多空邏輯：

利多因素：開工低位，國內裝置供應小幅回落；終端訂單有所改善，織機開工提升至70.29%附近，較月初提負18個百分點左右；聚酯穩中略有提負，庫存水平良好。

利空因素：乙二醇港口庫存繼續攀升至較高水平；當前乙二醇產能基數為1398.1萬噸，后續仍面臨較大新產能釋放壓力；4月份棉紡織行業采購經理人指數再次下滑。4月棉紡織行業PMI為46.16，環比下降4.69；新訂單PMI為39.86，環比下降2.14。

操作建議：近期終端需求好轉，聚酯需求尚可，油價反彈，對乙二醇形成一定支撐；然進入6月后，隨著部分裝置重啟、新產能或有投放，供應預期增加，加之港口庫存高企，或對盤面形成壓制。綜合來看，乙二醇或將先揚后抑，但注意油價波動風險。

風險提示：裝置檢修；國際疫情情況；原油價格波動；下游及終端需求情況；宏觀政策。

Part1 上期復盤

1.1 觀點回顧

供給端：煤制裝置虧損較大，加之非煤制裝置短停，綜合開工低位，4月供給回落明顯；進入5月國內裝置檢修與重啟并存，預計國內供給增加有限，然外圍進口貨源偏多。

庫存：高位回落，主要因為供給端縮量明顯，是否具有可持續性，需關注后期供給端裝置檢修力度。

需求端：聚酯開工基本保持穩定，終端出口受阻，緊接聚酯產業淡季來臨，后期聚酯庫存可能逐漸累積，導致開工水平受拖累。

國際疫情仍處于擴散蔓延階段，全球需求轉弱。

市場擔憂原油供給過剩，油價回落，成本端支撐不足，且油價不確定因素仍存。

觀點：國內裝置供給縮量明顯，聚酯開工維持穩定，供需差逐步收斂，但是后期進口貨源增多，終端織造出口仍有一定壓力，港口庫存迎來去庫趨勢短期內或將難以實現，建議關注反彈做空機會。

1.2 盤面回顧

5月乙二醇主要以橫盤整理為主，震蕩區間為3550-3800元/噸左右。節前，迎來五一小長假，一方面，下游有備貨剛需，另一方面，五一結束后，高速公路開始正常收費，部分廠商和貿易商有搶高速的形跡可循，助推節前價格快速拉升；節后因節前備貨透支后期需求，華東港口庫存繼續攀升，價格承壓，乙二醇區間回落；隨著終端訂單有所恢復，織機開工逐步提負，聚酯開工持穩，疊加，油價反彈，提振市場情緒，乙二醇再次反彈跟漲；臨近月底，油價趨穩，主導因素由油價回歸基本面邏輯，高庫存與需求改善并存，乙二醇開啟窄幅橫盤整理形態。

乙二醇主力合約行情走勢

數據來源：Wind，格林大華期貨

1.3 復盤對比

供給端：5月國內裝置開工基本保持相對低位水平，5月產量較4月份下降2.56萬噸至68.10萬噸，然進口貨源偏多，華東港口庫存繼續攀升至新高，庫存壓力明顯，符合預期；

需求端：隨著國外疫情管制放松，終端訂單有所增加，織機開工由月初的51.99%提升至月底的70.29%，提負18個百分點左右，提振對上游的需求，此外，聚酯庫存水平尚可，在此背景下，聚酯開工穩中略升。終端恢復速度超預期。

成本端：進入5月后，主產油國紛紛減產，庫欣地區庫存錄得連續下降，加之，全球需求預期改善，油價反彈，帶動下游產業鏈品種跟漲，尤其石腦油、乙烯反彈幅度較大，對乙二醇形成支撐。

總結：終端恢復超預料，加之，油價反彈，對乙二醇形成一定支撐，即使在庫存高企的情況下，乙二醇并未承壓下行趨勢，而呈現區間整理態勢。

Part2 本期分析

2.1 行情預判

供給端：當前國內裝置開工水平相對低位，進入6月份后，部分裝置有重啟計劃，如若按期重啟，加之，新產能可能有投放，下半月供給壓力進一步增加。

庫存：預計6月庫存大概率維持高位震蕩。考慮到當前多數化工品種庫存水平較高，港口罐容有限，乙二醇庫存繼續大幅上升的可能不大，但是港口庫存錄得大幅降庫的可能也不大，因為進入6月后，國內供給預期增加，下游聚酯繼續提負的空間有限。

需求端：終端訂單有所好轉，織機開工提負明顯，一定程度利好對聚酯的需求，預計聚酯維持當前開工或小幅提負的可能性比較大。

成本端：油價仍存不確定性，關注主產油國減產執行率。

觀點：近期終端需求好轉，聚酯需求尚可，油價反彈，對乙二醇形成一定支撐；然進入6月后，隨著部分裝置重啟、新產能或有投放，供應預期增加，加之港口庫存高企，或對盤面形成壓制。綜合來看，乙二醇或將先揚后抑，但注意油價波動風險。

2.2 多空邏輯

利多因素：

1．開工低位，國內裝置供應小幅回落。根據隆眾統計，5月乙二醇綜合平均開工約52.23%，產量為68.10萬噸，其中，非煤制乙二醇平均開工負荷為61.72%，產出51.76萬噸；煤制裝置平均開工負荷為35.32%，產量為16.34萬噸。煤制裝置因現金流問題，開工負荷維持在年內低位，非煤制裝置一方面例行年內大檢修，另一方面，部分一體化裝置因利潤原因轉產EO，整體開工負荷不高。根據檢修計劃來看，進入6月后，有月初新疆天業(600075,股吧)合計35萬噸煤制裝置重啟和下旬天津石化4.2萬噸、揚子巴斯夫34萬噸非煤制裝置重啟，如若按計劃重啟，預期供應小幅增加，此外，后期新裝置陸續上馬，預計下半年供給壓力不減。

數據來源：隆眾資訊，格林大華期貨

數據來源：隆眾資訊，格林大華期貨

數據來源：隆眾資訊，格林大華期貨

2．終端訂單有所改善，織機開工提升至70.29%附近，較月初提負18個百分點左右。

數據來源：隆眾資訊，Wind，格林大華期貨

3．聚酯穩中略有提負，開工負荷86.72%，庫存水平良好。截止5月28日，POY庫存天數14.5天，周環比增0.5天；DTY庫存天數28.5天，周環比下降1天；FDY庫存天數13.5天，周環比增1天；聚酯短纖庫存天數5.68天，周環比下降1.77天；聚酯切片庫存天數4.9天，周環比增1.8天。

數據來源：隆眾資訊，Wind，格林大華期貨

數據來源：隆眾資訊，Wind，格林大華期貨

數據來源：隆眾資訊，Wind，格林大華期貨

利空因素：

1．乙二醇港口庫存繼續攀升至較高水平。截止5月28日，華東港口庫存水平128.23萬噸，周環比上升2.03萬噸。雖然說，當前國內乙二醇裝置供給保持低位，下游聚酯開工持穩，需求尚可，主港區發貨基本保持在8000-9000左右的水平，然同正常水平仍有一些差距，加之，進口貨源不減，導致港口庫存不斷累積。下周到船計劃為20.76萬噸。

數據來源：Wind，隆眾資訊，格林大華期貨

2．當前乙二醇產能基數為1398.1萬噸，后續仍面臨較大新產能釋放壓力。根據2019年底初步統計，2020年共計有570多萬噸左右的產能釋放，截止目前為止，共計295萬噸產能已完成投放，雖然疫情沖擊，可能導致部分裝置延期投放，但是整體來看，后半年新產能投放壓力任何不可忽視。

3.4月份棉紡織行業采購經理人指數再次下滑。根據最新統計，4月棉紡織行業PMI為46.16，環比下降4.69；新訂單PMI為39.86，環比下降2.14。進入5月份后，多國疫情管制放寬，外貿訂單稍有改善，預計出口壓力有所緩和，但整體上看，仍存一定壓力。

數據來源：Wind，隆眾資訊，格林大華期貨

Part3 風險提示

裝置檢修；國際疫情情況；原油價格波動；下游及終端需求情況；宏觀政策。