注：上圖所有品種觀點為主力合約的短期觀點，具體以官網報告為準
宏觀&大類資產
注：宏觀大類和商品策略觀點可能和品種觀點不同
宏觀大類：美國疫情反復 市場風險再起
國內而言，1、北京疫情得到一定控制，6月26日北京新增17例確診病例，由于及時發現并且配合大面積的核酸檢測，中國疫情二次傳播得到一定控制；2、國內需求持續改善，今年端午除京津冀地區外，全國出游人次已恢復到去年六成，6月第三周乘用車市場零售表現稍有回暖；3、短期資金面仍偏緊，截止7月1日當周，累計將有4100億元特別國債完成招標，而6月央行通過公開市場操作凈投放6800億元，仍待降準落地。國際而言，1、全球疫情反復，截止6月27日，美國至少有 29 個州的每日新增確診數目有所增加，很多州和城市正在減緩或者撤回重新開放經濟活動的決定，而把限制措施恢復到上一個階段，美國首申救濟數也連續兩周超預期，經濟預期再度面臨威脅；2、全球貿易風險再度上升，美國國防部將包括華為、海康威視(002415,股吧)、中國移動在內的20家中國高科(600730,股吧)技企業列入“中國軍方擁有、控制或有聯系”的公司清單，此外，美國還考慮對價值31億美元的歐盟和英國產品征收新關稅；3、美聯儲資產負債表規模連續兩周下降，由于回購規模下降 882 億美元，海外央行互換下降 920 億美元，美聯儲的資產儲備連續第二周縮減，合計萎縮超過 1800 億美元，上述兩項工具主要是一些短期限的補充美元流動性的工具，我們認為美聯儲擴表趨勢仍將延續。
綜上所述，國內股指相對境外更抗壓，疫情反復帶來的境外復工倒退不利于全球風險資產；債券方面，短期降準預期對債券有明顯支撐，但長期來看，最寬松的政策階段已經過去，央行從寬貨幣轉寬信用；商品也面臨復工倒退的打壓，但全球風險資產承壓利好黃金，部分農產品(000061,股吧)也受益。
策略：商品>股市>債券，中長期繼續看好黃金；
風險點：中美多方面博弈發酵；疫情重創美國復工進度；新興市場主權債風險。
商品策略：全球復工倒退不利于整體商品 金價受益?
國內而言，1、北京疫情得到一定控制，6月26日北京新增17例確診病例，由于及時發現并且配合大面積的核酸檢測，中國疫情二次傳播得到一定控制；2、國內需求持續改善，今年端午除京津冀地區外，全國出游人次已恢復到去年六成，6月第三周乘用車市場零售表現稍有回暖；3、短期資金面仍偏緊，截止7月1日當周，累計將有4100億元特別國債完成招標，而6月央行通過公開市場操作凈投放6800億元，仍待降準落地。國際而言，1、全球疫情反復，截止6月27日，美國至少有 29 個州的每日新增確診數目有所增加，很多州和城市正在減緩或者撤回重新開放經濟活動的決定，而把限制措施恢復到上一個階段，美國首申救濟數也連續兩周超預期，經濟預期再度面臨威脅；2、全球貿易風險再度上升，美國國防部將包括華為、海康威視、中國移動在內的20家中國高科技企業列入“中國軍方擁有、控制或有聯系”的公司清單，此外，美國還考慮對價值31億美元的歐盟和英國產品征收新關稅；3、美聯儲資產負債表規模連續兩周下降，由于回購規模下降 882 億美元，海外央行互換下降 920 億美元，美聯儲的資產儲備連續第二周縮減，合計萎縮超過 1800 億美元，上述兩項工具主要是一些短期限的補充美元流動性的工具，我們認為美聯儲擴表趨勢仍將延續。
商品而言，美國疫情反復開始打擊到復工進程，使得工業品的需求端承壓，不利于工業品；農產品方面，生豬存欄預計在今年9月份將出現明顯回升，利好飼料等板塊；全球風險資產調整利好金價，而美聯儲縮表主要來自短期流動性工具回籠的拖累，預計后續將維持擴表趨勢，更為關鍵的是，通脹保值債券（TIPS）出現大規模資金流入顯示市場對通脹預期逐漸走高，也將成為支撐金價走高的新動力(310328)；能化而言，美國需求承壓打擊原油需求，受前期高利潤影響，近期能化品的庫存部分呈現高增的態勢，值得關注。
策略：農產品>貴金屬>工業品>能化；
風險：中美多方面博弈發酵；疫情重創美國復工進度；新興市場主權債風險。
全球宏觀：買入風險（二）——宏觀經濟觀察036
一周宏觀動態
中國：當前依然處在中美緩和信號之下的風險釋放階段。617夏威夷會談釋放出的中美保持溝通，為當前的外部環境“不再繼續惡化”創造了條件，因而疊加著疫后經濟環比的改善方向，國內貨幣政策短期還未迎來總量性寬松的時刻。更多的，是加速的“改革”和“開放”。因而我們認為，當前經濟中期改善不變的前提下，短期已經處在了風險釋放階段。海外：美聯儲連續兩周縮表提高了流動性邊際收緊壓力。幾乎同一時間，我們注意到了美聯儲開啟了環比縮表的動作延續了兩周。同樣的，中期內政策寬松的基調也沒有發生大的轉變，10月1日開始的沃克爾規則放松，預示著政策周期的逐漸改善，也意味著5月消費數據超預期之后面臨短期市場的修正需求在增加——美聯儲的兩周收緊流動性，以及市場上Facebook等率先開啟的科技成長股調整。
全球宏觀定位
定位：當前全球經濟處在疫后逐漸修復的階段，環比意義上的改善、政策意義上的合作已經隱約可見。但是疫情短期的反復和政策放松前的底線測試對于市場仍將帶來反復的波動風險，我們依然認為在失控風險逐漸緩和的情況下，修復是必然的。在這一過程中流動性充裕政策的邊際上轉變對于金融資產而言勢必帶來一定的壓力和挑戰。
周期：（一）庫存周期。疫情之下美國庫存延續下行（2019年6月至今），同時疫情驅動非美庫存在原來的“底部”被動上升后伴隨著“報復性消費”證偽和外部沖擊將迎來二次下行。（二）產能周期。在分化的貨幣政策和經濟封鎖政策下，中美產能周期出現分化——美國期限利差繼續擴大而中國收斂。中美通航的改善邊際上緩和沖突形成的產能壓力。
宏觀策略
維持風險資產低倉位持有，但是已經進入了對于風險加倉的觀察窗口，近階段需要關注低點帶來的入場機會，而黃金面臨筑頂的風險。中期我們繼續維持周期準備向上的宏觀交易策略（中美達成階段性協調），配置來源于當前尾部沖擊（貨幣政策邊際上收緊）提供的空間；維持當前宏觀交易進入到市場二次觸底的判斷，本周繼續關注市場流動性邊際上收緊的延續性。
風險點：疫情突然結束或顯著改善
全球宏觀：市場避險情緒升溫——宏觀流動性觀察044
經濟周期：疫情沖擊實體經濟。美國6月Markit制造業PMI初值49.6，預期48，前值39.8；歐元區Markit制造業PMI從5月的31.9升至6月的47.5。6月歐美制造業PMI指數雙雙超預期，雖仍在榮枯線下，但顯示截止至6月經濟萎縮情況出現緩解。可是6月以來，由于歐美逐步開啟復工復產導致疫情未得到有效控制、持續蔓延。同時歐美貿易戰一觸即發，本周歐美股市震蕩下行，市場避險情緒升溫。中國北京疫情得到控制，經濟持續緩慢修復中。1—5月份，中國規模以上工業企業實現利潤總額18434.9億元，同比下降19.3%，降幅比1—4月份收窄8.1個百分點。工業企業利潤同比持續為負，但降幅持續收窄，中國經濟逐步復蘇。
宏觀政策：中國6月LPR維持不變。22日，中國公布6月LPR利率1年期3.85%，5年期以上4.65%，連續兩個月維持不變。由于1年期LPR報價機制與1年期MLF利率掛鉤，15日MLF操作利率維持不變已經預示著本次LPR報價將維持不變。雖然此次未降息，但由于此前國常會提及降準，我們認為降準將在下半年落地，央行將維持寬松季調幫助經濟復蘇。此前美聯儲議息會議結果延續鴿派姿態并大體符合預期。鮑威爾表示未來較長一段時間內美聯儲將繼續維持寬松姿態，但更大規模的寬松可能也難以看到。
宏觀流動性：中國“精準滴灌”，流動性充裕。上周中國央行除去端午三天假期均進行逆回購操作，累計進行了6000億元逆回購操作，同時由于有1200億元逆回購到期，因此實現凈投放4800億元。未來短期逆回購操作可能常態化，以此熨平資金面波動，體現央行呵護流動性的決心。美聯儲資產負債表規模連續兩周下降，主要由于回購規模下降882億美元，海外央行互換下降920億美元。這兩項主要為市場提供短期流動性，美聯儲擴表長期趨勢不改，流動性維持充裕。
本周關注：疫情反復，避險情緒持續。上周美元指數繼續震蕩上行，維持在97上方波動。市場對第二波感染的擔憂提振避險需求。同時中美爭端未完全解除，歐美貿易戰開啟，全球局勢依然不穩，持續配置避險資產。
金融期貨
國債期貨：7月份大量資金到期，關注央行應對措施
本周國債期貨走勢震蕩，2年期和5年期國債期貨較上周小幅收漲，十年期國債期貨較上周小幅收跌。目前市場多空因素俱現，國常會中總理宣布，綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款，后續降準仍可期待；備受關注的最近幾期抗疫特別國債，中標利率明顯低于中債估值和市場預測均值，在一定程度緩和市場壓力；同時財政部表示為保障抗疫特別國債平穩順利發行，適當減少6、7月份一般國債和地方債發行量，為特別國債發行騰出市場空間，緩和債市供給壓力。但是市場目前仍然擔憂特別國債的供給壓力以及7月份到來的資金壓力，特別國債發行節奏近期較快，抗疫特別國債從6月中旬開始發行，7月底前發行完畢；7月份將有大量資金到期，數據顯示，6月29日至7月29日，市場將有6800億元的逆回購到期以及6977億元的MLF到期，共計13777億元。近期債券市場利空利多因素焦灼，債市或繼續延續震蕩走勢，考慮到特別國債7月份的大量發行以及7月份的大量資金到期，關注央行7月是否降準。
策略：中性
風險點：經濟增速回升超預期，疫情很快控制，中美沖突加劇
股指期貨：美國疫情連續刷新增長記錄，提防外部風險
端午節假期期間，海外股市以下跌為主。美國疫情形勢依然嚴峻，26日美國新增確診超4.4萬例，連續第三天刷新增長記錄，從趨勢上形成了3月份疫情發生以來的第二個高峰期，美國疫情的再次回頭再次打擊市場風險偏好，美國三大股指端午期間跌幅均在4%左右；全球經濟增長預期再次下調，IMF上周下調了2020年全球GDP增長的預期，預計今年全球GDP將萎縮4.9%，較4月份下調1.9個百分點。國內來看，國務院常務近期召開，綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業資金壓力，全年人民幣貸款新增和社會融資新增規模均超過上年，國務院常務會議定調，寬松政策仍是近期主基調；資本市場改革加速，上交所發布宣布對中國股市最重要指數——上證綜指的編制方法進行修訂；國內經濟也在穩步恢復，制造業景氣程度連續3個月位于榮枯線上，重要分項指數表明當前生產穩、需求升，非制造業商務活動指數也持續回升，國內經濟運行恢復勢頭穩中向好，國內資產的確定性相對較高，國內A股短期預計仍有韌性。但需提防因疫情擔憂所導致的美股近期的回調風險對于國內市場風險偏好影響。
策略：中性
風險點：中美貿易談判再生變故，中國經濟下行，海外新冠疫情失控
能源化工
原油：?海外疫情持續惡化，裂解價差大幅回落
近期海外疫情的發展再度成為市場關注焦點，部分國家重啟經濟后新冠肺炎新增感染病例快速增加，美國、巴西兩國新增病例均超過4萬人，以美國為例，重啟經濟解除封城的州感染人數要顯著高于復工慢的州，部分州開始計劃重新啟動社交疏離措施，受此影響油價再度回落，其中美國汽柴油期貨價格調整幅度大于原油，裂解價差大幅回落，煉廠利潤再度承壓。
從目前疫情的發展趨勢來看，雖然美國新增感染人群中年輕人中的占比較高，意味著重癥病例占比相對較低，但美國的防疫策略依然是壓平病例曲線，防止醫療資源擠兌，如果新增感染人數過多，將再度從復工轉為封城，因此當前全球石油消費的復蘇依然受到疫情的牽制，不能過分樂觀，不過目前來看，雖然美洲疫情仍然處于大爆發狀態，但亞洲、歐洲控制的相對較好，全球需求仍處于復蘇階段，從地區的需求來看，非美要好于美洲。
從當前成品油的角度來看，全球高頻的成品油庫存去化依然相當緩慢，這說明從終端需求的恢復到庫存以及價格上的傳導依然需要時間，這意味著煉廠復產不能夠太快，否則將會面臨成品油再度過剩的壓力，而從當前煉廠利潤以及原油月差結構和貼水的情況來看，近期煉廠補庫的動力并不會很強，而在打破地板價之后，目前中國煉廠的開工率尤其是地煉開工率也開始高位回落，我們預計中國原油進口將在7月份開始回落。
策略：謹慎偏空，建議偏空配置
風險：地緣政治溢價回歸
燃料油：LU上市首周表現強勢，FU倉單矛盾凸顯
就基本面而言，燃料油市場“高硫強于低硫”的態勢到目前依然維持。低硫方面，終端需求一直受困于整個航運端緩慢的恢復進度，再加上前期低油價時供油商和船東投機性采購透支了部分需求，因此船燃消費目前仍未有起色，近期干散貨版塊的強勢也難以逆轉整個局勢。在需求表現不佳的情況下，低硫燃料油潛在供應能力卻在持續增加，除了歐洲等傳統產地外，中國、韓國、巴西等地逐步成為低硫油的新興供應勢力，尤其我國隨著出口退稅政策的落地，國內產能逐步釋放，近期中科煉化的投產將進一步帶動供應的增加。此外，高企的庫存也是壓制低硫油市場的一大因素，當前新加坡陸上燃料油庫存位于季節性偏高水平（估計大部分為低硫燃料油），而馬六甲海域浮倉燃料油庫存超過3000萬桶，其中低硫占據約2500萬桶。總而言之，低硫油基本面依舊疲軟，與此同時隨著柴油的走強，二者價差攀升至相對高位（10ppm柴油對低硫燃料油升水達到約60美元/噸），柴油的相對強勢或給與低硫油市場一些支持，一方面吸引更多調和組分（催柴、LCO等），另一方面使得船東在燃料選擇上更傾向于低硫燃料油。高硫油方面，市場繼續受到發電廠需求的支撐，除了沙特外，近期巴基斯坦也開始重啟高硫燃料油的采購。此外在原油收緊（尤其是中重質原油）的環境下，煉廠對高硫燃料油的進料需求也維持穩固，其中美國燃料油進口跟隨國內煉廠開工而展現出回升態勢。
內盤方面，LU在上市第一周有顯著漲幅，當前對高硫燃料油FU以及外盤Marine 0.5%均有較高的升水，甚至與10ppm柴油大致持平，需要關注潛在的內外套機會與由此帶來的回調風險。但考慮到LU剛上市、且距離交割以及倉單生成期較遠，價格運行邏輯仍有待觀察。當前內盤矛盾更為顯著的在于FU，在上周約7.9萬噸的新倉單生成后，目前FU倉單總量達到539370噸，在IMO2020生效后我國保稅油市場高硫消費量已經大幅萎縮（舟山、上海保稅區高硫月消費不到5萬噸），因而如此大量的倉單怎樣消化成為一個難題，未來可能還需要依靠一般貿易進口到國內或出口到國際市場這兩條潛在路徑，但無論是哪條路徑都需要FU盤面給出足夠高的貼水。因此，我們認為短期內倉單問題會成為壓制FU盤面（尤其是近月合約）的重要因素，可以考慮對FU裂解價差進行偏空配置。高低硫價差方面，考慮到FU面臨倉單消化的難題，尤其對于 FU2101 合約來說，買方可能會接收到去年注冊的倉單，而這些倉單的有效期正好在2101 交割后結束，因此FU 買方在交割前平倉的動力會比較強。與此同時，LU面臨的問題則剛好相反，由于高硫燃料油占據了相當多的庫容資源，低硫燃料油未來可能面臨庫容偏緊的矛盾。綜合來說，內盤LU-FU價差可能會與外盤展現出截然不同的態勢，可以考慮對LU2101-FU2101進行偏多配置，但需要注意LU估值偏高帶來的回調風險。
策略：FU單邊中性偏空；LU單邊中性；考慮空FU2009-SC2009裂解價差；考慮逢低多LU2101-FU2101
風險：FU倉單大量注銷；原油價格波動；汽柴油表現弱于預期
液化石油氣：LPG維持震蕩走勢，關注月底CP價格
從上周市場走勢的驅動來看，油價在經歷反彈后開始持穩，雖然近期美國和北京等部分地區的新冠感染人數再度反彈，但目前對全球需求復蘇的影響相對有限，高頻數據如交通擁堵指數顯示隨著封城格力等措施的逐步解除，成品油消費正在快速反彈。雖然目前煉廠利潤依然相對低迷，但煉廠開工負荷持續回升，在OPEC+強力減產+需求復蘇帶來的剪刀差的影響下，帶動原油現貨市場持續收緊，給予油價以及LPG期貨盤面以支撐。相比之下，LPG現貨價格則在節前呈現出小幅轉弱的態勢。南、北方市場價格均穩中下行。端午假期來臨，煉廠有節前排庫的需求，且在淡季氛圍下，供應方多選擇小幅讓利。現貨價格在節前的下調也導致LPG基差（絕對值）攀升，再度突破1000元/噸的高位。
下周來看，原油端目前缺乏足夠明顯的驅動，維持震蕩走勢的概率較大。一方面，各國的減產以及需求的恢復有望帶動基本面逐步轉好，但另一方面前期積累的大量庫存、低迷的煉廠利潤依舊疫情二次爆發的風險仍舊是阻礙原油繼續反彈的因素。我們認為原油持續反彈必須看到原油自身庫存的持續去化+煉廠利潤回升+成品油庫存去化，否則油價繼續上漲的根基不足，對LPG價格的指引也有限。
就LPG自身基本面來說，供應端或維持穩中上行趨勢。隨著大連石化、鎮海煉化、上海金山裝置恢復正常運營，國內產量或小幅增加。需求方面，雖然淡季氛圍繼續籠罩著市場，端午假期結束后，下游用戶或集中補貨，需求面向好；原料氣方面，嘉合煉廠復工，區內對原料氣醚后碳四資源的剛性需求增加，加之當前價格相對低位，不排除深加工企業低價囤貨的可能。
總體來看，當前原油端趨勢的不明朗以及季節性因素的壓制導致LPG市場的上行驅動不足，需要關注月底即將發布的沙特CP價格，看能否給LPG市場帶來原油之外的消息面指引。此外，考慮到節后下游用戶集中采購將提振LPG價格，預計對現貨市場的影響會更為直接，或導致LPG盤面升水從高位小幅回調，但短期內LPG期貨溢價的結構應該不會有顯著改變。
策略：中性，暫無操作策略
風險：無
瀝青：需求短期受抑制，關注期價回調風險
上周瀝青期價窄幅震蕩為主，總體跟隨原油節奏，但自身產業來看，主要是下游備貨需求基本結束以及季節性降雨帶來的需求階段性示弱，期價繼續上漲動力不足，但因煉廠庫存低位，現貨價格仍堅挺。
國內供給：據百川資訊統計，上周64家主要瀝青煉廠總開工率為50%，與前一周持平。據卓創了解，市場整體供應較為充足，檢修停產煉廠較少，下周仍有個別煉廠計劃恢復生產，市場供應預計穩中小漲。
需求：上周實際需求仍呈現分化，降雨區域需求偏弱，而偏弱，而東北、西北地區天氣條件適宜，部分終端項目正在施工，瀝青剛性需求相對樂觀，帶動煉廠庫存繼續下降。下周，南方降雨天氣仍將持續，且雨帶將北移至東北南部、西北東部、華北東部等地區，瀝青剛性需求難有明顯提升。隨著原油的回落，預計囤貨需求也將暫緩。
庫存：百川資訊對國內18家主要瀝青廠統計，上周國內煉廠瀝青總庫存水平為26%，較前一周下降1%，社會總庫存率66%，與前一周持平。上周實際需求季節性放緩以及投機需求下降帶來煉廠及社會庫存近期的穩定。
利潤：前一周國內瀝青廠理論盈利263元/噸，盈利水平較前一周增加21元/噸。上周布倫特原油均價39.94美元/桶，較上周下降0.87美元/桶，生產成本小幅下降，下游產品銷售價格波動不大，帶動瀝青廠理論盈利水平小幅增加。
價差：前一周新加坡瀝青與高硫180CST燃料油的比值為1.302，較上周上漲0.147，上周新加坡瀝青價格上漲，燃料油價格下跌，帶動二者比值上漲，生產瀝青的經濟性依然好于高硫燃料油。
邏輯：下周供需來看，因部分煉廠陸續重啟，預計供應仍有小幅增加，而受梅雨季節影響，實際需求將走弱；節日期間原油的下跌或將帶來囤貨需求的暫緩，總體供需環比將將繼續走弱，關注后期煉廠及社會庫存重新累庫可能，預計期價在高位將受到一定抑制，但在上游庫存矛盾尚未出現之前，預計下方空間仍較為有限。
策略建議：中性
風險：委內瑞拉馬瑞油供應大幅減少；國際油價大漲，需求明顯幅回升。
PTA：聚酯產銷疲軟，聚酯庫存逐步累積
平衡表展望：后續檢修預期及投產擺動較大，分開2種假設預估：（1）逸盛、桐昆、中泰檢修不兌現，恒力5#于7月正常生產，6月小幅去庫，7-8月快速累庫。（2）逸盛、桐昆、中泰7-8月檢修兌現，恒力5#于7月正常生產，6月小幅去庫，7-8月重新累庫。而目前PTA加工利潤逐步收窄，關注大廠主動性檢修兌現情況。
策略建議：（1）單邊：觀望（2）跨品種：TA預估7月重新小幅累庫，而逸盛檢修兌現背景下7月延續去庫，PTA低加工費背景下偏強。（3）跨期：逸盛桐昆7-8月檢修預期假設去庫后的庫存水平仍高，倉單壓力仍在，9-1維持反套預期；然而TA加工利潤逐步下壓，慎防后續被動性檢修兌現，選擇觀望。
風險：7-8月TA工廠檢修兌現的意愿；下游的再庫存空間。
PE與PP：海外疫情加重，成本端不確定增大，區間操作為主
周度供需和庫存情況：
供給方面，6月24日PE和PP裝置開工率分別為83.19%和81.2%。PE方面，本周或近期新增檢修和復產：延長榆林6.24起45天，吉林石化6.14-6.27，中天合創6.3-7.23；PP方面，存量裝置方面，本周新增或近期檢修和復產：延長榆林6.24起45天、神華寧煤和燕山石化周內檢修等。
需求端來看，PE下游開工方面，農膜18%（+2%），包裝膜59%（0%）；PP下游開工方面，塑編56%（0%），BOPP 60%(-1%)，注塑57%（0%）。工廠多按剛需接貨為主，部分工廠適量增加備貨，原料庫存大多維持在4-15天的使用量。
觀點及策略：本周期貨窄幅震蕩，上游庫存去化正常，下游對高價貨源抵觸情緒存在。供給方面，本周檢修環比增多，開工有所下滑。美金市場周內持穩，進口窗口持穩。周內原油和聚烯烴走勢關聯度依舊較大，原油近期持續累庫，且美國復工后疫情加重，市場對需求端下滑擔憂加重，成本端仍有回調空間。后市來看，內盤供給端因為逐步深化的檢修而壓力不大，需求上農膜見底緩慢回升，但恢復至中位水平仍需較長時間，PP下游開工窄幅波動，大體持穩，但對高價貨源抵觸情緒依舊存在。石化端庫存整體去化較好，中下游壓力有限，但疫情加重后或使得原油高位回調，故成本端的不確定性較大，目前聚烯烴盤整態勢或將延續，短期區間操作為主。
單邊：短期中性，中期謹慎偏空
套利：LP穩
主要風險點：原油的大幅擺動；中美貿易摩擦，補庫力度，非標價格變動
甲醇：內地煤頭檢修增加，港口太倉基差仍在反彈
平衡表展望：總平衡表7月小幅去庫，8月小幅累庫，擺動不大；內地煤頭減產擴大，期間表現為內地強港口弱，港口回流內地窗口后續打開以消耗港口過剩的預期仍未看到。
策略建議：（1）單邊：下方減產線支撐，反彈預期。（2）跨品種：MA/PE庫存比值7月逐步回落，對應MTO價差見頂回落。（3）跨期：7月內地減產后庫存絕對水平仍高，然而忌憚港口集中度的提高，以及重新交易外盤秋檢預期的可能，暫觀望。
風險：從交易高庫存現實切換到交易秋檢預期的交易模式轉變可能；伊朗船運問題對甲醇的潛在影響；外盤秋檢量級；歐美減產是否額外擴大；貨權集中度。
尿素：供需趨于寬松，但謹防剛需和低位下的投機補庫
本周觀點及策略：
需求方面，農業需求逐步走弱，中下游待發貨減少，農需之后轉為零星跟進；工業需求方面，三聚氰胺和膠板廠銷售因受出口影響，開工水平不佳，短期仍無提升，而復合肥企業中下游經銷商資金逐步回籠，后續三季度備肥戰線較長，目前不確定性加大，但不排除低價刺激備肥積極性；中下游的需求因農需走弱而環比走弱，短期工、農需雙弱態勢延續。而供給方面，近期開工、日產有所上升，且隨著后續裝置回歸有進一步提升預期，供給預計環比增量。后市來看，農需帶動需求逐步走弱，供給因短停復產有所增強，在原料支撐中等和去庫逐步轉入累庫預期下，節后基本面仍然偏弱，整體看低位盤整態勢或將延續，不過節后剛需補庫和絕對低位下部分尿素產品投機需求的提振或帶動尿素短暫反彈。
策略：單邊：中性
主要風險點：裝置檢修進度，外盤招標進展等
橡膠：供需偏弱，期價短期回落為主
上周橡膠期價震蕩下行，隨著主產區旺季的來臨，供應增加預期增強，需求則仍表現一般，帶來價格壓力重新顯現，國內港口庫存則呈現增加狀態。端午假期期間，受原油回落的影響，日膠下行為主。
國內交易所總庫存截止6月24日為239149噸（-990），期貨倉單量229590噸（-1900），節前倉單減少明顯。據隆眾統計，截至6月19日，青島港(601298,股吧)口總庫存連續兩周重新回升，主因近期到港量重新增加。
上周現貨市場價格重心小幅上移，據卓創了解，上周國內外產區原料環比增加，需求端配套市場表現活躍；但內銷及出口市場持續低迷，疊加6-7月份終端呈現季節性淡季，原料采購需求減緩，價格上行整體表現乏力。青島保稅區美金膠報價重心小漲，市場現貨體量有限，遠月船貨占主流，且以混合膠交投為主；下游保持合理庫存基礎上按需采購，貿易商換貨為主。外盤市場周均價基本維持窄調運行，目前泰國產區原料供應依然不多，聽聞近期降雨密集導致部分工廠加工受阻，加之國內船貨訂單需求薄弱，因此目前美金盤市場整體維持橫盤運行為主，而下游輪胎廠因成品庫存滯銷導致部分東營輪胎廠降價銷售，原料采購需求表現欠佳，船貨成交相對低迷。截至上周末，橡膠升水合成膠2050元/噸（-250），合成膠弱勢仍對天然橡膠價格形成拖累。
下游輪胎開工率方面，截止6月24日，全鋼胎企業開工率66.63%（-0.48%），半鋼胎企業開工率61.62%（-0.41%）。受部分工廠假期臨停影響，上周工廠開工率小幅回落。
觀點：7月供需來看，隨著國內外主產區新膠產量的逐步釋放，供應呈現增加勢頭，盡管目前主產區產量同比仍少，但絕對量處回升趨勢。需求端來看，國內6-7月份處于季節性淡季，內銷表現低迷，出口因海外6月開始的復工復產，環比有所改善，但同比表現偏差，預計7月上旬，下游原料采購難以回升。短期供需偏弱，帶來國內港口庫存出庫量少于入庫量，庫存高位震蕩后重新回升，據了解，7月中旬之后，到港壓力將繼續增加。預計膠價短期仍以回落為主。
策略：謹慎偏空
風險點：供應端擾動，庫存大幅減少，需求出現亮點等。
有色金屬
貴金屬：市場風險情緒受到較大打壓?金價刷新年內新高
宏觀面
上周由于市場對于新冠疫情再度來襲的擔憂進一步升級，上周四，全美新增病例至少39818例，為疫情爆發以來的單日最大增幅。而在這樣的情況下，市場風險情緒受到巨大打壓，美股三大股指遭到拋售，其中道指下跌超過500點。VIX指數則是大幅上漲超過10%，而由于市場不安情緒加劇，同樣引發了市場對于未來經濟發展狀況的擔憂，導致原油價格同樣承壓。而在這樣的背景下，Comex期金則是再度刷新年內高點，最高上探至1,796美元/盎司一線。而當下，在低利率以及全球范圍內超強規模QE的刺激下，疊加新冠疫情的反復使得市場風險情緒遭受打壓，故此在這樣的背景下貴金屬價格仍然有著較為樂觀的前景。
基本面
上周，黃金T+d成交量為291,493千克。白銀T+d成交則為41,661,680千克。（當下上金所并未實施單邊統計）。上周上期所黃金倉單維持于1,890千克，較此前一周出現了132千克的下降。白銀倉單則是出現了22,234千克的上漲至2,091,822千克。
上周滬深300指數較前一周上漲2.17%，與貴金屬相關的電子元件板塊指數上漲0.98%，光伏板塊指數上漲8.26%。
操作建議
黃金：謹慎看多
白銀：謹慎看多
金銀比：暫緩
套利：暫緩
風險點
央行貨幣政策態度導向改變
銅：節前成交僵持 但總體供給仍相對緊俏
現貨方面：據SMM訊，上周由于僅有三個交易日，現貨市場升水變動有限，持穩于升水180元/噸附近。周一滬銅盤面偏強上漲，貿易商持平于上周五報價升水170~200元/噸，而下游表現畏高觀望，同時貿易商投機需求有限，供需雙方拉鋸明顯。成交僵持之下，部分貿易商為規避風險欲在節前出貨換現，報價有所松動，但是下游仍按剛需采購，并無節前大量補貨意愿，所以賣方主動下調報價，周二現貨報價降至升水150~180元/噸后再降空間有限，當月票需求支撐現貨升水再次反升，周三因節前需完成月度長單交付，當月票升水表現堅挺，持穩于升水170~190元/噸，周內變動有限。此外，銅價整體持續上揚繼續利好廢銅行業，下游在原料庫存已較安全的情況下，進一步儲備廢銅、積壓資金的意愿不高，因此，近期市面上流通的廢銅貨源顯得充足。觀點：當下全球范圍內低利率以及寬松貨幣政策的格局仍然不會輕易改變，而這本身變為商品提供了相對較為有利的環境，而在基本面方面，上周電解銅三地庫存環比繼續減少 1.79 萬噸，國內現貨供應緊張，近兩周進口比價再次打開，保稅庫存重新減少 0.8萬噸至 20.95 萬噸。受供給緊張影響，內外貿升水齊漲，預期短期仍將維持高位。受國內需求強勁和海外經濟努力復蘇以及特朗普或再提基建提案預期的推動。銅價格依舊呈現出相對偏強的走勢。
中線看，原料端，2020年銅礦山增產的項目并不多，銅精礦長協TC、進口粗銅長單Benchmark較2019年均大幅下滑，原料供應相對于冶煉產能的緊張局勢仍然存在。2019年四季度銅精礦、電解銅及銅材進口同比增幅明顯擴大，國內精煉銅和銅材產量大幅增加，這與下半年電網投資環比增加和汽車、空調等產品的邊際好轉有關，也部分建立在市場對2020年基建加碼、地產后周期消費向好的良好預期基礎上的。但需關注國家電網將2020年電網投資計劃定在4080億元，預計這一投資將比2019年的4500億同比下降8.8%，電網投資的大幅縮減對銅消費將產生一定沖擊。此外，需要注意的是，在當下銅價格呈現較強走勢或將激發新增產能的加速甚至是超預期兌現，從而也可能會自供應端對銅價形成壓制。
策略：
1. 單邊：謹慎看多 2. 跨市：暫緩；3. 跨期：暫無；4. 期權：暫無
關注點：
1. 銅供應是否超預期釋放；2.新型疫情是否持續發酵；3.下游復工及生產節奏是否持續放緩；4. 后期逆周期政策是否持續跟進
鎳不銹鋼：節后鎳鐵成交價小幅下降，不銹鋼市場表現平淡
鎳品種：Mysteel消息，昨日有大型不銹鋼廠詢盤采購鎳鐵，鎳鐵成交價小幅下調10-15元/鎳點。Mysteel數據顯示，5月中國鎳礦進口量環比增25.69%，同比下降67.61%，五月份受疫情影響菲律賓鎳礦出口量仍未完全恢復，預計六月份中國鎳礦進口量得以改善；5月份中國鎳鐵進口量環比下降1.64%，總體仍維持高位。當前鎳自身供需中性，中線則偏悲觀。近期國內鎳礦價格維持強勢，雖然鎳礦港口庫存有所回升，但鎳礦資源集中在大廠手里；菲律賓鎳礦品位下滑可能導致國內高鎳鐵品位下降，短期供應仍不算寬裕；不銹鋼產量持續回升支撐鎳消費，海外消費邊際改善。
鎳觀點：鎳當前供需中性稍稍偏弱，不過矛盾并不尖銳，上下行空間皆受到限制，鎳價受宏觀氛圍及資金影響大于自身供需。短期因宏觀氛圍有所轉弱，市場重拾對中線鎳鐵供應擔憂，鎳價弱勢運行，但短期下行空間可能相對有限。中線來看，隨著印尼鎳鐵新增產能陸續投產，四季度鎳鐵供應或逐漸過剩，鎳價可能仍將再次探底，全球鎳供應或需部分產能出清，鎳價才能迎來真正拐點。
鎳策略：單邊：鎳價短期維持震蕩；中線偏空。
鎳關注要點：印尼鎳礦政策、菲律賓與印尼的疫情和政策變動、印尼鎳鐵投產進度，大型傳統鎳企供應異動、中國新能源汽車政策、三元電池和替代電池的技術發展。
不銹鋼品種：昨日節后回來300系不銹鋼市場成交偏淡，價格弱勢運行，但因現貨仍舊偏緊、下方亦有成本支撐，短期價格下行空間難以打開。近期部分鋼廠計劃檢修，預計影響一定300系供應，但減量相對有限，后期供應壓力仍然偏大。
不銹鋼觀點：300系不銹鋼供應持續增加，七月份不銹鋼庫存可能會出現一定累升，304不銹鋼價格上行空間相對有限，但因原料端價格堅挺，出口需求亦在復蘇，國內消費表現尚可，短期亦受到成本支撐，價格或維持震蕩走勢。中線來看，印尼鎳鐵供應壓力將全部作用到不銹鋼價格上，隨著鎳鐵供應逐漸過剩，不銹鋼價格或緊隨成本下行，中線價格偏空。
不銹鋼策略：不銹鋼價格短期觀望；中線偏空。
不銹鋼關注要點：菲律賓與印尼疫情和政策變動、不銹鋼庫存、中國與印尼的NPI和不銹鋼新增產能投產進度。
鋅：綜合觀點：礦端來看，加工費已基本見底，礦山利潤恢復下，出貨意愿較強，煉廠原料問題基本解決，整體供應較為正常。消費端，大型鍍鋅企業仍然維持較高開工率，但小型企業出現虧損現象，鍍鋅訂單較之前有所轉差。氧化鋅方面，由于汽車行業逐步回暖，帶動輪胎行業訂單有所增加。現貨市場來看，成交平淡多出少接，貿易商月度長單結束，同時下游畏高觀望鮮有詢價采購，總體成交有所轉弱。預計受制于中期供給寬松預期，鋅在當前價位下繼續上行壓力增加。
策略：單邊：謹慎看空。套利：觀望。
風險點：宏觀風險。
鋁：綜合觀點：二次疫情爆發陰影籠罩下，對于前期經濟復蘇的預期有所減弱，且相關經濟數據顯示，歐美地區經濟復蘇仍較為緩慢，倫鋁上方1600美元/噸關口阻力較大。國內方面，下游存在備貨需求，因而接貨意愿較上周有所好轉，但因鋁價較高疊加前期存在部分囤貨，接貨力度不及預期。中期來看淡季需求轉弱，預計鋁價仍有出現回調的可能。
策略：單邊：謹慎看空。套利：買近拋遠。
風險點：宏觀風險。
黑色建材
鋼材：成材消費再走弱，鋼廠庫存陡上升
上周鋼材現貨市場表現一般，節日小長假前并沒有出現較大規模的補庫，現貨價格小幅回落，現貨成交低位反彈。上周螺紋鋼上海地區現貨價格報價3610元/噸，環比下降30元/噸，螺紋期貨2010合約收盤于3620點，環比下跌25點；熱卷上海地區現貨價格報價3730元/噸，環比下跌20元/噸，熱卷期貨2010合約收盤于3604點，環比下跌54點。基差方面，上周螺紋期貨跌幅低于現貨，期貨螺紋2010合約與上海螺紋鋼現貨（過磅價）基差102，環比減少6點；熱卷現貨跌幅小于期貨，熱卷2010合約上海熱卷基差126，環比增加36點。期貨月間差方面，上周螺紋10-01價差152點，環比上漲3點，熱卷10-01價差133點，環比下降10點。卷螺差方面，上周上海地區的熱卷螺紋（過磅價）現貨價差110，環比走擴90；期貨2010合約熱卷螺紋價差-16，環比走縮30點。
供給方面：目前鋼材產量再次突破近期高點，國內鋼材利潤可觀，高爐、電爐開工率和產能利用率仍在進一步提升中，鋼材產量環比再度上升。Mysteel調研五大鋼材周度產量1106萬噸，環比增加12萬噸，同比增加32萬噸，其中，螺紋產量400萬噸，環比增加4萬噸，同比增加27萬噸，熱卷產量328萬噸，環比增加3萬噸，同比持平；Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率91.8%，環比上周增0.26%，同比增4.3%；高爐煉鐵產能利用率93.42%，環比增0.76%，同比增3.92%；鋼廠盈利率95.24%，環比持平，同比增加0.43%；日均鐵水產量248.67萬噸，環比增2.03萬噸，同比增10.44萬噸。Mysteel調研163家鋼廠高爐開工率70.44%，環比上周增加0.41%，產能利用率79.31%，增0.15%，剔除淘汰產能的利用率為86.34%，較去年同期增2.94%，鋼廠盈利率80.98%，較上周增持平。Mysteel調研全國71家獨立電弧爐鋼廠，平均開工率為74.44%，較上周增0.89%；產能利用率63.22%，較上周增0.93%；Mysteel調研全國102家電弧爐鋼廠，平均開工率為76.53%，較上周增0.63%；產能利用率65.8%，較上周增0.63%。近期產量整體環比小幅上漲，絕對水平明顯高于去年同期水平。
消費方面，隨著全國季節性淡季的到來，南方降水過程正在持續，且降水帶逐步北上最早進入雨季的華南地區天氣狀況逐步好轉，這樣來看，季節性淡季由于雨水對施工造成的影響程度應該就是目前這個水平，不會再有大幅下探空間。目前鋼材表觀消費與去年水平相當，上周五大鋼材表觀消費合計1068萬噸，環比減少32萬噸，同比減8萬噸，其中，螺紋消費量368萬噸，環比降15萬噸，同比減5萬噸；熱卷消費量326萬噸，環比下降8萬噸，同比增3萬噸，主要是受到南方梅雨季及傳統建材淡季的影響，建材消費環比走弱，而板材表現出較強的需求，形成了明顯的卷強螺弱的格局。目前表觀需求回落幅度較大，但供給量同比大幅提升，未來一個月的季節性淡季中螺紋鋼的供需狀況將受到極大的考驗。
庫存方面：由于供給的再次增加，而需求受到大范圍的強降雨影響，再疊加北京地區疫情管控的原因，運輸受到較大限制。上周Mysteel調研全國五大鋼材合計庫存2053萬噸，環比增加38萬噸，同比增長438萬噸，其中，螺紋合計庫存1089萬噸，環比增加33萬噸，熱卷合計庫存351萬噸，環比增加1.6萬噸。?
綜上所述，受北京疫情、南方梅雨季及傳統建材淡季的影響，上周成材出現明顯累庫情況，然而供給還在增加，并已創出歷史新高，雖然再度提升的空間不大，但在淡季時間持續的超高供給量會對價格形成明顯壓制。目前煉鋼利潤方面長流程利潤良好，而電爐企業利潤微薄，一旦價格有一定幅度走弱后，電爐企業就會降低生產負荷從而實現減虧，并同時達到降低供給的效果，后期價格適當性出現回落概率較大，但很難有大幅度的單邊走勢出現。同時，目前持續高位的消費以及鐵礦、焦炭價格的強勢上漲致使鋼材價格下跌的空間也相對有限。綜合供需兩方面因素，鋼材預計維持震蕩態勢。
策略：
單邊：中性，繼續維持震蕩下的區間操作
跨期：無
跨品種：短線多卷空螺，及時止盈
期現：無
期權：盤中出現極端低點時，選擇賣出虛值看跌期權
關注及風險點：
鋼材庫存降庫速度及消費變化、國內外疫情發展情況、經濟刺激政策、環保停限產政策變化及落地情況、原料價格大幅波動、中美貿易摩擦等。
鐵礦：節前資金避險，期現走勢震蕩
期貨方面，由于端午假期，上周僅三個交易日，此假期僅限國內，資金避險情緒濃厚，盤面上呈現減倉震蕩運行。全周在748-771之間窄幅震蕩。現貨方面，期現聯動，現貨漲跌幅在5-20之間，截至上周三青島港PB粉報價780元/噸，金布巴粉報價720元/噸。
供應方面：上周供應端有所提升，全球鐵礦發貨量和國內45港鐵礦到港量均大幅回升。Mysteel全球鐵礦石發運量（6/15-6/21）：上周新口徑全球發運總量3121.1萬噸，環比增加209.1萬噸；新口徑19港鐵礦石發運量（6/15-6/21）：上周澳洲巴西鐵礦發運總量2657.1萬噸，環比上期增加143.3萬噸。澳洲發運總量2019.3萬噸，環比增加178.6萬噸，其中澳洲發往中國的量為1710.8萬噸，環比減少7萬噸；巴西發運總量637.8萬噸，環比減少35.3萬噸；原口徑14港鐵礦石發運量（6/15-6/21）：上周澳洲巴西鐵礦發運總量2373.2萬噸，環比上期增加68.2萬噸,澳洲發貨總量1797.8萬噸，環比增加126.1萬噸，澳洲發往中國量1522.6萬噸，環比上周減少60.2萬噸，力拓發往中國量567.6萬噸，環比上周減少0.2萬噸，BHP發往中國量621.6萬噸，環比上周增加58.9萬噸，FMG發往中國量269.9萬噸，環比上周減少103.2萬噸；巴西發貨總量575.4萬噸，環比上期減少57.9萬噸，其中淡水河谷發貨量489.8萬噸，環比減少49.1萬噸，CSN發貨量51.6萬噸，環比減少2.7萬噸；中國鐵礦到港量統計?(6/15-6/21）：全國45港到港總量到港量2328.6萬噸，環比增加237.0萬噸；北方六港到港總量為1289.0萬噸，環比增加406.6萬噸；全國26港到港總量為2175.3萬噸，環比增加191.8萬噸。
需求方面：高爐產能利用率仍在微幅增長，需求仍保持旺盛，日均疏港量維持高位水平。Mysteel調研163家鋼廠高爐開工率70.44%，環比上周增0.41%，產能利用率79.31%，增0.15%，剔除淘汰產能的利用率為86.34%，較去年同期增2.94%，鋼廠盈利率80.98%，較上周持平。Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率91.80%，環比上周增0.26%，同比去年同期增4.30%；高爐煉鐵產能利用率93.42%，環比增0.76%，同比增3.92%；鋼廠盈利率95.24%，環比持平，同比增0.43%；日均鐵水產量248.67萬噸，環比增2.03萬噸，同比增10.44萬噸。
庫存方面：上周庫存環比小幅上漲，但同比仍處低位；Mysteel統計全國45個港口進口鐵礦庫存為10781.10，較上周增163.94；日均疏港量319.67增9.38。
整體上看，短期巴西鐵礦發運量有所恢復，疊加Vale重啟前期因疫情暫停的礦山，預計未來巴西發運量將高于前期平均水平，而非主流國家鐵礦發運仍處低位。隨著日韓及歐洲復工復產，將帶動鐵礦消費環比向上，降低國內供給壓力，整體預判，7月份開始，全球鐵礦發運有望高位回落。鐵礦石的高基差并未得到修復，國內鋼材的消費及產量仍處于歷史高位，港口庫存處于歷史低位水平，鋼廠利潤尚可，對鐵礦需求依然表現強勁，導致鐵礦石價格堅挺。考慮到強勢的內需，以及鋼廠維持高產的動力，我們認為這個過程中，鐵礦依然易漲難跌；過去三周的高發運，以及政策指導，壓制了鐵礦上漲的節奏。考慮下一個鋼材消費旺季，推薦鐵礦逢回調低位做多，結合技術點位，并關注鐵礦發運端變化，于低位建多單。
策略：
單邊：中性偏多。
期現：無
關注及風險點：鋼材庫存降庫速度、國內外疫情發展情況、國內經濟刺激政策、環保限產政策變化及落地情況、巴西和澳大利亞鐵礦發運大幅超預期、人民幣大幅波動、巴西礦山停復產動態、監管干預、中美貿易摩擦等。
雙焦：徐州去產能逐步落地，焦炭供需錯配加劇
焦炭方面，上周恰逢國內端午假期，期貨盤面只有三個交易日，震蕩行情，周一開盤1976.5元/噸至周三收盤1955.5元/噸，下跌21元/噸。現貨上，唐山地區準一級焦到廠價在1960元/噸；日照港(600017,股吧)準一級焦價格為1900元/噸左右。上周焦炭第六輪提漲落地范圍擴大。徐州6月底4家焦化企業、7家鋼鐵企業、2家水泥企業將逐步退出，影響焦化產能500多萬噸，部分地區相關部門已成立過渡企業關停指揮組。整體上看，經過了6輪提漲后，焦化利潤得到大幅改善，焦企開工高位持穩，成材消費環比走弱，市場出現了恐高情緒。與此同時，國內高爐開工率也維持在高位，焦炭庫存仍在下降。隨著徐州去產能的逐步落地，以及山東地區以煤定焦進一步推進，未來仍有不少想象空間。
從供給端看，據mysteel統計數據顯示，上周全國230家獨立焦化廠產能利用率74.65%，環比上周上升0.26%；剔除淘汰產能的利用率為80.16%，環比上周上升0.10%；日均產量66.32增0.23；焦炭庫存93.66，減7.88。據了解山東地區限產政策逐步落地，可能是因為數據樣本原因，本周焦化廠開工數據并未出現明顯變動，限產政策的執行和去產能政策的跟進，都會對焦炭的供應量造成實質性的減量。
從消費端看，上周247家鋼廠高爐開工率91.54%，環比上周跌0.13%，同比去年同期增1.17%；高爐煉鐵產能利用率92.66%，環比增0.30%，同比增2.54%；鋼廠盈利率95.24%，環比增0.87%，同比增1.73%；日均鐵水產量246.63萬噸，環比增0.81萬噸，同比增6.77萬噸。從目前的鋼廠的開工情況來看，6月份的唐山地區空氣質量管控政策效果并不明顯，鋼廠開工方面維持在相對高位。短期來看，焦炭消費比較順暢，將有利于焦炭價格進一步提升。
從庫存看，上周230家獨立焦化廠焦炭庫存93.66，減7.88；煉焦煤總庫存1407.35，增22.47，平均可用天數15.95天，增0.20天。四港合計焦炭庫存315萬噸，減14.5萬噸。盡管目前產能政策尚未顯現效果，但供需已經極為改善，焦炭庫存持續下降并且有加速趨勢。
焦煤方面，上周焦煤期貨盤面震蕩為主，周一開盤1191.5元/噸至周三收盤1190元/噸，下跌1.5元/噸。現貨上，市場價格偏穩運行，呂梁低硫主焦出廠1280元/噸，沙河驛蒙煤維持1250元/噸。進口煤炭方面，現澳主焦煤（A10.5，S0.6，G85)CFR不含稅117美金左右，價格依舊有優勢，但通關時間較長，貿易商接貨意愿較弱。蒙煤口岸通關車數持續恢復，日均進口通關500車左右，港口可售資源持續增多。整體上看，焦企的高利潤，持續開工高位，利多焦煤消費，煤礦焦煤出貨情況略有好轉，總庫存呈現穩中略降趨勢。與此同時，煤礦的開工率處于高位，絕對高庫存、高供給、巨大內外價差壓制焦煤價格，預計焦煤價格仍跟隨焦炭價格走勢，但會弱于焦炭，建議中性看待。
從供給端看，據mysteel數據顯示，上周110家洗煤廠開工率81.25%，環比增加0.27%；日均產量70.47萬噸，環比小幅降低0.38萬噸。本周綜合開工率高位平穩，國內整體焦煤生產基本到達較高水平。獨立洗煤廠方面，受下游漲價情緒影響整體開工穩中上升，部分區域銷售量隨之增加，煤種價格調漲20-30，個別合同訂單上浮50均有成交，生產積極性較好；坑口方面，煤種行情分化嚴重，優質主焦行情探漲，但個別配煤品種價格庫存表現較差。
從消費端看，目前部分地區煉焦利潤已增至300元/噸，焦企對低硫焦煤、肥煤等優質煤適當增庫，焦化廠焦煤庫存已經接近高位。如果后期焦化產能政策執行，則焦煤需求還會有回落。
從庫存看，上周230家獨立焦化廠煉焦煤總庫存1407.35，增22.47，平均可用天數15.95天，增0.20天；煉焦煤庫存778.94，減9.62，平均可用天數15.51天，減0.20天；港口合計焦煤總庫存532萬噸，增6萬噸；由于焦煤供給端處于寬松狀態，需求方面雖然有下游工廠補庫，但補庫所需時間及力度均已不大，短期看不到現貨焦煤價格的快速回升。
策略：
焦炭方面：中性偏多，關注后期山東“以煤定焦”政策具體內容及實施情況以及徐州地區去產能執行情況
焦煤方面：中性
跨品種：逢低做擴焦化利潤
期現：遠月焦炭若出現升水結構，適當參與期現正套
期權：無
關注及風險點：
海內外疫情發展出現二次爆發，鋼材價格表現超預期情況，山東“以煤定焦”政策前緊后松或執行力度和徐州去產能政策執行不及預期，限制煤炭進口政策出臺等。
動力煤：產地政策高壓，坑口煤價持續走強?
市場要聞及重要數據：
期現貨：上周動力煤期貨持續走強，主力09合約周五報收542.4。產地山西大同5500大卡弱粘煤381元/噸，鄂爾多斯(600295,股吧)5500大卡大塊精煤359元/噸，榆林5500大卡煙煤末367元/噸。秦皇島5500大卡動力末煤平倉價565元/噸。
港口：上周北方港口庫存小幅累積，北方四港煤炭庫存合計1207.5萬噸，日均調入量152.8萬噸，日均吞吐量149.7萬噸。其中，秦皇島港煤炭庫存503.5萬噸，曹妃甸港煤炭庫存364萬噸，京唐港國投港煤炭庫存165萬噸，黃驊港煤炭庫存175萬噸。
電廠：上周沿海六大電廠日耗小幅波動，沿海六大電力集團合計耗煤63.59萬噸，合計電煤庫存1580.53萬噸，存煤可用天數24.86天。
海運費：上周波羅的海干散貨指數收于1705，截至周五中國沿海煤炭運價指數報516.73。
觀點：上周動力煤市場偏強運行。產地方面，安全月期間產地政策管控維持高壓。內蒙地區涉煤反腐整治對當地煤礦生產影響較大，且疊加近期煤管票發放較為嚴格，多數煤礦由于缺票而減產，礦上車等煤情況相對普遍。陜西地區月初發生礦難，榆林等地安全檢查及環保檢查持續發力，部分中小煤礦產量下滑。山西地區近期也對煤炭等行業進行安全生產專項治理，年底年產能60萬噸以下小煤礦將逐步淘汰。總體而言，近期產地煤礦生產受到多方面影響，煤炭產量下滑，而又即將進入用煤旺季，下游采購熱情較高，坑口煤價維持強勢。港口方面，環渤海港口煤炭庫存小幅累積，近期產地發運利潤可觀，港口調入維持高位運行，而下游為迎接用煤旺季適當補庫，港口調出也呈現較高水平。但目前港口市場分歧較大，下游對高價煤接受程度較低，但貿易商看漲預期較強，港口煤價進入僵持。進口方面，繼新洲電廠退訂一船進口煤后，近期南通地區三家電廠也相繼取消12船7月船期的進口煤。近期進口額度相對緊缺，多家海關已暫停進口煤通關，進口管控趨嚴迫使終端企業采購國內煤。需求方面，近期南方地區持續強降水，沿海電廠日耗尚可，而部分行業也受降雨影響開工下滑，總體需求未能充分釋放，但后期汛期結束后氣溫回升，終端需求仍有較大支撐。
策略：
單邊：中性偏多
風險：電廠采購力度放緩，進口煤到港超預期。?
玻璃純堿：純堿廠家挺價降庫，玻璃去庫好壞不一
觀點與邏輯：
純堿方面，節前純堿期貨弱勢下跌，主力09合約周三日盤報收1401，當周累計下跌2.3%。純堿現貨市場整體走勢淡穩，個別區域上調價格，且幅度較大，不過實際成交暫未執行到位，部分企業月底封單計劃月初調價。周內純堿開工率提升，不過在挺價氛圍下，廠家出貨亦有所增加，因此純堿庫存仍維持下行趨勢。隆眾數據顯示，周內純堿整體開工率72.26%，環比+3.27%，主要是淮南德邦裝置開車；周內純堿廠家總庫存133.99萬噸，環比下降8.07萬噸或5.68%。綜合來看，成本壓力下純堿廠家開工仍在低位，不過下游需求改善也并不明顯，純堿市場競爭依舊嚴峻，后期需要關注廠家低開工變動以及高庫存的消化情況。
玻璃方面，節前玻璃期貨高位繼續攀升，主力09合約周三日盤報收1484，當周累計上漲2.42%。周內玻璃市場整體穩定向好，局部成交有所放緩，廠家整體庫存仍延續下滑，降幅收窄。隆眾數據顯示，周內樣本企業開工82.7%，環比-0.2%，主要20日漳州旗濱七線500噸放水冷修；樣本企業總庫存201萬噸萬重箱，環比-1.7%。分地區來看，華北市場整體交投偏弱，沙河下游接貨積極性不高，貿易商消耗自身庫存為主；華東部分地區降雨頻繁，對廠家走貨帶來一定影響；華中廠家走貨較前期明顯放緩，市場成交價格略有松動；華南周內行業會議提振下廠家普漲，市場走貨較好，整體庫存仍呈削減趨勢。整體來看，下游加工企業和貿易商經過前期補庫存之后，采購節奏有所放緩，此外市場擔心6-7月份新建及冷修復產生產線點火過于集中，或對價格上行不利，后期關注庫存消化的進度及生產線點火計劃的實際執行情況。
策略：
純堿方面，中性，關注廠家高庫存的消耗進度
玻璃方面，中性偏多，關注下游補庫的持續性及生產線的變動情況
風險：海外疫情惡化、下游深加工企業及終端地產改善不及預期
農產品
白糖：原糖下挫 鄭糖維持區間震蕩
行情回顧：
1. ?國際市場方面，6月26日ICE 11號糖7月合約當周收盤價為11.52美分/磅，國際原油大跌限制糖價，但巴西主港持續降雨使得近期裝船受到一定影響，當前港口食糖待運量達到344.78萬噸，船只等待時間最高長達49天，物流運力緊張支撐糖價。截至6月26日，巴西糖配額內到港含稅價為3245元/噸，配額外到港含稅價（50%進口關稅）為4128元/噸；泰國糖配額內到港含稅價為3753元/噸，50%關稅配額外到港含稅價為4789元/噸。
2. ??國內市場方面，6月24日白糖2009合約收盤價5104元/噸，較6月19日+20元/噸。現貨方面，當周主產區白糖售價較上周漲跌互現，廣西地區一級白糖報價在5360-5470元/噸，較上周五上漲10元/噸；云南產區昆明報價在5310-5340元/噸，大理報5250-5280元/噸，較上周五下跌10元/噸；廣東產區報5300-5330元/噸，較上周五下跌10-20元/噸。
3. ??截至6月24日，鄭交所白砂糖倉單數量為11361張，+30張。
邏輯分析：
外盤原糖方面，油價下跌拖累糖價，但巴西物流偏緊限制跌幅，巴西港口運力及該國疫情持續高發令市場憂慮巴西發運情況，亞洲及其他國家似在短期已補足庫存，市場需等待新的需求出現。亞洲新糖上市前全球最大的供應仍位于巴西，巴西物流及市場需求的加速仍然支撐糖價，隨著7月合約在未來1-2周逐步完結，市場在著眼當下的情況下同時放眼未來，目前巴西疫情遲遲仍未好轉，這使得糖廠被動生產原糖以滿足亞洲市場及歐洲市場對于精糖的需求，糖價進一步向上沖擊仍需進一步的需求釋放，關注新一輪采購的出現。此外，亞洲原食糖最大出口國泰國因大幅減產及出口需求旺盛庫存接近清空，這使得市場擔憂北半球新糖上市前食糖的供應。
國內方面，國內總體呈現盤整勢頭，國內市場產銷總體持穩，預計6月份銷糖持平或好于5月水平，現貨持穩基差仍存回歸需求，許可證發放量總體可控，榨季后期仍存偏緊預期。
交易建議：隨著庫存消化，市場料逐步關注結轉庫存因素，進口利潤有望回升。中性。
風險因素：政策變化、COVID-19疫情、原油價格、主產國天氣
棉花：棉價震蕩走弱，關注6月面積報告
行情回顧：
本周鄭棉震蕩走弱，美棉同樣走弱，幅度不及國內。美棉追隨股市震蕩走弱，因美股龍頭FANNG受廣告業務收入減少影響，美國、巴西及印度等大國新增病例大幅增加，疫情再度加速傳播風險加大，經濟前景在恢復中伴隨著進一步走弱風險。中國采購美棉仍舊支撐ICE棉市，國內主要受到業界訂單缺乏影響偏弱，下游紡織坯布業壓力增大。周五國內3128B指數報19861元/噸，較上周五下跌197元/噸。歐洲疫情逐步趨于平緩，需求最差的時間逐步過去，開始出現一些新增訂單，市場仍著眼于德州干旱，盡管天氣上周有所轉好，美棉優良率位于40%，近幾年低位。
截至6月24日，鄭棉倉單加預報23809張（95.22萬噸），6月24日，19/20年倉單已注冊21454張（85.16萬噸）。
未來行情展望：美棉銷售仍受中國采購支撐，總量較上周有所下滑，美棉跟隨美股震蕩走弱，最新CFTC持倉顯示，美棉持倉下降至20.23萬手,處于近年來持倉低位水平。聯儲悄然縮表2周，關注市場風險偏好的切換。本周美國農業部發布面積報告，保持關注，該報告是美國農業部一年中最為重要的報告。
國內訂單當期仍不樂觀，下游成品壘庫壓力大，市場仍存在一定逢低補庫，周三成交有所增加。
策略：保持觀望，關注整數關口，或出現反彈。美國就業數據好于預期，美棉未執行合同當期仍大于計劃出口量，這使得美棉現貨有一定超賣，關注中國采購情況。目前北半球棉花播種總體順利，美國西南棉區干旱引起市場關注，市場關注點稍稍從需求轉為供應。
風險點：疫情發展、匯率風險、紡織品出口、美棉出口銷售、下游訂單
豆菜粕：天氣形勢良好，美豆下跌
美國20/21年度大豆作物生長情況良好。氣象預報顯示未來主產區將迎來有利降雨，提升豐產預期。中國繼續采購美豆，6月23、26日USDA公布民間出口商向中國和未知目的地銷售大豆的報告；周度出口銷售報告符合市場預期。6月30日USDA將公布最終面積報告和季度庫存報告，市場普遍預計大豆種植面積將較農業部3月預估的8350萬噸英畝上調，平均預估為8472萬英畝，預估區間8350-8560萬英畝。
巴西商貿部數據顯示6月巴西日均大豆裝出量仍遠高于去年同期，巴西谷物出口商協會上周預計6月巴西累計出口大豆1260萬噸。新冠肺炎疫情在巴西繼續蔓延，雷亞爾在短暫升值后重回貶值通道，有利其出口競爭力；不過由于下半年巴西可供出口量十分有限，CNF升貼水上漲，最新數據9-10月船期中國進口巴西大豆成本仍高于美灣和美西豆。
國內方面，6月20-26一周開機數據暫未公布。我們預計，因大豆進口大豆到港，原料庫存增、開機率高、油廠豆粕庫存增的局面暫時還將維持。上周三個交易豆粕日均成交量22萬噸。截至6月19日沿海油廠豆粕庫存由75.09萬噸升至90.03萬噸，連續9周增加。
策略：短期偏中性。美國平衡表未來重點關注出口、新作產量，除非天氣異常導致單產下調，否則美豆暫時缺乏持續大幅上漲的基本面依據。國內三季度進口大豆到港十分充裕，四季度主要不確定性在于供給端（美國20/21年度產量、中美關系發展）。目前美國天氣形勢良好，中國繼續積極采購遠期美豆，盤面暫時缺乏上漲驅動。不過由于榨利惡化，一定程度上對期價構成支撐。
風險：中美貿易戰，新冠肺炎疫情發展，美國產區天氣，國內存欄及養殖需求恢復等
油脂：油脂維持強勢 豆棕價差有望繼續走縮?
本周油脂行情震蕩回落。馬盤棕油本周回落，結束連漲六周走勢，原油下跌利空馬盤，另外市場擔心新冠疫情二次爆發將導致需求再度受挫。現階段出口仍然較好，馬來西亞船運調查機構ITS周四公布的數據顯示，馬來西亞6月1-25日棕櫚油出口量為1,390,860噸，較5月1-25日出口的1,014,000噸增加37.2%。印度的補庫帶動馬來出口的回暖。自2020年1-4月，馬來單月出口至印度的棕櫚油不超過5萬噸，其中2-4月至印度出口量僅有不到2萬噸，主要原因是馬來與印度政治摩擦導致的貿易限制，另外印度進口需求本身也明顯萎縮。領導人更替后馬來與印度貿易關系回暖，而當前印度油脂庫存不足150萬噸的超低水平也支持少量補庫。供應端方面，南部半島棕櫚油壓榨商協會SPPOMA預期，馬來西亞6月1-25日棕櫚油產星估計較上月同期增加25%。SPPOMA代表性還不強，理論上看6月工作日較多，增產可能較大，但因出口持續向好和國內消費的恢復，階段產地庫存難以累積，在上漲幅度較大以后，盤面有一定回調壓力，但我們預計原油回調持續性不足，目前仍是相對低位，宏觀上看經濟最壞的就是二季度，后期預期還是向好，大幅下跌可能也不大。國內本周消息主要是中儲糧分批拍賣一些豆油和菜油儲備也打壓市場做多熱情，但在國內棕油庫存絕對值仍處低位區域，且產地棕櫚油強勁出口支撐下后期若供應端出現問題行情仍有進一步上攻的可能。
策略：油脂多頭趨勢仍在，我們前期提示不追漲，原油若調整，油脂勢必將跟隨回調，節日期間原油大跌影響開盤走勢，預計內盤先跟隨下跌。中儲糧分批拍賣一些豆油和菜油儲備也打壓市場做多熱情，但在國內棕油庫存絕對值仍處低位區域，且產地棕櫚油強勁出口支撐下后期若供應端出現問題行情仍有進一步上攻的可能。套利方面，國內棕油供需明顯好過豆油，價差可以進一步逢高做縮。單邊中性。
風險：宏觀風險，政策風險。
玉米：臨儲拍賣政策調整
1、對于現貨而言，本周臨儲拍賣政策調整，提高參拍保證金，縮短付款期限，意圖在于抑制投機并加快出庫，但實際效果不甚明顯，當周第五拍成交溢價雖有所下滑，但繼續全部成交，且北方港口集港量與華北深加工企業門前到車量未有明顯增加，表明其尚未形成實際供應增量；
2、對于期貨而言，本周期價受臨儲拍賣政策影響繼續回落，且呈現遠強近弱態勢，1-9價差有所擴大。考慮到市場對當前年度和下一年度供需缺口預期不變，而2020年截至目前，臨儲加上一次性儲備累計成交2500萬噸左右，扣除1個月消費量后，并不會造成大量的庫存累積，這會限制期現貨價格的回調空間。
玉米淀粉：行業庫存出現下降
1、天下糧倉公布的數據顯示，本周行業庫存出現下降，再加上山東深加工企業玉米收購價持續上漲，淀粉現貨價格繼續穩中有漲，但淀粉期價出現較大幅度回落，這使得淀粉近月基差顯著走強；
2、考慮到淀粉現貨生產利潤，影響后期行業特別是華北產區開機率，供應端或趨于收縮，而疫情后的恢復和季節性的旺季或帶動需求改善，行業供需整體或階段性改善，對應淀粉-玉米價差繼續收窄空間不大，存在階段性走擴的可能性。
交易建議：
中期維持看多觀點，短期因政策因素而存在繼續回落調整的可能性，建議激進投資者繼續持有前期多單，謹慎投資者繼續持有跨期或跨品種套利對沖潛在風險。
風險因素：
臨儲拍賣政策、國家進口政策和非洲豬瘟疫情。
雞蛋：蛋價依舊偏弱
截至24日主銷區雞蛋均價2.80元/斤，環比上漲1.37%；主產區均價2.57元/斤，環比上漲5.35%。淘汰雞均價3.41元/斤，環比持平。雞苗價格2.43元/羽，環比下跌0.82%，同比下跌34.15%。本周期價主力震蕩運行，以收盤價計，1月合約累計下跌23元， 7月合約累計上漲136元，9月合約累計上漲26元。主產區均價對主力合約貼水1200元。6月雞苗價格歷史同期最低，蛋價持續低迷，當前雛雞補欄積極性一般。400天以上可淘老雞不多，短期淘雞力度或不及預期。端午期間東莞銷區再度爆倉，表明產區貨源依舊充足。9月合約真正走強，需觀察節后現貨價格走勢及淘雞情況。
交易建議：中性，投資者觀望為宜。
風險提示：新冠疫情影響、非洲豬瘟疫情、禽流感疫情等
生豬：豬價易漲難跌
博亞和訊數據顯示，截至端午節前，全國外三元生豬均價為34.38元/公斤，環比上漲3.46%，同比上漲102.51%。卓創監測數據顯示，全國生豬平均交易體重130.22公斤，環比跌0.04%，同比漲8.07%。端午節屠宰量有所提升，鮮銷走貨加快，重點屠宰企業開工率17.01%，環比上漲1.42%。整體來看，三季度生豬供應依舊偏緊，維持原有判斷，豬價有望迎來新一輪的上漲，然而豬價上漲也并非一帆風順，屠養雙方博弈將持續存在。根據存欄推算，今年9月份以后，豬價或將進入周期性下跌通道。
紙漿：漿價繼續震蕩運行??
本周只有三個交易日，紙漿盤面整體仍震蕩，截止周三收盤，主力9月合約收盤于4398元/噸，現貨層面，山東地區針葉漿銀星主流報價在4330元/噸，闊葉金魚報價3530元/噸。
國外方面目前巴西作為闊葉漿的重要產地，現階段其疫情仍不容樂觀，對于闊葉漿的生產和發運的影響，可能會在后期出現在市場炒作中。同時，智利作為我國進口的主流針葉漿銀星的生產國，同時也是我國針葉漿進口第三大國，其國內疫情也處在上升期，之前已經發文關停了部分產能。疫情對于南美國家紙漿生產端的影響或將仍存。另外疫情對于實體經濟的影響可能會是一個漫長的過程，即使疫情在未來短期內出現明顯好轉，但社會生產活動想要重啟恢復至疫情前水平，進而傳導到社會的消費，仍需較長時間。國外機構稱今年全球衛生紙需求會上升150萬噸，而文化紙需求可能降近千萬噸，綜合看全球商品漿總體需求降超100萬噸。
國內庫存方面，6月中旬，國內青島港、常熟港、保定地區、高欄港紙漿庫存合計約190萬噸。目前成品紙目前庫存累幅較大，階段需求受阻。階段性文化紙需求隨著學校開學情況好轉，但后期需求預計仍不會太樂觀，紙漿現貨并未因此受到提振。疊加國外發運量不減，上半年國內紙漿港口庫存或將維持高位。
策略：假期期間外盤原油和宏觀表現偏弱，或對漿價有所抑制，但目前巴西的疫情較為嚴重，供應端或許會有不確定性。從盤面看的確處于相對低位，趨勢性下跌也較難，我們預估漿價仍以底部震蕩運行為主。
風險：政策影響（貨幣政策、安全檢查等)，成本因素（運費等），自然因素（惡劣天氣、地震等）。
量化期權
商品期貨市場流動性：黃金增倉首位，甲醇減倉首位
品種流動性情況：2020-06-24，甲醇減倉46.21億元，環比減少14.82%，位于當日全品種減倉排名首位。黃金增倉42.8億元，環比增加3.91%，位于當日全品種增倉排名首位；黃金5日、10日滾動增倉最多；鐵礦石、豆粕5日、10日滾動減倉最多。成交金額上，黃金、鐵礦石、白銀分別成交820.08億元、691.43億元和539.6億元（環比：-1.82%、1.97%、-23.56%)，位于當日成交金額排名前三名。
板塊流動性情況：本報告板塊劃分采用Wind大類商品劃分標準，共分為有色、油脂油料、軟商品、農副產品、能源、煤焦鋼礦、化工、貴金屬、谷物和非金屬建材10個板塊。2020-06-24，貴金屬板塊位于增倉首位；化工板塊位于減倉首位。成交量上煤焦鋼礦、貴金屬、油脂油料分別成交1461.71億元、1359.67億元和1355.82億元，位于當日板塊成交金額排名前三；谷物、非金屬建材、農副產品板塊成交低迷。
金融期貨市場流動性：國債期貨資金流出
股指期貨流動性情況：2020年6月24日，滬深300期貨(IF)成交1032.97億元，較上一交易日減少13.77%；持倉金額1830.10億元，較上一交易日減少3.25%；成交持倉比為0.56。中證500期貨(IC)成交968.08億元，較上一交易日減少14.48%；持倉金額2059.05 億元，較上一交易日減少2.75%；成交持倉比為0.47 。上證50(IH)成交290.32 億元，較上一交易日減少0.47%；持倉金額511.42 億元，較上一交易日增加1.23%；成交持倉比為0.57。
國債期貨流動性情況：2020年6月24日，2年期債(TS)成交184.08億元，較上一交易日減少19.24%；持倉金額394.65億元，較上一交易日增加0.55%；成交持倉比為0.47。5年期債(TF)成交298.43億元，較上一交易日減少30.32%；持倉金額534.03億元，較上一交易日減少1.82%；成交持倉比為0.56。10年期債(T)成交519.49 億元，較上一交易日減少38.69%；持倉金額882.13 億元，較上一交易日減少3.49%；成交持倉比為0.59。
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