摘要

由于煤礦開工率的回升，焦煤供應量大幅增加。國家統計局公布的數據顯示，3月份我國原煤產量為33726萬噸，同比增加13.04%。中國煤炭網公布的數據顯示：3月份我國煉焦原煤產量為4344萬噸，同比增加495.28萬噸，增幅12.87%，環比增加1425萬噸，環比增幅48.82%。4月份由于煤礦安全事故較少，煤礦整體維持平穩運行，4月份煤礦供應仍較為充足。

四月份由于澳煤價格的走低帶動國產主焦煤現貨價格下跌，焦化企業的利潤開始好轉，焦化企業開工率進一步增加，需求穩中有增，在供需雙強的情況下，庫存小幅下降。按照鋼聯統計的口徑，4月3日當周，煉焦煤總庫存為2272.95萬噸，至5月1日當周，庫存下降至2224.47萬噸，下降48.48萬噸，降幅2.13%。庫存雖有下降，但從整體的量來看，仍處于同期高位水平。

一、行情回顧

圖1-1：焦炭、焦煤活躍合約價格走勢圖

數據來源：Wind

圖1-2：焦炭、焦煤活躍合約比價圖

數據來源：Wind

4月份焦煤的主力合約逐漸從05合約切換至09合約，而4月份焦煤09合約的整體走勢以上漲后下跌的走勢為主，但整體重心不斷下移。

此前我們分析過春節之后焦煤的整體走勢主要是供應端的邏輯，在3月中旬之后，焦煤供應繼續增加，洗煤廠開工率維持在較高的水平，此時供應端的壓力進一步凸顯，期價從3月中旬開始一直下跌至4月初。4月初此時的反彈我們將其定義為超跌之后的反彈行情，此時基本面方面并未有明顯的變化，煤礦的開工率仍維持在較高的水平，而且洗煤廠開工率依舊維持在同期偏高的水平，供應依舊充足，同時下游焦化企業由于思路提降落地之后，焦化企業利潤大幅壓縮，補庫積極性下降，導致煤礦出貨受阻，期價維持弱勢反彈。

受疫情的影響，印度實行封國，其他國家實行居家令，限制人口流動等措施，海外需求大幅下降。印度和日本由于疫情影響對于焦煤的進口保持低位，而兩國占澳煤出口40%以上，在需求疲弱的情況下，澳煤價格大幅下跌。澳洲中揮發主焦煤（CSR>60，vad≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）進口到岸價格從4月1日的148美元/噸，下降至4月30日的106美元/噸，下降42美元/噸，跌幅28.38%。在內外煤價差的邊際影響下，內煤價格補跌。而且焦炭利潤低位焦化廠會長期維持低庫存，持續壓煤礦。焦煤09合約的重心不斷下移。

圖1-3：110家洗煤廠開工率

資料來源：Mysteel、方正中期研究院整理

圖1-4：澳煤進口到岸價

資料來源：Mysteel、Wind、方正中期研究院整理

二、焦煤基本面分析

1．焦煤供應仍較充足

由于統計數據公布的滯后性，根據中國煤炭網公布的數據顯示：3月份我國煉焦原煤產量為4344萬噸，同比增加495.28萬噸，增幅12.87%，環比增加1425萬噸，環比增幅48.82%。國家統計局公布的數據顯示，3月份我國原煤產量為33726萬噸，同比增加13.04%。

4月份由于煤礦安全事故較少，煤礦整體維持平穩運行，開工率維持穩定，同時從鋼聯公布的110家洗煤廠開工率數據來看，4月份煤礦供應仍較為充足。

圖2-1：原煤產量

數據來源：中國煤炭資源網、方正中期研究院整理

圖2-2：煉焦煙煤產量

數據來源：中國煤炭資源網、方正中期研究院整理

圖2-3：煉焦煤有效供應量

數據來源：中國煤炭資源網、方正中期研究院整理

圖2-4：焦煤產量

數據來源：中國煤炭資源網、方正中期研究院整理

2．煉焦煤凈進口將繼續增加

受疫情影響，3月份由于蒙煤通關的受限，進口煉焦煤出現大幅下降的趨勢。蒙古國海關總署（MCGA）發布數據顯示，今年3月份，蒙古國煤炭出口量僅34.12萬噸，同比大降90.8%，環比下降3.86%，出口量再創歷史新低。3月份，蒙古國煤炭全部出口至中國，同比大降90.57%，環比下降2.54%。當月煤炭出口量下降，主要受新冠肺炎疫情影響，導致蒙古國至中國的煤炭出口中斷。1月底，蒙古國政府召開工作會議，決定自2月1日起至3月2日，對所有的中蒙邊境口岸包括航空、鐵路和公路口岸，采取臨時限制措施，導致2、3月份煤炭出口量驟降，直至3月末，蒙古國邊境口岸的煤炭出口才逐漸恢復。

3月份，蒙古國出口煙煤33.72萬噸，同比大降90.89%，環比下降2.94%；出口其他煤0.4萬噸，環比大降46.67%，而上年同期無其他煤出口。當月蒙古國未出口無煙煤。1-3月份，蒙古國煤炭出口總量為312.16萬噸，較上年同期的773.31萬噸大降59.63%；出口額為2.52億美元，同比大降60.67%。

根據煤炭資源網同步的數據顯示：3月份我國煉焦煤凈進口量為556萬噸，同比下降9.45%。3月份雖然蒙煤進口量的大幅下降，但由于澳煤進口量的增加導致總進口量并未出現大幅下滑。按照海關總署公布的統計數據，3月份進口澳洲主焦煤437萬噸，同比上漲104.6%。

4月份來看，進口煉焦煤仍將呈現出上漲的趨勢，主要基于以下方面判斷：首先，從4月份海關數據來看，整體進口煤炭大幅增加，4月我國進口煤及褐煤3094.8萬噸，同比增加22.32%；1-4月我國累計進口煤及褐煤12672.6萬噸，同比增長26.9%；其次，3月底蒙煤恢復通過，4月份通關維持在100-200車左右；其三，由于澳煤價格的大幅下跌，澳煤和國產主焦煤價差巨大，通同時在外圍需求走弱，而中國需求逐步恢復的情況下，大量的澳煤將涌入國內，進而導致4月份進口量大幅增加。不過4月份開始，進口煤禁止異地報關，后期進口煤增幅或有所放緩。

圖2-5：焦煤進口量

數據來源：中國煤炭資源網、方正中期研究院整理

3．煉焦煤庫存壓力仍存，但各環節稍有分化

3月份由于煤礦復產導致的產量大幅增加，同時進口煉焦煤一季度同比上漲的情況下，煉焦煤供應端仍較為充足，這一情況延續至四月份。四月份由于澳煤價格的走低帶動國產主焦煤現貨價格下跌，焦化企業的利潤開始好轉，企業從前期微利以及處于盈虧平衡的邊緣過渡到單噸盈利50元左右的水平，焦化企業開工率進一步增加，需求維持穩定，在供需雙強的情況下，庫存小幅下降。按照鋼聯統計的口徑，4月3日當周，煉焦煤總庫存為2272.95萬噸，至5月1日當周，庫存下降至2224.47萬噸，下降48.48萬噸，降幅2.13%。庫存雖有下降，但從整體的量來看，仍處于同期高位水平。

從各環節庫存細分來看，煤礦庫存維持持續上升的趨勢。4月3日當周，煤礦煉焦煤庫存為251.29萬噸，至5月1日當周煤礦庫存上升至304.96萬噸，上漲53.67萬噸，漲幅21.36%。煤礦庫存的上漲主要是由于供應端的上升以及下游焦化企業利潤偏低，補庫意愿減弱，煤礦出庫受阻進而導致庫存持續增加。從煤礦整體庫存來看，當前煤礦整體煉焦煤庫存處于同時高位水平，而在焦化企業低利潤的情況下，后期煤礦庫存仍將維持偏高的水平。

港口庫存方面：4月份港口庫存整體維持穩中下降的局面，4月份后半段出現較大幅度的下降。4月3日當周，港口煉焦煤庫存為572萬噸，至4月24日當周，港口庫存維持在558萬噸，5月1日港口庫存大幅下滑至517萬噸。其實從前面分析的進出口數據可以看出，4月份進口大幅增加，故可以推遲出4月份進口煉焦煤也呈現增加的趨勢。但4月份港口庫存的大幅下滑理解為國家開始對進口煤有所管控，限制異地報關。這一影響將體現在5月份及以后月份煤炭進口量上，由于限制異地報關，后期港口煉焦煤庫存仍將繼續下滑。

鋼廠庫存和焦化企業庫存：4月3日當周110家獨立鋼廠焦煤庫存為802.5萬噸，100家獨立焦化企業的焦煤庫存為647.16萬噸，至5月1日當周，110家獨立鋼廠焦煤庫存下降至749.85萬噸，100家獨立焦化企業焦煤庫存小幅增加至652.66萬噸。從獨立鋼廠庫存來看，庫存以下降趨勢為主，庫存下降的主要原因由于鋼廠利潤偏低，補庫意愿偏弱，以消耗前期庫存為主。與之類似，焦化企業同樣由于利潤偏低，補庫積極性不強，剛需采購為主，庫存維持同期低位水平，在焦化企業利潤持續偏低的情況下，后期焦化企業庫存仍將維持偏低的水平。

圖2-6：煉焦煤總庫存

數據來源：Mysteel、方正中期研究院整理

圖2-7：煉焦煤礦總庫存

數據來源：Mysteel、方正中期研究院整理

圖2-8：港口煉焦煤庫存

數據來源：Mysteel、方正中期研究院整理

圖2-9：家樣本鋼廠煉焦煤礦庫存

數據來源：Mysteel、方正中期研究院整理

圖2-10：100家獨立焦企煉焦煤庫存

數據來源：Mysteel、方正中期研究院整理

三、技術分析

圖3-1：焦煤指數月K線圖

數據來源：文華財經、方正中期研究院整理

從焦煤指數月線級別走勢看，目前焦煤整體上仍處于一個下降趨勢，4月焦煤指數收出了一根長陰線，破位下跌。可關注破位之后回抽1160位置的沽空機會。

四、后市展望

4月份焦煤價格的下跌主要是外煤需求的疲弱。印度和日本由于疫情影響對于焦煤的進口保持低位，而兩國占澳煤出口40%以上，在需求疲弱的情況下，澳煤價格大幅下跌。站在當前的時間節點看，5月份印度疫情仍未出現拐點，當前印度仍處于鎖國狀態，需求依舊偏弱，而且海外疫情人數仍在增加，故需求端難以大幅改善。澳煤未來一段時間仍將維持偏弱的局面。在內外煤價差的邊際影響下，內煤價格存在補跌。而且焦炭利潤低位焦化廠會長期維持低庫存，持續壓煤礦。焦煤09合約的重心仍將不斷下移。整體的思路仍以逢高沽空為主，焦煤09合約關注1130-1150元/噸的做空機會。