一、4月走勢回顧

橡膠4月漲幅2.94%，在連跌3個月后終于止跌，一方面估值方面已經(jīng)跌無可跌，加工利潤為負、部分地區(qū)連割膠成本都跌破；另一方面國際油價有所止跌，間接影響橡膠價格。

操作上，4月我們一直建議繼續(xù)保持輕倉長線，9600-9900區(qū)間可以適量加倉，但總體倉位不可以超過30%。在10000之上根據(jù)個人喜好可以平掉部分倉位，等再次探底的時候再加回來，反復(fù)如此，降低持倉成本。

二、基本面分析

1．供給分析

4月份，供需雙弱繼續(xù)延續(xù)，產(chǎn)膠國紛紛推遲割膠，一方面是因為白粉病的影響，導(dǎo)致橡膠樹葉子小，不適合割膠；另一方面是價格太低，橡膠價格拖累膠水價格，使得膠農(nóng)割膠意愿很低。

進口方面，也有所提升，不過數(shù)量上還算正常，因為中國80%的橡膠需求需要進口，所以也不必為進口提升而感到恐慌，主要是一季度下游開工少，進口少，進入4月進口需求增加。

泰國橡膠月度產(chǎn)量

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

中國天膠月度進口量

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

2．需求分析

4月需求出現(xiàn)差異。因為輪胎出口數(shù)據(jù)國家是在次月公布的，所以從4月份得到的3月輪胎出口數(shù)據(jù)來看，增長喜人，但從4月本身的基本面了解，海外汽車廠關(guān)停的數(shù)量在增加，并沒有復(fù)工的。所以不能只看數(shù)據(jù)表面來判斷價格，未來輪胎出口是堪憂的。

4月國內(nèi)輪胎企業(yè)的開工率環(huán)比是下降的，這也就是我們前面所說的，不能只看3月的出口數(shù)據(jù)就覺得至暗時刻已經(jīng)結(jié)束，我們對未來價格做判斷，要看什么影響未來的趨勢，開工率環(huán)比下降說明訂單在減少，那么4月的出口數(shù)據(jù)屆時一定是難看的。

胎企開工率

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

汽車輪胎出口量

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

汽車產(chǎn)銷繼續(xù)下降，國內(nèi)汽車的銷售主要靠內(nèi)需，近幾個月大家都被關(guān)在家里，出門都是采購生存必需物資，這個時候出門買車的實在有限，目前的產(chǎn)銷是自2016年以來的新低，行業(yè)還在深夜，黎明遠未到來。

中國汽車月度產(chǎn)銷量

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

3．庫存分析

上海期貨交易所天然橡膠期貨倉單235400噸，較上月減少0.66%，從圖中也可以看出是微降。

青島地區(qū)天然橡膠庫存繼續(xù)上漲。總庫存為81.97萬噸，環(huán)比增加8.8%；其中區(qū)內(nèi)庫存至19.08萬噸，環(huán)比增加1.49%；一般貿(mào)易庫存至62.89萬噸，環(huán)比增加11.23%。進口增加速度超過消費速度，只能不斷積累庫存。

天膠上期所周度庫存

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

青島庫存

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

4．利潤分析

目前國內(nèi)方面，云南膠水價格8800元/噸，海南膠水價格10800元/噸，相差2000元/噸，按照云南的最低收購價，加工利潤突然轉(zhuǎn)正，但實際上呢？目前云南海南均推遲開割，一方面沒有大量膠水上市，有價無市因此這個價格參考性其實不大，另一方面目前成交的膠水也有老膠，本來就有貶值情況，僅能作為參考。

橡膠價格與膠水價格對比

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

橡膠加工利潤

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

5．相關(guān)品分析

混膠和丁苯、順丁的價差均走弱，一方面是原油略企穩(wěn)更直接影響合成橡膠，另一方面是天膠價格的進一步下跌，追趕合成的距離又近了。

STR20#混合膠和SBR1502價差

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

STR20#混合膠和BR9000價差

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

6．基差分析

可以倒回去看我們4月月報，關(guān)于基差的分析，已經(jīng)從邏輯上梳理了為什么基差要走弱的依據(jù)，并確定性地判斷了基差將要走弱。而4月份實際走勢也驗證了這一觀點，基差開始走弱。我們認為依然有進一步走弱的可能。

9-1價差也有進一步走弱的需要。可以觀察下圖，我們需要關(guān)注的是有成交量的統(tǒng)計，沒有成交量，價差也就沒有意義。很明顯，目前的9-1價差在近6年來是處于高位的。9月合約始終會因為是最后一個可以大量交老膠的合約（注意11月合約沒有流動性，我們強調(diào)的大量）而備受打壓。便宜的老膠如果要交割，都得空在9月合約上。

橡膠基差走勢

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

期貨9-1價差

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

三、技術(shù)分析

雖然通過技術(shù)分析我們對方向的判斷一直是對的，但不得不說4月份的走勢還是令人失望的，價格的確反彈了，但力度太弱，到月收盤依然在10000以下，市場的信心需要恢復(fù)，磨底要繼續(xù)，但從技術(shù)上看向下沒有空間，長線多單安心輕倉持有即可。

橡膠9月合約周線

資料來源：博易大師，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

橡膠9月合約月線

資料來源：博易大師，長江期貨能化產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心

四、后市展望

橡膠需求的改善和全球疫情的好轉(zhuǎn)成正比，橡膠價格同時受到原油價格的間接影響。疫情和原油在沒有變好前，對橡膠價格都是打壓的。

橡膠的加工利潤必然受到持續(xù)打擊，超低的膠價具有價值投資的意義。

套保方面，上游企業(yè)參與“保險+期貨”、場外期權(quán)等，對繼續(xù)下跌做保值；下游企業(yè)隨采隨用，暫不用做買保，等待高庫存的消化再覓時機建立虛擬庫存。

投資方面，繼續(xù)堅定持有10000以下長線多單，并始終保持在30%倉位以下，無論驚濤駭浪，我自巋然不動！當(dāng)然，可以根據(jù)個人的技術(shù)，在10000以下尋找合適的機會加倉，但倉位一定不能超30%，然后在10000之上平掉下方加倉的部分，如此反復(fù)來降低持倉成本。