◎投資要點：

　　從基本面分析，我們認為伴隨華東出梅，道路施工需求將重新提振瀝青消費；旺季臨近后瀝青需求有望持續修復。2020年是“十三五”規劃的最后一年，對道路建設端的提振我們仍舊保持較為樂觀的態度。供應端西北地區煉廠開工降幅較大，庫存處于中性偏低位置，預計瀝青供需兩旺格局即將來臨。

　　從基差角度看，最近一段時間，瀝青的期現市場出現一定程度的分化。此前市場擔憂原料供給，而下游即便受到降雨擾動，中長期仍舊樂觀，因此期價在回落后重新延續上行勢頭。客觀而言，基差在經歷了期價下行，現貨提漲后大幅回歸，后續來看我們仍舊認為期現價格重心將同步上移。

　　從價差角度看，近期裂解價差高位震蕩。伴隨疫苗以及OPEC繼續減產消息等提振市場情緒，原油價格偏強運行，自上而下帶動能化品種氛圍。從原料角度看，前期炒作委內瑞拉原油進口數量減少，同時稀釋瀝青進口明顯增多，整體供應偏緊，我們認為在短期內將繼續支撐裂解價差走強。

　　結論：建議投資者保持多配思路，單邊主力合約目標3000，目前瀝青主力與布倫特比價偏高，建議等待回調后多單參與，需要密切需求端的實際恢復速度。

　　風險因素:疫情發展超預期；降雨等極端天氣影響

　　1.近期回顧

　　在7月初的策略推薦中，我們建議瀝青維持多頭思路。目前看來，我們認為該邏輯正逐步得到基本面與價差驗證。

　　2.邏輯分析

　　2.1.基本面：華東地區出梅，等待需求恢復

　　需求方面，最近一段時間，全國多地降水導致瀝青開工受到負面影響。7月中旬后，華東多地出梅，因此降水情況相對好轉。當然，援引我國氣象部門建議，后期仍舊需要密切關注雨情、水情、水位變化，注意防范強降水可能造成的城鄉內澇。加強田間管理，防范農田漬澇和病蟲草害的發生發展。目前來看，7月下旬局地強降水和午后雷陣雨，同時8月份至9月份也是臺風活躍期，注意防范臺風、雷電、局地強降水、短時雷暴大風等災害性天氣造成的危害。總體來說，在天氣方面，我們認為伴隨華東出梅，道路施工需求將重新提振瀝青消費；同樣的，我們也建議關注北方地區降雨情況，但總體來看，旺季臨近后瀝青需求有望持續修復。政策方面，在今年的《政府工作報告》中，國家明確提出擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，比去年增加1.6萬億元，提高專項債券可用作項目資本金的比例，中央預算內投資安排6000億元。其中包括加強交通、水利等重大工程建設。增加國家鐵路建設資本金1000億元。2020年5月19日，交通運輸部部長李小鵬就交通運輸建設實施領域問題表示，截至今年年底，我國公路總里程將達到510萬公里左右，其中高速公路建成里程將達到15.5萬公里，折算下來實際公路建設年增速將達到10%以上。2020年是“十三五”規劃的最后一年，對道路建設端的提振我們仍舊保持較為樂觀的態度。此前數月受到季節以及疫情擾動，導致整體開工后移，在未來幾個月中，只要國內疫情得到良好控制，我們認為需求端或助推瀝青價格重心上移。

　　供應端，援引隆眾數據，上周瀝青煉廠綜合開工為53.1%，較月初有所增加。不過西北地區煉廠開工降幅較大，主要是因為部分地煉轉產渣油或者其他標號的瀝青帶動道路瀝青日產量小幅下降。后續看來，河北地區鑫海石化小裝置檢修，山東地區齊魯石化恢復生產，東明石化裝置檢修，我們預期開工率后期或有一定的提升。庫存方面，受到降水影響多地煉廠庫存小幅上移，但綜合而言仍舊處于中性偏低水平。目前而言，瀝青供需雙旺格局即將來臨。

　　2.2.價差：基差短暫回歸，裂解價差走強

　　實際上，最近一段時間，瀝青的期現市場出現一定程度的分化。現貨市場方面，就我們了解到的情況，煉廠大多心態較為謹慎，山東市場來看，周邊地區降雨及山東部分煉廠到期合同對于近月市場價格有一定的壓制，個別煉廠集中排隊提貨。受原油上漲及南方雨季逐漸結束等利好因素提振，市場采購心態或有所轉好，部分遠期合同詢盤積極性將會有一定的增加，預計現貨市場繼續維持穩定為主，遠期合同或有一定的上調。從國內各地均價來看，截至7月21日，國內均價2707元，從直觀上看，7月現貨價格溫和上行，而期貨方面則經歷了先上行而后調整再回歸的三個階段。我們認為，造成這樣的原因其實和很多的能化品種類似，此前市場擔憂原料供給，而下游即便受到降雨擾動，中長期仍舊樂觀，因此期價在回落后重新延續上行勢頭。客觀而言，基差在經歷了期價下行，現貨提漲后大幅回歸，后續來看我們仍舊認為期現價格重心將同步上移。

　　從裂解價差的角度，近期裂解價差高位震蕩。伴隨疫苗以及OPEC繼續減產消息等提振市場情緒，原油價格偏強運行，自上而下帶動能化品種氛圍。從原料角度看，前期炒作委內瑞拉原油進口數量減少，同時稀釋瀝青進口明顯增多，整體供應偏緊，我們認為在短期內將繼續支撐裂解價差走強。　　

　　3.結論與操作

　　操作上，建議投資者保持多配思路，單邊主力合約目標3000，目前瀝青主力與布倫特比價偏高，建議等待回調后多單參與，需要密切需求端的實際恢復速度。