一、 甲醇供給情況

　　（一） 國內甲醇企業產量及開工情況

　　今年春節后由于國內疫情影響，物流不暢，大部分甲醇生產企業主動降低開工負荷以緩解庫存壓力。開工率和產量自2月中旬觸底后隨著國內疫情的緩解和復工復產逐步恢復，至3月基本恢復至節前水平。但此后能化產品價格跟隨原油大跌，沖擊甲醇生產企業成本線，根據盤面價格計算，國內煤制甲醇處于虧損狀態，疊加下游需求仍舊弱勢，生產裝置陸續開始春檢，開工率和產量再次出現明顯下行趨勢。截止7月3日當周數據，全國甲醇生產企業開工率為64.58%，周產量為122.57萬噸，較去年同期下降5.05%。

　　6月主要產區部分裝置停機檢修，其中西北產區中內蒙古地區、華北產區的山西地區開工率下降明顯，均由于多個裝置停機檢修。今年初由于疫情，部分裝置由于人員、設備無法到位，推遲了傳統3-4月的春檢計劃，隨后由于下游需求較弱且甲醇價格低迷，大多數裝置于5-6月停機進行春檢，多數停機15-20天完成檢修后復產，但也有部分裝置檢修后持續停產，有裝置轉向生產其他產品，如安徽昊源24萬噸(年產)裝置轉生產液氨。7月目前有新疆廣匯120萬噸、內蒙古易高30萬噸裝置和陜西榆林兗礦共140萬噸裝置有檢修計劃，另有總計約242萬噸裝置計劃于7月中上旬結束檢修，如均按計劃執行，7月總體產量將有一定損失。

　　新增產能方面，今年上半年約有超過300萬噸裝置投產并進入穩定生產狀態，目前全國總年產能超9000萬噸。投產裝置包括寧夏寶豐220萬噸裝置(配套下游60萬噸MTO裝置去年已投產)，青海中浩60萬噸天然氣制甲醇裝置，內蒙古旭陽中燃10萬噸焦爐氣制甲醇裝置，新疆心連心10萬噸裝置。此外還有陜西精益化工26萬噸、新疆眾泰20萬噸處于試車階段尚未開始穩定生產，新疆天業(600075,股吧)30萬噸7月有投產計劃。總體來說，我國甲醇產能增長較快。

　　（二） 進口量

　　今年以來甲醇進口量增速較去年有所減緩，但繼續保持較高增長。今年1-5月甲醇累計進口數量為470.37萬噸，同比增長25.74%。4月、5月的月進口數量均超100萬噸，分別為107.38萬噸和105.96萬噸。據隆眾資訊統計，6月進口船貨抵港數量預計繼續增長至128.33萬噸。進口量保持高位的原因主要是近年伊朗裝置投產較多和近期海外需求減少。

　　從進口來源看，伊朗仍舊是最主要的進口來源，5月進口數量為32.98萬噸，相比4月的41.42萬噸環比減少20.38%，但同比上升49.07%。其余進口來源主要為中東、東南亞和南美國家，供應基本穩定，波動較小，但其中委內瑞拉由于當地裝置運行不穩定及受到美國制裁的地緣政治原因，進口數量波動較大。

　　國際多采用的天然氣制甲醇成本較低，國際甲醇價格由于3月原油大跌和海外甲醇需求下降而走低后，國際天然氣制甲醇利潤較之前有所下降，但仍舊可觀，按盤面價格計算，當前約為400-500元/噸。因此國際甲醇裝置受影響較少，基本維持較高的開工負荷。

　　由于海外單個甲醇生產裝置產能一般較高，且產能較集中，因此海外裝置的開工運行情況對我國進口量有較大影響。尤其是伊朗由于地緣政治和國內消費有限，生產的甲醇主要出口我國。伊朗在年初限氣結束之后裝置多順利開工，運行較穩定。同時，去年四季度運行的Busher（165萬噸）現穩定生產，今年新投產的Kimiya（165萬噸）已于6月開始生產，預計7月將有船貨抵達國內港口。其他地區裝置運行基本穩定。此前5月港口庫容壓力較大，倉儲費提升，進口船只出現滯港情況且滯港費較高，或對未來進口量有一定的抑制作用，但總體進口量預計難以明顯縮減。

　　進口利潤方面，春節后自2月中下旬起走低，4月初由于國際甲醇價格持續低位和國內甲醇價格趨穩，進口利潤重新走高。7月7日甲醇進口利潤約為140.87元/噸，但考慮到港口倉儲費升高和入庫緩慢導致的滯港費，實際的進口利潤應比估算結果更低一些。

　　（三） 庫存

　　春節后由于進口未受影響但下游需求不振，港口地區庫存持續增加，庫存壓力較大。當前港口庫存相對春節前后水平增幅明顯，7月8日當周華南港口（廣東和福建）庫存19.26萬噸，周環比下降1.88%。5月份華南港口罐容不足部分船只滯港，疊加倉儲費提升，對后續到船有一定的抑制作用，部分進口量推遲或改港。但相比節前（1月15日）的13.70萬噸，當前華南港口庫存依舊處于較高位置。華東的江蘇港口和寧波港(601018,股吧)口庫存同樣偏高，7月8日江蘇港口庫存71.86萬噸，周環比增長2%，較5月末至6月中旬75-79萬噸的高位有一定的回落；寧波港口庫存27.87萬噸，周環比減少9.22%。節前（1月15日）江蘇港口和寧波港口庫存分別為46.50萬噸和20萬噸，當前較節前分別增長40%和30%。在庫存的壓力下，港口甲醇現貨價格持續走低，尤其是華南港口甲醇現貨價格在5-6月下行明顯，打開地區套利窗口，因此出現了港口甲醇回流內陸現象，部分中部地區下游企業轉向采購進口甲醇，對港口庫存壓力也有一定緩解作用。

　　西北產區庫存同樣增長，但壓力相對較小。當前根據盤面價格計算，國內煤制甲醇處于虧損狀態。生產企業主動降負運行或停機檢修，產區庫存壓力相對港口地區較小，有回落趨勢。7月8日西北地區甲醇庫存26.51萬噸，周環比下降14.62%,較節前（1月15日）21.92萬噸的庫存增長13%。但由于西北產區生產裝置春節不停機，一般在春節后庫存較高，當前庫存較春節后35-38萬噸左右的水平實際上有所回落。

　　二、 下游需求情況

　　疫情后國內工業品需求恢復總體慢于生產，疊加海外疫情爆發，出口訂單減少，甲醇下游需求總體較為清淡。新興下游中，主要下游甲醇制烯烴（MTO/MTP）占甲醇需求依舊過半，且當前利潤處于歷史高位，因此開工率受疫情影響較小，節后開工率基本在75%以上。7月2日全國甲醇制烯烴開工率為73%，較去年同期80%開工率下降7%，近期開工率有一定下滑主要是由于裝置檢修。裝置投產方面，今年新投產裝置較少，上半年僅有吉林康奈爾60萬噸MTO投產。當前國內需求逐步恢復，疊加海外歐洲、日韓疫情控制和復工有較好預期，預計未來開工有上升的空間。但由于進口甲醇價格較低，大部分制烯烴企業采購進口甲醇，且原料庫存已處于中高水平。在國際天然氣制甲醇成本遠低于國內煤制甲醇、進口量居高不下以及全球需求復蘇緩慢的背景下，預計下游甲醇制烯烴行業對國內煤制甲醇需求提振有限。另一個新興下游甲醇燃料當前需求受到壓制，是由于受到原油價格大幅降低后天然氣、燃料汽油等替代燃料的價格較低的沖擊，預計恢復將較為緩慢，但由于行業本身處于發展初期，需求在甲醇下游需求中占比較小，因此影響較小。

　　傳統需求方面，除MTBE主要用于調和汽油或受益于原油價格走低，開工率較去年同期上升，其余下游行業當前開工率均處于相對低位。7月2日甲醛開工率為22.68%，較去年同期29.63%下降6.95%，受疫情影響甲醛下游板材出口大幅下降；二甲醚開工率為20.90%，較去年同期32.40%下降11.50%，二甲醚下游95%用于民用燃料，作為液化氣（原油和天然氣產成品）的替代品，當前需求受原油價格和餐飲需求大幅降低壓制；醋酸開工率73.06%，較去年同期80.18%下降7.12%,醋酸下游應用廣泛，但其中紡織、建筑、涂料、食品飲料包裝等行業均不同程度受到疫情影響；MTBE開工率53.86%，較去年同期43.20%上升10.66%，但隨著當前原油價格觸底回升，且存在污染問題在美國等國家禁用，預計未來增量有限；DMF開工率37.38%，較去年同期58.29%下降20.51%,DMF主要用于化工溶劑，占甲醇下游需求比重較小。環比來看，7月第一周醋酸和MTBE開工率較有上升趨勢，甲醛、二甲醚和DMF開工率有所下降。

　　三、 近期價格走勢展望

　　目前總體來看國內甲醇市場供給大于需求。由于國際天然氣制甲醇生產成本遠低于國內煤制甲醇，因此海外主要生產裝置仍有較可觀的利潤，甲醇產量受原油大跌沖擊較小。盡管港口庫容緊張，倉儲費提高，并需承擔較高船只滯港費，進口甲醇仍有利潤空間，進口量持續處于高位。國內生產企業基本處于虧損狀態，但甲醇生產裝置前期投入成本較很高，且開停成本高，因此未停機的裝置大多降負運行，承受虧損等待需求好轉。總體來說當前供給方面，國內生產企業產量基本穩定，或有小幅下滑，供給主要受到進口量影響。由于海外疫情發展慢于國內，當前全球總體需求較弱，只有我國相對較好，預計雖有港口庫容緊張等因素抑制后續進口量，但總體難以明顯縮減。

　　需求方面，下游甲醇制烯烴裝置當前高利潤對生產有一定促進作用，但由于大多企業庫存已在高位，疊加下游出口訂單受到海外疫情影響，國內需求恢復慢于生產，未來對甲醇的消耗也有限。且MTO/MTP裝置多位于港口地區采購進口甲醇，對內陸生產企業的需求難以提振。其他需求除MTBE有所利好外，總體受疫情或受原油價格下跌影響較大，但MTBE由于污染問題，我國近年正大力推廣乙醇調和汽油作為替代，因此發展不可持續，未來增長空間非常有限，難以明顯提振需求。總體來看，需求根據疫情控制情況將逐漸好轉，但下游紡織、餐飲、板材等等行業需求的恢復是一個漫長的過程。目前國內生產企業降負運行，供給快速提升的空間較大，因此預計甲醇供大于求的局面仍將持續較長時間。

　　目前能化板塊品種的價格都受到原油價格的壓制，國際甲醇價格較低，也壓制了國內甲醇的價格。目前原油價格從低點恢復，以NYMEX原油價格來看，雖已恢復至40美元/桶附近運行，離3月原油暴跌前價格不遠，但離年初國內疫情發生前的58-65美元/桶水平尚有較大距離，且當前全球需求較弱的背景下預計短時原油價格仍將在當前水平附近震蕩，對甲醇價格難以有顯著提振。結合國內供需情況來看，預計甲醇價格也是以區間震蕩為主。

　　四、 期權策略分析

　　根據此前分析，預計長期甲醇價格有逐步回暖可能，但中短期以低位震蕩走勢為主。考慮到選取21年1月合約受下半年伊朗秋檢和冬季限氣可能的影響，不確定因素較多，故選取9月合約MA009，預計到期前甲醇價格將在當前價格附近震蕩。同時防范原油減產不及預期和伊朗裝置停機減產等風險因素出現的可能，考慮構建賣出寬跨式期權策略。在價格上下震蕩一定區間內持有到期都可以獲取收益。

　　基于7月8日日盤行情，相關策略設計如下：（期權價格以當日成交均價作為計算依據）

　　7月8日甲醇MA009期貨合約收于1801元/噸。如考慮賣出一份MA009C2025合約，其7月8日日成交均價為10元/噸，同時賣出一份MA009P1650合約，其7月8日日成交均價為7元/噸，每一套策略組合建倉時獲得權利金收入170元，策略盈虧平衡點為1633元/噸和2042元/噸。由于價格大幅下跌和大幅上行會產生虧損，因此需要在價格下跌至1650-1675元/噸以及上漲至2000-2025元/噸時密切關注市場變化，及時平倉止損。如果在價格1650元/噸和2025元/噸時選擇平倉，本策略最大資金占用約為3700元。

　　如果期權到期時標的價格在1650-2025元/噸區間，每套策略可獲得最大收益170元，對應持有期收益率約為4.59%，年化收益率約為64.50%。價格低于1650元/噸收益隨價格下降而下降，高于2025元/噸收益隨價格上漲而下降，如果價格低于1633元/噸或高于2042元/噸，則產生虧損。此策略可以在標的價格震蕩在一定區間內獲得收益，但在價格大幅下跌或上漲時將產生虧損，需及時平倉止損控制風險。