進入三季度，原油價格在經歷了一二季度的深跌以及反彈修復后，目前布倫特和WTI站上40美金。相對的，成品油價格也跟隨油價波動，裂解價差則是指在生產成品油的過程中煉油廠的利潤直接與原油價格和產成品價格之間的差值。油價容易受到多重因素影響，而通過分析裂解價走勢或為我們分析未來油品走勢提供一定的邏輯支撐。

　　最常見的裂解價差是簡單的1:1裂解價差，表示的是煉油產品（汽油或柴油）與原油之比的煉油利潤。另外，常見的還有3:2:1裂解價差。今年以來，受到新冠疫情影響，全球社會活動停滯，成品油消費大幅下降，隨之而來的是裂解價差的不斷壓縮。以美國為例，我們發現不同油品的裂解價差反映出成品油的需求水平變動。一季度隨著COVID-19導致出行率的直接下滑，汽油需求明顯下降，汽油裂解差價行至低位。相對而言，對柴油的需求仍然相對強勁，這促使柴油裂解價差迅速走強。到了二季度，伴隨柴油產量增加，汽油需求恢復，二者裂解價差走勢相對分化。

　　在構建裂解價差-庫存-產量邏輯中，我們發現，三者存在較高聯動性。伴隨疫情蔓延，一季度末，美國汽油需求急劇下降24%，庫存明顯增加。相對而言，前期餾分油需求相對平衡，而后出現回落。作為煉廠而言，為了應對汽油需求下降但餾分油需求相對強勁的情況，煉油廠迅速調整了油品收率，以生產更多餾分燃料和更少的汽油，煉油廠餾分油的產量達到了40%。另外煉油廠開工率從一季度末降至低點。4月來臨后，汽油和餾分油的需求模式已經開始改變。餾分油需求開始下滑，裂解價差隨之壓縮，期間餾分油消費曾一度降至1996年以來的最低水平。不過，汽油需求總體上一直在增加，因此煉油廠再次調整收率，來生產更多的汽油。同時，煉油廠開工率緩慢提升，截至5月29日的一周內，美國車用汽油的收益率自3月6日以來首次突破50%。不過值得注意的是，由于國外疫情再次蔓延，確診數據創新高，原油及成品油需求仍存在較大不確定性，累庫趨勢難以完全反轉，截至最新數據，美國汽油庫存為2.47億桶，較最近五年平均水平高出1600萬桶；同樣，柴油庫存一直保持達到1.78億桶的高位，這也解釋了為何當前的裂解價差仍舊低于2019年平均水平。

　　今年以來，疫情這一大黑天鵝伴隨沙特發起的原油“價格戰”，導致市場供過于求的格局一度拉低原油價格。而后，OPEC決定開啟超額減產，同時疫情受到疫情控制，原油價格重心從低位上行。從需求端分析，EIA預計，2020年美國噴氣式飛機燃料消耗量將比2019年的平均水平低31%，這一百分比變化幅度遠大于汽油和餾分油。據估計，美國噴氣式飛機燃料消耗量在2020年第二季度降至66萬桶/日，EIA預計今年第四季度將升至140萬桶/日。EIA預計2021年噴氣燃料消耗量將繼續上升，平均每天150萬桶，比2019年的平均水平低約12%。與汽油或噴氣燃料消耗相比，餾分油消耗受COVID-19緩解措施的影響相對較小。美國的餾分油消費受經濟活動的驅動，受經濟增長放緩影響的可能性大于旅行限制。餾分燃料可普遍用于如重型建筑設備中的柴油發動機，以及用作建筑物空間供暖和工業供暖的取暖用油。

　　從裂解價差的影響因素上說，成品油需求變動與累計額價差相互印證；而最近一段時間受到疫苗等利好消息提振，四季度市場預期相對好轉，但仍舊存在較大不確定性。我們認為，從需求下滑的角度分析，截至今年年底，裂解價差突破去年高位的可能性不大。相對原油價格，我們看到成品油近期上行走勢乏力，裂解價差上方空間受到一定壓制。不過，針對不同品種的需求改善程度，我們可以進行相應操作，以燃料油為例，夏季中東用電高峰到來,高硫燃料油的需求剛性,預計燃油裂解價差將繼續維持較高水平,可進行逢低做多操作。