摘要：

坑口煤價格持續攀升，我們認為短期來看本輪煤價反彈能夠持續到7月中旬，后續7-8月的旺季來臨隨，電廠為應峰度夏主動補庫仍將持續．六月底至七月上旬坑口煤管票再度陷入緊缺，對于價格再度形成較強支撐，預計未來動力煤價整體趨勢向上。

市場供求結構依舊維持相對偏緊的供需平衡，。目前隨著北方庫存逐步回升，期貨價格始終維持高位震蕩，進入梅雨季后需求有所回落，但伴隨臨近月底，煤管票的緊缺再度受到市場重視。進口煤是短期減量依舊延續，隨著進口額度的減少，上半年已經有明顯變嚴格的趨勢，值得注意的是南方港口對于北港需求將有所回升，打破近兩年的供需平衡邏輯，因此若進口并未出現明顯改變的狀態下，供需結構維持緊平衡，易漲難跌．

1、六月份行情回顧

動力煤港六月價格上漲幅度逐步收窄，CCI5500動力煤指數呈現單邊穩步上漲至573元/噸，全月上行25元/噸，而期貨價格漲幅明顯遜于現貨，臨近月底才出現貼水修復，期貨價格站上550元/噸以上。港口調入量持續回升疊加日耗有所回落，導致環渤海港口和電廠的庫存有所回升。

基差方面，臨近月底才出現快速收窄至30元/噸以內，伴隨最后整體期貨09價格維持高位震蕩調整為主，基差則維持適當貼水狀態．期貨則處于高位寬幅震蕩等待旺季上漲驅動的發酵．

圖1：CCI基差

資料來源：Wind，海證期貨研究所

2、供應端：供給相對偏緊

生產方面，5月份，全國原煤產量31884萬噸，同比小幅下降0.1%，同比增速由增轉降。1-5月份，全國累計原煤產量147130萬噸，同比增長0.9%，增速較前4月收窄0.4個百分點。5月，內蒙地區地區依舊嚴查“一票煤”，造成部分小型煤礦銷售困難而主動減產，催生出車等煤，煤等票的跡象，產地煤炭產量仍維持高位運行。

在港口的供應端，礦方維持常規產量，大秦線檢修完畢后，整體調量維持高位，另外一方面，由于坑口價格持續補漲，發運利潤再度出現收窄，或將未來影響一部分港口調入量。逐步逼近7月的旺季，目前下游需求有望進一步增加，而目前供給已經出現瓶頸，因此產量或將有所增加緩解目前緊平衡的狀態。

圖2：中國原煤主產地月度產量

資料來源：國家統計局，海證期貨研究所

進出口方面，關乎供給端的另外一個重要節點就是進口，根據海關總署公布的數據顯示，2020年1-5月，中國累計進口煤炭14871萬噸，同比大幅增長16.8%，占2019年全年進口總額度的50%。2019年總體進口量較2018年繼續增加，但基本維持在平控的狀態，尤其是2019年11月之后的大幅收緊，使得12月份進口通關量大幅縮減到277萬噸左右，不過這也導致了2020年1月份的集中通關，使得1月進口量可能超過4500萬噸之高。這一情況基本與2018年2019年初的問題類似，盡管前一年度維持了總量控制的指標要求，但下一年的年初進口平均回去后，進口量依舊較大，這種周而復始的操作也使得國內用煤企業可以借用時間差來透支進口額度，保持優勢價格煤源的供應穩定。

結合當前國內煤炭供應情況來看，國內部分海關進口量接近年度進口配額，上半年進口量大幅超過往年同期水平，雖然進口價格依舊保持較大優勢，但是政策控制仍然成為供給的重要的變動點。而國內供給受制于超產煤和煤管票的限制，或將在7月有所松動，來應對需求的增量。

圖3：動力煤進口

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

3、需求端：淡季終端采購有所放緩

電力，從發電數據來看，電力生產明顯加快。5月份，發電量5932億千瓦時，同比增長4.3%，比上月加快4.0個百分點，日均發電量191.4億千瓦時，環比增加6.6億千瓦時。1-5月份，發電量27325億千瓦時，同比下降3.1%。分品種看，5月份，火電、核電、風電增速明顯加快，水電降幅擴大，太陽能(000591,股吧)發電增速回落。其中，火電同比增長9.0%，增速比上月加快7.8個百分點；核電增長14.3%，加快3.6個百分點；風電增長5.2%，加快4.0個百分點；水電下降16.5%，降幅比上月擴大7.3個百分點；太陽能發電增長7.1%，增速比上月回落5.2個百分點。優惠水電的缺位，火電補充明顯擴大．但從歷年日耗來看，維持相對較高日耗．

2020年1-5月份，全社會用電量約2.72萬億千瓦時，累計同比下降2.85%，較4月份累計增速收窄1.9個百分點。5月份用電同比實現4.6%的正增長，但從絕對值來看，同比增量僅有260億千瓦時，在社會用電中合計占比僅有15%的一產用電及居民用電增量卻有近130億千瓦時，占增量的降近50%。

預期的7月份在疫情基本控制的狀態，第二產業及第三產業可能會有較為明顯增量，特別伴隨夏季的夜市和民用電的需求旺季，對于未來用電量將維持較高水平．另外由于今年防洪壓力巨大，水電或將呈現脈沖式的供電，火電作為最重要的短期補充，在七月份依舊保持較為樂觀的預判。

圖4：6大電廠庫存

資料來源：Wind，海證期貨研究所

圖5：6大電廠煤炭庫存可用天數

資料來源：Wind，海證期貨研究所

4、庫存端：主動累庫延續 整體庫存依舊偏低

港口方面，北方五港調入穩定且繼續維持高位水平，日均調入量180萬噸/天以上水平。錨地船數量略有下降，日均120艘左右。錨地船數量逐步下降，港口吞吐量卻有明顯增長，說明目前船等貨情況下降，港口吞吐效率增強且運量明顯提升。調入量增加，裝船量也有增加，港口庫存穩定北港合計庫存（除華電曹妃甸外）逐步恢復至1800萬噸以上的水平。長江口庫存小漲后再度回落：江內個別貿易商出貨意愿增強，整體情緒相對穩定，庫存小幅下移，長江口主要港口合計庫存467萬噸。

從庫存角度來看，目前電廠疊加港口的整體庫存來看，依舊偏低，對于價格形成一定剛性支撐，特別是其中長江口庫存無法獲得良好補庫，對于北港價格來說支撐力度較強．

圖6：北方港口庫存

資料來源：Wind，海證期貨研究所

圖7：長江口煤炭庫存

資料來源：Wind，海證期貨研究所

5、運輸端：煤炭需求回落 運費小幅下調

沿海運費市場維持高位持續回落。市場受雨季、北京疫情影響，建材等品種貨盤有所減少；加之煤價滯漲，市場觀望情緒加重不急采購，運輸需求減少下運價承壓下滑。

市場受雨季、北京疫情影響，建材等品種貨盤有所減少；加之煤價滯漲，市場觀望情緒加重不急采購，運輸需求減少下運價承壓下滑。市場也有分化，海進江航線下跌的幅度相對華南航線大，華南航線主要是因為進口煤的限制，部分需求轉向內貿的采購，使得局部的航線需求相對較好。而江內市場，因為近期雨季，建材需求，火電需求不旺盛，運費承壓。后續市場總體來看，隨著下游氣溫預期升高，民用電需求預期增加，加之進口煤配額有限，內貿需求較明朗，船東看好后市，短期煤炭承壓，后期仍以穩中向好為主。

圖8：CBCFI煤炭綜合指數

資料來源：Wind，海證期貨研究所

6、行情小結

坑口煤價格持續攀升，我們認為短期來看本輪煤價反彈能夠持續到7月中旬，后續7-8月的旺季來臨隨，電廠為應峰度夏主動補庫仍將持續．六月底至七月上旬坑口煤管票再度陷入緊缺，對于價格再度形成較強支撐，預計未來動力煤價整體趨勢向上。

市場供求結構依舊維持相對偏緊的供需平衡，目前隨著北方庫存逐步回升，期貨價格始終維持高位震蕩，進入梅雨季后需求有所回落，但伴隨臨近月底，煤管票的緊缺再度受到市場重視。進口煤是短期減量依舊延續，隨著進口額度的減少，上半年已經有明顯變嚴格的趨勢，值得注意的是南方港口對于北港需求將有所回升，打破近兩年的供需平衡邏輯，因此若進口并未出現明顯改變的狀態下，供需結構維持緊平衡，易漲難跌。