研究結論

短期礦依然進口少，庫存低，菲律賓礦復產良好，后期供應會有提升

電解鎳產量受疫情影響小，電鍍、電池等下游消費比較弱，顯性庫存不高，當心隱性庫存

鎳鐵下半年可能會有大量進口，主要是印尼新產能投產出鐵

不銹鋼消費仍是產業鏈比較關鍵一環，產量仍會有一定提升，但下游消費增速可能放緩，關注下半年不銹鋼庫存變化

一、行情回顧

圖1：最近走勢回顧

資料來源：大越期貨

2020年上半年鎳價走勢延續了高位回落的下降趨勢，隨著疫情影響以及原油大幅度下跌，拉長了這波探底的時間周期，同時對空間也有一定的放開。上半年滬鎳主力最低探至89550元/噸，打破9萬關口。隨著探底時間被延后，多頭可操作與拉動的時間變得比較少，空間方面也由于時間因素變得比較窄，幾次上沖之后均出現了多頭平倉獲利了結的行情。

從上半年行情來看，下方底部支撐主要還是成本因素。一方面鎳鐵價格下行，打破成本線，國內企業虧損經營了一段時間，甚至有一些產能提前停產檢修。另一方面，印尼從1月1日開始禁礦，國內高品礦的進口量微少，而菲律賓也受到疫情影響，礦山與港口出現了停產或禁運等情況，從量方面也沒有得到很好的補充，供應少庫存低推動了國內鎳礦價格的上行。

對于為什么價格始終沒有辦法沖高，一方面主要還是疫情影響，對于需求的預計有一定減少。另一方面，對于印尼鎳鐵大量新產能投產以及回國的預期比較重。所以價格一旦有沖高，多頭就會有一定壓力，多頭平倉獲利了結，到了成本線附近再去試多。

所以上半年總體來說，還是與年初的預期比較相似，只是筑底的時間與空間有一定延長與放開。加上疫情影響，加大了很多變化因素，從原料到終端需求都有影響，價格總體波動區間相對比較小，投資者區間操作以高拋低吸較為安全。下半年開始，對于鎳價的影響因素，一方面在于需求是否在金九銀十有一定推動，另一方面則是印尼鎳鐵生產進口的真實情況。

二、鎳產業分析

1．鎳礦情況：

圖2：紅土鎳礦價格

數據來源：我的有色

圖3：鎳礦庫存（港口）

數據來源：我的有色

圖4：鎳礦砂及精礦進口量

數據來源：我的有色

鎳礦價格：

2020上半年，鎳礦價格呈現出單邊緩慢走高趨勢。低品礦的報價從年初的31.5美元/濕噸漲至40美元/濕噸，漲幅27%。中品礦報價從年初的37.5美元/濕噸漲至47美元/濕噸，漲幅25.3%。國內連云港(601008,股吧)報價從415元/噸，漲至611元/噸，漲幅達47.2%。從價格可以看出，礦價堅挺對鎳鐵的成本支撐比較明顯，這是鎳價筑底反彈比較有利的基礎因素。

鎳礦進口量：

最新數據，2020年5月中國鎳礦進口總量168.07萬噸。從鎳礦的進口來看，由于印尼禁礦影響，從進口量來看還是與去年同期相比有較大的降幅。1-5月國內鎳礦進口量約894.35萬噸，相比去年同期減少了746.12萬噸，同比下降，45.5%。

其中，1-5月菲律賓礦進口量559.37萬噸，相比去年同期減少了205.5萬噸，同比下降了26.87%。1-5月印尼礦進口量為260.11萬噸，其中約200萬是一月份進口的，這是還有一些配額的企業在最后時間集中發貨所至。

從上半年的進口數據可以看出，受到疫情以及印尼禁礦影響，國內鎳礦進口量直線下降，特別是印尼礦的進口量基本已降至小幾十萬噸每月，是一些還有配額數量的企業在完成預期出口。菲律賓礦山受到疫情影響有一段時間有停產的情況，到4月30日才陸續開始復產，總體復產情況良好。預計下半年會有比較好的出口量提升。

鎳礦庫存：

2020年6月28日鎳礦港口庫存總量為934.01萬濕噸，其中菲律賓鎳礦為764.71萬濕噸，印尼鎳礦為165萬濕噸。庫存下降主要還是由于供應減少影響，目前的庫存水平在歷史偏低水平，但與年初預期相比情況還是好了很多，年初預計庫存到5月左右會達到700-750萬噸的水平，由于疫情影響，鎳鐵減產，礦的消耗量并沒有達到預期。所以庫存比預期中要多一點。

目前礦方面總體還是比較利多，供應少，庫存低還是目前比較明確的情況，在這基本面下鎳礦價格走高也是可認為合理。但隨著鎳鐵進口增加，對于國內鎳鐵依存度會下降，國內需求也會受到影響，礦價在鎳價的決定系數會有所下降，對鎳價的影響力會減弱。個人認為，除非到了絕對成本價，不然礦價走高很難對鎳價形成比較有力的上升推動力，后期作為輔助參考即可。

2．電解鎳情況：

圖5：電解鎳月產量圖

數據來源：我的有色

圖6：國內鎳庫存

數據來源：我的有色

圖7：精煉鎳及合金進、出口量

數據來源：我的有色

圖8：LME庫存變化

數據來源：大越期貨

電解鎳產量：

我的有色電解鎳：最新數據，2020年5月精煉鎳產量環比4月小幅下降663噸至14098噸，降幅4.49%，同比2019年5月增加206噸，增幅1.48%，現下游以合金、特鋼類企業消費為主，不銹鋼類企業消費需求弱穩，電鍍及電池類企業消費仍處于弱勢。1-5月全國電解鎳合計產量68150噸，同比增加3990噸，增幅6.22%。

上海有色電解鎳：最新數據，2020年5月全國電解鎳產量1.41萬噸，環比減2.36%，同比增8.99%。5月產量較4月產量降低340噸。1-5月全國合計電解鎳產量為7.18萬噸，同比增加0.93萬噸，增幅14.88%。

從產量來看，雖然統計口徑不同，產量數據有一定差異，但可以看出，國內電解鎳的產量保持一個正增漲，并沒有受到疫情影響，供應的增加，需要需求的提升來配合，但實際上電解鎳下游，不銹鋼與電鍍、電池行業今年上半年表現并不是太理想，總體供強需弱的格局，這也是在成本支撐以后價格難以走高的最根本的原因。

精煉鎳及合金進口：

最新數據，2020年5月中國精煉鎳進口總量10808.526噸。1-5月總進口量為43796噸。同比減少34923噸，下降44.4%。

2020年5月未鍛軋非合金鎳出口量1290.43噸。1-5月合計出口12525噸，同比增加了7898噸，上升170.7%。

鎳庫存：

從庫存來看，LME庫存在2020年上半年有一定增漲，從15.3萬噸漲至23.4萬噸，其中約91%以上是鎳豆、鎳粒庫存，而只有約9%的庫存是電解鎳板。與LME表現相反的是國內鎳的庫存，從年初至今基本保持一個下降趨勢，到了5月底才有一定的回升，且回升幅度比較小。所以從顯性的庫存來看，庫存比較低，有利于價格走高。

電解鎳方面來看，產量幾乎不受疫情影響，有一段時間有一些輔料上的不足情況，但總體情況平穩，產量保持一個正增漲。需求的情況從市場上了解到并不是太理想，特別是電鍍與電池行業今年上半年表現比較差，不銹鋼也有過減產的階段。但從庫存來看，這種供強，需弱的情況沒有反映。所以個人認為要當心隱性庫存后期是否在下降過庫中會有體現。特別表現在現貨補庫方面。

3．鎳鐵情況

圖9：鎳鐵價格

數據來源：我的有色

圖10：鎳鐵產量

數據來源：上海有色

圖11：鎳鐵進口量

數據來源：我的有色

圖12：鎳鐵庫存

數據來源：我的有色

鎳鐵價格：

鎳鐵價格在2020年走出了下探反彈再回落的曲線。疫情對鎳鐵影響還是比較大的，價格一度跌至900元/鎳，除山東企業外均出現了30-50元/鎳的虧損。但隨著礦價走高，下游需求回暖，鎳鐵價格反彈也比較凌厲，價格最高漲至1030元/鎳。最近一個月有一定回調，截止出稿，高鎳鐵的山東報價在985元/鎳。

鎳鐵產量：

5月全國鎳生鐵產量環比增加15.15%至4.42萬鎳噸，同比減少7.49%，產量自去年11月份至今連續降低5個月后首次增加。1-5月全國鎳鐵產量21.04萬噸，同比減少1.43萬噸，同比下降6.4%。國內鎳鐵產量的下降，主要受到疫情的影響，一方面是原料因素，另一方面是下游需求下降影響。

相比國內鎳鐵產量變化，印尼的鎳鐵新產能投放雖然也受到了疫情影響，但是總體的投產出鐵還是在持續中，其中還有一半的生產線可能在三、四季度投產出鐵。

鎳鐵進口量：

2020年5月中國鎳鐵進口總量23.68萬噸。1-5月鎳鐵總進口量達127.76萬噸，同比增加了61.8萬噸，同比漲93.7%。從進口數量最能表明，印尼生產的鎳鐵，大量回國的事實，后期這個情況會隨著印尼產量的增長會更加明顯。

鎳鐵庫存：

鎳鐵的庫存情況表現讓人出乎意料，疫情的發生一直在擔心鎳鐵供需是否會出現失衡的情況，但從庫存數據來看，鎳鐵的國內庫存一直保持下降趨勢，從1月的10.95萬噸開始，到5月底只有7.49萬噸。從庫存數據表現來看，鎳鐵價格反彈在情理之中，符合鎳鐵供需面的情況。

從鎳鐵的情況來看，上半年雖然下游需求有所減弱，同時進口量大增，但隨著國內自有產量減產，使得鎳鐵的供需整體保持不錯的平衡狀態，需求有一定恢復后，鎳鐵庫存下降比較快。這是上半年鎳鐵價格回到成本線以下后，為什么這么快能反彈的根本原因。但從下半來看，最主要的還是印尼鎳鐵的生產情況，以及國內進口情況。目前預計進口量會大幅增加，到時如果國內產量變化不大，那么總體可能會出現一定的過剩。所以這是下半年來看比較利空的方面。

4．不銹鋼情況

圖13：不銹鋼粗鋼產量

數據來源：我的有色

圖14：不銹鋼價格

數據來源：wind

圖15：不銹鋼庫存

數據來源：我的有色

圖16：不銹鋼生產成本

數據來源：不銹鋼交易中心

圖17：不銹鋼表觀消費量

數據來源：我的有色

不銹鋼價格：

不銹鋼價格今年也是先下后上，受到疫情影響比較大，特別是疫情初期下游節后復工基本為零，需求受到較大影響。不銹鋼交易中心的數據顯示，上半年價格最低時，平均價已達到12250元/噸，與年初相比，下降了2125元/噸，降幅14.78%。但隨后的反彈幅度也很大，期貨不銹鋼主力從低部反彈最高達到了17.7%。一度對鎳價拉升有重要作用。

不銹鋼產量：

5月份不銹鋼粗鋼產量234.02萬噸，其中200系產量81.69萬噸，環比增長8.26%；300系產量117.35萬噸，環比增長3.1%；400系產量34.98萬噸，環比增長6.71%。

1-5月不銹鋼粗鋼產量1065.53萬噸，比去年同減少了48.18萬噸，下降4.33%。

不銹鋼庫存：

截止6月19日本周無錫庫存為27.979萬噸，佛山庫存為19.7722萬噸二地總和47.7512萬噸，小幅反彈。上半年最高時，不銹鋼無錫佛山兩地庫存總和為73.4158萬噸，目前已下降35%。從上半年來看，價格走向與庫存變化成反比明顯。下半年不銹鋼方面要重點關注庫存情況。

不銹鋼表觀消費量：

中國的不銹鋼表觀消費量2020年第一季度為490.29萬噸，比去年同期減少56.05萬噸，下降10.26%�？梢娪捎谝咔橛绊�，一季度的需求有不小的下降，對鎳的需求有一定回落。

從不銹鋼角度來看，雖然疫情對于不銹鋼產量與終端消費有較大影響，但二季度的消費旺季需求恢復比較好，去庫存化明顯。但對于不銹鋼在整個產業的影響來看，個人認為在下半年仍然要看金九銀十的消費情況，如果消費情況與二季度一樣良好，那么價格向下的動力會有一定抑制。如果消費不佳，則會成為向下的助推手。下半年關注庫存變化。

5．供需平衡表

圖18：全球供需平衡圖

資料來源：大越期貨、國際鎳業研究組織

國際鎳業研究小組稱，3月全球鎳市場供應過�？s窄至14，000噸，上月修正為供應過剩15，700噸。今年前三個月，全球鎳市場供應過剩45，700噸，2019年同期為短缺16，200噸。

從基本面來看，短期鎳鐵供應還沒有這么快增加，電解鎳的需求仍然會受到不銹鋼產量恢復有一定提振。但隨著時間推移，鎳鐵進口增加是必然趨勢，到時會擠兌電解鎳的需求，電解鎳價恐難以高位支撐，向下考驗的可能性會加大。下半年總體并不是太樂觀。

三、技術圖表

圖19：滬鎳指數月K線

資料來源：文華財經

從月K線來看，目前底部反彈，但向上的動力不足，有點像去年上半年的情況，可能會震蕩盤整，等有一定利多或利空因素爆發，來引爆一段大行情。目前還是保持一個區間震蕩思路，下方短線支撐在10萬一線，上方壓力則在104000-106000。

四、總結

綜上所述，上半年的情況還是符合年初的預期，在時間點與下方探底點位上可能受到疫情影響出現了位移。下半年目前情況仍與年初預期相似，會有大量的印尼鎳鐵產能投產出鐵，同時會有相當一大部分會回國來滿足國內需求。這是下半年產業鏈供需方面最主要的矛盾點。對鎳價會有壓制作用。從目前來看，價格仍然在合理小區間內震蕩，向下有現貨補庫買盤，向上又恐后期供應壓力，資金主力不敢單方向大區間突破，基本保持在10000-104000區間運行。由于疫情對于整個產業的生產與消費有一定后推作用，所以在金九銀十前，仍可能會以區間運行為主。金九銀十則看需求的情況，如果好，則還會有一波上沖，如果不好則可能會直接回落。之后隨著印尼鎳鐵三、四季度大量出鐵回國，可能供應會有明顯增加，過剩預期，對價格利空打壓概率較大。

建議投資者在下半年仍然小倉位操作，變化因素仍存很在變數。先以小倉位區間高拋低吸操作，突破區間后，再考慮小倉位單方向持有，做好止損操作。