摘要

硅鐵現貨價格在4月整體維持穩定，期貨盤面表現強于現貨，全月震蕩上行，基差持續回落。供需在4月進一步轉好，硅鐵生產廠家的開工率逐周下降，至月末已經回落至40%下方，月度產量也回落至40萬噸以下。下游鋼廠進入旺季模式，長短流程鋼廠的產量均持續攀升，對硅鐵的消耗有明顯增加，硅鐵整體去庫較為順利。中小硅鐵廠家的庫存已處于低位，大廠的庫存也出現明顯下降。雖然下游鋼廠的利潤和產量均有增加，但由于當前硅鐵的庫存總量仍較高，供應較為充裕，對硅鐵的鋼招價格和采量并沒有出現明顯提升。金屬鎂市場依舊低迷，鎂廠開始出現主動檢修以減產保價，對硅鐵的壓價意愿強烈，需求下滑。成本端蘭炭價格于4月下旬開始企穩，對硅鐵現貨價格起到了一定的支撐作用，也為盤面價格的反彈創造了條件。

展望5月，硅鐵的整體供需仍將向好。長流程鋼廠的產量仍有進一步提產的空間，短流程鋼廠雖然利潤空間被壓縮明顯，但產量仍將維持在高位，下游鋼廠對錳硅的消耗將進一步增加。但在硅鐵當前供應較為充裕的情況下，主動補庫的意愿仍難出現明顯走強。硅鐵生產廠家的復產可能會增多，但供應端的總體壓力不大。硅鐵去庫仍有望持續，但去庫速度將出現放緩。成本方面，5月的電價和蘭炭價格預計將維持穩定，但隨著高速收費的恢復，運輸成本的增加將會推升硅鐵的成本端小幅上移，受此影響節后主流鋼廠的鋼招價格有望提升50-100元/噸。金屬鎂方面對硅鐵的需求仍難有明顯起色，但硅鐵的出口可能出現逐步回暖。總體看，硅鐵現貨價格在5月具備了一定的上漲條件，盤面已經開始提前反應，近期開啟持續反彈。但現貨價格具體啟動的時點仍將取決于硅鐵大廠何時上調價格。雖然近期去庫較為順利，但當前硅鐵大廠的庫存壓力猶在，硅鐵現貨價格上行的動能仍有待進一步累積。但可以預計的是，硅鐵價格最低迷的時刻已經過去，當前看漲后市的機會已大于風險。現貨價格貼水盤面較為明顯，5月大概率將逐步上行向期貨價格靠攏。對于以硅鐵為原料的產業客戶來說，可嘗試在盤面進行買入套期保值的操作，以降低后續的采購成本。

一．4月走勢回顧

圖：硅鐵價格4月走勢回顧

數據來源：wind，方正中期期貨

（一）現貨走勢回顧

4月75B硅鐵絕對價格指數的平均值為5324，價格重心環比3月下降2.41%，處于近幾年歷史同期相對低位水平。具體來看，上半月仍延續著前期的下跌趨勢，進入后半月后續開始出現企穩。從主產區的現貨價格走勢來看，4月寧夏地區75B價格維持穩定，未出現進一步下行，全月價格均維持在5300元/噸。

圖：硅鐵絕對價格指數季節性走勢

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

（二）期貨市場回顧

期貨價格方面，月度走勢明顯強于現貨，月度均值與3月基本持平，但走勢卻與3月形成鮮明的對比。在經過前期的持續回落后，進入4月后硅鐵盤面逐步震蕩上行。從月初的5504上漲至月末的5830，月累計漲幅5.92%。成交方面，4月硅鐵期貨日均成交量為141559手，環比3月上升112%，市場交投情緒有明顯提升。持倉方面，截止3月末硅鐵各合約持倉量總計97711手，環比3月末持倉增加59.4%。總體看，3月硅鐵盤面總體呈現明顯的放量，增倉上行走勢，市場看漲預期有明顯增強。

圖：硅鐵主力合約價格4月走勢

數據來源：wind，方正中期期貨

圖：硅鐵期貨成交量與持倉量月度變化

數據來源：wind，方正中期期貨

硅鐵在4月始終仍處于負基差狀態，相比于3月，4月硅鐵盤面升水現貨更為明顯。全月基差的最低值低于-500，與1-2月的基差水平相當。基差在4月整體呈現倒N字走勢，最高值出現在月初和月中，從下半月開始持續回落，臨近月底達到最低值。5月基差的修復方式大概率將以現貨價格的上漲來實現。

圖：硅鐵4月基差走勢

數據來源：wind，方正中期期貨

二．出口

年初至今，由于出口政策上出現了一定的松綁使得出口一度較為活躍，價格有所上漲，出口貿易商采購量有所增加。但是作為我國長協硅鐵的主要出口目的國，日韓地區的需求受本輪公共衛生事件的沖擊較為明顯，故1-2月的累計出口量相較去年仍出現了較為明顯的下降。今年前兩月硅鐵累計出口量為34378.53萬噸，不及去年同期的一半水平。但進入3月后，雖然海外公共衛生事件仍在持續，但國內硅鐵的出口出現了明顯的轉好，單月出口量恢復到46872.81噸。當前出口市場75鐵FOB報價在1030美金/噸左右，環比3月再度下降20美金/噸，年初至今價格已累計下降70美金/噸，或將有利于后續出口的進一步轉好，但5月的實際出口情況受海外需求不確定性的影響仍將充滿變數。

三．供應端

4月硅鐵供應端的壓力得到進一步緩解，月產量環比3月下降2.93萬噸至39.24萬噸，同比去年同期下降8.6萬噸，回落至40萬噸下方。從各主產區的產量變化情況看，減量主要由內蒙和寧夏地區貢獻，內蒙本月關停的小廠數量較多，寧夏地區在4月初停產了4臺礦熱爐，造成月度產量出現7000噸的下降。從周度產量和開工率的走勢看，4月呈現不斷下降的趨勢。至月末全國樣本獨立硅鐵企業開工率（產能利用率）已回落至40%下方，報39.34%，日均產量也下降至12946噸。經過3-4月的主動減產后，硅鐵供應端的壓力得到了明顯緩解，5月隨著下游需求的進一步轉好，部分硅鐵廠家可能會出現復產，硅鐵產量有望逐步回升。但考慮到多數合金廠仍將在盈虧線附近掙扎，產量的增幅應較為有限。

圖：全國硅鐵月度產量季節性走勢（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖：硅鐵周度產量變動情況（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖：硅鐵各主產區月度產量走勢（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

四．需求端

（一）金屬鎂

今年一季度的金屬鎂產量相較往年同期有明顯下滑，3月的產量為5.17萬噸，雖然環比2月小幅上漲0.89萬噸，但仍處于近些年歷史同期最低位。金屬鎂產量的下滑主要是受需求端持續低迷的影響。海外公共事件對國外鋁廠的生產沖擊較為明顯，進而影響到了對金屬鎂的采購，對我國鎂錠的出口造成了較大的影響。需求端的萎靡致使鎂廠不斷降價出售，至4月初，陜西地區鎂錠的主流出廠含稅現金價格已經回落至13200元/噸，山西地區為13350-13450元/噸，主流成交價格回落至13100-13200元/噸區間。4月金屬鎂的需求并未出現轉好，市場依舊以低價零星成交為主，主力出廠價格進一步回落至12900-13000元/噸。年初至今的累計下跌幅度已經超過1000元/噸。在價格持續下滑和焦炭高庫存的雙重壓力下，鎂廠主動檢修增多，進行減產報價，對原料端硅鐵的壓價意愿較強，有的廠家甚至暫停采購。在需求端暫無明確轉好跡象的情況下，鎂價仍有下行壓力，預計5月的金屬鎂產量仍將較為低迷，對硅鐵的需求難有明顯提升。

圖：金屬鎂月度產量季節性走勢（萬噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

（二）鋼廠

作為硅鐵需求端最重要的組成部分，鋼廠對硅鐵的需求量在4月有明顯上升，這從五大鋼種對錳硅需求的大幅增加可以推斷出來。長短流程鋼廠在4月的產量均有進一步增加，隨著成材的大幅去庫，鋼廠生產積極性得到提振，產量進入旺季模式。高爐開工率持續回升，從月初的66.99%上升至月末的69.06%。廢鋼價格的上漲雖然壓縮了電爐的生產利潤，但短流程鋼廠的生產積極性仍較高，產量和開工率在4月持續增加。3月全國粗鋼日均產量254.77萬噸，預計4月的日均產量將突破270萬噸。但從河鋼的5月鋼招的招標量來看，并未出現明顯增量，環比上月下降3噸至1062噸。一方面是由于其生產鋼種出現調整，使得對硅鐵的消耗有所降低。但更為主要的原因還是因為當前硅鐵的總體庫存量仍較高，在供應較為充裕的情況下，鋼廠主動補庫的意愿并不急迫。

展望5月，長流程鋼廠的產量仍有進一步提產的空間，短流程鋼廠雖然利潤空間被壓縮明顯，但產量仍將維持在高位，下游鋼廠對錳硅的消耗將進一步增加，但需求增速將逐步放緩。但鑒于當前硅鐵的庫存仍較為充裕，且鋼廠自身的可用天數也較高，短期內主動補庫的意愿仍不強。

圖：國內粗鋼日均產量季節性走勢（萬噸）

數據來源：wind，方正中期期貨

圖：高爐開工率季節性走勢

數據來源：wind，方正中期期貨

圖：河鋼硅鐵月度招標量季節性走勢（噸）

數據來源：wind，方正中期期貨

從3月成材庫存出現拐點開始，長流程的利潤水平逐步走擴，進入4月成材表需有進一步改善，鋼廠利潤空間有小幅走擴，長流程鋼廠螺紋的噸鋼毛利潤全月基本維持至250-300元區間。但即便利潤水平尚可，鋼廠對原料端的價格仍較為敏感，4月對硅鐵的采購基本在低位進行。從已展開的5月鋼招價格來看，多數廠家都基本持平于4月，沙鋼定價為5660元/噸，環比4月份小幅下降40元/噸，河鋼5月鋼招價格尚未敲定。

進入5月后，成材表需進一步走強的空間較為有限，而鋼廠產量短期仍將繼續維持在高位，加之南方將逐步進入雨季，海外低價資源陸續到港，成材的去庫速度將逐步趨緩，成材價格將呈現震蕩回落走勢。長流程鋼廠利潤空間大概率會出現收窄。而近期隨著廢鋼價格的不斷上漲，使得短流程鋼廠的利潤空間被壓縮明顯，預計5月上半月螺廢價差預計將進一步下降，短流程利潤空間將進一步收窄。利潤水平的回落將使鋼廠對原料端的壓價意愿更強，但隨著五一節后高速收費的恢復，節后主流鋼廠本輪的鋼招價格有望提升50-100元/噸。

圖：螺紋噸鋼毛利走勢（元）

數據來源：wind，方正中期期貨

圖：河鋼硅鐵月度招標價季節性走勢（元/噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

五．成本

硅鐵成本端的坍塌是其價格在3月初持續下調的主要原因。府谷地區的蘭炭小料價格從3月初的720元/噸下降至月末的620元/噸，月累計降幅達100元/噸，加上高速公路費用的減免，硅鐵的生產成本下降200元/噸左右，這與同期硅鐵的價格重心下降的幅度基本一致。

進入4月后，府谷地區的蘭炭小料價格仍繼續下行，從月初的620元/噸下降至530元/噸，但隨著蘭炭集團限產保價相關文件的出臺，臨近月末蘭炭價格開始出現止跌企穩，530元/噸的價格一直維持到5月上旬，基本可以確定為本輪價格調整的短期底部區域。成本端的逐步企穩對硅鐵現貨價格起到了一定的支撐作用，為盤面價格的反彈創造了條件。

相比于錳硅，硅鐵的成本構成相對簡單，主要由電價和蘭炭價格決定，其他部分對成本端的影響將越發不顯著，比如硅石。對于硅鐵成本端最主要的構成部分，電價年初至今維持穩定。考慮到兩大電網對高耗能行業難有明顯支持，電價后續較難出現下調。而蘭炭價格也基本確定企穩，隨著高速收費的恢復，5月硅鐵的成本端有可能出現小幅上移。

六．庫存

春節期間硅鐵的生產并沒受到影響，隨著節后交通出現受限加之下游復工延后，使得硅鐵的廠庫和社庫出現了明顯累積。而進入3月后，由于硅鐵供應端的壓力出現減緩，加之成材產量持續回升，硅鐵廠家的去庫較為明顯，從40萬噸左右的高位下降至4月上旬的22萬噸左右。4月硅鐵的去庫仍較為順利，據Mysteel統計，全國60家獨立硅鐵樣本企業庫存量從4月上旬的224360噸下降至月末的193600噸，五一過后進一步下降至151200噸。當前市場低價貨源已經較為稀缺，小廠的庫存量也已回落至低位，大廠庫存的去化也較為明顯，但暫未出現提價。鋼廠的硅鐵庫存在4月總體維持穩定，可以天數基本持平于3月，當前庫存水平略高于去年同期。5月硅鐵的需求端仍有進一步改善的空間，但隨著復產廠家的增多，供應端的壓力也將有所增加，去庫仍有望持續，但去庫速度將出現放緩。硅鐵大廠在庫存壓力沒有得到徹底緩解之前，暫不會出現明顯提價，硅鐵價格上行的動能仍有待進一步累積。

表：鋼廠硅鐵庫存變動情況

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

七．供需平衡表

表：硅鐵供需平衡表（單位：萬噸）

八．相關股票走勢回顧

表：硅鐵相關股票走勢回顧

數據來源：Wind，方正中期期貨

九．技術走勢分析

從硅鐵技術走勢看，5日均線和10日均線上行趨勢明顯，且均已完成對中長期均線的上穿，盤面短期的上漲趨勢已基本確立，上升趨勢線近期對盤面的支撐力度不斷得到印證。而當前20日均線也行將完成對60日均線的上穿，一旦該金叉形成，硅鐵盤面的中期走勢也將較為樂觀。而且從成交量上看，本輪硅鐵的上漲有充足的量能配合，資金參與熱情較高，為后續價格進一步向上拓展提供了可能。從MACD的走勢看，DIF進一步上升的空間已較為有限，近期有回落的可能，但當前紅柱仍較長，盤面短期仍能維持上行趨勢。

圖：硅鐵技術走勢分析

數據來源：wind，方正中期期貨

十．套利操作

對于硅鐵來說，當前的9-1價差水平為近幾年同期的最低值，主要是由于當前硅鐵的庫存量明顯高于往年同期，對09合約的價格造成了較強的壓制。但隨著近期硅鐵供需的轉好，其去庫的過程較為順暢。當前現貨市場低價資源已較為緊張，中小廠家的庫存基本消耗殆盡，大廠庫存也下降明顯，短期市場情緒已有明顯轉好。考慮到鋼廠5月的產量仍有進一步提升的空間，對硅鐵的需求量將迎來全年之中最旺盛的時段。故硅鐵的9-1價差后續有望逐步走擴，可嘗試正套操作。

圖：硅鐵9-1價差走勢

數據來源：wind，方正中期期貨

對于鐵合金的品種間套利來說，短期仍可進行多錳硅空硅鐵的套利操作。即便當前二者價差已經處于歷史同期相對高位水平，但考慮到其后續供需和成本的走勢，其價差仍有進一步擴大的可能，有望突破2000元關口。首先錳硅的需求端相較于硅鐵更為集中，意味著后續若粗鋼產量出現明顯回升，錳硅的需求端釋放的力度將更為明顯。而5月的月度粗鋼產量大概率將創出全年的最高值，從這個角度看錳硅需求端的表現將強于硅鐵。另一方面，南非的封鎖令將使得后續錳礦的到港量出現下滑，這將極大地緩解從去年開始持續至今的國內錳元素過剩的矛盾，錳礦價格仍有進一步上漲的空間，進而從成本端驅動錳硅的整體估值水平繼續上行。最后從庫存的角度看，硅鐵當前的庫存壓力猶存，仍明顯高于往年同期，預計去庫還將持續一段時間，這將限制硅鐵價格后續的上漲空間，而錳硅的庫存水平整體更為健康，當前廠庫和社庫的矛盾均不明顯。

圖：錳硅-硅鐵主力合約價差季節性走勢

數據來源：wind，方正中期期貨

十一．季節性分析

從硅鐵的近10年現貨價格和近5年期貨價格走勢來看，二者在年初多數會呈現出短期背離的走勢，主要是因為該時間端一般處于春節前后，下游實際需求不振，現貨價格總體疲弱，而期貨價格處于對年后開工的預期往往會提前啟動，這一趨勢在近幾年逐步明顯。而6月份在多數情況下都是二者在一年之中價格漲幅最明顯的時間段，年中高點也往往會出現在這一時期，主要因為4，5月份往往是下游開工一年之中最旺盛的時候，對合金端的消耗量也在此時達到年內峰值，故6月的鋼招的采價和采量往往會出現明顯上升，帶動硅鐵價格走強。而進入四季度后，若沒有環保因素影響期現價格基本會逐步走弱，在12月往往會出現年內最大的跌幅。

圖：硅鐵絕對價格指數近10年季節性走勢

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

十二．后市展望及操作策略

展望5月，硅鐵的整體供需仍將向好。長流程鋼廠的產量仍有進一步提產的空間，短流程鋼廠雖然利潤空間被壓縮明顯，但產量仍將維持在高位，下游鋼廠對錳硅的消耗將進一步增加。但在硅鐵當前供應較為充裕的情況下，主動補庫的意愿仍難出現明顯走強。硅鐵生產廠家的復產可能會增多，但供應端的總體壓力不大。硅鐵去庫仍有望持續，但去庫速度將出現放緩。成本方面，5月的電價和蘭炭價格預計將維持穩定，但隨著高速收費的恢復，運輸成本的增加將會推升硅鐵的成本端小幅上移，受此影響節后主流鋼廠的鋼招價格有望提升50-100元/噸。金屬鎂方面對硅鐵的需求仍難有明顯起色，但硅鐵的出口可能出現逐步回暖。總體看，硅鐵現貨價格在5月具備了一定的上漲條件，盤面已經開始提前反應，近期開啟持續反彈。但現貨價格具體啟動的時點仍將取決于硅鐵大廠何時上調價格。雖然近期去庫較為順利，但當前硅鐵大廠的庫存壓力猶在，硅鐵現貨價格上行的動能仍有待進一步累積。但可以預計的是，硅鐵價格最低迷的時刻已經過去，當前看漲后市的機會已大于風險。現貨價格貼水盤面較為明顯，5月大概率將逐步上行向期貨價格靠攏。對于以硅鐵為原料的產業客戶來說，可嘗試在盤面進行買入套期保值的操作，以降低后續的采購成本。