主要結(jié)論

4月PTA市場先揚(yáng)后抑。上旬在原油價格企穩(wěn)及烯烴品種帶動下，PTA市場迎來短暫反彈，但因基本面供需持續(xù)偏弱，且成本端估值偏高，伴隨化工板塊回落，PTA市場隨即快速下行，09合約創(chuàng)下歷史新低3128，月底盤面在油價帶動下略有回升。

供應(yīng)方面，4月PTA開工率持續(xù)高位運(yùn)行，市場供應(yīng)整體寬松，社會庫存重回200萬噸以上，而在盤面加工費(fèi)偏高背景下，PTA裝置檢修意愿較低，5月僅有寧波逸盛有檢修計劃，未來除非加工費(fèi)顯著壓縮或者大幅累庫，PTA工廠才可能啟動新一輪檢修，否則市場供應(yīng)將持續(xù)寬松。需求方面，疫情影響仍在發(fā)酵，終端訂單被取消或延后，坯布累庫壓力加大，江浙織機(jī)被迫降負(fù)減產(chǎn)。聚酯市場相對健康，但在終端需求走弱情況下，聚酯高開工將轉(zhuǎn)化為庫存，壓力也將在聚酯環(huán)節(jié)積壓，未來不排除降負(fù)可能。成本方面，產(chǎn)油國減產(chǎn)力度有限，需求端因疫情大幅萎縮，市場供應(yīng)仍然嚴(yán)重過剩，短期油價預(yù)計低位運(yùn)行，成本端缺乏有力驅(qū)動。綜合來看，疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊尚未解除，海外需求恢復(fù)窗口不明，宏觀及成本邏輯主導(dǎo)PTA走勢，建議依據(jù)油價在加工費(fèi)400-800之間滾動操作，對沖交易可作為空配品種。

風(fēng)險提示：海外需求恢復(fù)超預(yù)期、原油大幅反彈。

一、行情回顧

4月PTA市場先揚(yáng)后抑。上旬在原油價格企穩(wěn)及烯烴品種帶動下，PTA市場迎來短暫反彈，但因基本面供需持續(xù)偏弱，且成本端估值偏高，伴隨化工板塊回落，PTA市場隨即快速下行，09合約創(chuàng)下歷史新低3128，月底盤面在油價帶動下略有回升。

價差結(jié)構(gòu)上，現(xiàn)貨因當(dāng)前偏弱的現(xiàn)實環(huán)境被壓制，而盤面繼續(xù)保持高升水，隨著臨近5月交割，倉單壓力轉(zhuǎn)移至9月合約，9/1跨期價差呈現(xiàn)走擴(kuò)趨勢。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖2：跨期價差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

二、基本面分析

1．高加工費(fèi)&高開工&高庫存，關(guān)注供應(yīng)拐點出現(xiàn)

3月底檢修裝置陸續(xù)重啟，PTA開工率大幅提升，產(chǎn)量重回歷史高位。4月上旬在油價企穩(wěn)及周邊化工帶動下，PTA市場迎來了久違的反彈，但受制于終端訂單不足，下游聚酯需求增量受限，市場供需環(huán)境整體寬松，PTA工廠重啟累庫周期，當(dāng)月累庫幅度超過10萬噸。目前來看，PTA市場供需矛盾依舊突出，社會流通庫存處于近年高位，二季度重點仍是消化存量庫存。

從檢修來看，3月下旬大廠集中檢修，但月底基本恢復(fù)生產(chǎn)，4月PTA負(fù)荷持續(xù)在9成以上，而5月僅有寧波逸盛有檢修計劃。目前來看，09及01合約加工費(fèi)分別在800、1000元以上，處于近年來高位區(qū)間，而在加工費(fèi)偏高的環(huán)境下，PTA工廠檢修意愿較低，行業(yè)持續(xù)高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。未來除非加工費(fèi)顯著壓縮或者大幅累庫，PTA工廠才可能啟動新一輪檢修，否則市場供應(yīng)將持續(xù)維持寬松。

圖3：PTA開工率及加工費(fèi)

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖4：PTA流通庫存

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

表1：檢修計劃（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

2．疫情沖擊終端消費(fèi)，下游需求維持弱勢

疫情影響仍在發(fā)酵，終端訂單被取消或延后，3月下旬后坯布重啟累庫，隨著庫存壓力加大，江浙織機(jī)開工率持續(xù)走低，終端需求壓力開始向上游傳導(dǎo)。

圖5：織機(jī)開工率

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圖6：坯布庫存

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3月下旬聚酯開始降價銷售，隨后在原料反彈帶動下，終端工廠低位積極采購，聚酯產(chǎn)銷快速放量，成品庫存回落至低位，但近期市場再度走弱，聚酯產(chǎn)銷回歸平淡，成品又重新開始累庫。

圖7：聚酯FDY庫存

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖8：聚酯POY庫存

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隨著庫存壓力緩解，近期聚酯工廠負(fù)荷有所提升，但仍低于往年水平，同時企業(yè)盈利持續(xù)走弱，滌絲產(chǎn)品多數(shù)處于虧損狀態(tài)。在終端降負(fù)減產(chǎn)情況下，原料采購需求趨于萎縮，聚酯高開工將快速轉(zhuǎn)化為庫存，壓力也將在聚酯環(huán)節(jié)積壓，未來不排除降負(fù)可能。

圖9：聚酯開工率

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圖10：聚酯盈利

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受新冠疫情影響，終端消費(fèi)市場沖擊明顯，其中1-3月紡織紗線、織物及制品累計出口227億美元，同比下降14.6%，1-3月國內(nèi)紡織服裝行業(yè)累計零售額2252億元，同比下降32.2%。目前來看，海外疫情尚未控制，需求恢復(fù)尚難預(yù)期，二季度終端消費(fèi)壓力較大，這對PTA市場形成較大拖累，密切關(guān)注海外疫情進(jìn)展。

圖11：紡織行業(yè)出口

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖12：國內(nèi)終端銷售

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

3．疫情沖擊原油供需，PTA成本低位波動

由于持續(xù)低迷的裂解利潤，二季度裂解裝置檢修較多，尤其是日韓及東南亞地區(qū)，而國內(nèi)因浙石化等大型裝置投產(chǎn)負(fù)荷在8成左右。

表2：亞洲PX檢修計劃（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

當(dāng)前PX/石腦油價差在250美元附近波動，而石腦油/布油環(huán)節(jié)處于虧損狀態(tài)，裂解價差彈性不足。目前來看，原油供應(yīng)端減產(chǎn)力度有限，需求端因疫情大幅萎縮，市場供應(yīng)仍然嚴(yán)重過剩，短期油價預(yù)計持續(xù)低位運(yùn)行，5月甚至出現(xiàn)負(fù)油價，成本端缺乏有力驅(qū)動。

圖13：上游原料價格

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圖14：PX裂解價差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

二、結(jié)論及建議

供應(yīng)方面，4月PTA開工率持續(xù)高位運(yùn)行，市場供應(yīng)整體寬松，社會庫存重回200萬噸以上，而在盤面加工費(fèi)偏高背景下，PTA裝置檢修意愿較低，5月僅有寧波逸盛有檢修計劃，未來除非加工費(fèi)顯著壓縮或者大幅累庫，PTA工廠才可能啟動新一輪檢修，否則市場供應(yīng)將持續(xù)寬松。需求方面，疫情影響仍在發(fā)酵，終端訂單被取消或延后，坯布累庫壓力加大，江浙織機(jī)被迫降負(fù)減產(chǎn)。聚酯市場相對健康，但在終端需求走弱情況下，聚酯高開工將轉(zhuǎn)化為庫存，壓力也將在聚酯環(huán)節(jié)積壓，未來不排除降負(fù)可能。成本方面，產(chǎn)油國減產(chǎn)力度有限，需求端因疫情大幅萎縮，市場供應(yīng)仍然嚴(yán)重過剩，短期油價預(yù)計低位運(yùn)行，成本端缺乏有力驅(qū)動。綜合來看，疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊尚未解除，海外需求恢復(fù)窗口不明，宏觀及成本邏輯主導(dǎo)PTA走勢，建議依據(jù)油價在加工費(fèi)400-800之間滾動操作，對沖交易可作為空配品種。

風(fēng)險提示：海外需求恢復(fù)超預(yù)期、原油大幅反彈。