則或許會(huì)出現(xiàn)階段性底部。

　　一、行情綜述

　　7月份鄭糖沖高回落，國(guó)際糖價(jià)則是震蕩整理。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)配額外進(jìn)口糖政策的調(diào)整，而國(guó)際市場(chǎng)更多關(guān)注巴西產(chǎn)糖進(jìn)度及出口形勢(shì)。國(guó)內(nèi)6月份進(jìn)口糖數(shù)量創(chuàng)歷史同期新高，在進(jìn)口利潤(rùn)豐厚的背景下，后期進(jìn)口量可能繼續(xù)保持高位，這對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)造成較大壓力。此外，廣西宣布將實(shí)施《2020-2022年廣西糖料蔗價(jià)格指數(shù)保險(xiǎn)試點(diǎn)方案》，制糖成本對(duì)糖價(jià)的剛性支持可能會(huì)減弱。全球食糖供應(yīng)因巴西、印度預(yù)期增產(chǎn)而增加，若國(guó)際糖價(jià)回落則將加大國(guó)內(nèi)糖價(jià)的下行壓力。

　　二、6月份國(guó)內(nèi)食糖銷(xiāo)量下降

　　中糖協(xié)消息，2019/20年制糖期食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束。本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖1041.51萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)糖1076.04萬(wàn)噸），比上制糖期同期少產(chǎn)糖35萬(wàn)噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖902.23萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖944.5萬(wàn)噸）；產(chǎn)甜菜糖139.28萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖131.54萬(wàn)噸）。

　　截至2020年6月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖709.61萬(wàn)噸（上制糖期同期銷(xiāo)售食糖761.29萬(wàn)噸），累計(jì)銷(xiāo)糖率68.13%（上制糖期同期70.75%），其中，銷(xiāo)售甘蔗糖606.64萬(wàn)噸（上制糖期同期653.11萬(wàn)噸），銷(xiāo)糖率67.24%（上制糖期同期為69.15%），銷(xiāo)售甜菜糖102.97萬(wàn)噸（上制糖期同期108.18萬(wàn)噸），銷(xiāo)糖率73.93%（上制糖期同期為82.24%）。

　　廣西發(fā)布《2020-2022年廣西糖料蔗價(jià)格指數(shù)保險(xiǎn)試點(diǎn)方案》，有望改善蔗農(nóng)、糖廠受糖價(jià)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)收益的不利影響，甘蔗種植面積可能會(huì)更加穩(wěn)定，制糖成本對(duì)糖價(jià)的支持不再是剛性的。而今年北方甜菜種植面積擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2020/21年度全國(guó)食糖產(chǎn)量將增長(zhǎng)至1050萬(wàn)噸，天氣狀況是決定產(chǎn)量的主要因素。2020年國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)預(yù)計(jì)會(huì)萎縮，待新冠疫情的影響結(jié)束之后，消費(fèi)量將恢復(fù)正常。由于配額外食糖進(jìn)口政策進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2020、2021年食糖進(jìn)口量將有所增長(zhǎng)。

　　長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)仍將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)局面，食糖產(chǎn)量及進(jìn)口量存在較大不確定性，是影響糖價(jià)走勢(shì)的重要因素。

　　三、2020年食糖進(jìn)口量同比增加

　　據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)， 2020年6月份中國(guó)進(jìn)口食糖41萬(wàn)噸，同比增加27萬(wàn)噸，為歷史同期新高水平。2019/20榨季截至6月底，累計(jì)進(jìn)口食糖222萬(wàn)噸，同比增加31萬(wàn)噸。

　　在2020年5月22日之后實(shí)施三年的配額外進(jìn)口糖特別保障措施到期終止，進(jìn)口糖關(guān)稅恢復(fù)50%，通關(guān)成本會(huì)顯著降低。6月份配額外進(jìn)口糖成本低于鄭糖主力合約價(jià)格約700~800元，與現(xiàn)貨相比進(jìn)口利潤(rùn)更為可觀。

　　自7月1日起實(shí)行關(guān)稅配額外食糖進(jìn)口新規(guī)，進(jìn)口商需報(bào)告進(jìn)口相關(guān)信息。從報(bào)備流程看，對(duì)進(jìn)口糖仍可進(jìn)行控制。7月上半月有關(guān)信息即將披露，若進(jìn)口量繼續(xù)顯著增加，對(duì)糖價(jià)還會(huì)產(chǎn)生壓力。

　　四、2020/21年度全球食糖預(yù)計(jì)增產(chǎn)

　　由于國(guó)際原油價(jià)格處于歷史低位，且巴西貨幣雷亞爾貶值幅度較大，2020年巴西食糖很可能會(huì)大幅增產(chǎn)。巴西農(nóng)業(yè)供應(yīng)機(jī)構(gòu)Conab稱(chēng)， 2020/21年度巴西食糖總產(chǎn)量將達(dá)到3530萬(wàn)噸左右。據(jù)行業(yè)組織Unica統(tǒng)計(jì)，巴西7月上半月產(chǎn)糖300萬(wàn)噸，同比增加55.6%。而乙醇需求低迷，生產(chǎn)也受到影響，同比下降2.3%。目前巴西甘蔗制糖比例達(dá)到47.9%，較上年同期增長(zhǎng)了11.9個(gè)百分點(diǎn)。今年自4月1日至7月16日，巴西主產(chǎn)區(qū)已累計(jì)產(chǎn)糖1630萬(wàn)噸，同比增加50%。按照這個(gè)進(jìn)度推算，全年巴西食糖產(chǎn)量突破3500萬(wàn)噸應(yīng)無(wú)問(wèn)題，達(dá)到3800萬(wàn)噸也有可能。

　　此外，受今年季風(fēng)降雨恢復(fù)正常的提振，印度2020/21糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)3350萬(wàn)噸，同比提高16%。泰國(guó)20/21糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅為815萬(wàn)噸，同比下降5%，因該國(guó)遭遇干旱天氣且甘蔗種植面積縮減；澳大利亞20/21甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)3100萬(wàn)噸，同比提高3.3%。綜合看，全球糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比提高近5%。

　　2019/20榨季全球食糖需求量受到疫情防控措施的影響，人們出行、聚會(huì)、進(jìn)行娛樂(lè)活動(dòng)等行為大為減少，對(duì)飲料、糕點(diǎn)等含糖食品的需求也相應(yīng)降低。據(jù)知名機(jī)構(gòu)FCStone預(yù)計(jì)2019/20榨季全球消費(fèi)量將減少240萬(wàn)噸，至1.839億噸。荷蘭合作銀行（Rabobank）預(yù)測(cè)2019/20年度全球食糖消費(fèi)將同比下降1%， 2019/20年度全球食糖供給缺口預(yù)估下調(diào)了240萬(wàn)噸，為430萬(wàn)噸。

　　近日ICE原糖走勢(shì)震蕩偏弱，主力合約在12美分以上遇阻。原油價(jià)格短期無(wú)明顯方向，難以提供有效指引。巴西食糖增產(chǎn)勢(shì)頭強(qiáng)勁，對(duì)糖價(jià)構(gòu)成壓力。短期內(nèi)ICE糖價(jià)可能繼續(xù)震蕩整理，技術(shù)上看12.5美分附近是重要阻力位，而11美分可能存在支撐。由于巴西食糖產(chǎn)量仍存在變數(shù)，糖價(jià)可能難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。根據(jù)CFTC最新公布的持倉(cāng)報(bào)告來(lái)看，截至2020年7月21日，ICE原糖非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)數(shù)量恢復(fù)增長(zhǎng)，為152737手，較上周增加3935手。多頭持倉(cāng)較上周增加了2041手,而空頭持倉(cāng)則減少了1894手。

　　五、國(guó)內(nèi)食糖價(jià)差表現(xiàn)

　　7月份國(guó)內(nèi)食糖基差震蕩走低，期貨價(jià)格稍有回升，而現(xiàn)貨報(bào)價(jià)基本保持穩(wěn)定。由于受到進(jìn)口糖關(guān)稅下調(diào)的壓力，期貨糖價(jià)長(zhǎng)期低于現(xiàn)貨，遠(yuǎn)期合約更是低于制糖成本。而進(jìn)口糖繼續(xù)受到管控有助于國(guó)內(nèi)糖價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)糖成本也有支持作用。長(zhǎng)期看，基差還有收斂空間，或許現(xiàn)貨報(bào)價(jià)會(huì)進(jìn)一步走低。

　　六、白糖期貨季節(jié)性分析

　　國(guó)內(nèi)食糖生產(chǎn)一般自10月開(kāi)始到來(lái)年5月，其中10~11月以及4~5月產(chǎn)量較低，12月~來(lái)年3月是產(chǎn)糖旺季。糖廠庫(kù)存多在3、4月份達(dá)到年內(nèi)峰值，而9~11月多為庫(kù)存低點(diǎn)。外糖進(jìn)口量除春節(jié)期間顯著偏低之外，全年其他時(shí)間較為均衡。

　　歲末年初，12月及來(lái)年1月因元旦、春節(jié)假期集中銷(xiāo)售量較大。8、9月份則受中秋、國(guó)慶需求增加的帶動(dòng)也是銷(xiāo)售旺季。10~11月是銷(xiāo)售淡季，3~7月銷(xiāo)量相對(duì)比較穩(wěn)定。

　　2019/20年度榨季生產(chǎn)現(xiàn)已經(jīng)結(jié)束，除消化糖廠庫(kù)存之外，后期供應(yīng)還要看進(jìn)口糖加工情況。以往8~10月份糖廠庫(kù)存較低，經(jīng)常出現(xiàn)翹尾行情。根據(jù)市場(chǎng)的活躍程度，以往糖市有“七死八活九回頭”的說(shuō)法。

　　七、鄭糖期權(quán)市場(chǎng)

　　七月份鄭糖沖高回落，中線維持震蕩格局。制糖企業(yè)可考慮賣(mài)出看漲期權(quán)以增加銷(xiāo)售收入。因2009合約的期權(quán)距到期日不遠(yuǎn)，投資者可考慮在2101合約上進(jìn)行熊市看跌期權(quán)價(jià)差套利。

　　策略建議：買(mǎi)入SR101P4800并賣(mài)出SR101P4600。