核心觀點

7月預計會出現相對較好的入場做多機會，具體仍是要看供給放量情況的落地，以及端午期間資本市場恐慌情緒又起在盤面上的反映，若膠價回落較多并且盤面信號較好則可以進場做多。

整體看供給壓力邊際增長，進口膠供應充足，庫存壓力邊際增大；國內外需求端緩慢恢復當中對膠價有一定支撐作用，但是疫情的反復性和宏觀環境會對需求預期有一定擾動，膠價波動性會增加。

整個7月依舊是事件導向型下情緒端的轉變，主要聚集在中美關系為代表的宏觀氛圍以及經濟秩序的變化、疫情的演變、疫苗的研發情況等等事件。

合約選擇依舊是RU2101優先，也可以選擇RU2105合約。若膠價因事件導向回落至11000元/噸附近，則依舊建議抄底（大概率不會出現）；若RU2101合約在11000-11500元/噸之間則可以做多，在11500元/噸附近則短多為主，不建議追漲（除非有實質利好信息，不然缺乏持續上漲動力，供給壓力、套利盤和宏觀突發事件會驅使膠價回落），具體加倉和做多依舊看盤面的反映和表現。

現階段風險：全球經濟衰退超預期（疫情超預期）、中美關系超預期惡化

一、行情回顧

圖1：全乳膠主力合約走勢 單位：元/噸

圖2：20號標膠主力合約走勢 單位：元/噸

二、供給端：疫情存變數下，7月供給壓力邊際增加

（1）天膠橡膠產量邊際增長預期

按照往年7月是各主產國割膠產量增加較為明顯的月份，但是因為新冠疫情對全球需求的打擊，以及之前干旱因素和白粉病等對開割的影響，對產量都有一定的壓制。但從目前看，隨著降雨量增加，干旱問題緩解，國內替代種植指標估計在7月初下達，疊加疫情對其經濟沖擊較大，膠農需要收入以及疫情下需求緩慢恢復，從6月底開始國內外主產地產膠量增加。

從1-5月天膠產量數據看，ANRPC累計產量為403.16萬噸，累計同比下降6.67%；而泰國、印尼、馬來、越南、中國、印度的產量的同比下降速度減少，至于對天膠期貨的壓力大小要視疫情的演變情況和需求恢復情況，但目前看供給端壓力邊際增加。

圖3：ANRPC天然橡膠月產量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達期貨研發中心

圖4：泰國天然橡膠月產量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達期貨研發中心

圖5：印尼天然橡膠月產量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達期貨研發中心

圖6：馬來天然橡膠產量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達期貨研發中心

圖7：越南天然橡膠產量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達期貨研發中心

圖8：中國天然橡膠產量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達期貨研發中心

（2）原料價格7月料將邊際走低，加工利潤將邊際改善

7月，隨著東南亞主產國降雨量增加，干旱問題基本解決，同時目前主產國政府不同程度的補貼（包括直接補貼、促進內需等等），疫情下其他收入收縮，7月割膠是一個提速的月份，因此整體而言天膠產量同比會下降，但環比會增加。會打破原料價格上漲的趨勢，原料價格將會邊際走低。

圖9：泰國生膠片價格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

圖10：泰國煙片價格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

目前RSS3和STR20的參考加工利潤出現了分化現象，RSS3因為需求相對較STR20穩定，其原料也處于低位，因此其加工利潤較好；而STR20因為需求受疫情較差，之前原料價格因為干旱因素抬高，故其參考加工利潤較差（負值一路走低）。

圖11：泰國杯膠價格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

圖12：泰國膠水價格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

圖13：泰國RSS3的參考加工利潤 單位：美元/噸

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

圖14：泰國STR20的參考加工利潤 單位：美元/噸

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

（3）出口量依舊同比下降，環比增加

目前ANRPC以及各主產國的天膠出口量都是保持一定水平，整體供給充裕，只不過是隨下游需求的恢復情況以及預期制定船貨訂單。整體而言，隨著7月主產國產膠放量，原料價格下降，加工利潤有所修復，需求緩慢增長，出口量會環比增加，但考慮到疫情下需求只是緩慢增長，同時疫情仍存變數，因此同比依舊會下降。

ANRPC天膠1-5月累計出口量為360.93萬噸，累計同比下降8.75%；而ANRPC天膠1-5月累計消費量為314.11萬噸，累計同比下降15.71%，疊加天膠庫存，供給彈性大，因此天膠供過于求的局面依舊嚴峻。

圖15：ANRPC天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

圖16：泰國天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

圖17：印尼天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

圖18：馬來天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

圖19：越南天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

圖20：ANRPC天然橡膠月消費類 單位：千噸

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達期貨研發中心

（4）7月份供給端總結

從干旱問題、季節因素、供給彈性、疫情影響下割膠意愿邊際提高，7月份供給大概率是會邊際放量。而需求端受疫情的持續影響，國際經濟關系的不確定性，大概率不會出現需求大幅提升的局面，大概率依舊是需求緩慢恢復的情況，因此供給端的壓力依舊會壓制膠價，供給彈性較大下，按目前情況看，7月供給端助推膠價上漲的可能性較小。

三、需求端：疫情影響下，短期不悲觀，長期不樂觀

（1）汽車銷量增速緩慢且全年不會理想

目前2020年5月份全球主要國家的汽車銷量還未正式公布，但是正如之前判斷4、5月作為全球疫情的高速增長期，除了中國銷量有所恢復，其他主要國家汽車銷量不容樂觀但會緩慢恢復。

表1：全球主要國家汽車銷量 單位：萬輛

數據來源：汽車縱橫、信達期貨研發中心

信用機構穆迪表示，全球汽車制造商的銷售預測再次被新型冠狀病毒影響，穆迪預計2020年全球汽車銷量將下滑20%，預計2020年美國汽車銷量將暴跌25%。整體來看，全球汽車銷量下降是必然的，而下降程度的大小依舊在于中國汽車銷量的反彈走勢。

5月、6月汽車銷量會有所恢復，因此短期不用悲觀；但是目前經濟衰退已成現實，對汽車產業制造和汽車消費沖擊較大，目前各研究機構都對全球汽車銷量以及中國汽車銷量都預判下降15%-20%左右。因此，長期來看全球汽車銷量并不樂觀，中國國內汽車銷量的增長速度也會逐漸放緩。

（2）中國汽車銷量恢復會邊際減緩，商用車強于乘用車

由于中國新冠疫情是1月末爆發，2月份達到頂峰，3月逐漸控制下汽車銷量也逐步恢復，4、5月份中國汽車銷量保持同比和環比增長，但增速相對減緩。其中商用車銷量優于乘用車銷量的局面依舊未變，其中中國重卡4、5月銷量分別為19.1萬輛和17.9萬輛，同比增長61%和66%，2020年1-5月中國重卡銷量累計達到64.46萬輛，同比增長17%。

圖20：中國汽車月銷量 單位：輛

資料來源：Wind，信達期貨研發中心

圖21：中國乘用車月銷量 單位：輛

資料來源：Wind，信達期貨研發中心

圖22：中國商用車月銷量 單位：輛

資料來源：wind，信達期貨研發中心

圖23：中國重卡月銷量 單位：輛

資料來源：wind，信達期貨研發中心

中國汽車銷量分化嚴重，乘用車需求和商用車需求需要分開論述。乘用汽車表現主要看促進消費的政策演變和落實情況，比如限購、限行政策等政策寬松落地情況；第二點就是整個中美關系以及宏觀環境的演變，若宏觀環境持續惡化則會造成國民經濟的沖擊，鑒此，估計乘用車銷量的增速預計還是會保持在一定水平，但大概率不會出現暴增局面。商用車方面，特別是重卡銷量，主要是國三貨車提前淘汰的政策落實，促進了疫情過后國內重卡銷量的強勢表現，同時目前仍有200萬輛的國三重卡保有量，同時基建、房地產依舊以穩為主，因此重卡銷量依舊會保持較好的表現。

（3）中國輪胎出口影響較大，輪胎開工率預計保持同比下降態勢

目前全鋼胎和半鋼胎開工率都逐步恢復，但受疫情影響仍同比下降，整體全鋼胎開工率優于半鋼胎開工率。但是受到全球疫情的影響，歐美國家的訂單會相應減少，5、6月會緩慢恢復；此外，目前美國對東南亞輪胎出口國進行反傾銷調查和增加征稅舉措，實質還是打壓中國在東南亞輪胎企業，同時中美關系目前趨緊張，中國輪胎出口美國占比要反彈的可能性目前較小。換胎出口將繼續壓制，整體來看輪胎出口雖然會部分恢復，但整體依舊充滿不確定，整年的銷量下滑也是預期之中。

圖24：半鋼胎開工率 單位：%

資料來源：wind，信達期貨研發中心

圖25：全鋼胎開工率 單位：萬條

資料來源：wind，信達期貨研發中心

圖26：輪胎月產量 單位：萬條

資料來源：wind，信達期貨研發中心

圖27：新充氣橡膠輪胎出口量 單位：萬條

資料來源：wind，信達期貨研發中心

（4）7月份需求端總結：整體趨勢緩慢增長，對膠價驅動較弱

7月份需求整體依舊處于緩慢恢復當中，中長期看需求仍有一定的恢復空間，但恢復空間預期不能設置過高。我們需要注意的是在需求緩慢恢復預期當中，膠價的波動性也在增加，主要還是疫情存在反復性和反彈風險，國際經濟秩序也在面臨挑戰。此外，由于供大于求的局面不曾改變，供給彈性較大，疫情下需求的緩慢增長會被供給壓力給稀釋，因此對膠價的驅動較弱。主要仍是關注疫情走勢、疫情疫苗的發展情況、宏觀環境對需求預期的影響。

四、期現端

（1）6月庫存短期見頂，但又趨于漲庫

目前國內干旱問題也因為降雨量增多緩解，國內產地的替代種植指標會在7月初公布，目前國內天膠產量存放量預期。國外產區干旱問題也基本解決，之前相反受降雨量較多影響割膠，但雨量影響有限，國外產區也存放量的預期。此外，截止6月19日青島地區天膠庫存小幅上漲，環比漲幅有擴大趨勢。云南非交割庫庫存小幅上漲。因此庫存壓力邊際增加。

（2）基差和價差已經初步反映短期驅動較弱

圖28：全乳膠與RU09合約基差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達期貨研發中心

圖29：全乳膠與RU01合約基差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達期貨研發中心

圖30：RU01與RU05合約價差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達期貨研發中心

圖31：RU09與RU01合約價差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達期貨研發中心

從基差來看，RU2009合約基差較RU1909合約基差同比繼續縮窄，而RU2101合約基差同比RU2001合約基差同比擴大，目前大家對供需，特別是需求的預期往后延長，這與我們的判斷一致，RU2009合約與RU2101合約的反套行情之前已走出將近2個月的行情（目前盤整階段，主要看中美關系以及宏觀情緒對膠價影響）。

圖30：RU09合約季節性走勢 單位：元/噸

資料來源：wind，信達期貨研發中心

圖31：RU01合約季節性走勢 單位：元/噸

資料來源：wind，信達期貨研發中心

而RU2009合約若還未現需求預期的較大好轉，那么期現走向回歸，多頭面臨升水移倉問題。RU2101合約相對于RU2009合約相對較優，以時間換取空間，同時也可以考慮選擇RU2105合約以及05和01合約的反套行情。

五、總結

7月預計會出現相對較好的入場做多機會，具體仍是要看供給放量情況的落地，以及端午期間資本市場恐慌情緒又起在盤面上的反映，若膠價回落較多并且盤面信號較好則可以進場做多。整體看供給壓力邊際增長，進口膠供應充足，庫存壓力邊際增大；國內外需求端緩慢恢復當中對膠價有一定支撐作用，但是疫情的反復性和宏觀環境會對需求預期有一定擾動，膠價波動性會增加。整個7月依舊是事件導向型下情緒端的轉變，主要聚集在中美關系為代表的宏觀氛圍以及經濟秩序的變化、疫情的演變、疫苗的研發情況等等事件．合約選擇依舊是RU2101優先，也可以選擇RU2105合約。若膠價因事件導向回落至11000元/噸附近，則依舊建議抄底（大概率不會出現）；若RU2101合約在11000-11500元/噸之間則可以做多，在11500元/噸附近則短多為主，不建議追漲（除非有實質利好信息，不然缺乏持續上漲動力，供給壓力、套利盤和宏觀突發事件會驅使膠價回落），具體加倉和做多依舊看盤面的反映和表現。