提要：4月以來，滬鋁持續反彈。一方面是由于下游趕工需求向好，另一方面是部分地方政府收儲所帶來的情緒利好。目前鋁錠社會庫存持續快速下降，因為此前停產檢修的部分產能開始作用于供給端，再疊加上復工所帶來的鋁水量增加、鑄錠量下降，所以我們可以看到百川統計的十二地鋁錠庫存每周降幅都在兩位數。但是由于4月趕工潮到了5月將有所緩解，屆時需求端將會小幅回落，鋁錠消費壓力將有所增大，因此基本面支撐的滬鋁上行趨勢可能也將有所改變。從技術形態上看，主力07合約上行趨勢受阻，短期或將有所回調，我們建議前期多單可適量止盈，暫時觀望為主，預計5月滬鋁將呈現先揚后抑的局面，上方壓力位12800元/噸。

第一部分 鋁期貨及現貨價格走勢回顧

一、4月滬鋁觸底反彈

4月份，滬鋁盤面經歷前期大幅下挫和短期底部盤整后，開始了持續反彈的歷程。此前的連續下跌已經告一段落，在下游需求轉暖以及庫存持續下降的背景下，原油的影響被淡化。另外，云南甘肅相繼宣布有色金屬收儲政策也提振了盤面多頭的信心。截至4月30日，滬鋁主連收盤在12660元/噸，月漲幅9.42%；倫鋁收盤在1495美元/噸，月跌幅2%。

圖1-1：滬鋁期貨主連合約日K線走勢圖

資料來源：文華財經、方正中期研究院整理

圖1-2：LME鋁期貨主力合約日K線走勢圖

資料來源：文華財經、方正中期研究院整理

二、4月鋁現貨價格走勢回顧

4月以來，國內鋁錠現貨報價走勢也是持續上行，基本與盤面同步，但是漲勢更為猛烈。長江有色金屬市場A00鋁現貨報價從3月底的11480元/噸，收盤在4月30日的12790元/噸，漲幅為11.41%。

圖1-3：長江有色金屬市場A00鋁現貨均價走勢

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

另一方面，倫敦LME現貨鋁的價格走勢卻非常疲軟，4月以來整體呈現震蕩下跌的趨勢。截至4月30日的報價在1495美元/噸，跌幅2%。

圖1-4：LME現貨鋁價格走勢

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

圖1-5：LME現貨鋁較三個月期鋁升貼水

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

三、受公衛事件影響經濟數據大幅下行

圖1-6：美元指數日K線走勢圖

資料來源：文華財經、方正中期研究院整理

圖1-7：美原油指數日K線走勢圖

資料來源：文華財經、方正中期研究院整理

美國勞工部最新數據顯示，4月非農就業人口減少2050萬，降幅創1939年有記錄來新高，但稍低于市場預期的減少2200萬人；4月失業率飆升至14.7%，輕松打破二戰以來的最高紀錄，但也好于市場預期的16%。4月份失業人數增加1590萬人至2310萬人。這些指標的大幅增加反映了新冠肺炎疫情及防疫措施所造成的影響。

由于市場早已從稍早公布的相關數據認識到疫情造成美國就業市場的持續疲弱，且非農報告公布后數據略好于市場預期，美股三大指數全線上漲。截至周五收盤，標普500指數收盤上漲48.60點，漲幅1.69%，報2929.80點；納斯達克指數收盤上漲141.70點，漲幅1.58%，報9121.32點；道瓊斯指數收盤上漲455.40點，漲幅1.91%，報24331.32點。

最新的4月美聯儲議息會議聲明顯示，美聯儲將聯邦基金目標利率區間維持在0%-0.25%，維持購債規模不變，符合市場預期，并未進一步出臺刺激措施。美聯儲在此次會議中重申鴿派姿態，例如維持當前的低利率水平直到其認為經濟重回正軌、繼續實施大規模的QE資產購買計劃、以及回購操作等等。鮑威爾表示并不急于撤回對經濟的支持措施。從近期的情況來看，美元指數持續震蕩整理，預計之后還將有所走弱。

第二部分 基本面因素分析

一、3月鋁材出口暴漲二季度恐將大幅回落

圖2-1：未鍛造鋁及鋁材進口量月走勢圖

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

圖2-2：氧化鋁進口量月走勢圖

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

圖2-3：鋁土礦進口量月走勢圖

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

圖2-4：未鍛造的鋁及鋁材出口量月走勢圖

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

據海關數據統計，2020年4月中國未鍛軋鋁及鋁材出口441，177.1噸，環比3月出口量減少15%，同比去年4月份進口量減少5.7萬噸，下滑11.4%。1-4月中國未鍛軋鋁及鋁材出口累計為1，628，923.2噸，較上年同期的1，936，337.8噸減少15.9%。

鋁材出口之所以同比環比大增主要是由于1月假期影響疊加2月公衛事件的影響，企業被迫停工停產延遲復工時間，導致部分出口訂單再次后移至3月。然后由于內外鋁價價差擴大抑制鋁產品出口，以及由國外的停產停工所帶來的需求量驟減，預計二季度鋁材出口將受到較大影響。

另一方面，2020年3月我國氧化鋁進口量為338，653噸，同比增長1147.1%，3月份氧化鋁出口1萬噸，同比增88.2%；年累計氧化鋁出口3萬噸，同比降77.7%。氧化進口在去年底暴漲有趕訂單的原因，受公衛事件影響以及國內氧化鋁價格下行影響，預計今年以來氧化進口量將呈現環比下降的態勢。

二、原鋁氧化鋁產量因公衛事件環比下降

圖2-5：全國原鋁（電解鋁）產量當月值與同比環比走勢

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

國家統計局最新數據顯示，2020年3月，中國十種有色金屬產量為483萬噸，同比增加1.6%；1-3月總產量為1417萬噸，同比上升2.1%。3月原鋁（電解鋁）產量為297萬噸，同比增2.3%；1-3月總產量為884萬噸，同比升2.7%。據統計局數據計算，3月原鋁日均產量約為99，580噸，較今年前兩個月的97，450噸下滑1.7%，創去年10月以來最低日均產量水平，公衛事件拖累鋁價跌至四年低點，冶煉廠被迫減產。隨著4月鋁價的反彈，預計產量縮減將有所放緩，未來二季度還將有增加的空間。

圖2-6：全國氧化鋁產量當月值與同比環比走勢

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

2020年3月中國氧化鋁產量566.8萬噸，其中冶金級氧化鋁543.4萬噸，冶金級日均產量17.53萬噸，環比下降1.75%，同比下降9.72%。3月國內氧化鋁廠增減產并行，主因2月下旬山西地區的減產產能逐漸反饋至3月的減量，3月因原料供應緊張程度緩解，個別電解鋁廠有增產行為，但增量較為有限，故3月整體日均產量環比小幅下降。截至4月上旬，冶金級氧化鋁運行產能增至6428萬噸，預計4月冶金級氧化鋁產量525.7萬噸，冶金級日均產量維持在17.5萬噸附近。但因當前氧化鋁價格較年后高位已跌超400元/噸，國內高成本氧化鋁產能將再次面臨減產選擇，需持續關注礦石成本變動及氧化鋁市場價格走勢。

三、電解鋁氧化鋁開工率預計將有所增加

圖2-7：近年我國電解鋁在產產能和總產能比較

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

圖2-8：近年我國電解鋁開工率走勢

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

從阿拉丁的數據來看，電解鋁總產能和在今年1月份有小幅縮減，但是到了二月份就繼續小幅增加了，而在產產能則一直處于增長態勢。但是這一勢頭到了3月份將有所變化，因為鋁價大跌所帶來的部分產能被迫停產檢修將有所反應。預計3-4月在產產能將有所減少，直到5月以后會有所緩解。

從百川資訊的統計數據我們也了解到，截至2020年4月29，中國電解鋁有效產能（以有生產能力的裝置計算）4676.3萬噸，開工3587.93萬噸，開工率76.73%。截至2020年4月29日，2020年中國電解鋁減產規模涉及104.27萬噸，其中已減產84.27噸，已確定待減產1萬噸，或減產但未明確減產19萬噸。截至2020年4月29日，2020年中國電解鋁總復產規模144.1萬噸，已復產16.22萬噸，待復產127.88萬噸，預期年內還可復產119.38萬噸，預期年內最終實現復產累計135.6萬噸。截至2020年4月29日，2020年中國電解鋁已建成且待投產的新產能180萬噸，已投產25.5萬噸，已建成新產能待投產154.5萬噸，年內另在建且具備投產能力新產能347萬噸；預期年內還可投產共計406.5萬噸，預期年度最終實現累計432萬噸。

圖2-9：近年我國氧化鋁在產產能和總產能比較

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

圖2-10：近年我國氧化鋁三地均價走勢

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

今年2月份，氧化鋁在產產能因為公衛事件大幅下降、開工率顯著走低。彼時由于北方地區部分氧化鋁廠減產，以及上游礦石端供應不暢，氧化鋁產量一度出現下滑。但是到了3月份，這種短時緊張情況有所緩解，產量開始出現了明顯增長。目前，氧化鋁價格也自近年底部開始略有反彈，但是總體上較高的產能依然會制約價格的反彈，預計4、5月氧化鋁產量還將溫和上漲。

四、鋁錠庫存由升轉降拐點已經出現

圖2-11：LME倫鋁庫存以及注銷倉單率走勢

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

圖2-12：上期所滬鋁庫存以及可用庫容量比較

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

圖2-13：十二地鋁錠周度庫存變化走勢

資料來源：百川資訊、方正中期研究院整理

上期所庫存從年初開始就持續上漲，并且漲幅較大，直到近期才出現了庫存明顯下降；LME庫存也從3月中旬開始一路上行，并且注銷倉單率持續下降，注銷倉單率下降意味著賣方交割意愿降低。但是國內方面，從3月下旬情況開始好轉，上期所庫存開始掉頭向下，社會庫存從4月初也開始了大幅下降趨勢，并且接連幾周降幅都在兩位數量級。所以，我們目前可以判斷，庫存拐點已經到來，鋁錠庫存開始由升轉降。只是這波去庫的時間長短還需觀察，因為在4月趕工潮后，下游訂單斷層或將在五月出現，屆時鋁錠庫存還將面臨一定挑戰。

第三部分 下游消費分析

一、房地產市場2月觸底后開始反彈

圖3-1：近年我國國房景氣指數走勢

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

圖3-2：我國固定資產投資房地產開發投資完成額累計

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

1-3月份，全國房地產開發投資21963億元，同比下降7.7%，降幅比1-2月份收窄8.6個百分點。其中，住宅投資16015億元，下降7.2%，降幅收窄8.8個百分點。

1-3月份，房地產開發企業房屋施工面積717886萬平方米，同比增長2.6%，增速比1-2月份回落0.3個百分點。其中，住宅施工面積504616萬平方米，增長4.1%。房屋新開工面積28203萬平方米，下降27.2%，降幅收窄17.7個百分點。其中，住宅新開工面積20799萬平方米，下降26.9%。房屋竣工面積15557萬平方米，下降15.8%，降幅收窄7.1個百分點。其中，住宅竣工面積10928萬平方米，下降16.2%。

1-3月份，房地產開發企業土地購置面積1969萬平方米，同比下降22.6%，降幅比1-2月份收窄6.7個百分點；土地成交價款977億元，下降18.1%，降幅收窄18.1個百分點。

1-3月份，商品房銷售面積21978萬平方米，同比下降26.3%，降幅比1-2月份收窄13.6個百分點。其中，住宅銷售面積下降25.9%，辦公樓銷售面積下降36.2%，商業營業用房銷售面積下降35.1%。商品房銷售額20365億元，下降24.7%，降幅比1-2月份收窄11.2個百分點。其中，住宅銷售額下降22.8%，辦公樓銷售額下降36.8%，商業營業用房銷售額下降39.8%。

圖3-3：全國鋁材產量當月值與同比環比走勢

資料來源：百川資訊、方正中期研究院整理

據中國國家統計局最新數據顯示，2020年03月全國鋁材產量461.50萬噸，累計產量1052.40萬噸，同比增長2.40%，累計減少6.30%。受公衛事件影響國內鋁下游加工企業均復工緩慢，但是鋁型材行業絕對是鋁下游加工諸多板塊中最活躍的一個。不僅從復工速度上可以看出，而且訂單量也較其他行業有明顯優勢。這也說明，在逐步復產的過程中，房地產以及基建的復蘇將成為帶動經濟復蘇的主要動力，這股動能預計4月將有進一步增強，整體上二季度在政策支撐下應該會有較好表現。

二、3月汽車產銷大幅回升

圖3-4：全國汽車當月產量及當月同比走勢

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

受公衛事件影響，2020年2月份我國汽車產銷量環比和同比均呈現明顯下降，當月汽車產銷量分別達28.5萬輛和31萬輛，環比下降均為83.9%，同比下降79.8%和79.1%。

3月份我國汽車產銷分別達142.2萬輛和143萬輛，環比增長4倍和3.6倍，同比下降44.5%和43.3%，汽車產銷量較上月顯著提升。其中，乘用車產銷分別達104.9萬輛和104.3萬輛，環比分別增長4.4和3.7倍，同比分別下降49.9%和48.4%；商用車產銷分別達37.3萬輛和38.8萬輛，環比分別增長3.2倍和3.5倍，同比分別下降20.3%和22.6%。

受公衛事件影響一季度汽車消費將呈現大幅下滑態勢，而在此事件結束后，隨著國內汽車消費的各項刺激措施，消費動能在二三季度或將有所改善，可能會帶來一波消費高峰。預計2020年汽車市場將呈現先抑后揚的態勢。

圖3-5：近年我國鋁合金產量同比及環比走勢

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

圖3-6：我國鋁合金產量年度橫向比較

資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

車輪轂上游鋁合金產量19年以來漲勢迅猛，從往年的數據來看，二季度大概率是合金產量峰值所在。其中很大程度上是在為9、10月份需求旺季提前備貨。今年一季度數據將受到很大影響，但是4、5、6月份還是存在上漲動能的，隨著汽車行業小幅回暖的趨勢，合金制造需求也將有所增長。

第四部分 技術分析

滬鋁在持續下行后在11400-11500之間有所企穩，W底形態非常明顯。4月開始向上反彈行情后，預計將在5月中下旬遭遇上方強壓力位13000一線，屆時若配合基本面利空因素，或將再度反轉。

第五部分 后市展望

4月以來，滬鋁持續反彈。一方面是由于下游趕工需求向好，另一方面是部分地方政府收儲所帶來的情緒利好。目前鋁錠社會庫存持續快速下降，因為此前停產檢修的部分產能開始作用于供給端，再疊加上復工所帶來的鋁水量增加、鑄錠量下降，所以我們可以看到百川統計的十二地鋁錠庫存每周降幅都在兩位數。但是由于4月趕工潮到了5月將有所緩解，屆時需求端將會小幅回落，鋁錠消費壓力將有所增大，因此基本面支撐的滬鋁上行趨勢可能也將有所改變。從技術形態上看，主力07合約上行趨勢受阻，短期或將有所回調，我們建議前期多單可適量止盈，暫時觀望為主，預計5月滬鋁將呈現先揚后抑的局面，上方壓力位12800元/噸。

第六部分 相關股票