近期黑色板塊整體上漲

　　近期國際原油價格持續上漲至30美金上方，在樂觀情緒帶動下黑色板塊整體上漲。焦炭09合約自低位累計上漲幅度達到20%，漲幅大于焦煤09合約，主要邏輯有:一方面，山東焦化去產能使得山東地區焦炭供不應求，山東地區鋼廠外省采購量增加拉動了其他地區焦炭需求，另一方面，前期煉焦煤產量較高，加上海外鋼廠檢修量增加，煉焦煤總體過剩，鋼廠及焦化企業均不急于對煉焦煤進行補庫。目前焦炭、焦煤09合約比價已經接近1.6，處于合理偏高水平，反映了預期。

　　山東焦化去產能影響分析

　　2018年7月山東省印發《2018-2020 年煤炭消費減量替代工作方案》，確定 2018-2020 年全省煤炭消費總量控制目標為 37758、37291、36834 萬噸，需壓減煤炭消費2100萬噸。12月30日山東省下發《關于壓實責任確保按期完成焦化產能壓減工作的通知》，提出到2020年4月底，山東省需壓減焦化產能1396萬噸，根據最新政策，按以煤定焦的話需壓減1686萬噸焦化產能。目前山東省已退出焦化產能1596萬噸，煤炭消費壓減任務尚未完成，近期山東省焦企將繼續落實煤炭消費壓減任務。

　　近日山東省陸續有焦企收到限產通知，要求降低生產負荷以壓減煤炭消耗。目前已有四家焦企收到通知，涉及焦化產能850萬噸，減少焦炭日產約0.6萬噸，煤炭消耗理論月減少25.2萬噸。

　　2020年4月份，山東省焦炭產量292.8萬噸，同比下降25.9%，占全國焦炭產量的7.6%，1-4月份，山東省焦炭產量1246.2萬噸，同比下降18.7%，占全國焦炭產量的8.4%。根據Mysteel最新調研數據，山東省在產焦化產能4735萬噸，其中獨立焦化產能3375萬噸，鋼廠焦化1360萬噸，據此測算，2020年5-12月份山東省焦炭產量需控制在1910.85萬噸以內。因2020年時間即將過半，后續能夠執行壓減煤炭消耗時間僅有5-12月份，以5月14日山東省獨立焦化及鋼廠焦化的焦炭產量為基礎，進行測算。假設獨立焦化生產負荷下降35%、鋼廠焦化生產負荷下降15%，具體測算理論產量如表1所示：

　　5-12月份焦炭產量約為2650萬噸，相比以煤炭消耗定產數據1857.05萬噸，產量需減少794.95萬噸。假設獨立焦化生產負荷下降35%、鋼廠焦化生產負荷下降15%，山東地區焦炭日產下降3.48萬噸，5-12月份理論產量1976.4萬噸，接近理論產量1910.85萬噸。從測算數據來看，若要完成上述所示的焦炭預估產量要求，焦化企業限產幅度相對較大，預計焦炭日產將下降3萬噸以上，對整個山東地區甚至華東地區焦炭供應影響較大。

　　焦化利潤偏高，焦企生產積極性高

　　近期國內煉焦煤價格補跌，而焦炭第二輪漲價基本落實，焦化利潤快速上升，河北地區焦化企業利潤接近100元/噸，因此焦企生產積極性高，樣本焦化企業平均產能利用率持續上升，其中華北、西北以及華東地區焦化企業產能利用率分別上升至83.96%、 89.79%、70.28%。由于近期環保相對寬松，華北、西北地區焦化企業開工率上升較快。

　　上周鋼廠及焦化廠煉焦煤庫存繼續小幅上升，鋼廠煉焦煤庫存也開始由降轉升。鋼廠及獨立焦化企業庫存連續下降后開始企穩，焦炭港口庫存季節性上升后開始下降，總體上看，焦炭煉焦煤庫存較為合理，因此焦炭現貨價格很難出現大幅波動。

　　即將進入消費淡季，黑色品種將迎來考驗

　　從鋼材社會庫存季節性規律來看，每年6-8月通常是黑色品種消費淡季，如果淡季消費不佳，鋼材社會庫存上升，那么鋼材價格就可能進入下跌期。一般在淡季鋼廠會選擇檢修，從全國高爐產能利用率來看，通常在6-8月份部分高爐會進行檢修，從而使得鋼材供需達到平衡，今年受疫情影響，2-3月份的需求后移，加上企業環保限產壓力相對較小，電爐開工不足，在需求拉動下鋼廠高爐紛紛復產，因此我們看到4-5月份行情原料漲幅大于成品。進入淡季后工地的工作節奏將放緩，鑒于今年鋼材社會庫存絕對值較高，如果貿易商選擇降價銷售回籠資金的話，那么淡季中鋼材價格可能階段性下跌。

　　投資建議

　　5月下旬國內召開兩會，市場預期財政政策將更為積極，打壓房地產概率也不大，樂觀情緒推動了黑色品種上漲，因此短期之內焦炭焦煤延續強勢概率較大。今年山東等地區焦化行業持續去產能，造成山東地區焦炭供不應求，進而帶動周邊地區焦炭價格上漲。但是考慮到山西地區大約有3500萬噸新增焦化產能有待釋放，焦炭供應階段性偏緊的情況在下半年有望得到緩解，中期來看不宜過于樂觀。