許朝陽：苯乙烯的上市為傳統現貨貿易商提供了良好的風險管理工具

　　為進一步促進期貨市場服務實體經濟功能發揮、推動中國石油(601857,股吧)化工等相關產業健康發展，大連商品交易所特與中國石油和化學工業聯合會合作于6月18-19日通過云端直播方式舉辦2020中國化工產業（期貨）大會。

　　6月19日上午的液體化工論壇上，遠大能源化工有限公司總經理許朝陽出席論壇并以“苯乙烯全球疫情與供需矛盾并行 期現結合謀發展”為主題發表演講。

　　許朝陽表示，苯乙烯期貨上市以后，通過期貨公司引入了大量的產業外投資者，同時也改變價格了體系。總體而言，苯乙烯上市后對傳統現貨貿易商來說，提供了一個非常良好的風險管理工具，以及現貨貿易的流動性和交易機會；幫助傳統現貨貿易商能夠有效規避風險，并且以點價、基差、含權等貿易服務形式能夠更好的服務于產業客戶。期待未來苯乙烯產業鏈上下游的純苯、石腦油、PS品種能夠逐步的上市，讓現貨貿易商得到更多的開發機會。

　　以下為文字實錄：

　　大家好，我是遠大物產許朝陽。今天和大家交流的講座的題目是苯乙烯全球疫情與供需矛盾并行，期現結合謀發展。

　　主要的內容有三點：第一點，2020年到2022年苯乙烯產能大投放，供需失衡。第二點，2020年的疫情對于苯乙烯格局的影響。第三點，2019年苯乙烯期貨上市以后對于苯乙烯產業格局的影響，期現結合謀發展。

　　關于苯乙烯2020年到2022年產業周期大投放，這張圖給大家看的是投放之前2019年的全球苯乙烯供需平衡格局。這張圖說明全球最大的進口地是在東北亞，也就是在中國312萬噸一年，最大的出口地是在中東和北美。第二張圖是講2014年到2019年中國苯乙烯表觀需求的增速，大家可以看到在這個表里面的倒數第二藍色那一行，2014-2019年，中國苯乙烯表觀增速在2%-6%區間，實際上平均增速大概百分之四點幾左右。同時也能看到國內的產能增長跟國內的表需增長基本是相匹配的，所以苯乙烯工廠利潤相對來說一致比較好。最主要的概念就是苯乙烯過去幾年增長速度平均是在百分之四點幾。

　　這張圖就是2020年到2022年苯乙烯產能的投放計劃。在這個計劃過程當中，大家可以看到2020年應該投放227萬噸，已經實際投放192萬噸，接下來2021年、2022年，當然有些產能裝置不一定會投得上，但是我們做一個假定，如果假定明年2021年200萬噸，2022年220萬噸，這三年的產能增速分別是23.5%，16.7%、15.7%，前面說了過去8年左右，平均增速大概百分之四點幾左右，這樣的話就面臨嚴重產能和需求供需不平衡，供需矛盾凸顯。產能的裝置基本全部都是在中國進行投放，所以接下去產能過剩格局會對產業帶來什么影響？第一點是苯乙烯生產利潤會下行，同時整個苯乙烯產業鏈利潤可能會要重新分布。第二個進口依存度可能要下降，因為中國是最大進口地，接下來新增產能全部都在中國，所以整體進口依存度會下降。但是最大出口地的中東，它們的貨會去哪里，我想他們的貨最終是要進行全球的成本競爭。進行成本競爭以后去掉一部分邊際產能，這個邊際產能也就是裝置比較老、比較小，它的成本比較高。比如說可能日本或者說其他的歐洲小產能，以及可能的非一體化裝置，因為非一體化相對來說比一體化裝置可能要高一點，而且非一體化裝置主要集中在中國。第三點，就是苯乙烯產能接下去大投放以后，上下游的對接可能會更加緊密。因為苯乙烯上下游需求占苯乙烯總體需求70%以上，對于傳統貿易商整個貿易可能就會所量。

　　對于產能投放周期項下對于產業的影響，我這里特別提到大家可以參考2012年-2014年PTA產能投放過程當中的格局變化，包括生產利潤，包括裝置開工率包括進口依存度和貿易格局。這張圖是指的2020年初苯乙烯和上下游的利潤，大家可以看到苯乙烯產能投放后2020年的苯乙烯生產利潤處在過去的六年里面最低狀態，而下游EPS、ABS和PS它們的利潤則是在過去六年里面處在最好的狀態，那也就是說上游的利潤讓渡給了下游，當然下游因為沒有新產能的增加，同時說明下游需求可能也是不錯，這是理順的分布。這是PTA產能給大家做的參考，也就是2012年到2014年PTA中國的產能從差不多2011年的2000萬噸到2014年4700萬噸，這個時候整個利潤以2012年初開始，它的利潤開始從原先的1000多塊錢一噸的利潤到虧損，而且長期虧損，當然這個虧損是指在完全成本之下，同時它的PTA的開工率就下降，在這個過程當中，很多非一體化的PTA，非一體化的PTA是指上面沒有PX，下面可能沒有聚酯，因為很多PTA裝置都是聚酯往上有衍生的，以及那時候我們進口比較多的日韓的裝置，它們都出現了不同程度的關閉。也就是產生了一個去邊際產能的情況，大家也可以看到左邊的表最后一行有點土黃色的進口依存圖也從2011年27.5%到2014年的2.5%，大家可以在前面的表上看到，目前苯乙烯進口依存度大概在26%左右，跟2011年的PTA差不多。所以，苯乙烯可能后面可能會跟PTA的趨勢有點差不多。但是我個人認為它不會像PTA那么嚴重，因為它的裝置投產幅度沒有像PTA那么大，同時PTA下游比較集中，因為大部分都是往聚酯產業去的，這是第一大點，就是產能供需過剩格局下的變化。

　　第二點，2020年疫情對于中國苯乙烯市場的影響。疫情影響什么呢？我自己認為疫情影響無非兩個東西，第一個是物流，第二個影響的是需求。所以，我在這里面分成三個部分描述疫情對于苯乙烯市場的影響。第一個階段是2-3月份，也就是中國疫情發生的時候。中國疫情發生核心影響的是物流，那個時候下游裝車的物流基本上停滯，駕駛員如果從浙江拉到比如說發病比較低的江蘇去的，就進不去，整個物流都停止。還有下游的復工要比上游來的晚，當然還有季節性淡季，以及新增苯乙烯裝置投產，上下游工廠基本上都堵庫。所以發生大面積上下游的減負，不是非一體化，包括一體化的。實際上那時候很多裝置，包括像PP，包括像甲醇都出現了降負，核心因素不是利潤，是因為物流的不通。

　　第二個階段是3-4月份，也就是中國疫情受到控制，物流得到恢復，下游企業紛紛復工，政府也非常支持。在那個時候海外的疫情爆發，海外疫情大爆發以后導致海外包括油價大跌，以及對海外影響需求的銳減，這個需求銳減對中國的苯乙烯市場是如何影響的呢？因為需求銳減以后他們的裝置還開著，他們把大量貨物往中國傾銷，那個時候大家可以看到，前面有一張平衡表里面，歐洲是凈進口的，3-4月份歐洲往中國大概出口了7-8萬噸的苯乙烯，這些貨在6月底和7月初都會到達。所以，不單單是苯乙烯，包括PP、芳烴、甲苯純苯大量國外的，因為他們國內需求不好，還有一部分往印度去的，印度因為疫情的影響所以也有很多貨轉往中國地區。這就是第二階段海外疫情對中國的影響，它的表現形式是海外需求下降，對中國出口大量增加，這個時候國內恰恰需求非常好，因為絕對低價引發主動補庫需求，所以供需兩旺，大量貨物往中國來。

　　第三個階段就是5-6月份，相對來說國內的疫情持續好轉，受到控制，國外疫情隨著時間推移也是見頂見緩。大家相對來說沒那么恐慌了，進口現在的報價也少了，原來順掛很多的，現在也順掛少了。在這個階段當中油價起了很大因素，因為原來油價跟低，在4月底開始以后又逐步穩步上漲，上漲以后又持續引發國內的補庫需求，因為總體價格還是便宜。所以大家會看到苯乙烯三大下游是屬于低庫存、高利潤、高開工。本來過了年以后庫存都積到門口，把裝置都逼停了，然后在4月到5月忽然間大量需求出來，現在基本上都沒有庫存，而且訂單排到7、8月份。在強勁下游需求情況下，苯乙烯的利潤盡管有新的裝置投產，大量的貨到港，但是利潤逐步好轉，所以開工也是恢復。但是又有一個問題出來了，就是前面大量貨物到港以后，碼頭罐容緊張，出現了碼頭實際提貨的價格明顯低于在流轉貨物價格。所以，小結一下，疫情在中國是更多以物流來影響，在海外是以需求減少來影響。絕對低價和寬松的貨幣引發國內強勁主動補庫需求，年初在疫情影響下，因為被堵住的時候，對像傳統貿易商角度來講，我們的積壓貨物得以通過遠月升水的期貨盤面套保得到很好價格管理。另外中國新增產量到港和進口到貨，遠月大升水的格局導致碼頭庫存大增，罐容緊張。這個圖就是年初3-4月份苯乙烯，紅色那條線，2-4月份開工負荷明顯偏低。這個圖是三大下游，EPS和ABS相對來說有點季節性，ABS利潤非常好情況下，它在2-4月份的開工負荷特別低，就是因為堵庫而導致的。這張圖就是價格圖，苯乙烯包括ABS、EPS、PS，它的價格是在6年以來最低水平，實際上它是在2009年以后最低水平。所以絕對低價，包括PS低于7000，ABS低于10000，引發了強勁的補庫需求，所以需求后面非常的好。這是華東苯乙烯的到港，左邊那張圖紅色的是國內到港，也就是說今年兩套裝置新增以后，國內到港量增加，右圖是苯乙烯庫存圖華東港口。我個人估計因為產能增加以后，包括遠月升水，苯乙烯庫存以前到6月份開始就快速去庫，我個人估計后面這種情況會比較難，難以發生季節性去庫，港口庫存會一直比較大。

　　第三點，是講苯乙烯上期貨以后，它的整個期現結合謀發展的主題。實際上苯乙烯上期貨算比較晚了，如何期現結合大家都已經非常專業，因為各個產品、化工品都老早就上期貨。這里想簡單講一講苯乙烯上期貨之前和上期貨之后華東貿易格局的變化。沒有上期貨之前，華東貿易商數量是非常少的，主要是一些大型貿易商和小型區域分銷商，成交量不活躍，現貨貿易商結構比較簡單，從上游到下游，中間環節不多。但是苯乙烯上了期貨以后，上期貨主要解決的問題是對于產業來講，第一引入大量的投資者把產業外投資者通過期貨通過資管公司引入到產業內。第二個改變價格體系。所以，在這兩個格局影響下，再加上產能投放，大量資管類的公司介入，苯乙烯的貿易一下子就活躍起來的，所以現貨貿易商整個功能得到增加，不是說簡單從上面到下面，然后上下游對接，它的功能除了原來有的之外，它還向資管類公司基差交易類公司提供現貨流動性，紙貨的流動性，同時也向它們回收現貨的流動性。最后賣到下游客戶去，所以這是苯乙烯上市前和上市后，我想其實各個期貨品種都一樣，它的現貨貿易的整體格局的變化，也就是說通過盤面，通過資管公司的介入，以基差交易的形式，以套利套保的形式，整個貿易格局多樣化，流動性就增加了，這種流動性的增加，有的時候也會引來包括做流量公司的介入，使整個盤面，使整個現貨貿易更加活躍。

　　下面，不但是苯乙烯，包括其他的產品，到底現在現貨貿易商呈什么樣的格局呢？應該說現在現貨貿易商的，比如說以華東大型現貨貿易商的格局應該是有這樣的標配，第一是上下游渠道，上下游渠道包括供應的，國內工廠和美金進口的，包括合約和現貨。這里面我還想到SGX點價，就是在新加坡的做Paper的，以美金鎖價的形式來鎖定美金進口的合約貨它的價格。有下游的用戶，包括合約、現貨、基差交易和零擔分銷，這是一個基礎。第二個就是運用各種金融工具，主要就是期貨盤面，有些時候可能先進一點的用期權。然后跟各個資管公司，中間貿易，投機客戶，流量客戶進行交易。這里面大型的貿易商一般都有區域之間的叫做物流優化和對接，做一部分區域價差的回歸，比如說它有華東的，華南的，有北方的，可能有一些貨源，還有包括美金的進口，利用不同區域之間的貨物調配來實現它的客戶服務和價差回歸和物流優化。還有很重要的就是苯乙烯上下游產業鏈之間的匹配，包括苯乙烯跟PS，苯乙烯跟純苯，苯乙烯跟石腦油這一系列的交易，應該說在貿易商做匹配的時候相對來說比較多，包括像我們這樣，可能跟海外的公司，比如說海外的PS生產商，我們以鎖定價格的某種形式，供它苯乙烯，然后問它以加工利潤形式買PS到國內銷售等等，都是這樣的一些格局。

　　前面表上面也說到今年苯乙烯產業有兩件大事情，一個就是產能投放，另外一個是期貨上市。期貨上市跟產能投放結合在一起就形成遠月升水結構，導致套利正套貿易相對活躍，正套貿易一活躍它就會鎖定港口大量的庫存，在大量庫存鎖定情況下，因為港口庫容有限，被鎖定以后后面的客戶要進貨，前面的貨必須要出掉。所以會導致實際出貨價格跟名義價格之間產生較大貼水，有些時候甚至，包括像前面的甲醇，在交割的時候無法回歸，也無法實現可能期貨有某種程度上服務于產業的本質。所以，這方面也是建議或者提醒交易所是不是提前關注一下，在有限可流轉庫容情況下的最終交割時候的庫容的匹配。

　　總體上，苯乙烯上市以后，對我們傳統現貨貿易商提供了一個非常良好的風險管理工具，現貨貿易的流動性和交易機會。幫助傳統現貨貿易商能夠有效規避風險，并以點價、基差、含權等貿易服務形式能夠更好的服務于產業客戶。我們也覺得如果說像產業鏈上下游的純苯、石腦油、PS品種能夠逐步的上市，對現貨貿易商角度來講，能夠開發更多的機會。

　　2020年到2022年也是中國煉油化工產能大投放的周期，我們認為化工品逐步出口是一個大趨勢，國內能化產品的期貨、期權品種的豐富，對中國生產企業和貿易商在國際市場上提升定價力和競爭力應該來說是非常好和非常大的幫助。今天跟大家就分享到這里，謝謝大家。