研究結論

供應：今年春節前后國內疫情期間運輸受限，企業受庫存制約通過檢修或降負荷的方式被動減產；國內疫情好轉后隨著運輸通暢，企業開始恢復正常生產。之后3月初原油價格暴跌，除了部分西北一體化裝置外，大部分電石法裝置已經在虧現金流，這部分裝置主動減產。另一方面乙烯法裝置利潤較高，因此4月底以來開工率持續高于電石法裝置。目前國內PVC產能仍以電石法裝置為主，電石法的不景氣使得近期PVC整體的開工率持續處于近年來的低位水平。

需求：PVC下游疫情期間受影響較大，開工明顯低于往年同期；疫情后下游華北、華南開工率均低于往年同期，但PVC終端需求地產行業表現出較強的韌性，需求可期。

結論：供給端由于前期虧損現金流被動減產，至今上游開工率仍沒有完全恢復正常，明顯低于往年同期。需求方面，今年由于需要彌補之前受疫情影響的開工，因此認為，國際疫情雖然有二次爆發的風險，但PVC的進出口量并不大，加之進口貨的沖擊不及預期，操作上仍然建議多頭配置為主。

一、行情回顧

一季度疫情疊加原油暴跌，使得PVC大幅度下跌。之后二季度PVC上游成本被大幅擊穿被迫降負，進口貨源沖擊不及預期，而地產端又爆發出了遠超預期的需求，PVC開始了強勢拉漲之路，已基本修復至春節前的水平。

圖1：2020年5月PVC主力日線走勢

資料來源：大越期貨整理

二、基本面簡析

供應：

今年春節前后國內疫情期間運輸受限，企業受庫存制約通過檢修或降負荷的方式被動減產；國內疫情好轉后隨著運輸通暢，企業開始恢復正常生產。之后3月初原油價格暴跌，除了部分西北一體化裝置外，大部分電石法裝置已經在虧現金流，這部分裝置主動減產。另一方面乙烯法裝置利潤較高，因此4月底以來開工率持續高于電石法裝置。目前國內PVC產能仍以電石法裝置為主，電石法的不景氣使得近期PVC整體的開工率持續處于近年來的低位水平。

圖2：PVC國內生產企業開工率

資料來源：大越期貨整理

圖3：PVC社會庫存

資料來源：大越期貨整理

圖4：PVC月度檢修損失量

資料來源：大越期貨整理

圖5：PVC生產工廠庫存

資料來源：大越期貨整理

需求：

PVC下游疫情期間受影響較大，開工明顯低于往年同期；疫情后下游華北、華南開工率均低于往年同期，但PVC終端需求地產行業表現出較強的韌性，需求可期。

圖6：PVC月度產量

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圖7：PVC下游開工率

資料來源：大越期貨整理

三、成本利潤端

1．電石法

1）電石

疫情至今，西北電石法利潤有所恢復。

2）氯堿利潤

氯堿綜合利潤有所恢復。

圖8：西北電石法利潤

圖9：西北一體化利潤

圖10：電石價格

資料來源：大越期貨整理

圖11：VCM法利潤 單位：元/噸

資料來源：大越期貨整理

二、乙烯法

乙烯法利潤因原油價格上漲有所下滑，但仍然相對較高。