摘要：

7月份聚烯烴主力期價沖高回落，價格整體呈現高位寬幅震蕩格局。三季度聚烯烴價格走勢較為堅挺，究其原因，主要是由于現階段正處于聚烯烴裝置集中檢修期，供給端縮量預期給予價格利多支撐。此外，宏觀向好、以及外盤油價高位運行等因素提振下，聚烯烴價格表現強勢。

展望8月份，我們認為近月合約的聚烯烴價格依然較為抗跌，但遠月合約價格抗跌能力恐弱于近月。首先，8月份聚烯烴裝置檢修逐步減少，雖檢修環比下降，但鑒于現階段聚烯烴產業庫存低位，09合約供給端壓力依然較為有限。其次，需求端回暖，尤其是農膜季節性旺季消費支撐下，近月合約供需壓力相對較小。此外，考慮到遠月合約將面臨后續裝置復產以及新增產能釋放等供給端增量預期，聚烯烴價格恐上行驅動受限。因此整體來看，我們認為09合約聚烯烴價格有望延續高位震蕩，下探空間或有限。

策略上，建議繼續關注聚烯烴正向套利。操作上，關注PP09&01價差繼續走擴，入場區間[230，270]，目標區間[350，400]，止損180。

一、七月行情概述

7月份聚烯烴主力期價沖高回落，價格整體呈現高位寬幅震蕩格局。三季度聚烯烴價格走勢較為堅挺，究其原因，主要是由于現階段正處于聚烯烴裝置集中檢修期，供給端縮量預期給予價格利多支撐。此外，宏觀向好、需求回溫以及外盤油價高位運行等因素提振下，聚烯烴價格表現強勢。

展望8月份，我們認為近月合約的聚烯烴價格依然較為抗跌，但遠月合約價格抗跌能力恐弱于近月。首先，8月份聚烯烴裝置檢修逐步減少，雖檢修環比下降，但鑒于現階段聚烯烴產業庫存低位，09合約供給端壓力依然較為有限。其次，需求端回暖，尤其是農膜季節性旺季消費支撐下，近月合約供需壓力相對較小。此外，考慮到遠月合約將面臨后續裝置復產以及新增產能釋放等供給端增量預期，聚烯烴價格恐上行驅動受限。因此整體來看，我們認為09合約聚烯烴價格有望延續高位震蕩，下探空間或有限。策略上，建議繼續關注聚烯烴正向套利。操作上，關注PP09&01價差繼續走擴，入場區間[230，270]，目標區間[350，400]，止損180。

圖1：LLDPE 09期貨價格走勢

資料來源：文華財經，海證期貨

圖2：PP 09期貨價格走勢

資料來源：文華財經，海證期貨

二、產業庫存短期壓力有限，后續或面臨累積風險

7月份聚烯烴上游庫存低位運行，月底庫存出現小幅累積。據卓創數據顯示，截止7月24日，PE石化庫存降至約32.5萬噸，PP石化庫存降至約27.1萬噸。盡管月底庫存有所上揚，但環比上月依然呈現去庫態勢。整體來看，7月份聚烯烴庫存量處于合理區間運行，庫存壓力不大。我們認為，庫存可以持續處于偏低，一方面還是得益于三季度的聚烯烴裝置檢修導致的供給端縮量提振，此外，終端剛需支撐以及農膜季節性回暖也部分支撐庫存低位。整體來看，現階段上游庫存壓力有限，這也是支撐本月聚烯烴價格堅挺的重要原因。

展望8月份，我們認為聚烯烴庫存壓力或面臨逐步累積風險。首先，從裝置計劃檢修排產情況來看，8月份裝置檢修損失量將呈現大幅回落，供給端縮量較7月環比下降，這也就意味著8月聚烯烴供給端將面臨一定的增量預期，進而對庫存形成壓力。其次，從產業鏈上下游庫存情況來看，目前下游庫存出現一定累積，后續這部分壓力恐將繼續向上傳導，進而導致總體產業庫存面臨累積風險。我們認為，庫存累積風險對09合約影響或較為有限，對遠月01合約壓力恐更為明顯。

圖3：PE石化庫存情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

圖4：PP石化庫存情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

社會庫存來看，7月份聚烯烴庫存壓力環比降低。據卓創數據顯示，截止7月24日，PE社會庫存約15.9萬噸，PP社會庫存約5.3萬噸。

考慮到8月依然存在檢修損失以及季節性等因素，我們認為8月聚烯烴社會庫存壓力相對有限，累積風險或在四季度發酵。

圖5：PE社會庫存情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

圖6：PP社會庫存情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

三、裝置檢修損失環比弱化

7月份聚烯烴裝置檢修量沖高回落，尤其是連塑料檢修損失創季節性高點。據統計數據顯示，截止7月底PE檢修損失24.35萬噸，PP檢修損失33.83萬噸，其中PE損失量遠超歷史同期水平。本月供給端縮量明顯也是支撐聚烯烴價格堅挺的重要因素。

展望8月份，從統計預估的檢修情況來看，聚烯烴檢修量環比7月或將出現明顯下降。隨著裝置檢修損失環比弱化，對聚烯烴價格支撐亦將降低，考慮到四季度檢修量或季節性繼續走弱，我們認為該因素對于遠月01合約的支撐弱化更為顯著。

圖7：PE裝置檢修損失情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

圖8：PP裝置檢修損失情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

如下圖所示，從排產情況來看，7月份線性生產比例先抑后揚，整體處于低位運行。據悉，6月份產量約152萬噸，環比5月大幅回落。鑒于7月份檢修損失環比6月增多，預計7月份產量或繼續走低。展望8月，我們認為隨著檢修逐步減少以及前期裝置復產，8月份產量有望企穩回升，供給端小幅增加，但壓力短期有限。

圖9：PE線性生產比例情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

對于聚丙烯而言，7月份拉絲生產比例基本維持在30%左右水平波動，基本處于合理水平運行。展望8月份，隨著檢修量季節性弱化，拉絲生產比例或逐步提升，整體壓力或強于7月。

圖10：PP拉絲生產比例情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

四、宏觀向好，農膜季節性旺季支撐

7月份聚乙烯下游農膜市場開始逐步改善。據卓創數據顯示，截止7月30日，農用薄膜的開工率上揚至28%，較6月底增長10%左右。

展望8月份，我們認為聚乙烯下游需求將繼續呈現季節性上揚，需求有望環比改善。從季節性規律來看，8月份農膜旺季來臨，開工負荷也將不斷提升，對于原料需求環比繼續改善。此外，由于聚乙烯終端需求與宏觀經濟息息相關，而現階段宏觀市場向好也一定程度刺激終端需求回暖。從包裝膜方面來看，市場亦趨于改善。

圖11：農膜開工情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

從聚丙烯下游需求情況來看，7月份下游各領域開工表現欠佳。據數據統計顯示，截止7月底，塑編開工負荷約48%，共聚注塑開工約62%，BOPP開工提升至54.2%，環比6月有所下降。展望8月份，我們認為聚丙烯下游負荷有望逐步改善。從季節性情況來看，8月下游各領域開工將小幅提升，進而對原料形成部分提振。

圖12：聚丙烯下游開工情況

資料來源：Wind，海證期貨

五、原油價格高位震蕩，成本支撐猶存

7月份國際油價延續高位震蕩運行，價格波幅相對有限，對于下游化工品的成本支撐猶存。我們認為，促使近期國際油價上下兩難，一方面受OPEC+產油國持續減產令供給端增量壓力有限，另一方面疫情反復則導致原油需求前景并不樂觀。多空因素交織下，油價暫未出現方向性選擇。

展望8月份，我們認為油價后續依然面臨下行風險。8月開始將調降原油減產幅度，油市供給端偏緊優勢或逐步弱化。但是需求端卻未見實質性改善，且隨著疫情蔓延，對油品消費的影響也在逐漸顯現，后續原油供需恐將趨于寬松，油價恐面臨一定的調整風險。如若此，那么對于下游化工品的支撐將弱化。

圖13：國際原油價格走勢

資料來源：文華財經，海證期貨

六、丙烯支撐亦或弱化

7月份丙烯價格整理震蕩，截止7月底山東丙烯價格6720-6800元/噸，環比上月底價格波動相對有限，對于聚丙烯支撐尚存。本月華東市場丙烯供應壓力偏大，華北貨源卻相對偏緊，上游庫存壓力有限。需求方面表現欠佳，下游工廠買盤積極性轉弱，對原料需求表現一般。

展望8月份，我們認為丙烯價格或面臨部分下行風險，這部分風險主要來自對于需求走弱的預估。鑒于粉料開工走低、丁辛醇、丙烯腈部分裝置檢修等因素考慮，我們認為丙烯供需或趨于寬松，價格恐因此承壓。

圖14：丙烯價格走勢

資料來源：卓創資訊，海證期貨

七、進口短期趨緩，中期壓力猶存

如下圖所示，7月份聚烯烴進口窗口暫時關閉，進口增量壓力短期沖擊有限。據數據統計顯示，截止7月29日聚乙烯進口利潤為-247元/噸，聚丙烯進口利潤為-43元/噸。7月份進口利潤的萎縮將一定程度緩解進口增量對于聚烯烴價格沖擊。我們預估8月份聚烯烴進口壓力或相對有限，對盤面價格的壓制亦趨弱。但是中期來看，美國貨源陸續到港對聚乙烯壓力猶存，后續仍需關注該因素對聚烯烴價格壓制。

圖15：聚乙烯進口利潤

資料來源：Wind，海證期貨

圖16：聚丙烯進口利潤

資料來源：Wind，海證期貨

八、后市展望及操作策略

綜上所述，展望8月份，我們認為近月合約的聚烯烴價格依然較為抗跌，但遠月合約價格抗跌能力恐弱于近月。整體來看，09合約聚烯烴價格有望延續高位震蕩，下探空間或有限。策略上，建議繼續關注聚烯烴正向套利。操作上，關注PP09&01價差繼續走擴，入場區間[230，270]，目標區間[350，400]，止損180。