內(nèi)容提要：

1、三季度仍處生產(chǎn)裝置檢修旺季，預(yù)期供應(yīng)仍將有所減少

2、四季度新增產(chǎn)能或?qū)⒓�中投產(chǎn)

3、塑料制品產(chǎn)量明顯回升，顯示下游需求有所恢復(fù)

4、OPEC+積極執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議推高油價(jià)

5、進(jìn)出口量雙雙回落，顯示疫情對(duì)于國(guó)際貿(mào)易影響仍在

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、PE新增產(chǎn)能投產(chǎn)延后

2、OPEC減產(chǎn)執(zhí)行力度

3、海外疫情二次爆發(fā)

一、上半年走勢(shì)回顧

2020年上半年，聚乙烯走出了個(gè)探底回升的格局。年初至3月底，受全球公共衛(wèi)生事件、美伊緊張關(guān)系升級(jí)，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議失敗且多個(gè)國(guó)家表示將增產(chǎn)原油等因素的影響，全球金融市場(chǎng)一片恐慌。美股10天4次熔斷。美4月原油交割合約甚至跌至-37.63美元，創(chuàng)出了原油上市場(chǎng)交易以來(lái)的新低。受此影響，化工商品均大幅下跌，聚乙烯也不例外。自1月份高點(diǎn)7600元一路下跌至3月底的5410元，跌幅28.82%。在這段時(shí)間內(nèi)，聚乙烯的生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)保持生產(chǎn)，但下游企業(yè)基本處于停工狀態(tài)，尤其是2月的需求基本停滯。聚乙烯生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存創(chuàng)出歷史新高，聚乙烯社會(huì)庫(kù)存上也升至歷史高位。這也是導(dǎo)致聚乙烯價(jià)格大幅回落的主要因素之一。進(jìn)入4月份后，全球疫情仍然非常嚴(yán)重，多數(shù)國(guó)家選擇停工停產(chǎn)，封鎖交通的對(duì)策來(lái)控制疫情情的蔓延，這導(dǎo)致了市場(chǎng)投資者擔(dān)憂原油的需求因此而下滑，受此影響，國(guó)際原油繼續(xù)震蕩回落。直至4月底在OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，且減產(chǎn)數(shù)量極高的影響下，油價(jià)才見底反彈。不過，由于國(guó)內(nèi)疫情控制得較好，3月份聚乙烯下游企業(yè)就開始逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，到3月底，下游生產(chǎn)企業(yè)都基本復(fù)工了，尤其是農(nóng)膜企業(yè)恢復(fù)的速度明顯加快，聚乙烯的價(jià)格也開始止跌回升。進(jìn)入4月份后，海外疫情繼續(xù)發(fā)醇，原油交割合約甚至跌到負(fù)油價(jià)，而亞洲乙烯的價(jià)格也始終處于歷史低位區(qū)域徘徊，乙烯的價(jià)格更是于4月21日創(chuàng)出了歷史新低。在成本崩塌的影響下，聚乙烯再度回落。此外，主要產(chǎn)油國(guó)意識(shí)到超低油價(jià)的嚴(yán)重性，頻頻顯示出要再次聯(lián)合減產(chǎn)的意愿，并于4月底達(dá)成了史上規(guī)模最大的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，原油需求國(guó)也開始加大了對(duì)原油的采購(gòu)，原油價(jià)格開始一路反彈。受此影響，僅管聚乙烯也走出了一波反彈行情。

進(jìn)入6月下旬后，聚乙烯的基本面仍是多空糾結(jié)。OPEC+積極執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，這對(duì)油價(jià)產(chǎn)生一定的支撐，但油價(jià)回升至40美元上方的時(shí)候，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)又開始計(jì)劃著恢復(fù)生產(chǎn)，而這部分企業(yè)的產(chǎn)量或?qū)⑾魅趿薕PEC+減產(chǎn)的效果，也容易影響到聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行率。產(chǎn)業(yè)鏈上，僅管下半年，聚乙烯下游需求有望繼續(xù)回升，但四季度也有不少新增裝置即將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)屆時(shí)供應(yīng)量會(huì)大幅上升，因此，個(gè)人認(rèn)為，2020年下半年，聚乙烯或?qū)⒆叱鲆粋�(gè)沖高回落的格局。

二、供需分析

1、產(chǎn)能產(chǎn)量

2019年，國(guó)內(nèi)新增PE產(chǎn)能繼續(xù)明顯上升，報(bào)2036萬(wàn)噸，較2018年的1868萬(wàn)噸上升了168萬(wàn)噸，增幅高于2018年的115萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速8.99%，（2018年為6.5%）。顯示2019年國(guó)內(nèi)供應(yīng)量較2018年有了明顯的增長(zhǎng)。進(jìn)入2020年，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)新增投產(chǎn)遠(yuǎn)高于2019年。數(shù)據(jù)顯示，2020年，國(guó)內(nèi)PE新增裝置數(shù)量為465萬(wàn)噸，增幅將高達(dá)24.8%，創(chuàng)下2010年以來(lái)的最大增幅。再加上1月份投產(chǎn)的恒力石化(600346,股吧)40萬(wàn)噸和浙江石化75萬(wàn)噸。也就是說，若是所有投產(chǎn)計(jì)劃都能實(shí)現(xiàn)，則2020年的市場(chǎng)供應(yīng)要比2019年增加580萬(wàn)噸。今年受疫情影響，前五個(gè)月往少有裝置投產(chǎn)，但進(jìn)入三季度后，投產(chǎn)的裝置大幅增加，目前已知中科煉化千萬(wàn)噸煉油項(xiàng)目于今年6月底或7月底正式投產(chǎn)，此外中化泉州二期35萬(wàn)噸8月份投產(chǎn)，煙臺(tái)萬(wàn)華30萬(wàn)噸8月投產(chǎn)，寶來(lái)石化60萬(wàn)噸7月份投產(chǎn)，大慶聯(lián)誼50萬(wàn)噸10月份投產(chǎn)，湛江石化7月投產(chǎn)，還有古雷石化35萬(wàn)噸也有投產(chǎn)計(jì)劃。預(yù)計(jì)3季度聚烯烴產(chǎn)能約增加245萬(wàn)噸。但部分裝置可能因?yàn)橐恍┢渌�因素，如：油價(jià)、技術(shù)、設(shè)備、環(huán)評(píng)、資金等原因投產(chǎn)時(shí)間或?qū)⒀雍螅�使得投產(chǎn)往往不及預(yù)期。因此，我們?nèi)砸�重點(diǎn)關(guān)注計(jì)劃中新增產(chǎn)能真正釋放的進(jìn)度。

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示：2020年4月，國(guó)內(nèi)PE的產(chǎn)量環(huán)比有所回落，但仍遠(yuǎn)高于去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示，4月份，我國(guó)PE產(chǎn)量約為160.74萬(wàn)噸，較3月下降了8.71萬(wàn)噸，降幅5.14%，較去年同期則仍高出17.41萬(wàn)噸，升幅12.15%。其中線性65.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降了9.4萬(wàn)噸，降幅12.55%，同比上升了7.35萬(wàn)噸，升幅12.64%；低壓72.4萬(wàn)噸，環(huán)比上升了3.65萬(wàn)噸，升幅5.31%，同比也上升了8.7萬(wàn)噸，升幅13.66%；高壓22.84萬(wàn)噸，環(huán)比下降了2.96萬(wàn)噸，降幅11.47%，同比上升了1.36萬(wàn)噸，升幅為6.33%。2020年1—4月份，我國(guó)共生產(chǎn)PE648.09萬(wàn)噸，較去年同期高出68.9萬(wàn)噸，升幅達(dá)11.90%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，4月份的產(chǎn)量略有回落但仍高于去年同期水平，顯示國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍較為充足。

2、進(jìn)出口

2020年4月份，我國(guó)共進(jìn)口PE136.39萬(wàn)噸，環(huán)比下降了12.85萬(wàn)噸，降幅8.61%，較去年同期也下降了10.71萬(wàn)噸，降幅7.28%。2020年4月國(guó)內(nèi)PE出口2.24萬(wàn)噸，環(huán)比下降了0.98萬(wàn)噸，降幅30.42%，同比也下降了0.01萬(wàn)噸，降幅0.44%。受疫情影響，我國(guó)PE進(jìn)出口量雙雙回落。

3、裝置檢修分析

2020年5月份，目前仍有7套裝置進(jìn)行檢修，涉及的產(chǎn)能約為197萬(wàn)噸。進(jìn)入6月份后，國(guó)內(nèi)有三套裝置復(fù)工，涉及產(chǎn)能95萬(wàn)噸，6月份新增檢修裝置7套，涉及產(chǎn)能187萬(wàn)噸，兩相抵消后，6月份裝置檢修的影響量仍遠(yuǎn)大于5月份，如無(wú)新增裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)6月份PE的市場(chǎng)供應(yīng)仍將有所減少。

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾石化

從PE裝置開工率走勢(shì)圖中可以看出，從4月開始，PE裝置開工率一直保持震蕩回落的格局。截至6月11日，國(guó)內(nèi)聚乙烯企業(yè)產(chǎn)能利用率平均在80.29%，明顯低于去年同期水平。進(jìn)入下半年后，隨著檢修的裝置逐漸復(fù)工生產(chǎn)，預(yù)計(jì)聚乙烯企業(yè)的開工率將逐步回升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾石化

4、庫(kù)存分析

2020年6月份，兩桶油的PE庫(kù)存明顯減少，目前已下降至近兩年來(lái)的低位區(qū)域。數(shù)據(jù)顯示，截至6月23日，兩桶油PE庫(kù)存報(bào)29.06萬(wàn)噸，較5月份下降了1.82萬(wàn)噸，降幅5.89%；與去年同期相比，也下降了9.51萬(wàn)噸，降幅24.66%。

從華東地區(qū)社會(huì)庫(kù)存來(lái)看，6月份PE的社會(huì)庫(kù)存環(huán)比繼續(xù)有所回落，但仍高于去年同期水平。截至6月19日，華東地區(qū)的社會(huì)庫(kù)存較5月份有所回落，報(bào)142020噸，環(huán)比減少了-11443噸，增幅-7.46%，同比也則上升了28125噸，升幅24.69%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，6月份的PE的庫(kù)存環(huán)比繼續(xù)減少，顯示下游需求仍有復(fù)蘇中。進(jìn)入3季度后，由于仍有裝置在檢修，且下游需求仍在恢復(fù)中，因此，預(yù)計(jì)社會(huì)庫(kù)存仍有望繼續(xù)減少。

5、需求分析

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2020年5月份，我國(guó)塑料制品產(chǎn)量為669萬(wàn)噸，較4月份上升了57.2萬(wàn)噸，升幅9.35%。同比也上升了48萬(wàn)噸，升幅7.73%。2019年1—5月，我國(guó)塑料制品產(chǎn)量為2755.4萬(wàn)噸，較去年同期下降了131.1萬(wàn)噸，降幅4.54%。從塑料制品產(chǎn)量圖中我們可以看到，正常情況下，每年的4月份都是塑料制品的產(chǎn)量淡季。而在6月份與12月份將會(huì)出現(xiàn)高點(diǎn)。今年的走勢(shì)與往年相差不大，只是由于2月份受疫情影響導(dǎo)致總體產(chǎn)量不如去年，但5月份塑料制品的產(chǎn)量開始明顯回升，預(yù)計(jì)6月份繼續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)小高點(diǎn)的可能性仍然存在。塑料下游需求仍在平穩(wěn)走高。

三、上游原料分析

6月份亞洲乙烯延續(xù)了反彈的行情。截至6月15日，CFR東南亞報(bào)791美元，環(huán)比上升了285美元，升幅56.32%，同比仍大跌了370美元，跌幅52.78%。CFR東北亞報(bào)841美元，較上月末上升了260美元，升幅44.75%，同比仍大跌了435美元，跌幅54.99%。亞洲乙烯的價(jià)格經(jīng)過前期大跌后，目前自處于報(bào)復(fù)性反彈的過程中，考慮到海外疫情有所緩和，原油價(jià)格逐漸回升的影響，預(yù)計(jì)下半年乙烯的價(jià)格仍有繼續(xù)回升的動(dòng)力，但反彈的力度將不會(huì)將6月份這么大。

四、基差分析

從期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看，我們選取塑料期活躍合約與華北天津現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差來(lái)預(yù)測(cè)兩者后市可能走勢(shì)。從圖中可以看出，近兩年來(lái)，LLDPE的期現(xiàn)價(jià)差一直維持在-180~~550元這一區(qū)間，一旦超出這個(gè)區(qū)間，短時(shí)間內(nèi)就會(huì)被快速拉回。截至2020年6月22日LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格與主力合約期價(jià)的基差正處于415元附近波動(dòng)，處于正常波動(dòng)范圍的上軌。有條件的投資者可密切關(guān)注基差的變化，一旦突破550的區(qū)間上軌，反套頭寸可伺機(jī)入場(chǎng)。

五、技術(shù)分析

從周線圖上看，6月L2009合約探底回升，持倉(cāng)量繼續(xù)大幅上升，目前正處于急跌后的反彈行情中，均線系統(tǒng)低位拐頭向上并且向上發(fā)散，KDJ指標(biāo)震蕩走高，但已進(jìn)入高位區(qū)域，J值已有拐頭向下的跡象，顯示短期上漲力度減弱。MACD指標(biāo)弱勢(shì)區(qū)域運(yùn)行，但總體仍呈震蕩回升的格局，紅柱繼續(xù)伸長(zhǎng)，顯示中期走勢(shì)仍然向好。

六、觀點(diǎn)總結(jié)

下半年LLDPE基本面多空糾結(jié)。首先是在季度仍有不少LLDPE裝置有停產(chǎn)檢修的要求，且OPEC+積極執(zhí)行減產(chǎn)政策，EIA上調(diào)全球原油需求預(yù)期，對(duì)原油價(jià)格形成支撐，隨著疫情影響逐漸減少，下游需求也有好轉(zhuǎn)的跡象，預(yù)計(jì)這些因素將對(duì)LLDPE形成一定的支撐。但進(jìn)入四季度后，由于有不少新增產(chǎn)能即將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)將明顯增加，預(yù)計(jì)將打壓連塑價(jià)格。下半年連塑或?qū)⒆叱銮案吆蟮偷母窬帧?/P>