觀點：

目前在國際油價企穩上漲的情況下，成本端的邊際好轉或會使得PTA價格中樞有所上移，不過鑒于上游石腦油以及PX的價格表現仍處于相對弱勢格局，因此成本端為PTA價格帶來階段性突破的驅動力度依然不足，PTA價格走勢的核心矛盾或將回歸于自身基本面。

而目前基本面整體仍然是一個偏弱的格局，雖然裝置存部分檢修，但整體產能過剩格局未改，產業鏈的高庫存對PTA的價格存在長期的壓制，下游終端訂單需求環比有所好轉，但距正常水平仍有差距，其恢復是一個相對緩慢的過程，本月預計也難以形成較大提振，期價或以區間震蕩為主，短線關注3800位置能否站穩。操作上建議前期多單繼續謹慎持有，注意設置好止盈止損，不建議過分追高。

一、行情走勢回顧

在五一假期后沙特承諾將在6月進一步減產，市場認為這一消息或將鼓勵其他OPEC+產油國遵守減產規定甚至加大自愿減產力度，有助于加快全球油市恢復平衡，在此驅動下原油價格出現了大幅拉漲，整個PTA的走勢受到了成本端的帶動，疊加江陰漢邦兩套裝置相繼意外停車，供應端又在一定程度上給予價格支撐，使得PTA價格中樞上揚。綜合盤面表現來看，截至5月29日，PTA主力09合約價格收于3602，較前月上漲184，月漲幅5.38%。

圖1：PTA主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

二、主要影響因素分析

（一）國際油價企穩上漲，成本端支撐或加強

自2020年疫情爆發以來，PTA盤面價格出現了大幅下跌。而隨后疫情在海外蔓延，宏觀局勢動蕩，國際油價大幅波動，在此期間我們可以看到PTA的行情呈現出與國際油價高度相關的特點。5月以來，歐美經濟復蘇呈現加快的跡象。當前美國50個州均已全部重啟經濟活動，終端需求回暖拉動美國原油煉廠開工回升。前期全球原油供需過剩的情況略有改善，同時市場對原油倉儲危機的憂慮也有所緩解。進入6月，根據目前最新消息，OPEC+及其盟友就延長減產措施以支持石油市場達成共識，同意將減產960萬桶/日的規模延期一個月至7月31日，此外，在在5-6月無法完全達到合格標準（100%減產）的國家，將從7-9月做出額外減產以做彌補，減產的故事得以延續，PTA受油價上漲影響成本端支撐加強。按照原油-石腦油-PX的傳導邏輯，我們來關注一下上游各主要環節的價格表現：

1、石腦油

石腦油的需求除化工需求外，用于生產汽柴油的調油需求占據相當大的比例。隨著新冠疫情的爆發，自3月全球疫情爆發以來，全球汽柴油消費大幅萎縮，石腦油的調油需求同步縮減，導致石腦油出現供應過剩，價格弱勢運行至歷史低位區間。而我們看到5月石腦油的價格已出現一定幅度的上漲，供需邊際有所好轉，不過考慮到當前的高庫存和難以完全恢復的能源需求，預計中長期石腦油環節加工費走出低位區間的難度依然較大。

2、PX

2020年PX處于高度產能過剩格局，加工費受到顯著抑制，已經達到近年低位，5月中上旬國際油價回暖盤整，致使PX成本端支撐增強，疊加下游PTA因供應商加大回購力度且聚酯產銷旺盛而使其重心略有回穩跡象。5月PX整體震蕩區間在467-509美元/噸之間。CFR中國月均價為485.3美元/噸，環比上漲3.69%。但目前來看，二季度國內外檢修計劃并未有所增加，PX裝置仍舊高負荷運行。因此對PX后期一段時間的加工費預期仍不樂觀，直到長期虧損帶來產能出清。

綜合整個上游來看，目前宏觀危機因素逐漸過去，成本端的邊際好轉或會使得PTA價格中樞有所上移，不過鑒于上游石腦油以及PX的價格表現仍處于相對弱勢格局，因此成本端為PTA價格帶來階段性突破的驅動力度依然不足，PTA自身供需基本面對價格走勢的影響或將日趨顯著。

圖2：國際原油價格 單位：美元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖3：石腦油價格 單位：美元/桶

資料來源：wind，長安期貨

圖4：PX價格 單位：美元/噸

資料來源：wind，長安期貨

（二）5月PTA裝置檢修增多，但后期供應端缺乏進一步利好

受加工利潤較高支撐，4月以來國內PTA工廠開工負荷一直處于90%以上的高位區間，而5月份PTA裝置以意外停車為主，5月19日晚間漢邦石化220萬噸停車檢修，暫定兩周左右；上海石化(600688,股吧)40萬噸檢修一個月，海南逸盛200萬噸、新疆中泰120萬噸、嘉興石化220萬噸等裝置有檢修計劃。裝置意外檢修使得整體開工負荷下調至78.6%附近水平。

短期PTA供應端存在收縮的預期，廠家庫存壓力或稍有緩解。不過鑒于目前較往年同期處于高位的庫存，以及后續部分裝置不排除又推遲檢修的預期，，逸盛海南、寧波臺化等此前已紛紛推遲裝置檢修，再加上今年仍有新產能增量，據悉恒力250萬噸/年的PTA裝置將在6月底投產一半的產能，后期需予以關注。因此總體來說中長期產能過剩的格局未改，供應端缺乏進一步利好。

資料來源：隆眾資訊 長安期貨

（三）PTA庫存攀升高位，后期去庫壓力嚴峻

上文提到5月下旬以來，由于漢邦石化220萬噸/年的PTA裝置停車檢修，供應端縮量導致PTA出現了小幅的去庫。截至2020年5月29日，PTA社會庫存較前一周下降了4萬噸。不過這依然無法抵消目前PTA庫存所處的歷史絕對高位所帶來的壓力。本次疫情對全球經濟造成較大沖擊，下游聚酯-紡服消費更是遭到重創。相對而言上游石化產業鏈運行則相對正常，造成的結果就是全產業鏈供應過剩大幅加劇，庫存攀升高位。截至2月，PTA社會庫存已達到歷史高位，而此后盡管下游有所恢復，但在整體需求萎縮的環境下，PTA庫存持續累積，截至5月底已達360萬噸附近，遠遠高出歷史同期水平。疊加目前PTA加工費過高，部分裝置已推遲了檢修計劃。因此，后續如果沒有大規模檢修跟進，PTA高庫存將成為常態。

另外值得注意的是，由于巨量庫存短期無法消化，部分庫存暫時具備金融屬性，用于質押融資的倉單量也大幅上升。隨著9月合約倉單注銷期的臨近，這部分庫存仍將進入市場流通，未來PTA將承受的庫存壓力仍舊嚴峻。

圖5：PTA庫存天數 單位：天

資料來源：wind，長安期貨

圖6：PTA產業鏈負荷 單位：%

資料來源：wind，長安期貨

（四）下游聚酯產出上升，但終端外貿需求仍顯乏力

5月存在恒力40萬噸/年及榮盛40萬噸/年裝置檢修。但多套新裝置的投產，如富威爾5萬噸/年、立新3萬噸/年、華亞20萬噸/年，且恒科在四月底投產的10萬噸/年新裝置穩定運行，月內部分前期檢修、減產裝置提升負荷，國內聚酯行業開工逐步上移，產量亦隨之上漲，5月國內整體聚酯產出較4月明顯上升。

從終端紡服需求來看，前期疫情造成的沖擊所引發紡企庫存高企，需求持續萎靡的情況，是需要逐月去消化的，結合近些年經濟的下行壓力以及失業率的大幅度攀升和疫情期間部分民企的裁員降薪。從國內需求來講，未來所謂的“報復性消費”以及對應的服裝需求出現所謂的“爆發式增長”的可能性很低，不過根據國內疫情現狀，目前已處于防控外來輸入型病例的穩定階段，內需環比轉好是大概率事件。

外貿需求方面，全球新冠肺炎疫情蔓延后，境外市場的關閉和消費下降，前期大量出口外貿訂單遭遇流失，從我國紡服出口的同比數據就可以看出疫情對外需的重挫。隨著歐美各國陸續放開的管控措施，外需或存向好預期。考慮到海外疫情拐點未至，外貿訂單的恢復可能是一個緩慢的過程，而此時兩國貿易關系的起起伏伏加大了宏觀環境的不確定性，對需求的修復進程又形成一定阻礙。目前而言，以外貿為主的需求端所帶來的驅動力仍顯乏力，短期難以對價格形成較強提振，或是一個緩慢恢復的狀態。

圖7：聚酯切片和瓶片價格 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖8：滌綸長絲價格 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖9：滌綸長絲庫存 單位：天

資料來源：wind，長安期貨

三、綜合分析及操作建議

目前在國際油價企穩上漲的情況下，成本端的邊際好轉或會使得PTA價格中樞有所上移，不過鑒于上游石腦油以及PX的價格表現仍處于相對弱勢格局，因此成本端為PTA價格帶來階段性突破的驅動力度依然不足，PTA價格走勢的核心矛盾或將回歸于自身基本面。而目前基本面整體仍然是一個偏弱的格局，雖然裝置存部分檢修，但整體產能過剩格局未改，產業鏈的高庫存對PTA的價格存在長期的壓制，下游終端訂單需求環比有所好轉，但距正常水平仍有差距，其恢復是一個相對緩慢的過程，本月預計也難以形成較大提振，期價或以區間震蕩為主，短線關注3800位置能否站穩。操作上建議前期多單繼續謹慎持有，注意設置好止盈止損，不建議過分追高。