4月經濟數據已全部公布，從螺紋直接終端看，地產開工單月增速未能轉正，不過考慮到去年同期15.5%的高基數，4月的開工恢復不是很弱，基建在政策傾斜下表現相對較好，全口徑基建單月增速回到4.8%，因此對螺紋鋼而言當前宏觀面呈現出了“強基建+穩地產”的組合，地產開工短期大幅下滑的風險降低后，配合快速回升的基建增速，螺紋鋼需求在中期存在支撐。

對于3月以來宏微觀的背離，從數據上看，3-4月國內地產新開工累計同比下降5.9%，全口徑基建投資同比下降1.6%，而3月以來螺紋鋼表觀消費同比下降1.98%，因此同一時期的宏微觀背離并不是非常嚴重，螺紋需求真正同比大增是在4月以后，即疫情對人員流動和運輸的影響明顯降低后下游施工加速正常化，同時建筑行業新規的實施也導致用鋼量增加。對比2019年宏微觀數據，全年地產新開工增速為8.5%，全口徑基建同比增加3.3%，螺紋鋼表需增加7%，考慮到地產開工與實際用鋼之間存在時間差，因此螺紋鋼需求端的宏微觀數據存在一定的匹配度。回到2020年，4月以來同比增加14%的高表需除了5%左右的建筑用鋼新規影響，其余應是趕工所致。

當前很難評估趕工持續時間，部分項目表示會持續到二季度末，同時疫情可能會打破今年淡旺季特征，若參考過去三年，6月需求環比5月平均下降8.2%，即螺紋鋼表需會從460萬噸降至420萬噸，7月基本持平。考慮到宏微觀的匹配性，在趕工過后螺紋需求從上半年高點回落的概率依然較大，而從直接終端看，地產開工單月增速有望在5月轉正，不過銷售存在壓力的情況下新開工再次大增的難度也比較大，基建投資若以市場預期的全年10%計算，余下8個月同比增速要達到15%，在加上建筑業新規影響，則三季度螺紋鋼表需均值或在410萬噸附近，同比增加11%。產量繼續提升的空間不好預測，最近兩個月螺紋鋼利潤低于去年，但產量也回到了歷史高點，前4個月生鐵產量同比增加1.2%，鋼材產量減少0.2%，廢鋼添加量明顯減少，長流程鋼廠利潤雖下降但生產熱情未明顯回落，由于下半年仍有產能置換項目投產，在鋼廠接受低利潤后，預計螺紋產量上限將打破去年高點。因此趕工強度減弱后需求環比回落及當前利潤下產量仍有上升空間，將導致去庫速度放緩。

綜合看，在“強基建+穩地產”宏觀組合下，螺紋需求存在支撐，特別是基建若能如市場預期明顯回升，則有望對沖地產增速下行對螺紋需求的影響。短期的調整壓力主要來自高庫存下需求可能會季節性下滑，但價格下跌后有望使產量回落并加速去庫。成本端主要關注巴西鐵礦石發貨情況，當前其確診人數已增至全球第三。因此從基本面看，螺紋還難言頂部，但考慮到“兩會”政策的不確定、需求季節性走弱使高供給下去庫放緩的風險，因此建議多單控制倉位，同時當前看多預期較為一致，或出現多單在兩會前提前兌現盈利導致盤面回調的可能。偏中線看，在庫存進一步下降后，若淡季去庫依然較好，螺紋向上的彈性也將增加，因此宏觀穩中向好的情況下，在看到黑色商品整體的供需面出現明顯轉差錢，建議關注多配機會。正套及多卷空螺仍有操作空間，而在鋼材產量維持高位、鐵礦庫存持續減少且Vale供給回升面臨不確定的情況下，繼續關注多礦空螺套利。