第一部分 前言概要

本月鄭糖跌幅較大，主要由于國內(nèi)處于消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨銷售低迷，報(bào)價(jià)持續(xù)走弱。臨近5月，配額外降征稅政策即將落地，進(jìn)口成本大幅下降預(yù)期壓制9月盤面。國際方面，原糖連創(chuàng)新低，遲遲未見企穩(wěn)，進(jìn)口成本大幅下降預(yù)期也拖累國內(nèi)。原糖方面主要擔(dān)憂巴西新榨季糖產(chǎn)量大幅提高以及疫情影響全球需求，恐導(dǎo)致本榨季缺口消失，宏觀面也偏悲觀，均使得期價(jià)暫難企穩(wěn)。后期一方面關(guān)注巴西及需求端預(yù)期如何兌現(xiàn)，另外在內(nèi)外盤均跌到成本附近，能否對期價(jià)起到一定支撐，吸引抄底資金入場。短期來看，現(xiàn)貨弱勢難改，鄭糖仍將繼續(xù)探底。

第二部分 基本面情況

一、國際市場：疫情或影響巴西壓榨并導(dǎo)致需求下降超預(yù)期

從國際糖市動(dòng)態(tài)來看，咨詢公司Archer Consulting表示，預(yù)計(jì)巴西中南部2020/21榨季產(chǎn)糖量或?qū)��?580萬噸，同比增加35%，甘蔗產(chǎn)量5.96億噸，同比增加2.25%，但這一預(yù)估可能會(huì)根據(jù)新冠肺炎疫情影響情況而改變，這取決于目前新冠肺炎疫情蔓延的情況，以及國際市場上石油價(jià)格下跌情況。由于乙醇收益低，2020/21榨季甘蔗制糖比預(yù)計(jì)將超過50%。

圖1：巴西中南部雙周制糖比（%）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Unica

圖2：巴西中南部雙周糖產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Unica

南巴西2019/20榨季已于3月31日正式結(jié)束，最終榨蔗量接近5.9億噸，同比提高2.9%；甘蔗平均糖分為138.57公斤/噸，同比提高0.5%；最終糖產(chǎn)量達(dá)2672.9萬噸，同比提高0.8%；甘蔗平均制糖比為34.32%，同比下降0.89個(gè)百分點(diǎn)，其余甘蔗用于乙醇生產(chǎn)；最終乙醇產(chǎn)量達(dá)332.4億升，同比提高7.4%。

受疫情影響，人們出行受限乙醇需求大幅下降，巴西30%的糖業(yè)/乙醇業(yè)經(jīng)營者面臨財(cái)政困難，他們也面臨關(guān)門的風(fēng)險(xiǎn)。巴西農(nóng)業(yè)部長表示，兩天內(nèi)政府將宣布對甘蔗和乙醉行業(yè)的支持措施，因該行業(yè)受到全球燃料價(jià)格下跌沖擊。

圖3：印度食糖生產(chǎn)進(jìn)度

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉、銀河期貨

圖4：印度雙周糖產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉、銀河期貨

印度糖廠協(xié)會(huì)ISMA表示，2019/20榨季截至4月15日，累計(jì)產(chǎn)糖量為2478萬噸，同比下降20.5%；剩余139家糖廠仍在壓榨，同比減少33家。由于國際糖價(jià)下跌及食糖銷售量減半，印度糖廠目前有1600億盧比蔗款未兌付，其中拖欠蔗款最高的是北方邦，其次是卡拉塔克邦，馬哈拉施特拉邦糖廠已兌付90%蔗款。

印度制糖業(yè)高級(jí)官員已經(jīng)要求總理辦公室至少在2020-21年（10-9月）保持甘蔗公平和有報(bào)酬的價(jià)格（FRP）穩(wěn)定，而不是提高價(jià)格，使得糖廠能得以生存，度過困難時(shí)期。在2019-20年期間，內(nèi)閣將甘蔗FRP穩(wěn)定在每100公斤275盧比，今年甘蔗FRP和10%的基本出糖率相關(guān)。預(yù)計(jì)中央將在2021-22年播種季節(jié)開始前的6-7月公布2020-21年的FRP。

泰國內(nèi)閣已批準(zhǔn)價(jià)值100億泰銖的資金，用于扶持已在3月底全面收榨的該國2019/20榨季甘蔗種植業(yè)。2019/20榨季泰國甘蔗壓榨量為7500萬噸，其中有約3800萬噸為新鮮甘蔗。泰國2019/20榨季以10%糖分為基礎(chǔ)的甘蔗價(jià)格為750泰銖/噸，糖分每增減1%，價(jià)格則增減45泰銖，而該國2019/20榨季甘蔗平均價(jià)格為766泰銖/噸。預(yù)計(jì)泰國2020/21榨季甘蔗產(chǎn)量將同比下降約20%。

圖5：印度公平報(bào)酬性價(jià)格（盧比/百公斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖6：泰國甘蔗收購價(jià)（泰銖/噸）

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歐洲委員會(huì)預(yù)計(jì)歐盟2019/20年度食糖消費(fèi)量料下降1%至三年低位1680萬噸，亦包括英國在內(nèi)。因餐飲服務(wù)方面相關(guān)的糖消費(fèi)量受封鎖影響下降，盡管通過零售渠道已經(jīng)使糖銷售量有所增加。2020/21年度甜菜種植工作已經(jīng)開始，早期預(yù)估顯示種植面積下降3%，因過去兩年價(jià)格利空。

就全球需求端來看，假設(shè)全球疫情的發(fā)展情況、各國防疫路徑均與中國模式類似，則全球食糖消費(fèi)亦將減少約5%，按照1.8億噸的全球食糖消費(fèi)量計(jì)算，則今年全球食糖消費(fèi)將削減900萬噸。疫情發(fā)生之前，全球2019/2020榨季食糖供給缺口預(yù)計(jì)為900萬—1000萬噸，在巴西增產(chǎn)及消費(fèi)縮減之后，食糖供需結(jié)構(gòu)將由較大缺口轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o過剩，支撐國際糖價(jià)上漲的最大利多因素消失。

圖7：原糖-原油價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖8：CFTC非商業(yè)凈多持倉-原糖收盤價(jià)

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從基金持倉來看，非商業(yè)凈多持倉32478手，較上月減少56199手，多頭持倉184854手，較上月減少9532手，空頭持倉152376手，較上月增加46667手，空頭大幅增倉，凈多持倉增加。目前原糖仍是弱勢難改，由于一方面巴西乙醇折糖價(jià)大幅下行，導(dǎo)致制糖比提高預(yù)期高漲，本年度食糖產(chǎn)量可能因此大幅增加，另外全球疫情形勢嚴(yán)峻，對于食糖消費(fèi)也將產(chǎn)生較大沖擊，最終疫情會(huì)不會(huì)導(dǎo)致全球消費(fèi)大幅下降？巴西增產(chǎn)及疫情對需求的影響，使得本年度缺口預(yù)期還存變數(shù)。如缺口大幅下降甚至過剩，原糖將繼續(xù)維持弱勢，如缺口仍較大，原糖有反彈需求。

二、國內(nèi)市場：3月預(yù)計(jì)見到庫存高點(diǎn)

食糖生產(chǎn)情況：2019/20年制糖期截至3月底，除云南外，其他省（區(qū)）大部分糖廠已收榨。本制糖期全國已累計(jì)產(chǎn)糖981.18萬噸（上制糖期同期989.7萬噸），其中，產(chǎn)甘蔗糖841.9萬噸（上制糖期同期858.16萬噸）；產(chǎn)甜菜糖139.28萬噸（上制糖期同期131.54萬噸）。截至3月底，本制糖期全國累計(jì)銷售食糖476.95萬噸（上制糖期同期489萬噸），累計(jì)銷糖率48.61%（上制糖期同期49.41%）。3月單月產(chǎn)糖98.64萬噸，同比下降153.34萬噸，降幅60.85%。3月單月售糖75.23萬噸，同比下降75.79萬噸，降幅50.19%。3月食糖工業(yè)庫存504.23萬噸，同比略增3.53萬噸。今年開榨早于往年，收榨也明顯提前，甘蔗壓榨量下降，不過今年出糖率較高，總體糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1020萬噸，同比略降50萬噸左右。今年收榨快，預(yù)計(jì)3月份即是本年度的庫存高點(diǎn)，后期庫存逐步下降。

圖9：全國月度糖產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

圖10：全國月度糖銷量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

圖11：全國月度銷糖率（%）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

圖12：全國食糖工業(yè)庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

其中廣西糖業(yè)2019/20年榨季生產(chǎn)結(jié)束，開機(jī)生產(chǎn)的82間糖廠共生產(chǎn)蔗糖約604萬噸，蔗糖分達(dá)14.84%，創(chuàng)歷史最高水平，比上榨季提高1.56個(gè)百分點(diǎn)；平均出糖率13.11%，創(chuàng)歷史最好水平，比上榨季提高1.52個(gè)百分點(diǎn)。整個(gè)榨季應(yīng)付蔗款236.49億元，截止到2020年3月31日，已付222.71億元，兌付率94.17%，同比提高15.81個(gè)百分點(diǎn)。

圖13：廣西出糖率（%）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

圖14：廣西累積糖產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

本周四大產(chǎn)區(qū)共有38家糖廠開榨，環(huán)比減少2家，同比減少6家。截止2020年第16周，全國共壓榨糖料99.6萬噸，較上周降低6.95萬噸，降幅為6.52%。全國共產(chǎn)糖12.48萬噸，較上周降低0.88萬噸，降幅為6.59%。

國內(nèi)2019/20榨季在11月10日拉開帷幕，開榨迄今全國四大產(chǎn)區(qū)共壓榨甘蔗8805.77萬噸，較去年同期降低932.18萬噸，降幅為9.57%；產(chǎn)糖1021.91萬噸，較去年同期降低44.85萬噸，降幅為4.2%。其中南方甘蔗糖累計(jì)產(chǎn)量為876.365萬噸，較去年同期降低63.58萬噸，降幅為6.76%；北方甜菜糖累計(jì)產(chǎn)量為133.601萬噸，增加11.89萬噸，增幅為9.81%。

圖15：南方四區(qū)甘蔗壓榨量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

圖16：南方四區(qū)周度甘蔗糖產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

三、進(jìn)口成本大幅下降

截止目前巴西配額內(nèi)糖進(jìn)口成本在2854元/噸，相比上月下跌368元/噸；巴西配額外糖進(jìn)口成本在4379元/噸，相比上月下跌591元/噸；泰國配額內(nèi)糖進(jìn)口成3340元/噸，相比上月下跌141元/噸；泰國配額外糖進(jìn)口成本在5160元/噸，相比上月下跌227元/噸，受疫情影響，巴西制糖比大幅調(diào)高及需求下降預(yù)期，原糖大幅下跌，不過泰國由于減產(chǎn)幅度較大，升貼水大幅上升，使得進(jìn)口成本下降不如巴西多。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年3月中國進(jìn)口食糖總量為8萬噸，較去年同期增加2.4萬噸，增幅為42.86%，2020年1-3月共進(jìn)口40.37萬噸，較去年同期33.74萬噸增加6.63萬噸，增幅為19.54%。2019/20榨季截止3月，共進(jìn)口140.22萬噸，較上榨季同期117.91萬噸增加22.31萬噸，增幅為18.92%。

圖17：食糖分月進(jìn)口量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖18：榨季食糖累積進(jìn)口（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖19：配額外進(jìn)口利潤

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉、銀河期貨

圖20：全國加工糖周度產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉、銀河期貨

加工糖情況：周內(nèi)國內(nèi)加工糖產(chǎn)量為51000噸，較上周增加6300噸。國內(nèi)加工糖廠總銷量32100噸，較上周增加10460噸，總庫存為162860噸，較上周增加19000噸。加工糖銷量產(chǎn)量將穩(wěn)步增加，消費(fèi)淡季，庫存反季節(jié)性累積。

圖21：全國加工糖周度銷量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、天下糧倉

圖22：全國加工糖庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、天下糧倉

四、現(xiàn)貨跌幅較大，59價(jià)差大幅走擴(kuò)

截止目前，倉單數(shù)量11526張，有效預(yù)報(bào)102張，合計(jì)11628張，倉單數(shù)量增加127張，預(yù)報(bào)大幅減少，本月期價(jià)大幅下跌，賣出套保增加有限。本年度倉單并沒有出現(xiàn)往年季節(jié)性的增加，可能與本年度產(chǎn)量下降以及疫情發(fā)生后期價(jià)下跌超預(yù)期，并未給出較好的套保價(jià)位有關(guān)。這樣來看，今年倉單量可能一直維持低位。本周主產(chǎn)區(qū)白糖售價(jià)較繼續(xù)窄幅下行，當(dāng)前仍處于消費(fèi)淡季，銷售低迷。截止本周五：廣西地區(qū)新糖報(bào)價(jià)在5480-5610元/噸，較上月下跌140-160元/噸；云南產(chǎn)區(qū)昆明提貨新糖報(bào)價(jià)在5450-5530元/噸，大理提貨新糖5420元/噸，較上月下跌90元/噸；廣東5450元/噸，較上月下跌150元/噸。本月鄭糖59價(jià)差大幅走強(qiáng)，降征稅預(yù)計(jì)導(dǎo)致遠(yuǎn)期進(jìn)口成本大幅下降，遠(yuǎn)超過需求下滑對近月的影響，導(dǎo)致59價(jià)差大幅走擴(kuò)。

圖23：各地白糖現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖24：期貨9月收盤價(jià)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖25：白糖9月基差

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圖26：91價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖27：倉單

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖28：廣西云南糖銷量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

第三部分 行情展望

國際方面：目前原糖仍是弱勢難改，由于一方面巴西乙醇折糖價(jià)大幅下行，導(dǎo)致制糖比提高預(yù)期高漲，本年度食糖產(chǎn)量可能因此大幅增加，另外全球疫情形勢嚴(yán)峻，對于食糖消費(fèi)也將產(chǎn)生較大沖擊，最終疫情會(huì)不會(huì)導(dǎo)致全球消費(fèi)大幅下降？巴西增產(chǎn)及疫情對需求的影響，使得本年度缺口預(yù)期還存變數(shù)。如缺口大幅下降甚至過剩，原糖將繼續(xù)維持弱勢，如缺口仍較大，原糖有反彈需求。

國內(nèi)方面，目前消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)走弱。國內(nèi)短期供強(qiáng)需弱，疊加國外原糖弱勢拖累，短期走勢偏弱。另外，臨近五月，配額外降征稅政策即將落地，進(jìn)口成本大幅下降預(yù)期壓制9月盤面，預(yù)計(jì)在政策落地之前，期價(jià)仍將維持弱勢。

【交易策略】

1．單邊：偏空思路，激進(jìn)投資者日內(nèi)短空，5日線止損。

2．套利：觀望。

3．期權(quán)：觀望。