內容提要

1、國內主產區開割延遲，泰國主產區陸續開割

2、海外需求逐步恢復

3、高庫存壓力猶存

4、基建增長預期有望帶動終端重卡需求

策略方案：

風險提示：

關注國內外經濟政策變動和海外疫情發展情況；產膠國政策，產區天氣變化；交易所庫存和保稅區庫存變動；下游采購態度和數量。

一、天然橡膠產業鏈供需情況分析

1、主產區供應狀況分析

5月份，隨著多數產膠國管控措施的放松，以及季節性的過渡，全球天膠主產區先后進入開割季。馬來西亞天然橡膠主產區天氣良好，正常開割，但全球天然橡膠需求恢復緩慢，市場采購情緒相對不高。印度尼西亞因經濟及醫療條件相對落后，境內疫情形勢仍十分嚴峻，加上印尼膠主要出口歐美地區，因此疫情對印度尼西亞天然橡膠產業造成的影響較大，膠農對膠價的敏感度相對更高，低價抑制膠農的割膠積極性，印尼天然橡膠產出恢復緩慢。越南及柬埔寨產區雖然4月下旬進入開割期，但進入5月份后，天氣高溫干旱，膠農少有割膠，原料供應偏緊。

最大產膠國泰國方面，東北部自4月下旬開始進入割膠期，但厄爾尼諾現象影響下，氣溫偏高雨水偏少，膠水產出不足；南部逐漸向開割期過渡，但5月中下旬降雨頻繁，對割膠進程造成阻礙，預計6月份產出逐漸正常。據悉目前每日入廠膠水量僅在20-70噸，原料收購緊張。從原料收購價看，截至5月28日，白片價格37.61泰銖/公斤，較上月同期上升0.02泰銖/公斤，較去年同期下跌14.48泰銖/公斤；煙片價格40.3泰銖/公斤，較上月同期上升0.25泰銖/公斤，較去年同期下跌14.09泰銖/公斤；膠水價格42泰銖/公斤，較上月同期上升3泰銖/公斤，較去年同期下跌8.8泰銖/公斤；杯膠價格28.8泰銖/公斤，較上月同期上升1.7泰銖/公斤，較去年同期下跌13.2泰銖/公斤。

數據來源：隆眾資訊 瑞達期貨(002961,股吧)研究院

一般而言，當膠水價格在40泰銖/kg，膠農割膠意愿明顯下降，棄割會顯著增加；對杯膠而言，價格在32泰銖/公斤基本是棄割的分水嶺。近期膠水價格已經回升至40泰銖/kg上方，但杯膠價格依然偏低，考慮到衛生事件的影響，泰國旅游業遭遇嚴重沖擊，雖然原料價格走跌，割膠收入低，但尚能提供現金流。加上近期泰國政府補貼產業，割膠情況預期恢復，預計6月份產出逐漸增加，但二季度東南亞天然橡膠產出恢復緩慢，產量不及去年同期。

國內產區來看，今年受干旱和病蟲害影響，國內云南、海南產區開割時間一再推遲。時至5月中旬，版納產區零星開割，但部分已開割片區產膠量也極其有限，尚不到去年同期的1/10；一些白粉病嚴重的地區目前還沒有開割，估計6月初開割量才能明顯提升，全面釋放預計要到6月中旬，而去年全面釋放是在5月下旬。海南產區受物候影響也普遍開割推遲，預計也要到6月上旬。據隆眾資訊預估，今年國內云南產區在去年減產的情況下將再減產3-5%左右，海南產區預計同比減產約2%。開割初期，云南膠水收購價在8.6-8.8元/公斤，較去年開割初期9.5元/公斤的價格偏低。海南國營橡膠加工廠進濃乳廠制濃乳的原料收購價格在11500元/噸，膠水制全乳膠9000元/噸，也低于去年同期。短期內生產以消耗前期庫存為主，原料庫存收緊預期強烈。

2、天然橡膠進口情況分析

進口方面，截至2020年4月，我國天然橡膠累計進口量145.8萬噸，同比下降10.49%，降幅相較3月有所收窄，但增速下滑已成事實。從進口國來看，泰國占據我國天然橡膠進口的半壁江山，占比超50%。據ANRPC出口數據顯示，截至4月，泰國天然橡膠出口量同比錄得增長，馬來西亞天然橡膠出口量同比繼續下滑，越南和印度尼西亞天然橡膠出口量同比仍處負值。從泰國出口數據來看，4月泰國出口天然橡膠、混合膠合計34.5萬噸，同比增4%，環比降5%；其中，出口中國21.3萬噸，同比增25%，環比降1.4%。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

從越南出口數據來看，2020年4月份越南橡膠出口總量為4.22萬噸，環比下跌30.3%，同比下跌44.06%；2020年1-4月份越南橡膠總出口量27.03萬噸，同比減少34.96%。4月份出口至中國2.79萬噸，環比減少17.94%，同比減少45.15%；2020年1-4月份出口至中國總量17.11萬噸，同比減少36.54%。4月份越南出口量均低于往年同期，雖然有低產季原料供應偏緊的因素影響，更重要的還是疫情的沖擊。全球橡膠需求承壓，中國下游工廠雖然陸續復工，但受人員流動性等因素影響，工廠開工偏低，需求仍偏淡，進口積極性降低。

后續到港方面，泰國天然橡膠出口量雖有回暖，但考慮到自身產量下滑及其港口容量的限制，加之疫情對產區發運的影響略有滯后，回暖態勢或難得到延續。金聯創預計，泰國及馬來西亞天然橡膠出口量在5月份還將出現下降，印尼5月份天然橡膠出口量同樣走低，越南5月天然橡膠出口量或將4月份有所提升，但相比去年同期稍顯不足，短期我國天然橡膠進口量難有顯著增長。考慮到國內天然橡膠庫存居高，初步核算國內橡膠庫存量可供3.5個月使用，因此就算進口下降，對國內的供應造成的實質性影響也較小。

3、天然橡膠庫存分析

從國內庫存來看，進口持續到港，但中間商及工廠多采取觀望和消化庫存態度，采購積極性普遍不高，青島地區天然橡膠庫存保持在高位。據隆眾資訊統計，截至5月22日當周，青島保稅區庫存14.39萬噸，較前一周減少1.58%。周內入庫率3.21%，較前一周增加1.6%；出庫率3.61%，較前一周減少0.36%。青島地區一般貿易庫存64.39萬噸，較前一周增加0.22%；周內入庫率4.58%，較前一周減少0.53%，出庫率4.54%，較前一周增加0.23%。目前青島地區保稅庫存及一般貿易庫存雖已跌破80萬噸，庫存絕對量雖仍處于歷史高位，高庫存依然是當前天膠價格最大的利空因素。

數據來源：隆眾資訊

數據來源：隆眾資訊

期貨庫存方面，截至5月22日當周，上期所天然橡膠庫存239395噸，較2019年同期減少183033噸；期貨倉單庫存234550噸，較2019年同期減少188390噸。去年國內全乳的減產以及套利盤減量使得交易所庫存持續低于往年同期，而今年新膠尚未上市，加上部分乳膠的分流，后期交易所全乳膠庫存壓力預計仍相對較小。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

4、下游輪胎行業需求分析

下游輪胎市場來看，國家統計局數據顯示，2020年4月國內橡膠輪胎外胎產量為6661.2萬條，環比下滑6.7%，同比下滑12.2%。1-4月累計產量同比下滑17.4%，輪胎產量受疫情影響較為明顯。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

從開工情況看，據隆眾資訊統計，截至5月28日當周，國內半鋼胎廠家開工率為61.01%，較上月同期增加8.45%，同比下降13.1%；全鋼胎廠家開工率為66.22%，較上月同期增加6.49%，同比下降11.4%。廠家開工繼續恢復性上漲，但仍遠低于去年同期水平。隨著國外部分地區出現“解封”現象，外銷訂單量有所增多，但因前期外銷庫存較大，近期多以消化庫存為主。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

從替換需求來看，據中國物流與采購聯合會數據顯示，4月中國物流業景氣指數為53.6%，環比增長2.1%，貨運物流的回升將帶動替換胎需求的增長。從分項數據來看，業務總量指數較上月回升2.1%，業務活動趨于活躍；新訂單指數較上月大幅增長4.8%，物流需求逐步啟動；資金周轉率雖仍略顯緊張，但資金壓力正逐步減輕。從后期走勢來看，即便高速恢復收費后，運費提升受阻，部分車輛選擇停運，全鋼胎替換需求恢復進度略受抑制。但新訂單指數的增長為后市物流業回升態勢奠定基礎，而業務活動預期指數也有所回升，企業對未來預期較為樂觀，后續物流業仍將保持穩定增速，輪胎替換需求大概率逐步增長。從配套需求來看，政策紅利釋放后，新車增量緩慢，短期市場平淡為主；外銷市場隨著“解封”地區逐步增多，市場出貨或將好于前期。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

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出口方面，數據顯示，2020年4月，新的充氣橡膠輪胎出口2778萬條，環比3月份下降33.8%，同比去年同期下降34.7%。2020年1-4月出口1.3億條，同比去年下降17.5%。美國是世界上最大的汽車市場之一，但美國本土輪胎美國乘用車胎有一半需要通過進口來滿足。為保護美國本土輪胎企業，2014年底以來，美國對中國的輕型車胎實行“雙反”，征收高額的反傾銷稅，致使中國出口量大幅度下降，美國從中國進口的輪胎比例也由2014年的34%下滑至2019年的1%。為了規避國際貿易壁壘，部分有實力的中國輪胎企業海外建廠擴張。在中國“一帶一路”戰略規劃的推進影響下，東南亞憑借獨特的資源和地緣優勢成為中國輪胎工業走出去的首選，目前在東南亞地區的輪胎產能占比超過20%，東南亞地區已成為中國輪胎企業的重要海外生產基地，因此泰國和越南輸美輪胎的比例上升較快，泰國從2014年8%上升至2019年的25%，越南從不到1%上升至7%左右。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

在此背景下，美國時間5月13日，美國鋼鐵工人聯合會USW向美國商務部和美國國際貿易委員會提出申請，要求對來自韓國、泰國及臺灣地區的乘用車和輕卡車輪胎產品啟動反傾銷調查，對來自越南的被調查產品啟動反傾銷和反補貼調查。如果一旦初裁和終裁確定征收高額懲罰性征稅，被調查國家和地區輪胎長期出口縮減。而近幾年中國利潤頭部輪胎企業對海外工廠利潤輸入依賴性較大，可能造成這些企業利潤縮減，從而增加內銷市場競爭。按照中國2014年輸美半鋼胎遭遇“雙反”調查進展來看，從開始確定要調查到公布初裁結果，大約涉及四五個月時間。按照以往被反傾銷或者反補貼調查的案例，被調查國家和地區在初裁公布前短期輪胎出口可能激增，但是考慮到目前美國的實際情況，需求的恢復至少還有幾個月的時間，短期新訂單少，難以帶動出口量的大幅增長。

5、終端重卡行業分析

從終端汽車產銷數據來看，中國汽車工業協會數據顯示，4月份國內商用車產銷分別完成51.4萬輛和53.4萬輛，為歷史最高水平，環比分別增長37.8%和37.7%，同比分別增長31.3%和31.6%。其中，重卡市場銷售各類車型約18萬輛，比上年同期大幅增長了52%，環比3月上漲了50%。1-4月，我國累計銷售各類重卡45.41萬輛，比上年同期小幅增長2%，刷新了全球重卡市場月銷量的記錄。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

3月底4月初至今，重卡市場訂單回暖的速度十分明顯，由于2-3月被壓抑的購車需求在4月份快速釋放，終端需求環比迅速復蘇，物流車市場訂單超過了去年同期水平，牽引車和燃氣車需求也較為旺盛。與此同時，隨著各地基建工程投資的陸續啟動，工程車市場需求明顯回升，訂單較為飽和。

3月17日發改委在新聞發布會上表示，將加快推進國家規劃已明確的重大工程和基礎設施建設，加強交通能源、重大水利、市政設施、社會民生、城鎮老舊小區改造等補短板領域建設。基建相關的政策將帶來的重卡需求增量還是值得期待的。另外，2009-2011年正處于重卡的國三、國四政策實施時期，這一時期重卡的需求增速非常明顯，而這一批重卡如今也到了更新替換的階段，2020年作為“國三”政策的收官之年，新車替換需求將拉動物流車的需求增量，進而提振輪胎的配套需求。

二、市場評估與展望

整體來看，供應端來看，今年國內產區因白粉病為推遲開割，6月份雖有望全面開割，但天然橡膠產量預計低于去年同期；泰國產區情況整體較好，雖然原料價格低位將影響膠農割膠積極性，但在政府補貼產業和旅游服務業受創情況下，低價原料將刺激膠農存在以量補價可能，未來供應預期維持穩定。需求端來看，國內汽車產銷數據有所回暖，物流業得到明顯恢復，各地投資項目也陸續啟動，重卡銷量創歷史紀錄，輪胎內銷的配套和替換需求表現樂觀；外銷方面，歐美國家陸續進入復工，輪胎出口市場或將重啟，天然橡膠需求預期走強。不過，青島地區保稅庫存及一般貿易庫存仍處于歷史高位，目前尚未看到庫存拐點的到來，高庫存對膠價的壓力猶存，預計6月份天然橡膠價格延續區間震蕩態勢。

操作策略：

（一）投機策略

6月份供應端逐步增加，但產量低于往年同期，隨著需求端陸續好轉，港口逐漸去庫存，期價下行空間受到限制。但在有效去庫存之前，市場仍承壓于高位庫存壓力，預計6月份或延續區間震蕩格局。滬膠2009合約建議在10000-10550區間交易；20號膠主力2009合約建議在8300-8800區間交易。

數據來源：博易大師

數據來源：博易大師

（二）套利策略

截至5月28日，滬膠2009合約結算價在10235元/噸，18年國營全乳膠價格在10025元/噸，期貨升水210元/噸；ru2101合約升水ru2009合約1330元/噸。由于近月合約面臨需求下降和供應旺季，而遠月合約對應的是后期加大基建投資帶來的需求增量預期和供應淡季，因此后市可繼續關注賣近買遠套利操作。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

截至5月28日，nr2007合約結算價為8415元/噸，青島保稅區STR20庫提價為1180美元/噸，折算成人民幣報價后，升水期貨價格33.8元/噸。從RU-NR價差來看，截至5月28日，RU-NR主力合約價差在1820元/噸。由于滬膠交割標的是全乳膠，20號膠的交割標的來自東南亞產的20號標膠。國內產區因干旱和白粉病開割推遲2個月，加上全乳產能被利潤更高的濃乳擠占不少，新全乳注冊倉單量預計會有所下降。而東南亞產區物候較為正常，供應預計仍充裕，后期建議關注買ru空nr套利機會。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

（三）套保策略

在套期保值方面，雖然今年供應端產量低于往年同期，需求端在5月份也逐步恢復，但考慮到疫情帶來的需求減量遠高于供應減量，中長期膠價難以出現像樣的反彈，因此對于輪胎廠等原料需求商，建議采取隨用隨采策略。

風險防范

1、關注國內外經濟政策變動、海外疫情發展情況；

2、產膠國政策，產區天氣變化；

3、交易所庫存和保稅區內、外庫存變動；

4、下游采購態度和數量。