摘要：

回顧2020年7月份，整體有色金屬呈現強勢反彈的格局，鋅價一路反彈至17500元/噸關口之上。強勢上行有幾方面的原因：全球放水下，宏觀利好局面推動股市及大宗商品出現普漲行情，有色中銅鋁鉛均已補全年后跳空缺口，僅鋅和鎳沒有回到年前價格水平，市場資金就補漲邏輯推動鋅價強勢上漲；市場對于年內基建消費依舊保持樂觀看法，認為旺季將出現超預期消費情況。主要是宏觀預期推動整體鋅價震蕩上行。

8月鋅價走勢需關注下游消費預期能夠實現，庫存數據最能說明事實。若8月份庫存數據有轉弱的跡象，那說明消費并沒有像市場之前預期的一樣樂觀，那么鋅價回落也是大概率事件，若8月份庫存數據繼續維持目前的狀態或者轉為持續去庫，那么之前市場預期消費得到實現，對于鋅價有一定的提振作用。

策略推薦：建議前期多單可以繼續持有，空倉者暫且觀望。

回顧2020年7月份，整體有色金屬呈現強勢反彈的格局，鋅價也不例外，突破前期16500-16900震蕩平臺，價格一路反彈至17500元/噸關口之上，主力合約2009錄得階段性新高，整體趨勢偏強。強勢上行有幾方面的原因：全球放水下，宏觀利好局面推動股市及大宗商品出現普漲行情，有色中銅鋁鉛均已補全年后跳空缺口，僅鋅和鎳沒有回到年前價格水平，市場資金就補漲邏輯推動鋅價強勢上漲；市場對于年內基建消費依舊保持樂觀看法，認為旺季將出現超預期消費情況。主要是宏觀預期推動整體鋅價震蕩上行，如圖一所示：

圖1：滬鋅主力合約價格走勢圖（元/噸）

資料來源：文華財經，海證期貨

目前鋅基本面表現中規中矩，供應端釋放一切順利，而消費端也呈現超出預期的樂觀，導致庫存仍處于相對低位，去庫仍舊維持，而現貨升水保持穩定，也屬于當前階段的正常水平，對鋅價有一定的支撐作用，具體分析如下：

一、海外礦供應情況分析

根據最新海關數據顯示，2020年6月進口鋅精礦共為21.31萬噸，環比4月下降了14.35萬噸，同比2019年增加13.07%，這與前期市場預期較為一致，7月進口量或將繼續回落；目前各國陸續重啟經濟，礦山逐步復工復產。例如，例如，日本三井礦業恢復秘魯兩座鋅礦運營；秘魯Antamina銅鋅礦目前運行產能已達80%，預計將在三季度實現滿負荷運轉，但由于運輸受限，實際供給國內需要一定時間；此外，Teck資源Red Dog礦裝運港口的一個裝載駁船發生故障，預計將會影響一個月的港口發運，屆時將進一步影響進口礦的流入。整體來看，鋅精礦進口仍舊呈現遞減的局面，或將于三-四季度逐步恢復進口量。

圖2：鋅精礦月度進口量季節性分析（美元/噸）

資料來源：海證期貨，SMM

目前從國內連云港(601008,股吧)進口礦庫存數據來分析，如圖3所示，自7月中下旬開始，庫存有所回升，這與國內鋅精礦產量供應增加有一定的關系，在國內鋅精礦進口回落的前期下，進口礦庫存還有所增加，而且當前進口礦庫存數據還處于自2016年以來同期水平的高位，由此可見海外礦端受疫情導致的停產對國內冶煉廠的供給并未產生任何不利的影響。

圖3：連云港進口礦庫存季節性分析（萬噸）

資料來源：海證期貨，SMM

二、國內礦供應情況分析

國內方面，自3月底鋅價觸底返升，國內礦山利潤得到修復，出貨意愿有所增加，雖然開工率較前幾年相比仍處于相對低位，但已經較年初有了較為明顯的抬升（圖4所示），國內礦端供應問題逐步緩解，冶煉廠原料庫存水平恢復正常，平均原料庫存天數基本在25天以上，冶煉廠原料緊缺問題已基本緩解。

由于國內礦供應逐漸有所寬松，導致當前加工費已經明顯回調，礦端加工費上調也就意味著前期利潤傾斜于礦端企業有所平衡，冶煉廠的利潤逐漸恢復。

圖4：鋅精礦全國開工率季節性分析（%）

資料來源：海證期貨，SMM

三、國內鋅錠供應情況分析

目前礦端供應故事基本結束，冶煉廠原料庫存水平天數已達到25-30天，不管是進口礦還是國產礦供應基本通暢，冶煉廠以及國內礦山恢復正常水平。

圖5：冶煉廠原料庫存（天）

資料來源：海證期貨，SMM

7月鋅精礦加工費低位返升，部分冶煉廠計劃鋅精礦加工費上調50-100元/金屬噸，加工費上調意味著冶煉廠生產利潤較前期有所恢復，一定程度上刺激冶煉廠的生產，前期市場對于7月份冶煉廠復產的計劃基本實現，新疆紫金有色冶煉新建產能月初點火，或于9月達產。

圖6：國產礦加工費季節性分析（元/噸）

資料來源：海證期貨，SMM

隨著礦端釋放的量逐漸擴大，國內礦加工費將繼續上調，精煉鋅供應壓力預計將逐步增加。

四、國內鋅錠消費情況分析

市場對2020下半年消費預期偏高，主要是從專項債角度來考慮，今年全年專項債規模為3.75萬億元，按照預期目標來計算，下半年還需要發行13775億元，遠遠高于2018、2019年同期水平。而且根據經驗統計，往往實際發行額要比預期發行額要高，所以2020下半年發行額高于往年是大概率事件，并且在今年房住不炒的背景以及基建托底經濟的預期下，預計專項債投向基建占比將較2019年明顯提升。

圖7：統計下半年專項債券發行情況（單位：億元）

資料來源：海證期貨，SMM

其實基建行業主要對應鋅加工產品---鍍鋅，基建行業的好轉將直接影響鍍鋅的開工率，進而影響鋅下游消費。從鍍鋅開工率數據進行分析，隨著天氣的轉熱，有色金屬進入傳統性消費淡季，鍍鋅開工率數據小幅下滑，但從季節性角度來進行，當前的開工率數據仍然是自2016年以來的同期水平高位（圖8），整體來看鋅下游消費并不差。

圖8：鍍鋅開工率季節性分析（單位：%）

資料來源：海證期貨，SMM

五、國內鋅錠庫存情況分析

基于上述供需兩端的預測，當前供需兩端均呈現兩強的局面，供應端釋放較為順利，下游消費端預期較樂觀，整體導致當前庫存仍處于較為平衡的狀態，去庫與累庫相交替，庫存壓力并不大，也符合季節性的特征（圖9）。

圖9：鋅錠庫存變化季節性分析（單位：萬噸）

資料來源：海證期貨，SMM

六、操作策略總結

7月整體有色金屬板塊呈現突破上行的態勢，鋅也不例外，不斷突破前期高點。8月上旬鋅價將繼續受到宏觀樂觀的消費預期影響震蕩上行，但持續上行的動能還需要關注，關注下游消費是不是真的像當前市場預期中的一樣。其實主要是關注庫存以及升貼水數據，當前庫存仍然處于相對低位，下游消費以及供應端較為平衡，鋅價跟漲宏觀氣氛，但若8月份庫存數據有轉弱的跡象，那說明消費并沒有像市場之前預期的一樣樂觀，那么鋅價回落也是大概率事件，若8月份庫存數據繼續維持目前的狀態或者轉為持續去庫，那么之前市場預期消費得到實現，對于鋅價有一定的提振作用。

所以8月份庫存數據以及升貼水數據需要投資者持續關注，目前的水平以及宏觀樂觀的氣氛可以支撐鋅價繼續上漲。

圖10：滬鋅主力合約價格走勢圖（元/噸）

資料來源：海證期貨，SMM