摘要

當下基本面來看，一方面處于檢修高峰，另外進口環比增加但港口庫存并沒有出現明顯上升，供應端無壓力，驅動向上，但預計至7月中旬驅動會邊際轉弱，一是因為檢修高峰逐漸過去，另外進口7月中上可能稍多一些，關注基差指標是否出現明顯走弱，09結束前可能會出現下跌，但預計下跌空間有限。

展望四季度，新增產能會出現密集投產，而存量裝置檢修處于低位，四季度PE供應增速同比預計大幅增加，供應端的壓力巨大，價格向下空間會打開。

期限結構方面，預計四季度會轉為一個穩定的Contango結構，從而體現真實的現貨壓力，后期需要更多關注現貨的情況而非產能投放的預期。

交易策略方面，可以關注（1）LL1-5反套，主要是因為1月前的基本面壓力會非常大；（2）LL-PVC01縮小的機會，一方面是因為四季度PE產能增速高于PVC，供應端PE壓力大于PVC，另外下游需求來說，地產竣工周期回升可能更有利于PVC，基差方面看，也有利于LL-PVC01縮小。

第一部分 上半年行情回顧

2020上半年線性聚乙烯現貨整體看是先大幅下跌后反彈的走勢，其中1月下旬至3月底的大跌主要是受國內外疫情和原油大幅下跌影響，4月開始隨著復工復產的全面恢復，需求環比持續改善，而5-6月上游檢修創年內新高，產量方面無壓力，價格也出現大幅反彈，據我們估算20年上半年PE供應累計同比增加4.1%左右，結合整個產業鏈低庫存的情況，說明價格低位后上半年需求還是不錯的，目前現貨端壓力并不大。

2001：2019年12月下半月開始修復-150的基差，之后至交割的期間不斷有注冊倉單，主要通過盤面下跌來修復，與此同時1-5價差一路下跌至-205，最終交割量2295張。

2005：4月中200多的基差之后通過現貨下跌來收斂，5-9價差從最高275也下跌至40，進入交割月矛盾不大最終交割量760張。

圖1：LLDPE期貨、現貨走勢

數據來源：Wind，西部期貨

圖2：LLDPE2009基差走勢

數據來源：Wind，西部期貨

供應方面看，2020上半年我們預計PE供應（包括回料產量）累計同比4.1%，其中產量方面同比11.7%，但進口略增而回料產量大幅下降使得供應同比只有4.1%，供應壓力并不大。

圖3：PE平衡表

數據來源：卓創資訊，西部期貨

新增產能方面，2020年上半年只有浙石化75萬噸、恒力石化(600346,股吧)40萬噸投產。

分品種方面，因為LL供應增速比LD高很多，所以LD-LL差持續走擴，目前已至1100，HD注塑與LL差較年初也有所擴大。

圖4：PE產量

數據來源：卓創資訊，西部期貨

圖5：PE進口

數據來源：卓創資訊，西部期貨

圖6：LLDPE產量

數據來源：卓創資訊，西部期貨

圖7：LLDPE進口

數據來源：卓創資訊，西部期貨

圖8：LDPE產量

數據來源：卓創資訊，西部期貨

圖9：LDPE進口

數據來源：卓創資訊，西部期貨

圖10：HDPE產量

數據來源：卓創資訊，西部期貨

圖11：HDPE進口

數據來源：卓創資訊，西部期貨

圖12：華北LD與LLDPE價差

數據來源：Wind，西部期貨

圖13：華東HD注塑與LLDPE價差

數據來源：Wind，西部期貨

庫存方面，上游石化、港口庫存都比去年同期低，說明今年上半年聚乙烯表觀消費增速同比至少高于4.1%，表觀消費并沒有受疫情影響出現同比下滑，可能主要一方面是因為下游剛需有韌性，另外受疫情影響價格大幅下跌后可能出現了一些投機需求。

圖14：石化PE庫存

數據來源：卓創資訊，Wind，西部期貨

圖15：港口PE庫存

數據來源：卓創資訊，Wind，西部期貨

第二部分 下半年行情展望

2020三季度后期可能中科煉化、海國龍油石化、遼寧寶來投產，但在2009上預計兌現產量有限。四季度投產會比較多，加上三季度投產的開始貢獻產量，預計四季度PE產量方面壓力會比較大。

圖16：2020年投產裝置

數據來源：隆眾資訊，西部期貨

檢修方面，6月預計年內新高，檢修損失量預計25萬噸以上，7月損失可能20萬噸左右，之后8月至年底檢修預計比較少。

進口方面，4月進口窗口持續打開，6月-7月上預計進口量會比較多，7月中下進口預計環比減少。

圖17：線性進口利潤

數據來源：Wind，西部期貨

圖18：LL FAS休斯頓-CFR中國

數據來源：Wind，西部期貨

圖19：2020年平衡表

數據來源：西部期貨

平衡表看2020年7月PE供應增速同比大概增8.6%，環比6月略增，供應端的壓力并不是太大。但8月以后隨著新裝置的投產以及檢修高峰的結束，供應增速會大幅增加，供應端的壓力會逐漸顯現。

生產利潤方面，隨著油價的下跌，油制利潤出現明顯上升，而隨著PE價格的下跌，煤制利潤出現壓縮。后期隨著下半年新增產能的不斷釋放，上游生產競爭加劇，預計會壓縮生產利潤，關注價格是否會打到一些高邊際生產成本的裝置。

圖20：LL油制利潤

數據來源：Wind，西部期貨

圖21：LL煤制利潤

數據來源：Wind，西部期貨

當下基本面來看，一方面處于檢修高峰，另外進口環比增加但港口庫存并沒有出現明顯上升，供應端無壓力，驅動向上，但預計至7月中下旬驅動會邊際轉弱，一是因為檢修高峰逐漸過去，另外進口7月中上可能稍多一些，關注基差指標是否出現明顯走弱，09結束前可能會出現下跌，但預計下跌空間有限。

展望四季度，新增產能會出現密集投產，而存量裝置檢修處于低位，四季度PE供應增速同比預計大幅增加，供應端的壓力巨大，價格向下空間會打開。

期限結構方面，預計四季度會轉為一個穩定的Contango結構，從而體現真實的現貨壓力，后期需要更多關注現貨的情況而非產能投放的預期。

交易策略方面，可以關注（1）LL1-5反套，主要是因為1月前的基本面壓力會非常大；（2）LL-PVC01縮小的機會，一方面是因為四季度PE產能增速高于PVC，供應端PE壓力大于PVC，另外下游需求來說，地產竣工周期回升可能更有利于PVC，基差方面看，也有利于LL-PVC01縮小。

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