前期港口動力煤價格雖然跌入紅色區間，但政策調控預期還是將港口5500大卡煤價穩在470左右，沒有再現持續大跌的情況。期貨盤面價格走勢領先現貨價格，在4月14日觸底后持續反彈，當前已漲回500元/噸上方。在這一過程中，盤面對現貨的升水持續走擴，當前盤面對現貨維持升水30元/噸以上，屬于較為少見的情形。現貨價格已止跌反彈，且漲價預期較強，但盤面又大幅升水現貨，這種情況之下，期貨價格接下來的走勢引起了市場廣泛關注。

一、產地供應有收縮苗頭，短期偏弱態勢難改

汾渭產運銷數據顯示，截至5月6日“三西”地區66家煤礦開工率環比上期下降1.29%。產地供應下滑，一方面有五一長假礦進檢修的影響，另一方面也與部分煤礦因需求不振而采取以銷定產策略有關。當前坑口發往港口已普遍虧損，考慮到大型煤企限產穩價的聯合倡議以及兩會臨近煤礦安監加強，產地供應階段性高點或已出現。但產地煤價在短期內較難筑底回升，主要原因在于下游對于產地動力煤的采購需求本就不強，高速公路恢復收費又增加了運輸成本，導致下游采購意愿進一步轉淡，價格在短期內仍呈小幅下跌態勢，待下游補庫推進、港口價格全面回暖后，坑口價格有望迎來反彈。

二、1-4月進口大增，進口收緊預期增強

1-4月我國累計進口煤炭1.27億噸，較上年同期大增26.8%。按照市場上部分貿易商的說法，發改委對于2020年進口煤總量的要求是：全年煤炭進口量與2017-2018年的總量保持基本一致。如果這種說法屬實，以2017全年煤炭進口量2.71億噸來計算，今年前4個月煤炭進口額度使用率為46.7%，也就是說今年接下來8個月的煤炭進口額度只有1.44億噸，平均每月進口量僅為1800萬噸左右。由于1-4月煤炭進口總量為歷史新高水平且遠高于歷史同期，加上當前國內煤炭市場低迷，因此，后期煤炭進口政策收緊將是大勢所趨。

圖表1：煤炭月度進口量季節走勢

數據來源：大有期貨投研中心，wind

三、下游需求雖偏淡，但已超去年同期

從電廠日耗水平來看，隨著國內經濟活動持續恢復以及一系列刺激政策開始發力，當前電煤需求雖處于季節性偏淡階段，但同比來，5月以來沿海六大電廠平均日耗量較去年同期高4.32%，而當前的全國重點電廠日耗水平更是處于歷史同期高位。隨著時間推移，在電煤需求旺季到來后，電廠日耗水平將在現有基礎上進一步增長，電煤需求表現強勁將是動力煤價格低位反彈最強推手。 在水泥建材方面，通過加碼基建投資來穩投資、穩經濟已在政策層面得到確認，水泥作為基建項目施工的重要原料，政策利好也將使得水泥產量及相應的動力煤需求走高。

圖表2：沿海六大電廠日均耗煤量

數據來源：大有期貨投研中心，wind

圖表3：全國重點電廠日均耗量

數據來源：大有期貨投研中心，wind

四、電廠庫存有回補需求，拉動現貨價格上漲

從電廠庫存來看，經過節后較長的去庫周期，當前全國重點電廠庫存已低于去年同期水平。全國73港口庫存雖仍處在歷史性高位，但當前庫存水平較前期庫存高點已有明顯下降，考慮到電廠在庫存偏低且旺季臨近的情況下，電廠進入補庫階段將進一步消耗港口庫存，現貨價格也將迎來持續上漲良機。

圖表4：全國重點電廠庫存

數據來源：大有期貨投研中心，wind

圖表5：全國73港口動力煤庫存

數據來源：大有期貨投研中心，wind

總的來看，當前國內動力煤供應的階段生高點已經出現，而由于1-4月創紀錄的煤炭進口量，進口政策收緊預期較強，雖然價格優勢較大的外煤可能會對國內煤形成一定沖擊，但進口收緊對于國內煤價的提振作用不應忽視；國內需求恢復疊加政策加力，當前電廠日耗水平已超去年同期，需求旺季到來后，仍將進一步增長，電廠在庫存去化及旺季需求走強的預期下，將進入力度較大的庫存回補階段。在當前期貨對現貨罕見大幅升水的情況下，后期現貨價格上漲的幅度顯得猶為關鍵，只要現貨保持在上行通道，我們認為對于期貨盤面仍可持多頭思路。如果現貨漲幅有限，反彈結束，那么高升水下的盤面將面臨較大下行壓力。