摘要：

宏觀面來看，貨幣政策持續寬松，國常會提出再次提前下達專項債新增限額，證監會與發改委聯合推進基礎設施REITs試點，宏觀持續釋放利好政策。供給方面，鋼廠利潤回升，高爐生產積極性不減，鋼廠開工率和產能利用率持續回升，熱卷利潤明顯低于螺紋、線材等品種，熱卷鋼廠生產動力不足，鋼廠通過軋線檢修調節鐵水流向，熱卷周產量處于低位，但后期若利潤回升，產量依舊維持高彈性。需求端，隨著國內公共衛生事件好轉，汽車銷量有所好轉，但從長期來看，汽車對熱卷的拉動左右有限；各項基建項目逐漸開工，小型挖掘機、叉車和推土機等機械設備的銷量大幅增長，我國家電行業出口占比較大，疫情對家電產品出口將產生較大影響；但是在海外疫情未見明顯好轉前，熱卷及其下游終端產品出口將繼續受到影響。

后期來看，短期宏觀利好刺激疊加需求強勁，盤面將維持偏強走勢，但考慮到海外疫情尚未好轉，強需求能否持續尚未證實，外需尚未恢復，熱卷終端產品出口依舊受阻，這將制約盤面的上行空間，熱卷2010合約上方3400-3500元/噸處存在壓力，下方3100-3200元/噸處存在支撐。

對于熱卷上游冶煉企業來說，主要需要防范熱卷價格大幅下降，導致利潤大幅下降的風險，根據以上分析，我們認為在需求恐難持續，庫存壓力較大的情況下，熱卷現貨價格面臨較大壓力，鋼廠可關注在熱卷2010合約3400-3500元/噸上方進行賣出套期保值機會。

對于熱卷下游消費企業來說，主要需要防范熱卷價格大幅上升，導致成本大幅增加的風險，根據以上分析，我們認為后期若海外疫情好轉，需求快速釋放，對應遠期10合約存在反彈動力，下游消費企業可關注10合約在降至3100-3200元/噸附近買入套保機會。

一、行情回顧

四月份，熱卷10合約整體呈現震蕩上行走勢，10合約作為旺季合約，在四月初跌至歷史低位2900左右后開始反彈走出一波上行趨勢。4月上旬，基建政策發力帶動工程機械需求回升，制造業迎來階段性補庫，熱卷周度表觀消費量回升至330萬噸水平，成本支撐增強疊加需求好轉，熱卷10合約連續上行。熱卷周產量處于低位，現貨消耗增速，鋼廠庫存和社會庫存加速去化，期現共振上行。4月中旬，各項宏觀經濟數據公布，數據整體利空，市場情緒受此影響，盤面在20日均線附近承壓，結束連續上漲，回調100點左右。

五一節后宏觀再度釋放利好政策，證監會與發改委聯合推進基礎設施REITs試點，國常會提出再次提前下達專項債新增限額，基建政策利好提振市場熱情，節后下游補庫，現貨成交放量，現貨市場預期好轉，唐山發布《5月份空氣質量強化管控期間停限產調度安排表》，鋼鐵行業限產，熱卷產量受到抑制，宏觀面和供給端推動，熱卷連續上行并突破上方壓力位。

熱卷現貨價格漲幅不及期貨價格，上海地區4.75mm熱軋卷板現貨價格由3280元/噸上漲至3430元/噸左右，4月份以來熱卷10合約基差逐漸收窄，由4月初的200元/噸下降至75元/噸左右。

圖1-1：熱軋卷板主力連續合約走勢

數據來源：文華財經方正中期期貨研究院

圖1-2：熱軋卷板價格走勢

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

圖1-3：熱軋卷板主力連續合約與上海熱卷（Q235B，4.75mm）基差走勢

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

二、宏觀經濟政策情況

1.2020年3月，M1、M2增速回升。狹義貨幣M1同比5.00%，較上月變化0.20%，廣義貨幣M2同比10.10%，較上月變化1.30%。

2.2020年4月制造業PMI指數為50.80，環比變化-1.20，其中生產指數為53.70，環比變動-0.40，新訂單指數為50.20，環比變動-1.80，產成品庫存指數為49.30，環比變動0.20；

3.1—3月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額7814.5億元，同比下降36.7%（按可比口徑計算，詳見附注二），降幅比1—2月份收窄1.6個百分點。1—3月份，在41個工業大類行業中，2個行業利潤總額同比增加，39個行業減少。主要行業利潤情況如下：煙草制品業利潤總額同比增長28.5%，農副食品加工業增長11.2%，汽車制造業下降80.2%，化學原料和化學制品制造業下降56.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業下降55.7%，電氣機械和器材制造業下降47.0%，通用設備制造業下降39.9%，紡織業下降38.8%，專用設備制造業下降34.7%，非金屬礦物制品業下降34.0%，電力、熱力生產和供應業下降30.7%，有色金屬冶煉和壓延加工業下降30.2%，煤炭開采和洗選業下降29.9%，石油和天然氣開采業下降20.1%，計算機、通信和其他電子設備制造業下降12.0%，石油、煤炭及其他燃料加工業由上年同期盈利轉為虧損。

4.1—3月份，全國房地產開發投資21963億元，同比下降7.7%，降幅比1—2月份收窄8.6個百分點。其中，住宅投資16015億元，下降7.2%，降幅收窄8.8個百分點。1—3月份，房地產開發企業房屋施工面積717886萬平方米，同比增長2.6%，增速比1—2月份回落0.3個百分點。其中，住宅施工面積504616萬平方米，增長4.1%。房屋新開工面積28203萬平方米，下降27.2%，降幅收窄17.7個百分點。其中，住宅新開工面積20799萬平方米，下降26.9%。房屋竣工面積15557萬平方米，下降15.8%，降幅收窄7.1個百分點。其中，住宅竣工面積10928萬平方米，下降16.2%。

5.1—3月份，全國固定資產投資（不含農戶）84145億元，同比下降16.1%，降幅比1—2月份收窄8.4個百分點。其中，民間固定資產投資47804億元，下降18.8%，降幅收窄7.6個百分點。從環比速度看，3月份固定資產投資（不含農戶）增長6.05%。

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

三、供給

四月份以來，鋼廠利潤回升，高爐生產積極性不減，鋼廠開工率和產能利用率持續回升，截止2020-04-30，全國高爐開工率為69.06%，月環比變化2.07%，全國高爐產能利用率為78.08%，月環比變化2.18%，剔除淘汰產能的利用率為85.00%，月環比變化2.37；唐山地區高爐開工率為74.64%，月環比變化2.18%，唐山高爐產能利用率為77.25%，月環比變化2.07%。

熱卷利潤明顯低于螺紋、線材等品種，熱卷鋼廠生產動力不足，鋼廠通過軋線檢修調節鐵水流向，四月份雖高爐開工持續回升，但熱卷周產量依舊持平于三月份。截止2020-05-08，根據我的鋼鐵的調查，37家熱軋板卷生產企業總計64條產線實際開工條數55條，整體開工率為85.94%，環比上一月變化-3.12%，本周鋼廠周年化產能利用率為75.07%，較上一月變化489.00%；本周鋼廠實際產量為293.83萬噸，較上一月變化約-16.21萬噸。

從生鐵、粗鋼產量來看，生鐵、粗鋼產量依舊保持正增長，但3月份鋼廠減少廢鋼占比，粗鋼增速有所下降，螺紋、熱卷等軋線維持檢修狀態，導致鋼材產量同比依舊負增長，但下降幅度減小。根據國家統計局數據，截止2020-03月，全國生鐵累計產量19973.70萬噸，同比變化2.40%；全國粗鋼累計產量23445.00萬噸，同比變化1.20%，2月份粗鋼日均產量254.77萬噸，同比去年變化-1.68%；全國鋼材累計產量26742.20萬噸，同比變化-1.60%，2月份鋼材日均產量318.97萬噸，同比去年變化1.03%。

表3-1：唐山高爐開工率

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

圖3-1：高爐開工率

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

圖3-2：產能利用率

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

圖3-3：熱卷周產量

數據來源：鋼聯數據 方正中期期貨研究院

圖3-4：中國生鐵產量累計值及同比

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

圖3-5：中國粗鋼產量累計值及同比

數據來源：Wind 方正中期期貨研究院

圖3-6：鋼材產量累計值及同比

數據來源：鋼聯數據、方正中期研究院整理

圖3-7：粗鋼日均產量

數據來源：鋼聯數據、方正中期研究院整理

四、需求

（一）汽車

自2018年下半年以來，汽車行業持續下行，汽車銷量連續20個月負增長，2019年四季度以來汽車行業已有所好轉，銷量降速有所收窄。今年以來受公衛事件影響，汽車產銷量持續下降，3月份汽車產銷量雖環比有所好轉，但同比依舊負增長，其中與基建相關的重型卡車銷量大幅好轉，截止到2020-03月，汽車當月產量1422131.00輛，同比去年變化-44.47%，環比上月變化399.23%；汽車當月銷量1430217.00輛，同比去年變化-43.29%，環比上月變化361.05%，中汽協公布3月乘用車銷量104萬輛，同比下降48.4%。后期來看，隨著國內公共衛生事件的好轉，前期抑制的需求有所釋放，國內汽車銷量環比增加，為穩定汽車等大宗商品消費，各省市已出臺多項促進新能源汽車消費、增加傳統汽車限購指標和開展汽車以舊換新等刺激政策，同時由于國標切換以及基建拉動，重型卡車銷售火爆，短期汽車銷量有望好轉，但從長期來看，汽車對熱卷的拉動左右有限。

圖4-1：汽車庫存

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

圖4-2：汽車產量季節圖

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

（二）船舶

2020年1-3月我國新接船舶訂單量489.00萬載重噸，累計同比變化6.54%，2020年1-3月中國手持船舶訂單累計7，955.00萬載重噸，同比變化-5.61%，2020年1-3月中國造船完工量累計700.00萬載重噸，同比變化-27.23%。船舶需求有所好轉，但對熱卷需求的拉動作用有限，從2019年新接船舶訂單量累計同比走勢來看，2020年造船業將面臨較大壓力，船舶需求一方面是海運量的增長帶來的新增需求，另一方面是老舊船舶更新帶來的更新需求。其中前者是造船市場主要訂單來源。而海運量凈增長帶來的船舶新增需求主要和全球經濟貿易的增長呈高度正相關關系。目前來看，全球經濟持續疲軟，各國之間貿易關系緊張，BDI仍位于底部區間，船舶市場仍處于周期底部，短期造船業難有明顯起色。

圖4-3：新接船舶訂單量累計值及同比

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

圖4-4：手持船舶訂單量累計值

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

圖4-5：波羅的海干散貨指數BDI

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（三）家電

三月份在公共衛生事件的影響下，空調、冰箱等家電產銷量持續受到影響，我國家電行業出口占比較大，疫情對家電產品出口將產生較大影響，國內家電銷售在各項促進消費政策的刺激下有望迎來好轉，但家電庫存高企，銷售端的好轉傳導至生產端的程度有限，總體來看，家電用鋼對于熱卷需求的拉動作用有限。家電新增需求量邊際收窄，行業增幅大概率將進入平穩增長階段。截止2020-03月，空調1-2月累計產量3688.10萬臺，累計同比變化-27.90%；家用冰箱1-2月累計產量1，373.10萬臺，累計同比變化-19.80%；家用洗衣機1-2月累計產量1416.20萬臺，累計同比變化-11.90%；冷柜1-2月累計產量457.20萬臺，累計同比變化-2.70%。

圖4-6：空調產量累計值及同比

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

圖4-7：電冰箱產量累計值及同比

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圖4-8：洗衣機產量累計值及同比

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

圖4-9：冷柜產量累計值及同比

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

（四）工程機械

從2019年10月份開始挖掘機銷量已有所好轉，近期隨著公衛事件的好轉，以及各項基建項目逐漸開工，3月份小型挖掘機、叉車和推土機等機械設備的銷量大幅增長，截止到2020-03月，挖掘機累計產量58，735.00臺，累計同比-19.90%；3月份挖掘機銷量49408臺，累計同比增長11.6%。1-3月累計銷量68630臺，同比下降8.22%，降幅收窄。但海外疫情未見好轉，對于機械產品的出口產生了較大影響，特別是機電、電氣機械等產品出口嚴重受阻。后期來看，和基建有關的各項機械有望繼續帶動熱卷需求。

圖4-10：挖掘機產量當月值及同比

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

圖4-11：挖掘機銷量當月值及同比

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

圖4-12：起重機、推土機、叉車、壓路機、裝載機等機械當月銷量同比

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

圖4-13：機電產品出口金額累計同比

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

（五）熱卷進出口

海外疫情未見好轉，PMI持續位于榮枯線下方，歐美國家制造業受到重創，海外需求下滑導致鋼材出口訂單大幅下降，其中板材占比較大，熱卷直接出口和間接出口大幅下降。根據中國海關總署的統計數據，截止到2020-03月，熱軋卷板累計出口量188.82萬噸，累計同比變化-25.17%，出口量占熱軋卷板總產量的比例不大。截止到2020-03月，熱軋卷板累計進口量76.42萬噸，同比變化9.62%。

圖4-14：熱軋卷板出口量及同比

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

圖4-15：熱軋卷板進口量及同比

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

五、套利機會分析

圖5-1：熱軋卷板2101-螺紋2101合約價差走勢

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

套利方面可以繼續關注熱卷2101合約和螺紋2101合約正套，從近五年熱卷-螺紋2101合約價差走勢來看，17、18年熱卷-螺紋2101合約價差均從5月中旬左右開始走高，近期隨著疫情好轉，熱卷下游行業復產持續推進，同時在基建政策的帶動下，前期抑制的需求逐漸釋放，制造業迎來階段性補庫，熱卷供需好轉，而隨著南方雨季來臨，螺紋下游需求或將季節性走弱，熱卷-螺紋2101合約價差或將繼續上行。

六、供需平衡表預測與分析

表6-1：熱軋卷板供需平衡表

數據來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

熱卷下游主要對應汽車、家電、機械、船舶等制造業，4月份國內公共衛生事件逐漸好轉，制造業企業逐漸復工復產，熱卷需求環比回升，4月份表觀消費量增長6.37%；供給端熱卷軋線維持檢修，熱卷產量維持3月水平，4月份供需錯配導致熱卷庫存大幅下降。5月份國內公共衛生事件持續好轉，工程機械行業受基建政策拉動，熱卷表觀消費量有望維持4月水平，庫存繼續去化，但海外疫情未見好轉，熱卷及其下游終端產品出口受阻，庫存下降速度或將減慢。

七、季節性分析

圖7-1：熱軋卷板指數季節性走勢

數據來源：Wind、方正中期研究院整理

熱軋卷板的季節性走勢主要和制造業相關，1、2月份屬于春節前期貿易商冬儲時期，這一時期經歷過12月份的連續下跌后，投機需求開始恢復，價格通常上漲，歷史數據來看，1、2月份普遍上漲，3月份通常是春節過后，需求的恢復延遲導致多數處于下跌趨勢中，4月份下游制造業階段性補庫，價格通常上行，5月份合約換成10月合約，對于遠期需求的悲觀通常導致價格的回落，近幾年需求強勁，6、7月份呈現“淡季不淡”現象，疊加旺季預期炒作，價格大部分處于上漲階段，下半年往往呈現旺季不旺的現象，導致價格多數處于回落趨勢中。

八、期貨技術分析

圖8-1：熱軋卷板主力連續合約走勢

數據來源：文華財經、方正中期研究院整理

從2014年熱軋卷板上市以來，大體可以分為三段趨勢，2014年至2015年整體處于下跌趨勢，2016年國內鋼鐵行業去產能致使鋼價大幅上漲，2017年熱卷價格延續了2016年的強勢，2018年8月份開始進入下跌通道，2019年熱卷重心下移，進入震蕩趨勢，熱卷價格上方3600元/噸是一個壓力位，下方支撐位為2800元/噸。

九、結論

宏觀面來看，貨幣政策持續寬松，國常會提出再次提前下達專項債新增限額，證監會與發改委聯合推進基礎設施REITs試點，宏觀持續釋放利好政策。供給方面，鋼廠利潤回升，高爐生產積極性不減，鋼廠開工率和產能利用率持續回升，熱卷利潤明顯低于螺紋、線材等品種，熱卷鋼廠生產動力不足，鋼廠通過軋線檢修調節鐵水流向，熱卷周產量處于低位，但后期若利潤回升，產量依舊維持高彈性。需求端，隨著國內公共衛生事件好轉，汽車銷量有所好轉，但從長期來看，汽車對熱卷的拉動左右有限；各項基建項目逐漸開工，小型挖掘機、叉車和推土機等機械設備的銷量大幅增長，我國家電行業出口占比較大，疫情對家電產品出口將產生較大影響；但是在海外疫情未見明顯好轉前，熱卷及其下游終端產品出口將繼續受到影響。

后期來看，短期宏觀利好刺激疊加需求強勁，盤面將維持偏強走勢，但考慮到海外疫情尚未好轉，強需求能否持續尚未證實，外需尚未恢復，熱卷終端產品出口依舊受阻，這將制約盤面的上行空間，熱卷2010合約上方3400-3500元/噸處存在壓力，下方3100-3200元/噸處存在支撐。

十、相關股票

表10-1：行業相關證券

資料來源：Wind、方正中期研究院整理