要點(diǎn)提示：

1、舊作產(chǎn)量及庫(kù)存下調(diào)，全球大豆供應(yīng)收緊

2、巴西貨幣走強(qiáng)，南美大豆升水創(chuàng)高點(diǎn)

3、國(guó)內(nèi)大豆月度進(jìn)口環(huán)比大增

4、馬棕櫚油出口延續(xù)強(qiáng)勁

5、國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存壓力不減

市場(chǎng)展望與投資策略：

6月USDA供需報(bào)告調(diào)減19/20年度全球大豆產(chǎn)量及期末庫(kù)存，大豆供應(yīng)略有收緊。美豆產(chǎn)區(qū)天氣延續(xù)良好，美豆播種進(jìn)度及生長(zhǎng)優(yōu)良率均大幅優(yōu)于往年，豐產(chǎn)預(yù)期使得美豆承壓。美國(guó)新冠疫情仍較嚴(yán)峻，市場(chǎng)憂慮經(jīng)濟(jì)受損，亦不利于美豆走勢(shì)。巴西大豆供應(yīng)趨緊及中國(guó)重新開啟美豆采購(gòu)，對(duì)美豆有所支撐。美豆進(jìn)入生長(zhǎng)關(guān)鍵期易出現(xiàn)天氣炒作，兩國(guó)關(guān)系反復(fù)，謹(jǐn)慎引起市場(chǎng)波動(dòng)。關(guān)注月底USDA公布播種面積報(bào)告。

巴西大豆貨源日趨緊張，進(jìn)口成本持續(xù)拉升，支撐豆油價(jià)格。但由于前期巴西大豆裝運(yùn)量較大，預(yù)計(jì)6-8月進(jìn)口大豆月均到港量或超千萬噸，且夏季大豆容易發(fā)生熱損，均促使油廠盡量保持開機(jī)。下游豆油成交一般，市場(chǎng)需求并未顯著跟進(jìn)，豆油庫(kù)存預(yù)計(jì)保持升勢(shì)。馬來棕櫚油仍處增產(chǎn)季，出口強(qiáng)勢(shì)使產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力有所緩解。國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存相對(duì)較低，根據(jù)買船預(yù)計(jì)7月棕櫚油到港量將有所增加，疊加豆棕價(jià)差收窄抑制棕油需求，棕櫚油庫(kù)存或?qū)⒒厣�。由于進(jìn)口不暢，菜油供應(yīng)預(yù)計(jì)長(zhǎng)期偏緊，受中加關(guān)系趨緊驅(qū)動(dòng)，菜油價(jià)大幅拉升。但由于菜油價(jià)顯著高于豆棕，現(xiàn)貨多呈有價(jià)無市狀態(tài)，菜油較難走出獨(dú)立行情。疫情再次爆發(fā)，亦不利于油脂市場(chǎng)。經(jīng)多重因素驅(qū)動(dòng)，油脂漲至高位，但基本面壓力仍存，油脂上行動(dòng)力衰減，預(yù)計(jì)將回歸調(diào)整走勢(shì)，前期多單可適時(shí)減持。

一、6月行情走勢(shì)回顧

6月中上旬，受美豆出口需求前景改善和USDA報(bào)告利好提振，CBOT大豆震蕩上漲。6月國(guó)內(nèi)油脂整體強(qiáng)勢(shì)上行，其中，馬來棕油6月出口強(qiáng)勁支撐棕油走高，進(jìn)口大豆繼續(xù)大量到港，巴西大豆供應(yīng)趨緊使得升貼水報(bào)價(jià)堅(jiān)挺支撐豆油價(jià)。受中加關(guān)系驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)情緒高漲，6月菜油價(jià)大幅拉升。

圖1：CBOT大豆期價(jià)

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖2：油脂期價(jià)

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

二、供需分析

2.1 舊作產(chǎn)量及庫(kù)存下調(diào)，全球大豆供應(yīng)收緊

表1：6月USDA全球大豆供需平衡表

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

6月USDA全球大豆供需數(shù)據(jù)顯示，2019/20年度大豆產(chǎn)量調(diào)降80萬噸，其中阿根廷產(chǎn)量預(yù)估從上月的5100萬噸調(diào)降100萬噸至5000萬噸，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估繼續(xù)維持1.24億噸不變。美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)中國(guó)2019/20年度進(jìn)口量預(yù)估上調(diào)200萬噸至9400萬噸，對(duì)2020/21年度進(jìn)口量維持9600萬噸預(yù)估不變。全球大豆舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存下調(diào)110萬噸至9919萬噸，2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存下調(diào)210萬噸至9634萬噸。全球大豆供需繼續(xù)小幅收緊。

2019/20年度美豆舊作出口調(diào)降2500萬蒲式耳至16.5億蒲，壓榨調(diào)增1500萬蒲至21.4億蒲式耳，產(chǎn)量小幅調(diào)降，期末庫(kù)存小幅調(diào)增至5.85億蒲式耳。2020/21年度美豆新作產(chǎn)量根據(jù)慣例未做調(diào)整，新作出口未做調(diào)整，期初庫(kù)存因舊作庫(kù)存調(diào)增而調(diào)增，由于新作壓榨調(diào)增幅度大于期初庫(kù)存調(diào)增幅度，新作期末庫(kù)存下調(diào)1000萬蒲至3.95億蒲，數(shù)據(jù)較市場(chǎng)平均預(yù)期偏多。

表2：美豆供需平衡表調(diào)整

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止6月18日，2019/20年度迄今為止，美國(guó)對(duì)華大豆銷售總量（已經(jīng)裝船和尚未裝船的銷售量）為1577.5萬噸，同比增加15.0%。美國(guó)對(duì)中國(guó)（大陸地區(qū)）大豆出口裝船量為1288.1萬噸，高于去年同期的815.7萬噸。

圖3：美豆周度出口（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA；Wind

圖4：美豆月度壓榨量（百萬蒲式耳）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA；Wind

美國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）發(fā)布的壓榨報(bào)告顯示，5月美國(guó)大豆壓榨量為1.69584億蒲式耳，低于4月1.71754億蒲式耳。這是歷年5月份壓榨量最高水平，超過2018年創(chuàng)下的前次紀(jì)錄。由于充足的大豆供應(yīng)以及大豆制成品需求較好，本年度（2019年9月開始）以來美國(guó)大豆壓榨量一直處在歷史同期高位。

截至2020年6月21日當(dāng)周，美國(guó)大豆種植率為96%，去年同期為83%，五年均值為93%。當(dāng)周，美國(guó)大豆出苗率為89%，去年同期為66%，五年均值為85%。當(dāng)周，美國(guó)大豆優(yōu)良率為70%，去年同期為54%。當(dāng)周，美國(guó)大豆開花率為5%，去年同期為1%，五年均值為5%。本年度自美豆進(jìn)入播種期以來，美豆產(chǎn)區(qū)天氣延續(xù)良好，利于大豆播種和生長(zhǎng)。目前美豆新作進(jìn)展順利，生長(zhǎng)進(jìn)度和優(yōu)良率均顯著高于往年同期，豐產(chǎn)預(yù)期下美豆價(jià)格承壓。

2.2 巴西貨幣走強(qiáng)，南美大豆升水創(chuàng)高點(diǎn)

從布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的報(bào)告來看，截至2020年6月17日，阿根廷2019/20年度大豆收獲工作結(jié)束，平均大豆單產(chǎn)為每公頃2.94噸，產(chǎn)量為4960萬噸，比上年低了550萬噸。2014/15年度到2018/19年度的大豆平均產(chǎn)量為5230萬噸。

據(jù)巴西政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，2020年5月份巴西大豆出口量巴西躍升45%，至1550萬噸，為歷史次高紀(jì)錄。今年1-5月，巴西4900萬噸出口大豆中有74%運(yùn)往中國(guó)，較上年同期跳增40%。中國(guó)大豆進(jìn)口需求強(qiáng)勁得益于1月到5月上旬巴西雷亞爾匯率貶值超過40%，提升巴西大豆的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。5月下半月雷亞爾反彈，農(nóng)戶現(xiàn)金流充足，僅在必要時(shí)才進(jìn)行銷售，巴西大豆銷售有所放緩。目前巴西大豆升水創(chuàng)下去年12月份以來的最高點(diǎn)，加之巴西陳豆庫(kù)存下滑，預(yù)計(jì)巴西6月大豆出口將有所下滑。

圖5：進(jìn)口大豆升貼水

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；巴西貿(mào)易部

圖6：巴西大豆月度出口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；巴西貿(mào)易部

2.3 國(guó)內(nèi)大豆月度進(jìn)口環(huán)比大增

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月份中國(guó)進(jìn)口大豆938萬噸，高于去年同期的736萬噸，也高于4月份的671.4萬噸，創(chuàng)下去年12月份進(jìn)口量954萬噸以來的最大單月進(jìn)口量。隨著巴西天氣改善，從巴西進(jìn)口的大豆大批運(yùn)抵中國(guó)，使得5月份中國(guó)大豆進(jìn)口量同比猛增27.4%。

由于巴西貨幣貶值帶來的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，以及中國(guó)壓榨商迫切希望消除與疫情相關(guān)的供應(yīng)不確定性，3-5月中國(guó)訂購(gòu)大量巴西大豆。近期歐洲和亞洲封鎖措施放松，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的的情緒樂觀，5月下旬以來巴西雷亞爾匯率走強(qiáng)，使得美國(guó)大豆價(jià)格比巴西供應(yīng)更具競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)買家開始重新采購(gòu)美國(guó)大豆。但是，目前兩國(guó)之間眾多懸而未決的問題可能造成貿(mào)易前景不確定，從而影響美豆的采購(gòu)，后期仍需密切關(guān)注兩國(guó)關(guān)系走向。

圖7：大豆月度進(jìn)口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；中國(guó)海關(guān)

圖8：國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；中國(guó)海關(guān)

小結(jié)：6月USDA調(diào)降全球大豆舊作產(chǎn)量和庫(kù)存，美豆舊作產(chǎn)量也小幅調(diào)降，大豆供應(yīng)小幅收緊，數(shù)據(jù)較市場(chǎng)預(yù)期偏多。巴西大豆出口強(qiáng)勢(shì)，由于雷亞爾反彈減弱巴西大豆價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)后期出口量將有所下滑。國(guó)內(nèi)5月進(jìn)口大豆環(huán)比大增，且中國(guó)重新開始采購(gòu)美豆，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)寬松，施壓大豆市場(chǎng)。

2.4 馬棕櫚油出口延續(xù)強(qiáng)勁

圖9：馬來西亞棕櫚油月度產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB

圖10：棕櫚油庫(kù)存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB

馬來西亞棕櫚油局（MPOB）數(shù)據(jù)顯示，2020年5月底馬來西亞棕櫚油庫(kù)存為203萬噸，環(huán)比減少0.5%，為三個(gè)月來首次下滑，馬來西亞5月份棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少0.09%，為165萬噸。5月份出口量為137萬噸，環(huán)比增加10.7%，創(chuàng)下五個(gè)月來的最高水平，標(biāo)志著需求恢復(fù)。出口和國(guó)內(nèi)需求高于預(yù)期，而產(chǎn)量下滑，造成庫(kù)存減少。

雖然5月份產(chǎn)量下滑，但目前馬來棕櫚油仍處于增產(chǎn)季。據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（MPOA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年6月1-20日，馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加5.08%。6月份棕櫚油需求同樣旺盛，主要由于作為全球最大的食用油進(jìn)口國(guó)，印度恢復(fù)從馬來西亞進(jìn)口棕櫚油。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示：馬來西亞6月1-25日棕櫚油出口量環(huán)比增加37.2%。但目前印度正在考慮上調(diào)食用油進(jìn)口征稅，旨在通過提高國(guó)內(nèi)油籽產(chǎn)量，實(shí)現(xiàn)自給自足。關(guān)注馬棕油后期需求能否跟進(jìn)。

圖11：馬來西亞棕櫚油月度出口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB；Wind

圖12：馬來西亞毛棕油結(jié)算價(jià)（馬來西亞令吉特）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB；Wind

2.5 國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存壓力不減

截止6月23日，國(guó)內(nèi)豆油港口庫(kù)存總量85.4萬噸，較上月同期增17.8%，較去年同期降低33.7%。全國(guó)港口食用棕櫚油庫(kù)存總量40.1萬噸，較上月同期降13.6%，較去年同期降低41.5%。

圖13：國(guó)內(nèi)主要港口豆油庫(kù)存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖14：棕櫚油港口庫(kù)存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

由于3-5月份中國(guó)裝運(yùn)巴西大豆數(shù)量龐大，根據(jù)船期預(yù)估，國(guó)內(nèi)6-8月進(jìn)口大豆月均到港量有望達(dá)到1000萬噸。進(jìn)口大豆到港壓力日漸增大，且夏季大豆容易發(fā)熱變質(zhì)，沿海油廠開機(jī)率持續(xù)升至超高水平。從5月下旬豆油庫(kù)存開始止跌回升，近期仍保持升勢(shì)。國(guó)內(nèi)棕櫚油仍處于低庫(kù)存狀態(tài)，近期買船增多，棕油庫(kù)存略有回升。豆棕價(jià)差不斷收窄，對(duì)棕油市場(chǎng)需求也形成了抑制，預(yù)計(jì)港口棕櫚油庫(kù)存或?qū)⒅棺〉鴦?shì)。隨著沿海菜籽及菜油到港卸船增加，及中儲(chǔ)糧6月24日拍賣菜油共成交7499噸，菜油緊張的供應(yīng)有所緩解，菜油庫(kù)存較前期有所增長(zhǎng)。但由于菜籽進(jìn)口不暢，油廠開機(jī)率和菜油庫(kù)存均處于歷史同期低位。

2.6 基差分析

目前，沿海一級(jí)豆油基差在Y2009+80到200不等，較上月同期有所走強(qiáng)。巴西大豆貨源日趨緊張，進(jìn)口成本持續(xù)拉升。但油廠開機(jī)率高企，后市供應(yīng)無憂，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，豆油總體成交表現(xiàn)一般，將制約豆油基差表現(xiàn)。由于棕櫚油庫(kù)存仍處于低位，棕櫚油走勢(shì)略好于豆油。菜油方面，中加關(guān)系緊張導(dǎo)致菜籽進(jìn)口不暢，提振菜油行情。但由于與豆棕價(jià)差較大，買家采購(gòu)積極性不高，預(yù)計(jì)成交依舊將清淡，基差表現(xiàn)偏弱。

圖15：一級(jí)豆油現(xiàn)貨對(duì)豆油主力合約基差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖16：24度棕櫚油現(xiàn)貨對(duì)棕櫚油主力合約價(jià)差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

小結(jié)：馬棕油仍處增產(chǎn)季，6月馬來預(yù)計(jì)恢復(fù)高產(chǎn)。棕櫚油出口持續(xù)旺盛，緩解產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力。進(jìn)口大豆到港量日漸增大，國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率高企，豆油庫(kù)存維持升勢(shì)。棕櫚油仍處于低庫(kù)存，但豆棕價(jià)差收窄對(duì)棕油需求形成抑制。庫(kù)存壓力不減，以及疫情再次爆發(fā)引起市場(chǎng)憂慮，油脂基差難有較強(qiáng)表現(xiàn)。

三、后市展望與操作策略

6月USDA供需報(bào)告調(diào)減19/20年度全球大豆產(chǎn)量及期末庫(kù)存，大豆供應(yīng)略有收緊。美豆產(chǎn)區(qū)天氣延續(xù)良好，美豆播種進(jìn)度及生長(zhǎng)優(yōu)良率均大幅優(yōu)于往年，豐產(chǎn)預(yù)期使得美豆承壓。美國(guó)新冠疫情仍較嚴(yán)峻，市場(chǎng)憂慮經(jīng)濟(jì)受損，亦不利于美豆走勢(shì)。巴西大豆供應(yīng)趨緊及中國(guó)重新開啟美豆采購(gòu)，對(duì)美豆有所支撐。美豆進(jìn)入生長(zhǎng)關(guān)鍵期易出現(xiàn)天氣炒作，兩國(guó)關(guān)系反復(fù)，謹(jǐn)慎引起市場(chǎng)波動(dòng)。關(guān)注月底USDA公布播種面積報(bào)告。

巴西大豆貨源日趨緊張，進(jìn)口成本持續(xù)拉升，支撐豆油價(jià)格。但由于前期巴西大豆裝運(yùn)量較大，預(yù)計(jì)6-8月進(jìn)口大豆月均到港量或超千萬噸，且夏季大豆容易發(fā)生熱損，均促使油廠盡量保持開機(jī)。下游豆油成交一般，市場(chǎng)需求并未顯著跟進(jìn)，豆油庫(kù)存預(yù)計(jì)保持升勢(shì)。馬來棕櫚油仍處增產(chǎn)季，出口強(qiáng)勢(shì)使產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力有所緩解。國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存相對(duì)較低，根據(jù)買船預(yù)計(jì)7月棕櫚油到港量將有所增加，疊加豆棕價(jià)差收窄抑制棕油需求，棕櫚油庫(kù)存或?qū)⒒厣�。由于進(jìn)口不暢，菜油供應(yīng)預(yù)計(jì)長(zhǎng)期偏緊，受中加關(guān)系趨緊驅(qū)動(dòng)，菜油價(jià)大幅拉升。但由于菜油價(jià)顯著高于豆棕，現(xiàn)貨多呈有價(jià)無市狀態(tài)，菜油較難走出獨(dú)立行情。疫情再次爆發(fā)，亦不利于油脂市場(chǎng)。經(jīng)多重因素驅(qū)動(dòng)，油脂漲至高位，但基本面壓力仍存，油脂上行動(dòng)力衰減，預(yù)計(jì)將回歸調(diào)整走勢(shì)，前期多單可適時(shí)減持。