要點提示：
1．經濟復蘇，汽車消費信心改善
2．天氣因素持續擾動，供應增量有限
3．三季度供需矛盾緩和，滬膠1-9價差季節性擴大
4．泰國膠水價格下跌，國內全乳膠減產
5．政策驅動，需求邊際改善
市場展望與投資策略：
宏觀面：經濟逐步復蘇，汽車行業景氣度增加。供應端，進入8月，泰國等主產區面臨天氣因素擾動，膠水產出增量有限，供應端炒作令膠價易漲難跌，需求端：市場呈現需求復蘇邏輯，在政策加碼下，需求邊際改善，重卡、乘用車、輪胎開工率數據轉好逐步驗證，供需矛盾緩和，膠價有望擺脫震蕩格局。
策略：激進者建議滬膠、20號膠逢回調買入
一、7月行情回顧
7月滬膠主力震蕩偏強，最高價11125點，最低價10050點，漲幅為10%。滬膠基本面邊際改善，后疫情時期，全球一攬子救市政策陸續推出，行業景氣度提高，市場走需求復蘇邏輯，下游重卡、汽車、輪胎開工率轉強驗證需求復蘇，而國內外恰處割膠期，天氣因素令新膠價格易漲難跌，供需矛盾改善，膠價中樞逐漸抬升。
圖1：滬膠主力中樞抬升，基差收窄
資料來源：華安期貨投資咨詢部；wind
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二．經濟復蘇，汽車消費信心改善
二季度GDP同比大增3.2%，國內經濟逐步復蘇。1-6月全國固定資產投資同比降幅收窄至-3.1%，其中二季度投資增速回升至3.8%，從各分項看，1-6月制造業投資降幅收窄至-11.7%，1-6月基建投資降幅收窄至-2.7%，1-6月房地產投資回升至1.9%，1-6月民間投資降幅收窄至7.3%，在國內政策加碼與貨幣寬松的大環境下，經濟逐步回暖，市場風險偏好回升。
經濟逐步復蘇，汽車消費信心改善。汽車行業作為可選消費在國民經濟中發揮重要作用，汽車行業景氣度提升將帶來其上下游產業鏈的直接受益，截止2020年6月，國內社會消費品零售總額當月同比下滑1.8%，而汽車類消費總額同比下滑8.2%，汽車行業雖然在政策加碼下出現小幅反彈，但其改善效果有限，后續或出臺更大力度的汽車消費政策，從而帶動汽車產業鏈快速發展。
圖3：二季度投資增速超預期
資料來源：華安期貨投資咨詢部；wind
圖4：國內社會消費品總額降幅同比收窄
資料來源：華安期貨投資咨詢部；wind
三．基本面分析
1．天氣因素持續擾動，供應增量有限
主產國膠水產出增量有限，供應釋放壓力不大。ANRPC成員國包括泰國、印尼、越南、馬來西亞、中國等13個國家，天然橡膠產量占全球總產量的90.5%，據ANRPC，6月天然橡膠產量為87.64萬噸，處于近五年的低位，1-6月ANRPC天然橡膠產量485.52萬噸，同比下降7.8%，主要由于東南亞持續干旱導致膠林養護困難，橡膠樹對病蟲害抵御能力降低，膠水產出增量有限。
天氣因素導致膠價易漲難跌。泰國上半年由于高溫干旱及疫情原因導致膠水產出下降，1-6月泰國天然橡膠產量216.72萬噸，同比下降3.3%，據泰國氣象局，8月份泰國北部、東部部分地區及南部部分地區降水情況逐步恢復正常，但天然橡膠主產區所在的南部東海岸及東北部降水情況將低于正常水平，天氣因素將影響整個三季度，降水偏少及高溫的自然環境將對2020年下半年橡膠樹產膠增量有限，膠價中樞有望持續抬升。
圖5：ANRPC天然橡膠產量同比下滑
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind
圖6：泰國天然橡膠產量同比下滑
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四大主產區天然橡膠出口量降幅收窄，國內進口量回升。東南亞四大主產國泰國、越南、馬來西亞、印度尼西亞橡膠出口量同比下滑，據ANRPC，四大主產區6月天然橡膠出口量57.18萬噸，同比下滑16.74%，1-6月出口量390.23萬噸，同比下滑12.5%。國內逆周期調控政策持續發力，政策加碼帶來橡膠需求回升，貿易商進口意愿增加，據ANRPC，2020年1-6月天然橡膠進口量218.03萬噸，同比下滑6%，降幅持續收窄，6月進口量34.42萬噸，同比上漲8.6%，增速出現回升。
圖7：四大主產區出口量同比下滑
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圖8：我國天然橡膠進口量同比上升
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind
2．三季度供需矛盾緩和，滬膠1-9價差季節性擴大
三季度供需階段性緩和。據ANRPC最新預測，需求同比下降6%至1290萬噸，產量同比下滑4.7%至1310萬噸，供需仍顯過剩，筆者以2019年ANRPC天然橡膠供需數據為基礎，以供應+2.3%、0%、-2.3%，需求+3.2%、0%、-3.2%，進行供需場景分析，三種場景即2020年樂觀預測、中性預測、悲觀預測，供需差值即庫存變動仍為正值，對2020年剩下月份進行庫存推演，7-9月供需矛盾緩和，即庫存有去化趨勢，11-12月，供需矛盾嚴峻，即庫存有累積趨勢，這也與天然橡膠季節性規律相符合，7-9月國內外新膠容易受天氣因素炒作，膠價易漲難跌，11-12月新膠大批上市，供應大幅增加，膠價或承壓下跌。
圖9：ANRPC天然橡膠年度供需過剩
資料來源：華安期貨投資咨詢部；wind
圖10．我國天然橡膠月度庫存推演
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind
滬膠1-9價差季節性走高。一般來說，9月15日左右09合約面臨交割，主力出現移倉換月，近7年以來，7月初至9月中旬，1-9價差均值在1630，波動區間在1000-2000，目前1-9價差在1200，近兩年以來1-9價差由于期現套利減少而減小，據1-9價差季節圖，一般在7月中旬-9月中旬1-9價差走高。
圖11：滬膠1-9價差逐步增加
資料來源：華安期貨投資咨詢部：wind
3．泰國膠水價格下跌，國內全乳膠減產
泰國產區降雨量減少，原料產出稍有增加，膠水價格小幅下跌，鑒于未來供應逐步釋放，原料價格走弱，但膠水產出仍較去年同期較少，下跌空間有限。截止7月27日，膠水價格41.2泰銖/公斤，較月初下降3.1泰銖/公斤，杯膠價格為32泰銖/公斤，較月初下跌0.2泰銖/公斤。
國內云南、海南產區全乳膠減產。上半年云南、海南產區由于白粉病與干旱導致減產，而下半年云南開割時間相比正常年份推遲近2個月，海南比正常年份推遲近1個月，割膠周期縮短，產區病蟲害影響導致橡膠樹養護困難，全年全乳膠大幅減產或將支撐滬膠價格下限。
圖12：原材料價格小幅下跌
資料來源：華安期貨投資咨詢部；wind
圖13：膠水與杯膠價格收窄
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind
4．政策驅動，需求邊際改善
政策加碼進行中，汽車行業淡季不淡。據中汽協，6月汽車產銷分別完成232.5萬輛與230萬輛，環比增長6.3%和4.8%，同比分別上漲22.5%和11.6%，1-6月汽車產銷分別完成1011.2萬輛和1025.7萬輛，產銷量同比分別下降16.8%和16.9%，降幅同比繼續收窄。各地區汽車消費政策目前正穩步實施，刺激效果逐步顯現，后續或有更大力度的汽車消費政策，三季度汽車行業淡季不淡，全年降幅或將持續修復，預計全年車市累計降幅同比收窄至10%以內。
圖14：6月汽車銷量同環比增長
資料來源：華安期貨投資咨詢部；汽車工業協會；wind
圖15：重卡銷量同比增加
資料來源：華安期貨投資咨詢部；汽車工業協會；wind
重卡銷量有望維持較高水平。6月重卡銷售16.9萬輛，環比下降5.5%，同比增長63.2%。1-6月重卡銷售81.38萬輛，累計同比增長24%，重卡銷量大增一方面由于前期壓抑的購車需求快速釋放，隨著兩會定調財政政策更加積極，國內大型基建項目陸續開工，物流車、工程車市場訂單超過去年同期水平，另一方面部分地區實施國三車替換，據《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》要求，京津冀及周邊地區、汾渭平原2020年底前需完成100萬輛國三及以下重卡淘汰，目前已完成目標值的56%，2020年仍需淘汰44萬輛，河南、陜西和山東等地也出臺相關政策加快國三重卡的替換。預計全年重卡銷量維持較高水平。
圖16：全鋼胎開工率增加
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind
圖17：半鋼胎開工率增加
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind
經濟景氣度提升，輪胎開工率有望繼續增加。政策加碼下，乘用車銷量雖同比下跌，但跌幅持續收窄，重卡銷量同比大增帶動商用車實現正增長，并有持續向好局面，下游需求邊際改善，市場消費信心修復，輪胎開工率有望維持增長，截止7月23日，全鋼胎開工率為69.94%（+1.11），半鋼胎開工率為65.35%（+0.61）。
四、市場展望
宏觀面：經濟逐步復蘇，汽車行業景氣度增加。供應端，進入8月，泰國等主產區面臨天氣因素擾動，膠水產出增量有限，供應端炒作令膠價易漲難跌，需求端：市場呈現需求復蘇邏輯，在政策加碼下，需求邊際改善，重卡、乘用車、輪胎開工率數據轉好逐步驗證，供需矛盾緩和，膠價有望擺脫震蕩格局。
策略：激進者建議滬膠、20號膠逢回調買入
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