觀點：

近期油價波動較大導致原糖期價出現了頻繁波動，目前市場風向標巴西繼續將甘蔗壓榨食糖，該國增產是大概率事件，同時，印度新榨季增產的消息不絕于耳，僅有泰國天氣影響下減產概率大，且二次疫情爆發導致需求量降低空間增加，因此全球糖市基本面上來看仍是偏空的，技術面上也有120日均線與年線壓制，因此短期內原糖或面臨調整。

對于鄭糖而言，進口糖漿增量仍保持在高位，同時征稅取消之后，6月后進口糖增量預期仍未縮減，因此供應端壓力仍存，而需求端5月產銷率低于預期，6月在后期天氣溫度回升背景下預計能緩和利空氛圍。因此，中期來看上漲仍有難度，但下跌仍存一定空間。

建議：

建議投資者可以偏空短差交易心態對待，不建議盲目抄底。

一、行情回顧

6月ICE原糖期貨合約先漲后跌，在6月上半月油價上漲帶動下，市場對巴西較高的制糖比預期出現松動，但隨著下半月全球疫情二次爆發引發了市場對乙醇以及食糖需求的降低，帶動糖價出現回調。對于鄭糖，6月份完美的演示了“M”型走勢，一方面來自國內天氣陰云連綿導致食糖需求未能如預期釋放，一方面來自大量進口糖以及進口糖漿預期，同時，政策方面出現擔憂價格下跌的情況，導致糖價上漲有氣無力，但整體仍沒有托底4900-5200的震蕩區間。

圖1：ICE原糖主力合約日K線走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖2：SR2009合約日K線走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

二、基本面分析

（一）國際市場

巴西方面，UNICA公布報告顯示，截止6月16日巴西中南部共有251家糖廠開榨，同比減少兩家；共壓榨甘蔗1.87億噸，同比增加8.77%，累計產糖1056.9萬噸，同比增加57.09%。6月上半月巴西中南部產糖254.9萬噸，同比增加36.28%，壓榨甘蔗4174萬噸，同比下降1.91%，甘蔗制糖比例為47.11%，高于去年同比的35.69%。

印度方面，ISMA在6月25日發布預估報告稱，2020/21年度印度糖產量預計同比增加12%至3050萬噸，產量增幅主要來自上一年度甘蔗作物收到干旱與糟糕季風雨影響的主產區馬邦和卡邦。預計馬邦甘蔗凈面積同比增加43%，因2020年1-3月西南疾風和東風以及正常將于都好于平均水平。卡邦得益于及時、充沛的降雨，糖產量預計同比增加26%至431萬噸。出口方面，ISMA稱2020/21年度糖出口預計將達到創紀錄的600-700萬噸，高于前一年的520萬噸。而泰國的糖出口可能降至600萬噸以下，因此印度有機會將出口業務擴展至亞洲。由于疫情影響乙醇銷售低迷，目前糖廠正將更多的甘蔗加工成糖，不利糖價走強。

（二）國內市場基本情況

1、進口增量或逐步增加

圖3：我國食糖產量情況走勢 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖4：我國食糖月度進口量 單位：噸

資料來源：wind，長安期貨

進口糖方面，海關總署顯示5月我國進口糖30萬噸，環比增加18萬噸，但同比減少8萬噸。2020年1-5月我國累計進口83萬噸，同比減少9萬噸。2019/20榨季截止5月底累計進口181萬噸，同比增加4萬噸。5月份進口數量同比降低幅度縮窄，進口征稅降低之后，繼6月及以后的進口糖總量同比或有較多的增加。而國內加工糖產量目前為89600噸，同比增加56700噸，隨著國外原糖進口到岸疊加國內經濟復蘇，預計加工糖廠開機率將有較為明顯的提升，不利于期價走強。

2、6月后食糖產銷率或有回暖

wind數據顯示，2020年5月我國食糖工業庫存為409.63萬噸，與去年同期持平。從銷糖數據來看，截止5月底本制糖期全國累計銷售食糖631.09萬噸，累計銷糖率60.64%，同比降低1.33%。5月單月銷糖78.32萬噸，同比減少11.51萬噸。由于市場普遍預期消費旺季的利好將提振食糖需求，在4月份食糖下游消費逐步好轉并步入正軌的基礎下，預計5月食糖去庫存的速率或高于預期。但實際產銷率令市場失望。本周將陸續發布6月份產銷數據，從加工糖以及現貨糖廠的銷售情況來看，由于近期氣溫較低導致糖成交總體一般，但隨著季風雨天氣過去，預計食糖消費有好轉。

圖5：新增工業庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖6：國內食糖銷糖率 單位：%

資料來源：wind，長安期貨

3、政策&現貨報價

從現貨市場情況來看，現貨報價仍在低位區間內運行，其中云南昆明白砂糖現貨價格運行區間為5250-5425，西安白砂糖報價在5485-5610。整體維持窄幅震蕩格局，但5月中價格出現了較大沖擊，原因在于政策方面釋放了短暫的利空信號。一是《廣西食糖商業儲備工作實施方案》中說明，2020-2022年當廣西食糖市場價格在榨季內連續3周低于4500時，廣西24個國家扶貧開發工作重點縣啟動食糖商業儲備工作，每年儲備當地重點縣內制糖企業生產的食糖30-50萬噸；從消息上看政府存在對后期食糖價格的擔憂從而做出收儲的打算，4500的低價貼水期貨以及收儲打算對盤面存在中性偏空影響。二是商務部2029年關于調整《實行進口報告管理的大宗農產品(000061,股吧)目錄》中將征稅配額外食糖納入，自2020年7月1日實行，有利于后期對食糖進口配額外的數量進行統計，對盤面是中性影響。后期，在進口數量增加預期的壓制下，現貨報價難有大幅提升。

基差方面，從目前昆明與西安糖價計算出的基差來看，均處于中等偏上位置，即現貨價格處于相對低位而期貨價格相對偏高。再加上政策中性偏空的影響以及消費端6月后或出現好轉的良好預期，價格仍將以震蕩行情為主，預計基差將維持目前水平。

圖7：現貨報價走勢 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖8：基差走勢圖 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

三、小結與展望

近期油價波動較大導致原糖期價出現了頻繁波動，目前市場風向標巴西繼續將甘蔗壓榨食糖，該國增產是大概率事件，同時，印度新榨季增產的消息不絕于耳，僅有泰國天氣影響下減產概率大，且二次疫情爆發導致需求量降低空間增加，因此全球糖市基本面上來看仍是偏空的，技術面上也有120日均線與年線壓制，因此短期內原糖或面臨調整。

對于鄭糖而言，進口糖漿增量仍保持在高位，同時征稅取消之后，6月后進口糖增量預期仍未縮減，因此供應端壓力仍存，而需求端5月產銷率低于預期，6月在后期天氣溫度回升背景下預計能緩和利空氛圍。因此，中期來看上漲仍有難度，但下跌仍存一定空間，建議投資者偏空短差交易為主，不建議追漲。