觀點：

油脂在前期基本面利好兌現的較為充分，暫無新的利多驅動的情況下，自身本就存在一定調整需求，此時又逢國際市場疫情再次加劇，原油受累下跌，對油脂產生了利空影響，短期或呈現高位調整的態勢。中期來看，原油在目前的低位狀態下仍存回穩上升預期，油脂還是要依賴于自身基本面的驅動。目前市場對于基本面的關注焦點開始轉向產地產量的恢復情況。就當前機構的產量數據及國內庫存情況來看，未來一個月油脂單邊上行大概率承壓，后期重點關注產地產量以及6月末的庫存情況。

操作上建議暫以日內偏空短差操作為主，不過產地出口仍在回暖，底部支撐仍在，下方空間也較為有限，不宜過度追空。鑒于菜油基本面較豆棕油較強，前期做多菜豆價差的投資者可以繼續持有，但目前價差已處高位，菜油需求也存在被抑制可能，不建議空倉者此時介入。

一、行情走勢回顧

在端午節前馬來西亞BMD棕櫚油連續六周周線收漲，而在端午節期間，國際植物油價格出現了回調，當周馬棕油錄得4%跌幅，或因國際疫情再度加劇引發市場擔憂情緒，助推原油價格下行，疊加油脂前期利多兌現的較為充分，以及產地產量存在一定增加預期，施壓盤面。在此市場格局的影響下國內油脂月底出現一定調整，但整個6月的表現仍以強勢上漲為主，其中菜油領漲三大油脂，月漲幅超過7%，豆油表現相對較弱。

圖1：馬棕油指日線 單位：令吉/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖2：棕櫚油主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖3：豆油主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖4：菜油主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

二、國際市場分析

（一）全球疫情仍在蔓延，市場擔憂情緒再度加劇

目前全球疫情仍未得到有效控制，確診病例仍在大幅上升，截至北京時間6月28日的統計數據顯示，全球累計確診新冠肺炎病例10154936例，累計死亡病例509655例。美國仍為全球疫情最為嚴重的國家，已連續5日單日新增確診病例超過3萬例，26日的統計數據顯示單日新增病例逾4萬例。疫情二次爆發的擔憂再度加劇，據CNN報道，美國至少已有11個州暫停或推遲了重啟計劃。其中，佛羅里達州和得克薩斯州州長分別撤回了重啟計劃中的部分措施，宣布暫停重啟。

疫情二次爆發的擔憂情緒打壓原油需求前景，使國際油價在近期出現了下行。此外，美國原油庫存的增加也令油價承壓，據美國能源信息局24日數據顯示，前一周美國商業原油庫存為5.407億桶，環比增加140萬桶，超出市場預期增幅。如果原油價格不回穩，將對植物油脂價格形成拖累。

（二）產地產量處在恢復周期，會否累庫仍有待驗證

產地產量方面，根據此前馬來西亞棕櫚油協會（MPOA）發布的數據，2020年6月1-20日，馬來西亞毛棕櫚油產量環比增加5.08%，按照該數據的預測，馬來西亞6月棕櫚油極有可能延續去庫的格局。而西馬南方棕油協會SPPOMA最新公布的馬來西亞6月1-25日棕櫚油產量數據較上月同期增加25%。按照該預測數據，馬來西亞6月底大概率出現累庫格局，不過根據以往經驗SPPOMA的高頻產量數據常會出現一定偏差，其帶來的更多是多頭情緒的轉弱，較強的利空影響暫未形成。

目前市場依然很難判斷6月底產地會否出現累庫，還需要后續各機構尤其是MPOB的數據的進一步驗證，不過整體來看減產的跡象未出現，產量方面大概率存恢復預期，后續主要關注恢復的程度是否會對期價產生較大拖累。

（三）產地出口持續提升，下方支撐仍存

產地出口方面，6月以來馬來西亞的出口量環比不斷提升，主要源于印度及中國的補庫需求，根據船運調查機構ITS和Amspec公布的數據顯示，6月1-20日馬來西亞棕櫚油出口量達到120萬噸，環比上升在50%以上，最新公布的6月前25日棕櫚油出口量較上月同期增加37.2%和35.5%，增幅略有收窄，或引發短線多頭情緒的轉弱，不過整體需求仍在恢復進程當中，對期價的支撐仍在。

而目前市場對后續出口的持續性好轉也存在一定擔憂，主要緣于國際疫情的再度加劇，印度方面疫情也未得到有效控制，如果后續疫情仍在不斷發展，那么印度國內的復工能否順利進行，在階段性補庫需求完成之后，能否存在進一步的提振，都有待市場的進一步驗證，中長期仍然是一個向好的預期。

三、國內市場分析

（一）大豆壓榨高位，豆油累庫持續

國內大豆仍在大量到港，原料供給充足的情況下，國內油廠壓榨量維持高位，使得國內豆油累庫情形持續，截至6月19日，國內豆油商業庫存總量103.755萬噸，較上周的95.62萬噸增8.135萬噸，增幅為8.51%，較上個月同期87.5萬噸增16.255萬噸，增幅為18.58%。而7月預計仍有大量大豆到港，油廠高開機率或持續，因此豆油自身的基本面或為三大油脂中最弱，即使宏觀及原油局勢好轉，上方的壓力或也較強。

（二）菜油基本面緊平衡，關注高價差對需求的抑制

菜油自孟晚舟一案審判之后就一直維持較強的格局，6月期價強勢上漲，出現17連陽，此前我們也強調，中加關系未緩解的情況下，供給偏緊的狀態或維持常態化，此基礎上壓榨量的偏低水平，使庫存保持低位。據船期預報顯示，6月份菜籽到港量約為27萬噸，較往年同期處于偏低水平。后期來看，中加關系依舊緊張，菜油原料供應端偏緊格局短期內難以扭轉，且進口毛菜油暫難彌補供應缺口，再綜合考慮國內需求方面的回暖情況，我們預計7月庫存依然難有明顯增長，整體基本面或將維持緊平衡的格局。

不過在前期菜油強勢上漲以及與相關油脂價差高位產生的替代作用下，近期菜油進一步大幅上漲的動能或較前期受到一定壓制。

（三）棕櫚油到船增多庫存回升，基差開始承壓

6月棕櫚油期價延續反彈態勢，除產地方面的利好提振外，國內方面進口利潤倒掛，買船較少庫存持續下滑也為期價提供了支撐。從現貨商處獲悉，7月國內24度棕櫚油到港最新預估接近42萬噸，較前幾個月出現明顯回升。此外，在棕櫚油強勢反彈的格局下，豆棕價差持續回落至歷史低位區間，在豆油的替代沖擊下，棕櫚油的需求受到了一定程度的抑制，近期出庫速度已明顯放緩，到港量的回升疊加需求的部分替代，使得國內棕櫚油庫存在連續數周下降之后首次出現回升。預計7月對期價的支撐作用較前期有所減弱。

圖5：豆油商業庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖6：棕櫚油商業庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

四、綜合分析及操作建議

油脂在前期基本面利好兌現的較為充分，暫無新的利多驅動的情況下，自身本就存在一定調整需求，此時又逢國際市場疫情再次加劇，原油受累下跌，對油脂產生了利空影響，短期或呈現高位調整的態勢。中期來看，原油在目前的低位狀態下仍存回穩上升預期，油脂還是要依賴于自身基本面的驅動。目前市場對于基本面的關注焦點開始轉向產地產量的恢復情況。就當前機構的產量數據及國內庫存情況來看，未來一個月油脂單邊上行大概率承壓，后期重點關注產地產量以及6月末的庫存情況。

操作上建議暫以日內偏空短差操作為主，不過產地出口仍在回暖，底部支撐仍在，下方空間也較為有限，不宜過度追空。鑒于菜油基本面較豆棕油較強，前期做多菜豆價差的投資者可以繼續持有，但目前價差已處高位，菜油需求也存在被抑制可能，不建議空倉者此時介入。