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內(nèi)容提要：

1、硅鐵廠家?guī)齑鎵毫�減緩。

硅鐵仍以去庫存為主，在5月鋼招后，庫存壓力或進一步減緩。

2、原料價高，廠家減產(chǎn)降耗。

硅錳廠家或由于錳礦價高而不愿采購，通過減產(chǎn)來減少原料消耗。

3、錳礦供應減少。

雖然5月開始南非所有露天礦100%開始生產(chǎn)運營，但是5月份錳礦到港會明顯減少。

策略方案：

風險提示：

硅鐵廠家開工率回升，庫存不減反增，鋼招量少且壓價。南非錳礦山復產(chǎn)影響擴大，市場對后市錳礦價格不看好，成本支撐減少。

回顧4月，硅鐵、錳硅期價均呈現(xiàn)上漲。受南非鎖國期限延長，錳礦山暫停運營延長，后市錳礦供應問題推動錳硅期現(xiàn)貨價格大幅上漲。硅鐵期價受錳硅上漲的影響也呈現(xiàn)上漲，硅鐵自身一直在減庫存，并取得一定成效。5月份，硅鐵價格或繼續(xù)上漲，而錳硅價格或小幅回調(diào)后再沖高。硅鐵廠家仍處于去庫存階段，5月鋼招后大廠庫存或進一步減少，期現(xiàn)貨價格有望上漲。由于4月份錳硅價格大幅沖高，短期或有小幅回調(diào)，再成本的支撐下，錳硅價格或再次上漲。

第一部分 產(chǎn)業(yè)鏈分析

（一）現(xiàn)貨市場

4月份，硅鐵現(xiàn)貨價格弱穩(wěn)運行。月初部分主流地區(qū)，現(xiàn)貨價格再度下調(diào)，之后一直低位運行。本月硅鐵廠家仍是以去庫存為主，在4月鋼招后，鋼廠庫存量上升，廠家?guī)齑嫦陆担�市場低級資源基本消耗殆盡。5月份，硅鐵現(xiàn)貨價格或穩(wěn)中有漲。4月鋼招之后，大廠仍沒有上調(diào)價格，主要是市場上庫存仍集中在大廠。5月鋼招之后對硅鐵庫存進一步消化，大廠提漲意愿將會上升。截至4月28日，寧夏中衛(wèi)硅鐵FeSi75-B市場價報5300元/噸，較上月底持平；內(nèi)蒙古鄂爾多斯(600295,股吧)硅鐵FeSi75-B市場價報5300元/噸，較上月底跌200元/噸，跌幅3.64%。

4月份，硅錳現(xiàn)貨價格延續(xù)上漲。由于南非及馬來西亞封鎖期延長，對于國內(nèi)5-6月南錳礦到貨量影響較大，推動硅錳現(xiàn)貨價格上漲。月底隨著高價錳礦進入成本，硅錳成本走高，成本支撐現(xiàn)價再度上漲。5月份，硅錳現(xiàn)貨價格或高位運行。由于硅錳現(xiàn)貨價格漲幅較大，且南非的所有露天礦都將從5月1日起以100%的水平開始運營，或抑制硅錳現(xiàn)貨價格繼續(xù)大幅上漲。受鋼招價格及錳礦報價支撐，硅錳下方空間繼續(xù)縮小，且隨著時間推移，低價資源的消耗，且市場不少企業(yè)由于不愿采購高價錳礦，有降耗現(xiàn)象出現(xiàn)。內(nèi)蒙限電情況有所加劇，出產(chǎn)減少，成本走高。截至4月28日，內(nèi)蒙古硅錳FeMn68Si18出廠均價報7250元/噸，較上月底漲400元/噸，漲幅5.84%；貴州硅錳FeMn68Si18出廠均價報7300元/噸，較上月底漲400元/噸，漲幅5.8%。

（二）產(chǎn)量

2020年3月，硅鐵產(chǎn)量42.17萬噸，環(huán)比減少0.71萬噸，減幅1.66%；同比減少3.15萬噸，減幅6.95%。2020年1-3月，硅鐵累計產(chǎn)量132.43萬噸，同比減少3.31萬噸，減幅2.44%。由于硅錳廠家?guī)齑娓呶唬�近幾個月一直以降庫存為主，所以在2、3月份未開工生產(chǎn)的廠家，4月份也維持不開工。

2020年3月，硅錳產(chǎn)量76.57萬噸，環(huán)比減少0.45萬噸，減幅0.58%；同比減少1.24萬噸，減幅1.59%。2020年1-3月，硅錳累計產(chǎn)量236.75萬噸，同比增加13.66，增幅6.12%。3月鋼招壓價幅度過大、海外礦山疫情發(fā)展，錳礦供應受影響，國內(nèi)港口錳礦報價上調(diào)，個別硅錳廠家因原料問題而減產(chǎn)。

（三）進出口

2020年1-2月，錳礦進口446.49萬噸，同比減少83.16萬噸，減幅15.7%。3、4月海外疫情蔓延，南非鎖國，且之后封鎖期延長，預計4、5月錳礦進口量或明顯減少。

2020年1-2月，硅鐵累計出口量3.44萬噸，同比減少4.29萬噸，減幅55.48%。硅鐵累計進口量0.33萬噸，同比減少0.45萬噸，減幅57.53%。3月雖然全球疫情蔓延，但是國內(nèi)出口需求對比1月2月明顯好轉(zhuǎn)，3月出口數(shù)量大概率是呈現(xiàn)增加。

（四）庫存

4月，港口錳礦庫存繼續(xù)減少。截止4月24日，錳礦港口庫存為448.7萬噸，較上月底減少13.7萬噸，減幅2.96%。其中天津港(600717,股吧)305.8萬噸，較上月底減少19.7萬噸；欽州港127.9萬噸，較上月底增加6萬噸。錳礦港口庫存較前期已經(jīng)有明顯的下降。4月份南非封鎖期限延長，后期錳礦到港量將受到影響。4月份中下旬，低價錳礦消耗殆盡，高價錳礦逐漸進入成本，部分廠家不愿意采購高價礦而有減產(chǎn)降耗。預計5月份錳礦港口庫存會呈現(xiàn)減少。

（五）開工率

截止4月24日，全國128家獨立硅鐵樣本企業(yè)：開工率39.44%，較上月底下降4.51%。硅鐵廠家由于庫存高位的壓力，一直以去庫存為主，目前取得一定效果，去庫存的成效一部分還是取決于不斷下降的開工率。5月硅鐵開工率或保持穩(wěn)中有降，因為市場庫存仍集中在大廠中。

截止4月24日，全國121家獨立硅錳樣本企業(yè)：開工率55.84%，較上月底上升7.11%。3月底硅錳廠家開工開始呈現(xiàn)上升，由于硅錳價格不斷上漲。預計5月份硅錳廠家開工率或有下降，由于錳礦價高，部分廠家不愿意采購高價錳礦，會通過減產(chǎn)來降耗。

（六）下游鋼市需求

截止4月24日，全國鋼廠高爐開工率為68.65%，較上個月底上升2.77%。鋼廠高爐開工持續(xù)回升下需求良好，整體市場觀望氛圍濃厚，個別焦企提漲意向較為強烈。

2020年3月，我國粗鋼產(chǎn)量7897.5萬噸，同比下滑1.7%。2020年1-3月，我國累計粗鋼產(chǎn)量23445萬噸，同比增加1.2%。鋼廠利潤小幅增加、高爐開工持續(xù)回升，需求仍有較好支撐，主要阻力仍在鋼材庫存問題，但是鋼材庫存卻是呈現(xiàn)不斷下降，說明終端需求尚可。由于鋼材庫存基數(shù)龐大，消化是需要時間的。

總結(jié)與展望

4月份，硅鐵、錳硅期價呈現(xiàn)上漲。硅鐵廠家仍處于去庫存，且中小廠庫存壓力已減緩。硅鐵現(xiàn)價除了月初部分地區(qū)的補跌，均持穩(wěn)運行。硅鐵期價上漲的部分因素是受錳硅上漲的帶動。硅錳期現(xiàn)貨價格上漲的因素多為南非錳礦供應問題，且低價礦消耗殆盡之后，高價錳礦進入成本，在成本支撐下，錳硅期價大幅上漲。5月份，硅鐵仍以去庫存為主，在5月鋼招后，庫存壓力或進一步減緩。后市硅鐵或在不依附硅錳走出獨立上漲行情。硅錳廠家或由于錳礦價高而不愿采購，通過減產(chǎn)來減少原料消耗。雖然5月開始南非所有露天礦100%開始生產(chǎn)運營，可能會帶動期價短暫回調(diào)，但是5月份錳礦到港會明顯減少。預計后市錳硅期價或有小幅回調(diào)之后又回歸高位。建議硅鐵、錳硅期貨采取逢低買入的策略，注意風險控制和倉位管理。

第二部分 操作策略

1、中線投資者

5月份，硅鐵鋼招后，庫存或進一步減少，壓力或得到緩解。錳礦供應減少或在5月份體現(xiàn)，高價錳礦對硅錳價格有支撐。部分廠家或因不愿采購高價錳礦而減產(chǎn)降耗。預計后市硅鐵、錳硅期價或呈現(xiàn)上漲。操作上，建議SF2009可在5720-5740元/噸買入建倉，止損參考5620-5640元/噸；SM2009合約可在6990-7010元/噸買入建倉，止損參考6840-6860元/噸。

2、套利（跨期套利，期現(xiàn)套利）

（1）硅鐵跨期套利：截至4月28日，期貨SF2009與SF2101合約價差（遠月-近月）報-26元/噸，5月份硅鐵近月或強于遠月，預計兩者價差將繼續(xù)擴大。建議多SF2009空SF2101價差在-20元/噸附近建倉，止損0元/噸，目標價差-80元/噸。

（2）錳硅跨期套利：截至4月28日，期貨SM2009與SM2101（遠月-近月）價差為-386元/噸，5月份錳硅遠月或強于近月，預計兩者價差將縮窄。建議空SM2009多SM2101于價差-400元/噸附近建倉，止損-450元/噸，目標價差-250元/噸。

（3）硅鐵期現(xiàn)套利：截至4月28日，寧夏中衛(wèi)硅鐵現(xiàn)貨價報5300元/噸，期貨SF2009合約價格為5744元/噸，基差為-444元/噸。根據(jù)前文對5月份對硅鐵的研判，基差有望上漲。對于參與期現(xiàn)套利的客戶來說，-500元/噸的基差可以提供一定的盈利空間，建議貿(mào)易商在現(xiàn)貨市場買入，在期貨市場參與買入賣出交割進行庫存管理。

（4）錳硅期現(xiàn)套利：截至4月28日，內(nèi)蒙古硅錳報價7250元/噸，期貨SM2009合約收盤價為7156元/噸，基差為94元/噸。根據(jù)前文對5月份對錳硅的研判，基差將擴大。對于參與期現(xiàn)套利的客戶來說90元/噸基差附近可以提供一定的盈利空間，建議貿(mào)易商在現(xiàn)貨市場買入，在期貨市場參與賣出交割進行庫存管理。