研究結論

雙方貿易關系不確定性仍在，美豆播種進程和生長情況良好壓制美豆價格。

巴西大豆集中出口至國內，國內進口大豆到港迎來高峰，壓制國內豆類價格。但巴西疫情嚴重，市場憂慮其后續出口能否保持高位。

中國國內油廠采購巴西大豆同比大幅增多，開工維持較高水平，油廠豆粕庫存進入累積階段。需求端隨著生豬存欄持續回升，下半年消費尚有期待，但短期進入淡季，壓制豆類價格。

一、行情回顧

豆類5月探底回升，整體維持區間震蕩，美豆播種天氣良好和巴西大豆出口進程加快，國內進口大豆到港增多壓制期現價格。但宏觀消息面不確定性較大，雙方貿易關系受香港國安法影響轉緊張，巴西疫情大幅蔓延令市場擔憂其后續大豆出口。今年美豆新季種植進程較快，出苗率良好，美豆豐產預期壓制美豆價格。短期國內進口大豆到港進入旺季，供應增多，基本面偏空壓制期現價格，但國內生豬存欄一直維持增長，下半年消費預期良好以及雙方關系和巴西疫情不確定性給予市場做多信心。

二、市場供求分析

1．全球大豆主產國豐產預期持續：今年上半年巴西大豆產量再創新高，南美大豆維持豐產。美國大豆播種天氣良好，天氣整體有利，美豆維持豐產預期，全球大豆供應仍能保持充裕，消費情況全球變化不大，非洲豬瘟影響短期過去，需求端從年初的新冠疫情中恢復，整體消費尚能保持穩定。二季度豆類價格受巴西大豆進口到港影響較大，但巴西疫情日益嚴重，未來巴西大豆密集出口能否持續尚待觀察。美豆目前還在種植階段，產量情況還不明確，需等待美豆生長情況明朗。

近半年年美國農業部USDA報告美豆匯總

從全球大豆供應來看，巴西大豆、阿根廷大豆收割結束，進入出口階段，南美大豆產量維持高位，上半年全球供應維持充裕。美國大豆今年播種面積增長較多，而且天氣有利，壓制豆類價格，國內巴西大豆正值到港旺季，國內豆類供應進入由緊轉松預期。5月份的美農報上調調美國大豆產量壓制豆類，但后續變數還較多。全球新冠肺炎疫情繼續肆虐，壓制豆類短期需求端和價格。

南美大豆2020年收割情況和美國大豆播種情況：

2．國內大豆供應和庫存情況：國內新冠肺炎疫情限制進口大豆采購，春節后中國率先結束疫情管制，豆類需求開始回升，國內大豆和豆粕庫存進入緊張格局，庫存數據一度創出近十年新低。5月開始來自巴西的進口大豆密集到港，年后國內率先從新冠疫情中恢復，而受全球新冠肺炎疫情影響，巴西雷亞爾持續大幅貶值，刺激中國大量采購，因匯率因素導致巴西進口大豆壓榨利潤豐厚，而雙方貿易關系在年初保持良好，壓制巴西大豆出口價格。隨著巴西大豆集中到港，國內大豆和豆粕庫存進入回升階段，預計在7-8月份達到高峰。但隨著巴西大豆進口到港旺季到來，油廠壓榨回升至高位，國內豆類庫存開始累積，供應端轉充裕壓制豆類價格。

圖1：中國大豆月度到港（2015-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖2：油廠大豆港口庫存（2014-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖3：進口大豆入榨量（2015-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖4：油廠豆粕庫存（2014-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

從國內進口大豆成本和壓榨利潤來看，5月巴西進口大豆成本相對低廉，進口成本小幅回落整體呈震蕩偏弱走勢，美豆偏弱運行，巴西雷亞爾貶值吸引中國采購。美國大豆播種進程良好以及雙方貿易關系緊張壓制美豆價格。巴西大豆進口壓榨利潤良好，南美大豆豐產壓制豆類價格。雙方貿易關系后續如何演變以及巴西新冠疫情如何治理左右全球大豆供應格局。

圖5：2020年進口大豆完稅成本

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖6：2020年進口大豆盤面壓榨利潤

來源：天下糧倉，大越期貨整理

3．國內需求

國內豬肉價格春節后從新冠疫情中恢復，消費需求從低位回升，春節后生豬存欄持續回升，豬肉供應逐漸好轉，加上國儲凍豬肉陸續投放市場，生豬價格整體持續回落。近期豬肉價格觸底回升，但即將迎來豬肉消費淡季，價格整體仍偏弱運行。仔豬價格受補欄支撐價格維持高位，母豬存欄領先生豬存欄回升，大企業補欄積極性增強，支撐仔豬價格。生豬供應持續好轉，壓制豬肉價格。

圖7：全國生豬價格（2015-2020年）

來源：天下糧倉

圖8：全國仔豬價格（2015-2020年）

來源：天下糧倉

下圖是生豬月度存欄量和母豬月度存欄量。母豬存欄環比持續回升，養殖利潤高位回落但仍維持良好和養殖政策有利企業和大型養殖場補欄；生豬存欄環比持續回升，但相比母豬存欄恢復速度不高，預計后期存欄回升階段。國內生豬價格震蕩偏弱，生豬養殖進入擴張周期，生豬供應持續好轉壓制豬肉價格，但非洲豬瘟影響仍未完全消退，新冠肺炎疫情余音未散，后續仍有變數。

圖9：全國生豬存欄（月度2013-2020年）

來源：大越期貨

圖10：能繁母豬存欄（月度2013-2020年）

來源：大越期貨

下圖是生豬養殖利潤和豬糧比，隨著春節后生豬價格回落，養殖利潤逐漸收窄。下半年國內生豬供應繼續回升壓縮養殖利潤，但利潤轉負短期可能性不大。豆類供應下半年是否會出現變數支撐生豬養殖利潤尚待觀察。豬糧比受豬肉價格回落影響震蕩回升，預計維持高位。

圖11：生豬養殖利潤（2019-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖12：豬糧比（2019-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

下表是國內飼料年度總產量。飼料總產量同比保持小幅增長，禽蛋和肉禽飼料增長較多，家禽類養殖利潤較好存欄增長較快。生豬存欄今年大幅減少但肥大豬出欄占據主導，大豬對飼料的消耗更多導致生豬飼料能維持小幅增長。水產飼料和其他類飼料增長較為正常。19年飼料總產量微弱增長，生豬飼料受非洲豬瘟影響減少，禽蛋和肉禽類消費類部分替代，禽蛋和肉禽類飼料維持較高增速，水產飼料保持穩定，整體仍預計維持小幅增長趨勢。

綜合需求端看，國內生豬養殖從非洲豬瘟影響中逐漸恢復，母豬存欄領先生豬存欄回升，養殖業進入恢復階段，需求端中長期向好。今年國內母豬和生豬存欄環比持續回升。豬肉供應預期轉好，壓制生豬價格和生豬養殖利潤。但豬肉價格持續回落空間不會很大，一方面供應端控制，另一方面生豬養殖利潤已經不再維持暴利，下游補欄可能轉換，加上今年全球新冠肺炎疫情嚴重，進而影響國內消費端預期。下半年生豬存欄環比將繼續回升，飼料生產整體保持增長，不過增速仍緩慢，。豆類仍主要看供應端變化來決定價格走勢，目前全球大豆供應整體仍是略過剩狀態，庫存消費比受全球新冠肺炎疫情影響保持高位。供需基本面而言南美大豆維持豐產壓制上半年豆類價格，下半年豆類價格看美豆播種和生長情況，年底或豆類價格偏強運行，雙方貿易關系和巴西新冠肺炎疫情是最大變數。美國大豆生長情況或決定豆類中期走勢。雙方貿易關系如何進展，中國采購美國大豆數量能有多少尚待觀察。

三、價差分析

由于品種設定和交割因素影響，往年國內豆粕期貨價格一直低于現貨價格，而且遠月貼水，因此豆粕期貨價格臨近交割有近月期現回歸的情況。現貨價格疲軟加上宏觀消息面刺激，9月合約豆粕期現價差由貼水轉升水。菜粕受加拿大油菜籽進口證書問題影響，現貨端表現強于期貨端。期貨端菜粕一月是需求淡季，因此菜粕期貨價格相對偏弱。

圖13：豆粕主力合約基差走勢（2020.1-）

來源：天下糧倉

圖14：菜粕主力合約基差走勢（2020.1-）

來源：天下糧倉

國內豆菜粕價差9月合約探底回升，國內油菜籽產量在收儲改革后逐年減少。豆粕對菜粕替代顯著，1月是豆粕需求旺季菜粕需求淡季，價差維持相對正常水平。

圖15：豆菜粕2009價差（2020.1-）

來源：大越期貨整理

圖16：豆菜粕2101價差（2020.2-）

來源：大越期貨整理

油粕比分析：關于油脂的基本面可參考油脂的分析報告，這里不做展開。油粕比探底回升，6月粕類短期見底，隨后粕類回落油脂反彈，因此油粕比低位回升。受國內油菜籽減產和加拿大油菜籽進口陷入問題影響，菜油相對豆油強勢，菜籽油粕比表現優于豆類。整體而言，11月棕櫚油價格上漲帶動油脂回升，油粕比反彈出現，但受制于棕櫚油減產有限，油脂整體供應仍充裕，油粕比上漲空間有限。

圖17：2009合約豆油和豆粕比價（2020.1-）

來源：大越期貨整理

圖18：2009合約菜油和菜粕比價（2020.1-）

來源：大越期貨整理

圖19：2101合約豆油和豆粕比價（2020.2-）

來源：大越期貨整理

圖20：2101合約菜油和菜粕比價（2019.6-2019.11）

來源：大越期貨整理

四、技術分析

下圖是豆粕2009合約1月起始的日K線走勢，從走勢看豆粕整體處于見底后震蕩回升階段，短期多空交織行情轉入震蕩。巴西大豆豐產和雙方貿易達成和解打壓盤面，春節期間的新冠疫情突如其來將盤面打壓至最低點。隨著疫情的逐步控制恐慌情緒消退，豆粕見底回升，并在3月份創出反彈新高。隨著巴西大豆到港，國內豆類供應好轉，豆粕逐漸回落至2800一線維持震蕩格局。中層曲線是MACD趨勢線，整體見底回升，但向上突破缺乏指引，短期呈震蕩格局未來或見方向；下層KDJ指標高位回落，顯示反彈承壓，但整體區間震蕩或延續。豆粕短期維持震蕩，等待新的消息面指引。短期技術性整理，橫盤或者三角形整理。

圖21：M2009走勢（2020.1-2020.5）

數據來源：博易大師

下圖是大豆2009合約今年的日K線走勢。從走勢看比豆粕更為強勢，大豆低位回升并創出年內高點。國產大豆輪儲和春節后國內大豆庫存偏緊支撐價格，加上今年國產大豆播種面積出現減少，雙方貿易關系尚有不確定性，支撐大豆價格高位運行。中層MACD低位回升，但上有壓力，短期維持震蕩格局；下層KDJ高位回落，短期可能死叉，需防備跳水風險。國產大豆和進口大豆價差大幅擴大，后續繼續上漲空間有限。

圖22：A2001走勢（2019.6-2019.11）

數據來源：博易大師

五、總結和交易策略

整體而言，隨著供應端巴西大豆集中到港，豆類國內供應進入寬松格局，壓制豆類價格，基供需本面轉向偏空局面。但消息面變數很大，使得短期豆類維持整體格局，中期隨著巴西大豆持續到港，豆粕可能會有調整。整體粕類6月震蕩回落整體尚能維持區間震蕩態勢，消息面影響較大，雙方貿易關系不確定性和巴西新冠肺炎疫情演變需重點關注。短期關注美國大豆播種和生長天氣情況，國內主要看油廠壓榨情況和巴西大豆到港情況，波動短期受消息面影響變大，中期或震蕩偏弱運行。

交易策略：