市場行情：

上半年，鄭棉期貨整體呈“V”型走勢。價格以3月24日為分水嶺先抑后揚：年初，棉花處于兩國第一階段貿易協議簽署的樂觀氛圍中，價格上探至上半年高點，至1月15日，兩國第一階段協議正式簽署，鄭棉開始回吐部分漲幅。春節期間，我國新冠肺炎疫情爆發，并迅速擴散到全球，導致節后棉價大幅下挫，跌破因兩國貿易爭端形成的萬二低點，滑落至萬元關口下方。3月中旬以后，我國疫情得到控制，國內復產復工節奏加快，提振市場信心，同時內需啟動，海外疫情增速放緩，歐美紛紛計劃在5月恢復生產，棉花止跌反彈。

截至6月19日，鄭棉2009合約收盤價10875元/噸，上半年累計下跌2105，累計跌幅15.06%。ICE美棉活躍合約收盤價59.90美分/磅，上半年累計下跌9.05，累計跌幅13.13%。中國棉花價格指數12011元/噸，上半年累計下跌1590元/噸，累計跌幅11.69%。COTLOOKA1%征稅價格12013元/噸，上半年累計下跌1407元/噸，累計跌幅10.48%。

基本面情況：

2020年初爆發的全球公共衛生事件，使得我國和東南亞等主要紡服生產市場的生產、貿易瀕臨癱瘓。疫情期間，全球各國采取的居家隔離、限制出行等措施嚴重影響了居民對服裝等紡織終端產品的消費。6月USDA供需報告預計2019/20年度全球棉花消費將同比減少385.42萬噸。

從年初沙漠蝗蟲襲擊非洲以來，蝗蟲持續向東移動經由伊朗到達巴基斯坦和印度境內，泛濫成災的蝗蟲已由起初的4000億只發展成8000億只，給巴基斯坦和印度的棉花種植和生長帶來嚴重影響。巴基斯坦棉花種植于4月份大規模展開，減產已成必然。印度棉花種植從6月份開始大范圍展開，雖然存在較強的減產預期，但對棉花產量的實質性影響仍有待觀察。

美國棉花種植從4月份開始展開，5月份美國棉花主產區德克薩斯州北部高原地區出現干旱跡象，至6月份干旱范圍有所擴大。美棉生長優良率下降，德州種植面積和單產存在調整空間。

上半年，我國服裝市場持續經受海外疫情沖擊，出口持續疲弱。2020年1-5月，我國實現服裝及衣著附件出口447.24億美元，累計同比下降12.79%。雖然1-5月每月同比跌幅收窄，但截至2020年5月，我國服裝及衣著附件同比跌幅仍然達到26.93%。下半年是傳統的服裝出口淡季，內銷市場表現活躍，內需走強可以彌補出口市場走弱。但近期北京再次爆發疫情，感染范圍擴散到其他省市及地區，下半年內需的回升可能面臨一定壓力。

2019年12月2日-2020年3月21日，國家儲備棉輪入歷時4個月收官，累計成交37.16萬噸。上半年，儲備棉臨時收儲傳聞不斷，路透曾有報道稱，中國準備購買100萬噸棉花作為國儲，以幫助保護自身免受冠狀病毒疫情造成的供應鏈中斷的影響，并履行承諾購買更多美國農產品(000061,股吧)。但截止目前，中國增加國儲的傳言尚無官方證實。2020年儲備棉庫存僅存215.45萬噸，儲備棉去庫壓力減輕，下半年儲備棉輪換是否延續往年政策安排，以及儲備棉收拋儲的數量需要市場關注。

后市展望：

上半年，受全球新冠肺炎疫情的爆發，全球棉花消費受到嚴重沖擊，棉花期貨跌破萬元關口，創歷史低位。在需求利空逐漸消化以后，棉花市場底部已經探明，棉花價格在減產預期和消費復蘇支撐下底部上移。下半年，棉花市場消費仍不容樂觀，一方面出口市場進入傳統淡季，上半年海外市場復工下，出口市場恢復不及預期，下半年大概率延續上半年弱勢情況。另一方面，棉紡市場受疫情沖擊嚴重，產業鏈內部疲軟，內外消費動能皆不足。全球經濟下滑拖累消費復蘇，全球疫情存在復發風險。供應端存在利多因素，棉花進入生長關鍵期，印巴蝗災以及德州干旱對當地產量和質量造成的影響很容易成為下半年炒作焦點。上半年棉花進口量不大，國內庫存壓力有所減輕，如果收儲傳聞落實，將有助于提振低迷的市場行情，具體情況仍需關注下半年國儲政策。整體來看，下半年國內棉市仍然供給充裕，需求可能弱穩維持，對棉價仍有一定的壓制。供給端存在炒作機會，但很難改變區間震蕩格局。操作上，11500-14500區間高拋低吸，風險點在于兩國貿易關系的惡化。

一、行情回顧

上半年，鄭棉期貨整體呈“V”型走勢。價格以3月24日為分水嶺先抑后揚：年初，棉花處于兩國第一階段貿易協議簽署的樂觀氛圍中，價格上探至上半年高點，至1月15日，兩國第一階段協議正式簽署，鄭棉開始回吐部分漲幅。春節期間，我國新冠肺炎疫情爆發，并迅速擴散到全球，導致節后棉價大幅下挫，跌破因兩國貿易爭端形成的萬二低點，滑落至萬元關口下方。3月中旬以后，我國疫情得到控制，國內復產復工節奏加快，提振市場信心，同時內需啟動，海外疫情增速放緩，歐美紛紛計劃在5月恢復生產，棉花止跌反彈。

圖1：棉花期貨走勢

截至6月19日，鄭棉2009合約收盤價10875元/噸，上半年累計下跌2105，累計跌幅15.06%。ICE美棉活躍合約收盤價59.90美分/磅，上半年累計下跌9.05，累計跌幅13.13%。中國棉花價格指數12011元/噸，上半年累計下跌1590元/噸，累計跌幅11.69%。COTLOOKA1%征稅價格12013元/噸，上半年累計下跌1407元/噸，累計跌幅10.48%。

圖2：鄭棉主力合約走勢

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖3：ICE2號棉走勢

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖4：棉花現貨市場價格

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖5：內外棉花現貨價差

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖6：棉紗主力合約

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖7：棉紗現貨市場價格

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖8：內外棉紗現貨價差

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖9：美棉持倉

數據來源：Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

（一）全球公共衛生事件持續打壓棉花消費

2020年初爆發的全球公共衛生事件，使得我國和東南亞等主要紡服生產市場的生產、貿易瀕臨癱瘓。疫情期間，全球各國采取的居家隔離、限制出行等措施嚴重影響了居民對服裝等紡織終端產品的消費。USDA不斷下調全球棉花消費水平，在2020年6月的USDA供需報告中，USDA預計2019/20年度全球棉花消費將同比減少385.42萬噸至2237.77萬噸，較年初預計的2620.80萬噸下調了383.03萬噸。預計2020/21年度全球棉花消費降有所回升，達到2494.14萬噸，雖然最終結果有待驗證，不過，USDA6月報告較5月份下調了全球棉花消費44.69萬噸。

圖10：全球棉花市場供需平衡表

在疫情得到基本控制之后，全球各國紛紛加入了復產復工行列。美國市場放開以后，疫情開始出現反彈跡象，日新增確診病例圍繞2萬人次震蕩，疫情又一次進入平臺期。印度、巴基斯坦等紡服生產大國疫情持續發酵，印巴疫情在5月份開始爆發式增長，確診人數不斷刷新當日新增記錄，疫情增速位列前十，巴基斯坦總理預計巴國疫情高峰可能在7月底到來。疫情導致印度和巴基斯坦經濟大幅下滑，世界銀行6月發布的《全球經濟展望》報告，預計印度2020財年經濟收縮3.2%，較今年1月的預測值下降9%，此前預測值為5.8%的正增長。巴基斯坦財政顧問謝赫表示，新冠肺炎疫情沉重打擊了巴經濟發展，給國民收入帶來超過3萬億盧比損失，導致經濟生產總值損失3到3.5個百分點，2020財年巴經濟增長目標為3%，實際表現為-0.4%。

我國紡織品服裝行業的復工進度早于東南亞等棉紡織市場，但受紡服行業全球產業鏈的分布制約，國內市場在全球產業疲弱的影響下，出口恢復緩慢。全球經濟下滑也將影響紡服行業的發展，來自東南亞市場轉移訂單對消費的彌補杯水車薪，下半年消費依然存在較大壓力。

圖11：海外疫情高位持續

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖12：美國疫情再次進入平臺期

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖13：印度疫情爆發式增長

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖14：巴基斯坦疫情發展

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖15：歐洲疫情高峰已過

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖16：全球疫情增速排行

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（二）蝗災及干旱輪番上演，棉花產量存在不確定性

從年初沙漠蝗蟲襲擊非洲以來，蝗蟲持續向東移動經由伊朗到達巴基斯坦和印度境內，泛濫成災的蝗蟲已由起初的4000億只發展成8000億只，給巴基斯坦和印度的棉花種植和生長帶來嚴重影響。巴基斯坦與印度接壤的旁遮普省和信德省是巴國主要的產棉區域，旁遮普省產棉量約占總產量的75%，信德省約占總產量的25%。巴基斯坦棉花種植于4月份大規模展開，減產已成必然。與巴國接壤的印度棉花種植帶——旁遮普邦和拉賈斯坦邦占印度棉花產量的10%左右，印度棉花主產區分布在中西部的古吉拉特邦、馬哈拉施特拉邦和中央邦，占產量的60%左右。5月份，蝗蟲從拉賈斯坦邦向周圍擴散，在中央邦內零星可見，威脅中西部主產區。印度棉花種植從6月份開始大范圍展開，雖然存在較強的減產預期，但對棉花產量的實質性影響仍有待觀察。

美國棉花種植從4月份開始展開，5月份美國棉花主產區德克薩斯州北部高原地區出現干旱跡象，至6月份干旱范圍有所擴大。德州種植面積占全美40%以上，且收獲面積受天氣的影響非常不穩定。3月份，美國農作物種植意向報告顯示，2020年德克薩斯州預計種植面積為731.3萬英畝，較2019年增加3.55%，由于旱情持續，德州實際種植面積可能有所下降，6月份USDA種植面積報告存在較大的調整空間。另外，從美棉生長優良率來看，6月份開始美棉優良率逐漸下滑，將對美棉單產不利影響。根據美國農業部6月份USDA供需報告，預計美棉單產924公斤/公頃，較上年度增產0.22%，單產方面亦存在調整空間。

根據6月份USDA供需報告，2020/21年度全球棉花產量預計達到2588.53萬噸，較上一年度減產92.21萬噸，美國產量預計425.10萬噸，較上一年度減產8.94萬噸；中國產量預計577.70萬噸，較上一年度減產16.35萬噸；印度產量預計621.30萬噸，較上一年度減產43.60萬噸；巴基斯坦產量預計137.34萬噸，較上一年度增產2.18萬噸。

圖17：飛蝗到達印度中央邦

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖18：印度棉花產區分布

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖19：巴基斯坦棉花產區分布

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖20：美國棉花種植區域

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖21：美國德州出現干旱跡象（5月）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖22：美國德州旱情擴大（6月）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（三）服裝出口持續疲弱，下半年或仍靠內需弱穩維持

上半年，我國服裝市場持續經受海外疫情沖擊，出口持續疲弱。2020年1-5月，我國實現服裝及衣著附件出口447.24億美元，累計同比下降12.79%。雖然1-5月每月同比跌幅收窄，但截至2020年5月，我國服裝及衣著附件同比跌幅仍然達到26.93%。

從服裝出口的季節性規律來看，下半年是傳統的服裝出口淡季，除圣誕節前后訂單會出現小幅回升以外，其他時間均處于相對弱勢。在海外市場逐漸放開之后，5月份出口并未出現報復性回升局面，料下半年消費仍會相對疲軟。值得注意的是，上半年兩國繼續履行第一階段協議，美國貿易代表辦公室（USTR）對我國輸美紡織品服裝繼續進行排除工作，如果輸美商品加征7.5%的征稅解除，將利好國內紡服對美國的出口。

內需市場來看，2020年1-5月，我國累計實現服裝類零售2887.4億元，累計同比下降27.34%。3月、4月和5月服裝零售同比增速分別為-38.24%、-22.38%和-3.40%，國內市場消費存在明顯復蘇跡象。

從服裝內銷的季節性規律來看，下半年我國內銷市場表現活躍，內需走強可以彌補出口市場走弱。但近期北京再次爆發疫情，感染范圍擴散到其他省市及地區，下半年內需的回升可能面臨一定壓力。

圖23：服裝出口

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖24：服裝類零售

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖25：服裝出口和內銷的季節性規律

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖26：我國服裝出口各國比例

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（四）行業以去庫存為主旋律，剛需采購難扭轉過剩局面

上半年，國內出口市場疲弱以及出口轉內銷壓力增加，企業生產信心不足，仍以去庫存為主要旋律。紗廠和坯布廠開機率仍然維持在歷史同期低位，產成品庫存增長至歷史同期高位，原料庫存被壓低，企業采購意愿不強。下半年，料消費市場難有明顯改善，企業仍將維持剛需采購，供需過剩局面將延續。

圖27：中國棉花市場供需平衡表

截至5月，我國棉花商業庫存377.38萬噸，工業庫存67.95萬噸，社會庫存合計445.33萬噸，較去年同期高出17.36萬噸。交易所庫存100.32萬噸，倉單持倉占鄭棉期貨合約持倉量的42.69%，倉單對期貨價格的壓力作用顯著。

圖28：棉花商業庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖29：棉花工業庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖30：紗廠負荷

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖31：布廠負荷

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖32：棉紗庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖33：坯布庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖34：坯布廠棉紗庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖35：紡紗廠棉花庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（五）收儲傳聞尚未證實，關注下半年儲備棉輪換政策

為加強中央儲備棉管理，進一步優化儲備結構、提高儲備質量，2019年12月2日-2020年3月21日，國家儲備棉輪入歷時4個月收官，累計成交37.16萬噸。在儲備棉輪入中后期，為應對疫情對國內供需結構的沖擊，儲備棉輪入放量，有效支撐了國內棉價平穩運行。調查顯示，棉紡企業對2020年儲備棉輪入留有期待，希望實現儲備棉輪入輪出常態化。

上半年，儲備棉臨時收儲傳聞不斷，路透曾有報道稱，中國準備購買約1000萬噸大豆、2000萬噸玉米和100萬噸棉花作為國儲，以幫助保護自身免受冠狀病毒疫情造成的供應鏈中斷的影響，并履行承諾購買更多美國農產品。但截止目前，中國增加國儲的傳言尚無官方證實。

2016-2019年，我國實行棉花市場拋儲政策，國儲庫存有效去化，截至2019年拋儲結束，我國儲備棉庫存降至178.29萬噸，加上2019-20年度收儲37.16萬噸，儲備棉庫存目前僅有215.45萬噸，儲備棉去庫壓力減輕，下半年儲備棉輪換是否延續往年政策安排，以及儲備棉收拋儲的數量需要市場關注。

三、后市展望

上半年，受全球新冠肺炎疫情的爆發，全球棉花消費受到嚴重沖擊，棉花期貨跌破萬元關口，創歷史低位。在需求利空逐漸消化以后，棉花市場底部已經探明，棉花價格在減產預期和消費復蘇支撐下底部上移。下半年，棉花市場消費仍不容樂觀，一方面出口市場進入傳統淡季，上半年海外市場復工下，出口市場恢復不及預期，下半年大概率延續上半年弱勢情況。另一方面，棉紡市場受疫情沖擊嚴重，產業鏈內部疲軟，內外消費動能皆不足。全球經濟下滑拖累消費復蘇，全球疫情存在復發風險。供應端存在利多因素，棉花進入生長關鍵期，印巴蝗災以及德州干旱對當地產量和質量造成的影響很容易成為下半年炒作焦點。上半年棉花進口量不大，國內庫存壓力有所減輕，如果收儲傳聞落實，將有助于提振低迷的市場行情，具體情況仍需關注下半年國儲政策。整體來看，下半年國內棉市仍然供給充裕，需求可能弱穩維持，對棉價仍有一定的壓制。供給端存在炒作機會，但很難改變區間震蕩格局。操作上，11500-14500區間高拋低吸，風險點在于兩國貿易關系的惡化。