如我們之前所判斷，WTI原油已經迅速比較40美元。中陽環球認為，石油輸出國組織plus和國際石油公司的聯合減產已基本取消，原因是全球石油需求急劇下降，從創紀錄的峰值逾1億桶/日降至最近的低點7000桶/日，而世界原油價格似乎仍停留在每桶30美元的中間區間。在這樣的背景下，投資者最不愿意想到的可能是，石油市場可能會從供應過剩走向供應緊縮，從而達到180度的水平。盡管如此，我們還是有必要從一個揭示意外的反向視角來看待這一點：石油供應的沖擊并不像我們想象的那么遙遠。

　　以下是一些情況，將帶我們從一個充滿黑金的世界到一個泵開始干運行的世界。

　　油價暴跌引發了大多數石油和天然氣公司大規模削減勘探與生產資本支出的浪潮。中陽環球認為，由于石油和天然氣運營商優先考慮流動性，許多公司試圖維持最重要的股息，今年勘探和生產公司的全球資本支出可能下降1000億美元，至約4500億美元，創下13年來的新低。美國頁巖氣生產商的資本支出將降低約30%。請注意，這是在一個基本的情況下，全年油價平均為每桶34美元；最壞的情況下，2020年資本支出可能降至3800億美元，2021年僅為3000億美元。

　　盡管從任何標準來看，這些都是大幅削減，但它們仍然未能傳達出全部事實：全球勘探與生產資本支出一直低于過去10年早期的水平。

　　就在美國頁巖氣行業正經歷一個由債務推動的鉆探狂潮階段之際，其他石油行業也進入了一種“永遠降低”的心態，用荷蘭皇家殼牌公司（Royal Dutch Shell PLC）首席執行官范伯登（Van Beurden）的名言來說就是，并開始認真削減開支。2014年至2016年間，全球資本支出投資猛跌66%，至3220億美元，從未完全恢復。2019年全球勘探與生產資本支出估計為5460億美元，遠低于上一次油價飆升期間2014年的8800億美元。最新的開支削減使時間倒退了整整13年。顯然，全球生產開始受挫只是時間問題。世界上大約60%的石油來自25個油田，主要分布在沙特阿拉伯和中東，平均年齡超過70歲，已經經歷了6-7%的年遞減。此外，沙特阿拉伯作為一個搖擺不定的生產國的作用往往被夸大，其經常提到的250萬桶/日的閑置產能接近0.50萬桶/日。

　　在決定未來供應方面，缺乏足夠的資本投資有多重要？

　　2018年，國際能源署（IEA）發布了一份題為《新政策情景》的報告，回答了這一問題。根據全球能源監管機構的數據，如果在2017年至2025年間不對現有油田或新油田進行資本投資，石油供應將下降4500萬桶/天以上。即使繼續投資現有油田，但由于沒有新油田投產，也就是“觀察到的下降”，在預測期內仍將導致近2750萬桶/日的下降。即使假設后COVID-19時代全球石油需求下降1000萬桶/日，仍將留下1750萬桶/日的巨大供需缺口。這表明，如果資本支出再保持在當前水平2-3年，生產可能會受到重大影響。

　　隨著大多數產油國處于衰退末期或已停滯不前，美國頁巖是新的搖擺產油國，也是全球石油市場上最大的野貓。在國際能源機構的報告中，美國頁巖氣預計將通過提供1100萬桶/日的致密原油、致密凝析油和致密天然氣填補約三分之一的供需缺口。該行業已經宣布削減30%的資本支出，并可能在2020年減產200萬桶/日。二疊紀和伊格爾福特的大多數頁巖生產商平均需要每桶46美元來鉆探新井，而巴克肯油田則需要每桶51美元。

　　頁巖壓裂已經開始枯竭，去年下降了10%，這是自2016年以來的首次下降，這是一個明確的信號，表明探險家們終于對鉆井活動踩下了剎車。隨著大量油井關閉的浪潮仍在繼續，美國頁巖可能會永久性地損失現有油井10%的產量，即使是在油井重新打開之后。

　　根據國際能源機構的報告，自2014年以來，全球每年批準用于新的常規原油項目鉆探的資源平均水平已接近80億桶，約為到2025年完全滿足全球需求所需資源的一半。同一份報告估計，到2025年，美國致密液體產量需要再增加600萬桶/日，大致相當于在未來7年將俄羅斯的產量增加到全球石油平衡中，以彌補短缺。

　　即便是對危機導致的供需動態進行重新調整，也意味著美國頁巖氣將需要快速復蘇，以防止未來幾年出現嚴重的供應沖擊。

　　最終，中陽環球認為，全球石油走勢將取決于隨著經濟擺脫封鎖，石油需求恢復的速度。然而，如果事實證明，我們真正進入了“永遠低”的時代，當前的油價成為新的常態，石油投資肯定會受到影響，那么，我們開始看到嚴重的供應緊縮是遲早的事。