要點(diǎn)提示：

1、不懼臨儲調(diào)控，流通環(huán)節(jié)積極看漲。

2、生豬存欄增長確定性高。

3、下游深加工需求處于恢復(fù)期。

市場展望與投資策略：

玉米市場進(jìn)入存量博弈階段，當(dāng)前市場主要焦點(diǎn)為貿(mào)易流通環(huán)節(jié)積極持貨看漲，與下游需求相對疲弱的矛盾。深加工需求與飼用需求均處于恢復(fù)期，下游用戶對高價玉米有抵觸情緒。臨儲政策打壓玉米價格意圖明顯。在政策打壓下，短期玉米價格可能受阻于2100一線，在2100下方高位震蕩，但隨著下游需求持續(xù)改善，玉米供不應(yīng)求的形勢將愈加顯著，長期玉米看漲趨勢不變。

賣出執(zhí)行價2100的看漲期權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情加重；洪澇災(zāi)害影響

一、2020年6月行情回顧

6月玉米期現(xiàn)市場走勢出現(xiàn)分化，現(xiàn)貨價維持強(qiáng)勢，期價沖高回落。截止6月24日，北良港新國標(biāo)二等玉米平艙價為2200元/噸，較上月末上漲了105元/噸，蛇口港新國標(biāo)二等玉米成交價2260元/噸，較上月末上漲了110元/噸；玉米主力2009收盤價2086元/噸，較上月末上漲8元/噸。玉米南北價差變化不大；反映未來預(yù)期的玉米期價走弱，推動基差大幅走高，市場不看好玉米當(dāng)前高價。第五輪臨儲玉米拍賣上調(diào)保證金、交款期縮短，并將下一輪拍賣量提高10萬噸至410萬噸，打壓價格意圖明顯。淀粉跟隨玉米走勢，表現(xiàn)持續(xù)弱于玉米，兩者價差繼續(xù)走低。

圖1：北方港玉米價格（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

圖2：玉米期貨主力價（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

二、主要影響因素分析

玉米市場進(jìn)入存量博弈階段，市場主要焦點(diǎn)為貿(mào)易流通環(huán)節(jié)積極持貨看漲，與下游需求相對疲弱的矛盾。深加工受疫情影響，需求疲弱，開工率偏低。展望7月玉米市場，主要關(guān)注后續(xù)臨儲拍賣成交情況、深加工需求恢復(fù)情況及主產(chǎn)區(qū)天氣情況。

2.1 不懼臨儲調(diào)控，流通環(huán)節(jié)積極看漲

臨儲玉米政策拍賣已開展了五輪，從成交情況看，市場參與積極性火爆，每周400萬噸拍賣量整體成交率幾乎均為100%，成交均價也維持高溢價，高溢價進(jìn)一步推高了出庫成本，同時提振市場信心。在現(xiàn)貨市場積極看漲形勢下，政策面繼續(xù)意圖打壓現(xiàn)貨價，從每周400萬噸投放量，到上調(diào)保證金、縮短交款期，政策打壓力度不斷加碼，但現(xiàn)貨市場不懼調(diào)控政策，第五輪臨儲拍賣仍錄得高溢價高成交。與往年相比，本年度市場高成交高溢價持續(xù)時間長，或源于市場對長期玉米供不應(yīng)求的預(yù)期。2020年初臨儲玉米庫存在5700萬噸左右，每周400萬噸投放量根本無法維持，即市場供應(yīng)有上限；而下游飼用需求在生豬存欄增長下恢復(fù)確定性高，這是貿(mào)易流通環(huán)節(jié)持貨看漲的底氣。短期在政策打壓下，玉米價格上沖步伐或有所放緩，但長期上漲趨勢不變。

表1 臨儲玉米拍賣成交情況（單位：元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；天下糧倉

2.2 生豬存欄增長確定性高

據(jù)對全國400個定點(diǎn)監(jiān)測縣數(shù)據(jù)匯總，5月份能繁母豬存欄環(huán)比增長3.9%，連續(xù)8個月增長，種豬和仔豬產(chǎn)銷兩旺，仔豬價格較5月份反彈明顯；全國生豬存欄環(huán)比增長3.9%，連續(xù)7個月增長，生豬存欄已恢復(fù)到2018年底水平。分地區(qū)看，29個省份生豬和能繁母豬存欄環(huán)比增長，前期降幅較大的南方主產(chǎn)省份加快恢復(fù)，安徽、江蘇、江西、湖南、福建、重慶、四川等地生豬存欄環(huán)比增幅繼續(xù)保持在5%以上，其中安徽、江蘇和江西環(huán)比增幅超過10%。總體上看，5月份全國生豬存欄和能繁母豬存欄保持快速恢復(fù)勢頭，新建和改擴(kuò)建豬場陸續(xù)投產(chǎn)，種豬和仔豬調(diào)運(yùn)量明顯增加，非洲豬瘟疫情得到有效控制，生豬生產(chǎn)恢復(fù)好于預(yù)期。國內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工積極有序進(jìn)行，豬肉供需穩(wěn)步增加，生產(chǎn)呈現(xiàn)良性循環(huán)勢頭。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖利潤高企，政策支持力度大，生豬存欄有望維持復(fù)蘇勢頭，豬料消費(fèi)增長確定性高。

圖3：能繁母豬存欄量（萬頭）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

圖4：仔豬價格（元/斤）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

圖5：生豬存欄量（萬頭）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

2.3 下游深加工需求處于恢復(fù)期

受新冠疫情影響，玉米、淀粉終端需求疲弱，處于恢復(fù)期。按國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月餐飲收入同比下降18.9%，在4月份大幅收窄15.7個百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，降幅繼續(xù)收窄12.2個百分點(diǎn)，終端需求恢復(fù)增長明顯；1-5月累計(jì)下降36.5%。可以看出，雖然4月以來下游餐飲行業(yè)積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，環(huán)比增長力度大，但并不能對沖疫情對終端消費(fèi)的沖擊，上半年消費(fèi)大幅下滑是確定的。從淀粉玉米現(xiàn)貨價差走勢看，經(jīng)過4月份短暫反彈后，兩者價差再度走低。據(jù)天下糧倉調(diào)研數(shù)據(jù)，2020年第25周（6月13日-19日），調(diào)研的東北、山東、河北等地82家淀粉加工企業(yè)開工率63.28%，處于近年來低位水平，未來數(shù)周開工預(yù)期持續(xù)偏低。這顯示出淀粉現(xiàn)貨價上漲，主要受原料玉米帶動，需求弱勢下，深加工企業(yè)挺價效果不理想。乙醇行業(yè)是受益于疫情的行業(yè)，在國外疫情高發(fā)影響下，乙醇行業(yè)需求旺盛，加工利潤豐厚，但乙醇加工需求占比不高。整體來看，深加工企業(yè)處于需求恢復(fù)期，當(dāng)前需求較疲弱。

圖6：淀粉玉米現(xiàn)貨價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

圖7：乙醇市場價（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

三、市場展望與投資策略

玉米市場進(jìn)入存量博弈階段，當(dāng)前市場主要焦點(diǎn)為貿(mào)易流通環(huán)節(jié)積極持貨看漲，與下游需求相對疲弱的矛盾。深加工需求與飼用需求均處于恢復(fù)期，下游用戶對高價玉米有抵觸情緒。臨儲政策打壓玉米價格意圖明顯。在政策打壓下，短期玉米價格可能受阻于2100一線，在2100下方高位震蕩，但隨著下游需求持續(xù)改善，玉米供不應(yīng)求的形勢將愈加顯著，長期玉米看漲趨勢不變。