第一部分 內(nèi)容摘要

　　◆2020年一季度，國內(nèi)范圍內(nèi)（含進(jìn)口）的供需將表現(xiàn)為短缺，但缺口逐漸收窄

　　◆一季度國內(nèi)純鎳顯性庫存累計下降1.29萬噸，同期國內(nèi)供需表現(xiàn)為短缺2.03萬噸，則國內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)鏈的隱性庫存在進(jìn)行去庫

　　◆海外廢不銹鋼供給恢復(fù)預(yù)期疊加國內(nèi)廢不銹鋼經(jīng)濟(jì)性的恢復(fù)，將對鎳價形成負(fù)反饋。印尼NPI增產(chǎn)及新投產(chǎn)線持續(xù)，國內(nèi)NPI利潤的恢復(fù)將激發(fā)增、復(fù)產(chǎn)，從而對后期鎳價形成利空影響

　　第二部分 行業(yè)要聞

　　1．江蘇某鎳鐵廠計劃復(fù)產(chǎn)

　　江蘇某高鎳鐵廠，位于江蘇連云港(601008,股吧)，工廠擁有4臺16500kva礦熱爐，前期主要從事高鎳鐵生產(chǎn)。工廠去年4月開始停產(chǎn)檢修，進(jìn)行爐子改造。據(jù)市場了解，該工廠計劃4月底復(fù)產(chǎn)1臺礦熱爐，生產(chǎn)高鎳鐵，預(yù)計4月底能出鐵。

　　2．菲律賓兩大鎳企暫停鎳礦出口業(yè)務(wù)

　　2020年4月8日，遵照當(dāng)?shù)卣�府部門的政策指示，并為緩解對COVID-19在菲律賓蔓延的日益擔(dān)憂，Global Ferronickel Holdings Inc的運(yùn)營公司PGMC已決定立即暫停其Cagdianao工廠的運(yùn)營。同時，Nickel Asia Corp披露，其在北蘇里高的子公司TMC已自2020年4月7日起自愿暫停其采礦和出口業(yè)務(wù)，其在北蘇里高的子公司HMC將自2020年4月9日起自愿終止其采礦和出口業(yè)務(wù)，TMC和HMC的采礦和出口業(yè)務(wù)將自愿暫停至2020年4月30日。兩個礦商占了該國鎳礦產(chǎn)量的一半以上。

　　3.South32：2020年第一季度鎳總產(chǎn)量同比增加9.6%

　　據(jù)一季度South32財報顯示，第一季度Cerro Matoso鎳的總產(chǎn)量為1.03萬噸，環(huán)比增加300噸（3%），同比增加900噸（9.6%），其歸功于工廠利用率的提高；銷量方面，Cerro Matoso本季度鎳總銷量為1.02萬噸，環(huán)比減少200噸（1.9%），同比增加1100噸（12.1%）。

　　4．必和必拓一季度鎳產(chǎn)量2.09萬噸

　　必和必拓發(fā)布其2020年一季度財報，公告顯示，公司財務(wù)狀況良好，在低成本運(yùn)營的支持下，業(yè)務(wù)具有彈性，并有望繼續(xù)產(chǎn)生可觀的現(xiàn)金流量。鎳方面，Kwinana精煉廠和Kalgoorlie冶煉廠的主要維護(hù)活動完成后，產(chǎn)量有所提高。其2020年一季度鎳產(chǎn)量2.09萬噸，同比增長9%。

　　第三部分 現(xiàn)貨價格

　　1．純鎳市場價格

　　4月份，國內(nèi)精煉鎳升貼水走勢整體表現(xiàn)為平穩(wěn)，產(chǎn)地價差小幅縮小。精煉鎳升貼水的平穩(wěn)，主要是受國內(nèi)供需因素影響，表現(xiàn)為國內(nèi)范圍內(nèi)的供應(yīng)短缺的緩解；進(jìn)口鎳生鐵的連續(xù)增加對精煉鎳份額有所替代。產(chǎn)地價差的小幅縮小，主要是是由于金川鎳升水的小幅回落影響。廢鋼及進(jìn)口鎳生鐵增加是影響當(dāng)前精煉鎳升貼水的主要因素。當(dāng)前國內(nèi)范圍內(nèi)的供需仍表現(xiàn)為短缺，但缺口已有所收窄，則對應(yīng)的精煉鎳需求將繼續(xù)被抑制，預(yù)計5月國內(nèi)精煉鎳升貼水仍將保持低迷態(tài)勢。

　　4月份，保稅區(qū)貿(mào)易升貼水整體表現(xiàn)為小幅抬升，月內(nèi)貿(mào)易升貼水維持在150-180美元/噸，月度上漲30美元/噸。貿(mào)易升貼水的抬升，主要是由于3月進(jìn)口窗口的連續(xù)打開，從而導(dǎo)致貿(mào)易升貼水的調(diào)漲狀態(tài)慣性延續(xù)至4月。印尼不銹鋼的減產(chǎn)疊加部分前期鎳鐵庫存的存在，預(yù)計4、5月份仍將有較多的印尼鎳鐵資源輸往國內(nèi)，從而對精煉鎳的擠出效應(yīng)或?qū)⒀永m(xù)，則預(yù)計5月份國內(nèi)保稅區(qū)貿(mào)易升貼水將繼續(xù)維持弱勢格局。

　　4月份，國內(nèi)精煉鎳進(jìn)口窗口表現(xiàn)為持續(xù)的關(guān)閉，盤中出現(xiàn)間歇性的窗口打開，滬倫比值表現(xiàn)為沖高回落。比價的前期抬升主要是由于內(nèi)盤的相對堅挺，在價格回落過程中外盤較為迅速。匯率的變化在本輪比價的變化中表現(xiàn)得較為明顯，本輪人民幣的先升值后貶值，對于比價的影響前期為抑制。預(yù)計5月國內(nèi)供需仍將保持在緊平衡狀態(tài)，進(jìn)口窗口或?qū)⒋嬗虚g歇性的窄幅打開的可能。

　　2．鎳礦價格

　　4月份，外盤低、中、高鎳礦價格表現(xiàn)分化較為明顯，低鎳礦行情小幅回落，中礦小幅上漲，而高礦則表現(xiàn)為平穩(wěn)。

　　外盤中鎳礦報價的小幅上漲，一方面，是受鎳價上漲影響，有所傳導(dǎo)；再者，在鎳鐵利潤空間打開的情況下，選擇中礦的生產(chǎn)成本優(yōu)勢凸顯。高鎳礦價格的平穩(wěn)主要體現(xiàn)為其經(jīng)濟(jì)性的階段性的缺失影響。低鎳礦價格小幅下降，主要是受其需求下降影響，前期國內(nèi)200系不銹鋼整體有所虧損，部分200系鋼廠已選擇性減產(chǎn)，對于低鎳鐵需求下降。礦端的供給的同比下降使得后續(xù)鎳礦價格仍有支撐。

　　3．鎳鐵價格

　　鎳鐵方面，4月份國內(nèi)高鎳鐵價格連續(xù)小幅上漲，低鎳鐵整體表現(xiàn)為平穩(wěn)，高鎳鐵月度累計上漲9.14%。

　　高鎳鐵價格的上漲，一方面，是受期鎳價格上漲的影響，從而有所傳導(dǎo)；第二，高鎳鐵的經(jīng)濟(jì)性持續(xù)，而不銹鋼價格的拉漲使得鋼廠端的接單連續(xù)，擴(kuò)大了鋼廠對于鎳鐵的需求。預(yù)計5月份國內(nèi)高鎳鐵較純鎳貼水幅度或?qū)⒂兴鶖U(kuò)大。

　　4月，低鎳鐵行情整體表現(xiàn)為平穩(wěn)。需求端，對應(yīng)的200系不銹鋼成本壓力繼續(xù)存在，個別鋼廠成本前期倒掛，導(dǎo)致產(chǎn)量整體維持在較低水平從而，從而導(dǎo)致低鎳鐵需求有所下降。低鎳鐵以自給為主，低鎳鐵的供需彈性不足，市場可流通低鎳鐵資源較少，參照意義已逐漸失去。

　　4．不銹鋼價格

　　4月，不銹鋼現(xiàn)貨價格整體有所下跌，304、201及430冷軋月度均價環(huán)比分別-4.15%、-4.41%和-6.89%。

　　從月內(nèi)各系別現(xiàn)貨價格的運(yùn)行情況來看，304與201價格表現(xiàn)為探底回升，而430冷軋月度走勢整體表現(xiàn)為連續(xù)回落。4月份，市場庫存的連續(xù)下降、鋼廠成本持續(xù)倒掛的影響下，主流鋼廠的封盤待漲對市場情緒有所觸動，終端方、賣空方、貿(mào)易商紛紛補(bǔ)貨，從而帶動行情觸底反彈。400系行情受前期滯跌影響，從而表現(xiàn)為4月的連續(xù)補(bǔ)跌。前期獲利盤的到貨、出貨或?qū)⑹?月市場的主要壓力所在。

　　預(yù)計5月份國內(nèi)不銹鋼行情將逐漸表現(xiàn)為分化，304走勢或?qū)⒈憩F(xiàn)為高位震蕩后的小幅陰跌，201或?qū)⒈憩F(xiàn)為窄幅回落，而400系或?qū)⒅饾u趨穩(wěn)。

　　第四部分 庫存

　　1．純鎳庫存

　　4月下旬，LME鎳庫存量為23.07萬噸，月度累計增長0.12萬噸，增幅0.52%。同期，上期所鎳庫存為2.75萬噸，月內(nèi)累計增長0.12萬噸，增幅4.18%。內(nèi)外庫存的變化整體背離，庫存總量保持平穩(wěn)。

　　以上期所交割庫及保稅區(qū)等倉庫為代表的國內(nèi)鎳顯性庫存，在3月底庫存總量為5.68萬噸，加上同期LME鎳庫存22.88萬噸，則全球顯性庫存合計為28.56萬噸，截止3月底，全球顯性庫存累計增加7.55萬噸。

　　2．鎳礦庫存

　　截止2020年4月24日，國內(nèi)港口鎳礦庫存總量為800.0萬噸，同比下降25.02%；其中高、中鎳礦總量為596.0萬噸，同比下降31.42%；低鎳礦204.0萬噸，同比增長3.03%。

　　4月份，國內(nèi)港口中、高鎳礦庫存處于持續(xù)的下降狀態(tài)，而降幅逐漸有所下降，主要是受國內(nèi)NPI減產(chǎn)因素影響。結(jié)構(gòu)上中、高鎳礦下降為主，低鎳礦庫存連續(xù)小幅下降。菲律賓雨季已過，而疫情政策對鎳礦進(jìn)口影響繼續(xù)。則預(yù)計5月國內(nèi)港口鎳礦庫存將繼續(xù)表現(xiàn)為下降，但降幅或繼續(xù)下降。

　　第五部分 國內(nèi)鎳金屬月度供需

　　1．鎳供應(yīng)

　　3月，國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量（金屬量）為3.86萬噸，環(huán)比下降1.10%。其中高鎳鐵產(chǎn)量3.23萬噸，環(huán)比下降3.40%；低鎳鐵0.62萬噸，環(huán)比增長13.10%。

　　3月份國內(nèi)高鎳鐵產(chǎn)量的下降，主要是由于遼寧與江蘇地區(qū)的檢修及山東的主動減產(chǎn)延續(xù)；江蘇地區(qū)的低鎳鐵的復(fù)產(chǎn)明顯，主要是受200系不銹鋼產(chǎn)量部分恢復(fù)影響。按照品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量3.23萬噸，環(huán)比上月下降3.40%，同比下降23.10%，其中RKEF工藝產(chǎn)量為3.09萬噸，占高鎳鐵比例為95.66%；低鎳鐵0.62萬噸，環(huán)比增長13.10%，同比下降6.06%。

　　盡管鎳鐵價格的上漲帶動鎳鐵成本壓力的減緩，但鎳鐵廠產(chǎn)量仍受限于鎳礦的供給，而遼寧、江蘇地區(qū)的個別鎳鐵廠的復(fù)產(chǎn)將使得5月份國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量小幅增加。

　　2020年3月，國內(nèi)精煉鎳凈進(jìn)口量為0.31萬噸，環(huán)比下降41.03%，同比下降70.19%。精煉鎳凈進(jìn)口量的環(huán)比下降主要是由于進(jìn)口NPI資源的增加及廢不銹鋼資源的供給恢復(fù)，對精煉鎳需求形成擠壓，且國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量仍處于低位。預(yù)計5月國內(nèi)精煉鎳進(jìn)口量或?qū)⒕S持在較低水平。

　　2020年1-3月，國內(nèi)范圍內(nèi)（含進(jìn)口）的原生鎳供應(yīng)量為27.28萬噸，同比增長0.82%。其中源自進(jìn)口部分為12.89萬噸，占比為47.25%；國產(chǎn)原生鎳供應(yīng)量為14.38萬噸，占比52.75%。根據(jù)原生鎳的狀態(tài)屬性劃分，精煉鎳部分的量為5.82萬噸，占比21.33%；鎳合金部分金屬量為21.46萬噸，占比78.67%。

　　2．鎳需求

　　3月，國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為243.54萬噸，環(huán)比增長12.99%。其中300系粗鋼產(chǎn)量為117.41萬噸，環(huán)比增長2.95%，對應(yīng)的鎳需求小幅增長。300系產(chǎn)量的環(huán)比小幅增長，而同比則下降15.42%，主要是由于疫情因素抑制了需求，壘庫壓力增加，鋼廠被動型減產(chǎn)。隨著國內(nèi)需求的復(fù)蘇，則預(yù)計5月份300系產(chǎn)量有望迎來小幅增長。

　　2020年1-3月，國內(nèi)市場對原生鎳（不含低鎳鐵及鎳鹽）的需求為29.31萬噸，同比增長2.88%。同期國內(nèi)范圍內(nèi)（含進(jìn)口）原生鎳供應(yīng)量為27.28萬噸，則2020年1-3月國內(nèi)范圍內(nèi)的鎳供需整體表現(xiàn)為供應(yīng)短缺2.03萬噸。

　　3月底，國內(nèi)鎳顯性庫存（含保稅區(qū)）為5.69萬噸，庫存較年初累計下降了1.29萬噸，同期國內(nèi)原生鎳的供應(yīng)短缺2.03萬噸，由此可以推斷，2020年1-3國內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)進(jìn)行了不同程度的去庫，從而導(dǎo)致隱性庫存的下降，則4月的鋼廠原料補(bǔ)庫需求強(qiáng)度將增加。

　　第六部分 成本

　　1．原料的經(jīng)濟(jì)性比較

　　4月份，國內(nèi)鎳原料經(jīng)濟(jì)性的順序再度變化，就整體而言各模式之間的經(jīng)濟(jì)性關(guān)系整體表現(xiàn)為“高鎳鐵＞廢不銹鋼＞‘低鎳鐵+鎳板’”，廢不銹鋼的經(jīng)濟(jì)再度下降，主要是由于精煉鋼廠與中頻爐企業(yè)的原料爭奪影響，從而帶動其價格的上漲。預(yù)計5月份國內(nèi)廢不銹鋼的經(jīng)濟(jì)性將再度凸顯。

　　2.NPI生產(chǎn)成本

　　4月份，國內(nèi)高鎳鐵生產(chǎn)整體處于窄幅虧損狀態(tài)，部分采用中品礦的鎳鐵生產(chǎn)仍有微利。鎳鐵虧損的持續(xù)，一方面是由于前期鎳價的低迷，對鎳鐵價格有所傳導(dǎo)；再者，印尼鎳鐵輸往國內(nèi)量有所增加，疊加廢不銹鋼供應(yīng)的繼續(xù)增加，從而對前期鎳鐵價格形成打壓。受限于礦端供給，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量前期已是被迫式減產(chǎn)，且高鎳鐵的經(jīng)濟(jì)性最佳，預(yù)計5月份國內(nèi)高鎳鐵利潤或?qū)⒒謴?fù)。

　　第七部分 后市展望

　　◆2020年一季度，國內(nèi)范圍內(nèi)（含進(jìn)口）的供需將表現(xiàn)為短缺，但缺口逐漸收窄

　　◆一季度國內(nèi)純鎳顯性庫存累計下降1.29萬噸，同期國內(nèi)供需表現(xiàn)為短缺2.03萬噸，則國內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)鏈的隱性庫存在進(jìn)行去庫

　　◆4月，印尼不銹鋼的減產(chǎn)及印尼鎳鐵的增產(chǎn)，疊加印尼前期鎳鐵庫存的擠壓，導(dǎo)致集中輸往國內(nèi)的NPI量保持在高位，國內(nèi)廢不銹鋼使用比例進(jìn)一步小幅提升，從而對鎳價有所抑制

　　◆4月份海外廢不銹鋼回收受限，使得短期的原生鎳消費(fèi)未能隨著需求的下降而下降，待海外疫情的轉(zhuǎn)向，則后期海外廢不銹鋼供給將恢復(fù)。5月份國內(nèi)NPI產(chǎn)量企穩(wěn)或小幅增加，而印尼NPI仍將延續(xù)增走勢，且5月印尼仍有新投鎳鐵產(chǎn)線預(yù)期。供給端的影響下，預(yù)計5月鎳價走勢或表現(xiàn)為整蕩式小幅抬升后的回落。風(fēng)險將主要來自疫情對印尼地區(qū)NPI生產(chǎn)、發(fā)運(yùn)影響。套利方面，隨著國內(nèi)范圍內(nèi)的供給逐漸走向過剩，則可考慮嘗試內(nèi)外正套操作