摘要

　　4月鐵礦石價格先揚后抑，從下旬開始逐步回落，普氏62%Fe月度累計漲幅2.38%，月度均值83.84美金，環比3月下降4.75%，但總體仍維持在相對高位。供需方面，4月的鐵礦石市場呈現出明顯的供需兩旺特征，外礦的發運如預期般出現轉好，增幅較為明顯。不同于3月的是，本月巴西礦的發運節奏明顯快于澳礦。另外日本和歐洲的過剩鐵礦石在本月開始轉發至我國，進一步增加了外礦的到港壓力。國產精粉產量也有進一步上升，但增速明顯放緩。需求方面，成材表需超預期堅挺，屢創近些年新高，是支撐整個4月鐵元素價格維持在相對高位的最主要因素。隨著成材的大幅去庫，鋼廠產量進入旺季模式，日均鐵水產量持續攀升，對鐵礦的需求進一步增加。廢鋼價格的觸底反彈使得其對鐵礦的替代效應由強轉弱。鋼廠利潤雖仍尚可，但對鐵礦石的價格仍較為敏感，除去五一節前外，未出現明顯的補庫行為。采購基本以補充日耗為主，且主要集中在中低品礦。由于剛性消耗較大，4月的疏港仍較為旺盛，港口庫存進一步回落。

　　一．行情走勢回顧

　　4月普氏62%Fe先揚后抑，從下旬開始逐步回落，月度累計漲幅2.38%。月度均值83.84美金，環比3月下降4.75%，價格重心雖有小幅下移，但總體仍維持在相對高位。全月價格運行區間在81-87美金/公噸之間，波動幅度較3月收窄。各進口主流礦的價格均有不同程度的上漲，從高中低品礦間的價差變化看，普氏62%Fe與普氏65%Fe的價差基本維持穩定，普氏62%Fe與普氏58%Fe的價差有所收窄，低品礦溢價有明顯走強，鋼廠的補庫主要集中在超特粉和混合粉，尤其是臨近五一，補庫力度有明顯增強。國產精粉價格4月走勢與進口礦出現分化，整體下行，鋼廠下調了內外礦配比，使得國產精粉的需求端出現邊際走弱。

　　二．供應端

　　（一） 進口礦供應情況

　　當前海外公共衛生事件對外礦的發運暫未構成明顯沖擊，主流礦山的發運量在4月如預期般出現明顯增加，澳巴礦的周度發運均值從3月的2065萬噸上漲至4月的2226萬噸，環比上漲7.81%。從三月份我國的進口情況看，澳礦和以南非為代表的非主流礦的進口占比有所增加，而巴西礦在進口中的占比有明顯回落，主要是受暴雨影響。進入4月后，澳礦發運受季節性檢修影響無明顯增量，巴西礦的發運出現回暖，在進口礦中的占比有所提升。

　　進入4月后，巴西礦的發運節奏并未受淡水河谷下調全年產量的影響，開始出現明顯回升，逐步進入旺季模式，周度平均發運量環比3月上漲22%，一度達到624萬噸，創出了今年以來周度發運的最高值。從巴西礦的歷史發運規律看，下半年的發運量明顯高于上半年。上半年中又呈現出逐月遞減的趨勢，通常到6月達到全年月度發運的最低值。鑒于其4月的發運量出現明顯上漲，預計5月的發運增量將出現環比小幅回落。

　　澳礦在完成季末沖量后，在4月初由于部分檢修發運量有小幅回落，但很快就得以恢復，臨近月末，周度發運量上漲至1850萬噸，不僅是年初以來周度發運的最高值，同時創出了近幾年歷史同期的最高值。4月平均周度發運量基本持平于3月，仍維持在高位。澳洲三大礦山一季度財報在4月陸續出爐，總體看來在一季度的產量和發運量同比均有明顯上漲，且部分礦商有進一步上調其后續發運量的計劃。

　　（二）國產礦供應情況

　　3月國產鐵精粉產量反彈至2137萬噸，環比大幅增加450萬噸，為近3年最大單月環比增幅，但仍未完全恢復至去年同期水平。進入4月后，鐵水產量進入旺季模式，鋼廠高爐開工率持續上行，對國產精粉的日耗進一步增加，國內礦山的開工率和產量在上半月仍繼續維持上升勢頭。但進入下半月后，國產精粉的供應開始出現拐點，日均產量和開工率均出現了兩個月以來的首次下滑。總體來看，4月國產精粉產量環比仍有增長，預計將達到2273萬噸，但月度環比增幅已出現明顯收窄。該水平已經超過了去年同期產量。進入5月后，鋼廠的產量和利潤水平均難有進一步提升，對國產精粉的需求將出現邊際減弱，加之外礦到港將逐步增加，5月國產精粉的增量將較為有限，增幅將進一步收窄。

　　三．需求端

　　（一）鐵礦石需求邊際轉好

　　進入4月后，隨著成材的大幅去庫，鋼廠產量進入旺季模式，生產積極性得到提振，高爐開工率持續回升，日均鐵水產量也再度創出年初以來的最高值，至4月末已經達到228萬噸。從鐵水月度產量的變化情況看，3月的生鐵產量為6697萬噸，4月環比增幅預計將超過200萬噸，達到6900萬噸水平，對鐵礦的需求進一步增加。但從實際成交情況來看，鋼廠的采購仍主要集中在低品澳粉，受自身利潤水平所限對中高品礦的追逐意愿不強。

　　從利潤驅動的角度看，5月長流程鋼廠仍有進一步增產的動力，但鐵水產量進一步上漲的空間已較為有限，日均鐵水產量預計難以突破235萬噸。近日唐山市各地方相關部門陸續發布《5月份空氣質量強化管控期間停限產調度安排表》，預計將影響到142萬噸的鋼廠產能總體看，對鐵礦的需求端會形成短期擾動。加之“兩會”臨近，河北天津地區的鋼廠的鐵水產量仍面臨著較大的不確定性。另一方面，鋼廠節前的補庫部分透支了節后的短期需求，總體來說，鐵礦的需求量在5月進一步改善的空間不大。

　　（二）海外需求回落明顯

　　海外公共衛生事件在4月并未出現明顯轉好，全球各主要鋼鐵生產地區的生產仍處于極度低迷的狀態。海外近期長流程出現大幅的減產使得其對鐵礦石的需求出現明顯下降，部分發往日本和歐洲的鐵礦石開始逐步轉往我國。3月份日本轉售至中國的鐵礦石總量在250萬噸左右。4月份日本鋼企轉售至中國的長協礦累計招標8船，僅半船仍在招標，成交約150萬噸左右。目前日本的鋼企正與礦山企業進行協商談判調減長協量,如果不能達成一致，則5月份日本鋼企轉售至中國市場的鐵礦石預計仍將維持在4月的水平。而4月份由歐洲需求下滑從而轉發至我國的鐵礦石數量在200萬噸左右。隨著海外鐵元素逐步向我國聚集，5月鐵礦供應端的壓力將進一步顯現。

　　（三）廢鋼替代效應由強轉弱

　　截止4月末，MySSpic廢鋼絕對價格為2299.1，環比3月下降132.3元/噸，同比去年下降5.4%。全月價格呈現V字走勢，與鐵水的價差由走擴轉為收斂，對鐵水的替代效應由強轉弱。

　　從4月中旬開始，廢鋼價格出現探底回升，臨近節前快速攀升，螺廢價差大幅縮窄，壓縮了長流程鋼廠利潤空間，短流程利潤水平也逐步回落至盈虧線附近。廢鋼價格的快速反彈，使得其與鐵水的價差出現大幅收窄，其性價比逐步下降，鋼廠開始重新青睞鐵水。由于鋼廠近期的需求持續旺盛，加之五一節前的補庫，使得廢鋼的庫存出現快速去化，當前的社庫廠庫均已處于低位，5月上旬其價格仍有進一步上漲的可能，其與鐵水的價差可能出現進一步收窄，鋼廠對其的使用比例有望進一步下降，從而對鐵礦的需求產生邊際增量。

　　四．庫存

　　4月進口礦總體呈現出高到港，高疏港的特征，港口庫存進一步去化，不斷創出近些年歷史同期的最低值，截止4月末已經回落至11398.03萬噸的絕對低位。但隨著外礦的發運近期的持續回升，以及日本和歐洲繼續轉售多余的鐵礦至我國，5月外礦的到港將逐步增加，而疏港量較難維持4月水平，港口庫存將出現累庫。鋼廠庫存方面，4月鋼廠進口燒結水平整體維持穩定，處于在相對低位，鋼廠直至臨近五一才有明顯補庫，但庫存天數仍偏低，受成材高庫存以及自身利潤水平的限制，5月份鋼廠對鐵礦進行主動補庫的可能性不大。

　　五. 后續展望和操作策略

　　展望5月，鐵礦市場將從當前的供需兩旺逐步過渡到供強需弱。隨著澳礦季節性檢修的結束，主力礦的發運量將進一步增加，而日本和歐洲過剩的鐵礦石大概率仍將繼續轉港至我國，外礦到港壓力將有明顯增加。而需求端，鐵水產量進一步上漲的空間已較為有限，5月的日均鐵水產量預計難以突破235萬噸。考慮到“兩會”臨近，河北天津地區的鋼廠的鐵水產量也將面臨著較大的不確定性。5月成材的表需也難以維持4月的水平，南方將逐步進入雨季，海外低價資源倒灌的效應也將進一步顯現，下游復工的備貨已基本結束，成材的去庫速度將逐步趨緩。長流程鋼廠利潤空間大概率會出現收窄，進而對鐵礦價格形成負反饋。隨著高速收費的恢復，鋼廠從港口拉貨的積極性也將受到影響，日均疏港量較難超過4月水平，港口庫存將逐步開始累積。5月鐵礦價格總體將呈現高開低走的走勢，價格重心較4月將出現下移，價格運行區間預計在75-85美金。操作上應維持逢高沽空的思路。套利方面，可嘗試在5月中下旬參與09-01合約的反套，或多鐵礦空螺紋。期權方面，可嘗試買入跨式組合以做多波動率，或賣出輕度虛值的看漲期權以獲取權利金。