本期概述：

　　供應端：隨著境內外，尤其是境外南美洲主要產(chǎn)銅國疫情趨緩，先前3/4月份因疫情防控而減產(chǎn)、停產(chǎn)的銅精礦將逐步有序放開管控恢復生產(chǎn)。此外考慮到海上船期因素，預計復工復產(chǎn)后的銅精礦將于6/7月份到達國內相關港口。另外，亦由于東南亞疫情的好轉，此前一度受到影響的東南亞（以馬來西亞為主）廢銅貿(mào)易得到有效恢復，近期供貨及到港量有明顯回升，疊加精廢價差的擴大，預計在未來一段時間精煉銅價格或受到些許打壓。

　　需求端：隨著國內3月份以來逐步開展復工復產(chǎn)，并在4/5月份全面恢復社會正常秩序，銅的社會總需求有了一定程度反彈，并在電力電纜領域有較為明顯的表現(xiàn)。但根據(jù)筆者近期在電力電纜廠家實地調研情況來看，該行業(yè)目前普遍存在仍在生產(chǎn)前幾個月甚至是2019年底的訂單。故而目前電力電纜行業(yè)的景氣狀況在上述積壓訂單完工后，是否仍然能夠維持下去，對此還存在變數(shù)。另外家電、汽車的生產(chǎn)銷售情況，雖最近幾個月都出現(xiàn)環(huán)比上升態(tài)勢，但與去年相比的同比數(shù)據(jù)都存在一定程度的下滑，反映出行業(yè)景氣程度相較以往正常水平仍有差距，此外，由于家電及汽車消費和社會經(jīng)濟、收入狀況有較為密切的關聯(lián)，在“保就業(yè)”成為各國政府頭等大事的2020年，此類大件商品的復蘇空間能有多大，目前也尚存疑問。

　　結論：近幾個月以來，隨著境外疫情的迅速惡化，以美國為首的西方國家出臺了大量經(jīng)濟刺激計劃或極為寬松的貨幣政策。這種“大水漫灌”療法，確實在一定程度上通過貨幣計價的手段，維持或推動了包括銅在內的大宗商品價格。但隨著銅礦端的復工復產(chǎn)，廢銅供應恢復充足，需求端難言樂觀，即銅基本面逐漸走弱的情況顯現(xiàn)，短期銅價可能存在一定壓力甚至回調風險；中長期來看，除了需要密切關注基本面狀況變化以外，還需進一步關注主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟與貨幣政策走勢。

　　一、供應端

　　1、境內外銅精礦復工復產(chǎn)，供應緊張狀況或有緩解

　　今年春季以來，尤其是3月中旬以來，隨著歐美疫情的大規(guī)模快速爆發(fā)，各國政府也紛紛效仿中國先前有效抗擊疫情的經(jīng)驗，對社會生產(chǎn)生活按下了“暫停鍵”以防范疫情的進一步擴散，其中也包括南美洲的智利、秘魯?shù)犬a(chǎn)銅大國。具體措施包括宣布為期近3個月的國家緊急狀態(tài)，暫停大型銅礦的生產(chǎn)或減少不必要的運營等措施。作為銅精礦供應松緊程度的“晴雨表”，銅精礦TC數(shù)值也從今年早先的72美元/噸，下滑到近期的53美元/噸，表明近期存在銅精礦供應偏緊或冶煉廠產(chǎn)能相對于銅精礦供應情況而言偏過剩，總之有些“供不應求”的市場預期。

　　但是就當前國內的實際情況來看，供應端的影響雖然存在，但是可能不及先前市場預期的那么持久。因為考慮到海上船期的因素，前期到達國內港口的銅精礦多數(shù)應該是在產(chǎn)銅國疫情告急并采取嚴格管控措施之前就已經(jīng)裝船出港，而受疫情影響的產(chǎn)能，理應在6/7月份到達中國，而隨著近期及后續(xù)產(chǎn)銅大國逐步復工復產(chǎn)，銅精礦開采、運輸?shù)攘鞒袒謴驼�常，則后續(xù)銅精礦供應的影響或將明顯消除。故對于中國來說，銅精礦供應影響最明顯的時期應該就是今年的6/7月份。

　　對于冶煉廠來說，總體正常部分時期略偏緊的銅精礦供應情況，對于其主營產(chǎn)品精煉銅的生產(chǎn)基本沒有影響。早在2019年下半年，當時銅精礦TC值也長期徘徊于50美元/噸的低位，但當時多數(shù)冶煉廠并沒有因為TC值較低就通過檢修等手段減產(chǎn)，反而由于預期后市會有較強需求而加大了生產(chǎn)。此類情況，在經(jīng)歷新冠疫情洗禮的2020年或將再度上演，就目前獲知的數(shù)據(jù)來看，5月份全國電解銅產(chǎn)量超過74萬噸，環(huán)比基本持平，考慮到去年此時由于中美貿(mào)易戰(zhàn)等緣故基數(shù)較低，同比值還出現(xiàn)了約16%的上漲。究其原因，一方面是冶煉廠減、停產(chǎn)過程復雜、成本較高，不到迫不得已一般不會主動為之；另一方面也是預期今年下半年國內消費或將迎來明顯反彈，對后市需求持樂觀態(tài)度所致。

　　2、廢銅進口情況有所好轉

　　從2019年國家出臺廢銅進口新政以來，廢銅進口的流程發(fā)生了明顯改變。截至2020年5月底，國家對于2020年的廢銅進口批文一共出臺了7個批次，共計涉及約54萬噸廢銅進口配額。據(jù)海關數(shù)據(jù)來看，1-4月我國一共進口廢銅約30萬噸，剩余進口配額約24萬噸，剩余進口配額較為寬松。而從廢銅金屬量進口情況來看，1-4月我國一共進口廢銅約23萬金屬噸，相較于2019年同期下降了約44%，主要原因還是因為由于疫情影響，國內外都存在暫停港口貿(mào)易的動作，且廢銅加工企業(yè)的加工生產(chǎn)也受到疫情的顯著影響。然而由于對于中國來說，廢銅產(chǎn)品的主要進口來源是東南亞（馬來西亞為主），廢銅資源的主要來源是歐美。現(xiàn)如今，東南亞地區(qū)由于疫情本身并不太嚴重外加管控相對有力，疫情已經(jīng)得到明顯緩解，包括廢銅加工行業(yè)在內的社會復工復產(chǎn)基本實現(xiàn)，只要再上游一些的歐美廢銅資源供應商能夠早日恢復正常，則中國方面的整個廢銅產(chǎn)業(yè)鏈便全線打通，廢銅供應將恢復常態(tài)，一度緊張的狀況將緩解。此外，2020 年 7 月 1 日國內再生銅資源政策開始正式實施，屆時高端進口六類廢銅將轉為可再生銅，不受進口配額限制。因此，如果后期疫情得到有效控制，各國解除封鎖措施，我國廢銅供應緊張壓力將得到進一步緩解。

　　二、需求端

　　自國內3月份逐步開展復工復產(chǎn)以來，下游需求端最嚴重的時期逐漸過去。配合國家出臺的一系列經(jīng)濟刺激政策，國內需求階段性回暖相對較為明顯，這主要表現(xiàn)在以“5G”“特高壓”“新能源”“城際高鐵”“大數(shù)據(jù)”“人工智能”“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”為代表的高技術基礎設施建設。其中與銅消費關系較為密切的是“5G”“特高壓”“城際高鐵”等項目，而這些項目主要因供電線路方面涉及銅消費需求。

　　如果單從下游消費來看，近幾個月來，電力行業(yè)確實也是復蘇情況最好的行業(yè)，根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，1-4 月我國電網(wǎng)投資累計完成額的增速為-16.5%，較沖擊最嚴重的 1-2 月的-43.4%大幅回暖。據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 4 月份電力電纜企業(yè)開工率為 100.44%，環(huán)比增加 24.61 個百分點，同比增加 12.63 個百分點。2020年1月時國家電網(wǎng)層將2020年全年投資計劃確定在4080億元，相比2019年年初計劃下調了8.8%。而在國家由于疫情出臺“新基建”刺激計劃后，國家電網(wǎng)在該政策條件下，又將2020年全年計劃上調10%至4500億元。國家電網(wǎng)投資計劃的更新或說逆轉也反映了“新基建”下電網(wǎng)投資的政策性加速，不過即使按照新的投資計劃，電網(wǎng)投資仍然低于去年的實際完成 額 4856 億元。此外，國網(wǎng)近兩年的投資完成度均不太理想，因此對全年實際完成額仍需進一步觀察。

　　在經(jīng)濟承壓疊加疫情因素影響下，消費端的其他產(chǎn)業(yè)恢復速度預計較慢。2020年4月空調產(chǎn)量為1915.9萬臺，同比下滑17.3%，雪上加霜的是，目前空調庫存處于近五年高位，空調行業(yè)還要面臨著高庫存的壓力。中國5月份汽車產(chǎn)量218.7萬輛，同比增長18.2% 。 中國5月份新能源汽車產(chǎn)量8.4萬輛，同比下降25.8%；中國5月份汽車銷量219.4萬輛，同比增長14.5% 中國5月份新能源汽車銷量8.2萬輛，同比下降23.5%。 中國5月份汽車出口4.9萬輛，同比下降37.4%。從五月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，五月汽車市場加速回暖，之前積壓的訂單被大幅消化，但值得關注的是，汽車市場的全面回暖還未到來，1-5月汽車累計產(chǎn)量同比下滑24%，降幅較前四個月收窄9個百分點，并且在汽車銷售方面以商用車銷售居多，居民部分的消費還需要進一步政策刺激。

　　三、總結

　　近幾個月以來，隨著境外疫情的迅速惡化，以美國為首的西方國家出臺了大量經(jīng)濟刺激計劃或極為寬松的貨幣政策。這種“大水漫灌”療法，確實在一定程度上通過貨幣計價的手段，維持或推動了包括銅在內的大宗商品價格。但隨著銅礦端的復工復產(chǎn)，廢銅供應恢復充足，需求端難言樂觀，即銅基本面逐漸走弱的情況顯現(xiàn)，短期銅價可能存在一定壓力甚至回調風險；中長期來看，除了需要密切關注基本面狀況變化以外，還需進一步關注主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟與貨幣政策走勢。