內(nèi)容提要：

　　1、疫情對主產(chǎn)國的出口量影響較為有限

　　2、USDA上調(diào)美豆庫存消費(fèi)比，上調(diào)了巴西出口量以及預(yù)測美豆播種面積或有所提升

　　3、進(jìn)口榨利良好，促進(jìn)中國進(jìn)口商持續(xù)購入大豆船貨

　　4、大豆庫存相對充足，產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差較小以及傳言輪出大豆，均限制大豆上方空間

　　5、養(yǎng)殖類終端需求恢復(fù)情況有限

　　6、馬盤季節(jié)性增產(chǎn)季到來，加之下游需求不足，棕櫚油走勢尚難樂觀

　　7、國際需求難言樂觀

　　策略方案：

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、疫情的繼續(xù)蔓延對裝運(yùn)的影響；2、主產(chǎn)國的天氣情況；3、收儲(chǔ)政策

　　4月大豆走勢趨于震蕩，雖月中一度沖擊4800高點(diǎn)，但由于下游對高價(jià)豆的抵觸心理，豆價(jià)震蕩回落；美豆方面，受疫情影響，美豆的需求受到影響，另外，巴西廉價(jià)豆的上市也對美豆有所沖擊，美豆震蕩回落，美豆粕試探2019年低點(diǎn)，拖累國內(nèi)豆粕走勢偏弱；豆油方面，受國內(nèi)需求的好轉(zhuǎn)以及國內(nèi)庫存持續(xù)下降的影響，前半月豆油價(jià)格走勢偏強(qiáng)，但隨著原油價(jià)格的下跌以及未來到港量大豆較為龐大的影響，豆油價(jià)格隨之下跌，演繹了一輪先漲后跌的行情。

第一部分 產(chǎn)業(yè)鏈分析

　　一、國際豆類市場

　　1、疫情對主產(chǎn)國的出口量影響較為有限

　　大豆是我國進(jìn)口量最大的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，主要用于榨油和提供豆粕飼料，去年我國進(jìn)口大豆8851萬噸，進(jìn)口量占國內(nèi)消費(fèi)量85%左右，其中巴西、美國、阿根廷進(jìn)口比例分別為65%，19%和10%。近期隨著新冠疫情的蔓延，很多人都擔(dān)心，我國自巴西、美國、阿根廷的進(jìn)口會(huì)受到影響。下面就這三個(gè)國家受疫情影響的程度以及對供應(yīng)的影響作出論述。

　　首先，巴西方面，相比于其他國家相對嚴(yán)格的控制，巴西方面則較為寬松。僅表現(xiàn)為馬托格羅索州重要的農(nóng)業(yè)小鎮(zhèn)卡納拉納頒布了一項(xiàng)法令，這項(xiàng)命令禁止將糧食運(yùn)出馬托格羅索州。但隨后該小鎮(zhèn)修訂了關(guān)于新冠肺炎疫情的封鎖令，以允許FAria、美國嘉吉、法國路易達(dá)孚、以及中糧集團(tuán)等全球性貿(mào)易公司外運(yùn)農(nóng)產(chǎn)品。船運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams公布的近期船只排隊(duì)數(shù)據(jù)顯示，巴西港口4月等待駛離的大豆船貨數(shù)量至少有780萬噸，其中近一半目的地為中國。受新冠肺炎疫情影響，巴西國內(nèi)已經(jīng)采取措施遏制病毒的傳播，提升了主要農(nóng)業(yè)港口可能停工的擔(dān)憂。不過船運(yùn)機(jī)構(gòu)Wilson Sons最近公布的數(shù)據(jù)顯示，到目前為止，巴西主要港口船只的裝貨和卸貨工作繼續(xù)正常進(jìn)行，其中包括桑托斯港、帕拉那瓜港和里奧格蘭德港。

　　阿根廷方面，位于阿根廷重要谷物出口樞紐一羅薩里奧北部的一重要港市3月19日宣布，為抗擊新冠肺炎疫情，將暫停港務(wù)活動(dòng)。Timbues、圣馬丁將軍港和圣洛倫索是羅薩里奧地區(qū)三大港口。這三大港負(fù)責(zé)處理阿根廷近八成初級(jí)產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品出口，其中主要產(chǎn)品為大豆、豆油和豆粕。截至3月27日，羅薩里奧21艘貨船推遲裝貨。一位無法透露姓名的羅薩里奧港口官員稱，每艘接受檢驗(yàn)的船只將推遲大約一天裝貨。另外，根據(jù)阿根廷谷物出口商協(xié)會(huì)CIARA-CEC表示，阿根廷逾70個(gè)城市限制農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸，以應(yīng)對新冠疫情。阿根廷大豆開始收割，疫情相關(guān)不確定性令農(nóng)戶考慮保留作物。根據(jù)阿根廷一家農(nóng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，3月23日至28日期間，進(jìn)入阿根廷港口的卡車總數(shù)較上周減少11.8%，至19688輛，同比降幅更大，為54.6%。盡管該國港口仍在運(yùn)營，但在采取各種措施控制新冠病毒傳播的過程中，卡車運(yùn)輸受到打擊。

　　美國方面來看，由于美豆新豆還未上市，多以消耗陳豆為主。根據(jù)美國USDA公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年4月9日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗(yàn)量為442024噸，符合市場預(yù)估的30-50萬噸，前一周修正后為300915噸，初值為298124噸。當(dāng)周，對中國大陸的大豆出口檢驗(yàn)量為70678噸，占出口檢驗(yàn)總量的15.99%。自2020年2月14日，雙方簽署的第一階段貿(mào)易協(xié)議正式生效，3月2日起中國首例美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口免加征征稅申請，品種包括大豆、小麥、玉米和高粱。在政策背景下，以及美豆出口檢驗(yàn)未受疫情大幅的影響下，預(yù)計(jì)來自美國的大豆供應(yīng)壓力不減。

　　2、USDA上調(diào)美豆庫存消費(fèi)比，上調(diào)了巴西出口量以及預(yù)測美豆播種面積或有所提升

　　從實(shí)際產(chǎn)銷情況來看，4月9日，USDA月度供需報(bào)告顯示，分別調(diào)降了巴西和阿根廷產(chǎn)量150萬噸以及200萬噸，中國大豆進(jìn)口量上調(diào)100萬噸至8900萬噸。美國平衡表，出口下調(diào)136萬噸至4830.8萬噸，但壓榨上調(diào)54.4萬噸至5783.3萬噸，最終期末庫存上調(diào)151.7萬噸至1307.4萬噸，庫存消費(fèi)比上調(diào)1.54%至12%。高于市場平均預(yù)估。全球平衡表，主要因?yàn)槟厦喇a(chǎn)量下調(diào)，19/20年度，全球大豆庫存下調(diào)196.7萬噸，庫存消費(fèi)比下調(diào)0.31%。從供需平衡表來看，雖然USDA下調(diào)了巴西以及阿根廷的產(chǎn)量，但仍難改南美豐產(chǎn)的顯示。巴西3月出口為歷史同期最高，而Safras報(bào)告稱預(yù)計(jì)4月巴西出口量預(yù)計(jì)為1350，將連續(xù)第二個(gè)月創(chuàng)月度記錄高位。而4月下旬，美豆進(jìn)入播種期，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的種植意向報(bào)告顯示，今年美國農(nóng)戶計(jì)劃播種8350萬英畝大豆，比上年增加10%，但該數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期水平。市場一直猜測今年美國大豆播種面積可能超過美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)值，因?yàn)樵�油低迷，造成美國乙醇產(chǎn)量急速下降，因此美國農(nóng)戶可能將一些玉米耕地改種大豆。

　　數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

　　3、進(jìn)口榨利良好，促進(jìn)中國進(jìn)口商持續(xù)購入大豆船貨

　　進(jìn)口榨利良好，促進(jìn)中國進(jìn)口商持續(xù)購入大豆船貨。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，截至4月20日，參考連盤豆粕2744元/噸，豆油5510元/噸，美灣大豆5月完稅價(jià)3031元/噸，盤面毛利184元/噸，6月完稅價(jià)3063元/噸，盤面毛利152元/噸。美西5月完稅價(jià)3017元/噸，盤面毛利198元/噸。巴西大豆5月完稅價(jià)2910元/噸，盤面毛利360元/噸，6月完稅價(jià)2971元/噸，盤面毛利299元/噸。阿根廷大豆5月完稅價(jià)2939元/噸，盤面毛利221元/噸，6月完稅價(jià)2957元/噸，盤面毛利203元/噸。從數(shù)據(jù)來看，巴西大豆盤面毛利維持在較高位置，吸引中國買家持續(xù)買入。根據(jù)最新的到港船貨數(shù)據(jù)顯示，5月份預(yù)計(jì)到港960萬噸，6月份950萬噸，7月份930萬噸，8月份850萬噸，9月份750萬噸，按照這個(gè)裝船預(yù)估，中國2019/2020年（2019年10月到2020年9月）進(jìn)口同比增加11.92%。從進(jìn)口量來看，受疫情影響，供應(yīng)的減少只是暫時(shí)的，實(shí)際產(chǎn)量并沒有減少，只是暫時(shí)推遲了而已，未來龐大的進(jìn)口量不僅會(huì)緩解目前市場上缺豆的窘境，還可能對市場供應(yīng)形成一定的沖擊。

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 瑞達(dá)研究院

　　4、疫情對需求的影響以及巴西豆均對美豆形成沖擊

　　受疫情影響，美國一些肉類加工廠暫停運(yùn)營，對畜牧飼料需求的擔(dān)憂打壓美豆出現(xiàn)下跌。同時(shí)，由于天氣較好，阿根廷大豆收獲加速，已經(jīng)完成37.8%，比去年同期快3.7%。且4月份巴西大豆出口有望再創(chuàng)新高，隨著巴西天氣的改善，未來數(shù)周將有大批巴西大豆抵達(dá)中國港口，中國壓榨廠大豆供應(yīng)短缺的現(xiàn)象將得到緩解，亦不利于美豆。不過特朗普和美國農(nóng)業(yè)部長在17號(hào)的白宮記者會(huì)上宣布，將為在疫情期間遭受損失的農(nóng)民、牧場主提供將近190萬美元的援助（其中39億給大豆、棉花、玉米等大田作物的生產(chǎn)者）。其次，美國農(nóng)業(yè)部將購買30億美元的新鮮農(nóng)產(chǎn)品、乳制品和肉類制品，分發(fā)給有需要的美國人，這將緩解市場情緒，支撐美豆價(jià)格，限制美豆進(jìn)一步下跌的空間。

　　二、國產(chǎn)大豆基本面

　　1、基層余糧少，部分貿(mào)易商惜貨心理強(qiáng)，對大豆價(jià)格有所支撐

　　國產(chǎn)大豆方面，各地基層余糧較少，東北貿(mào)易商收購成本增加且上量困難，部分貿(mào)易商存惜售心理，選擇停報(bào)觀望，而南方貿(mào)易商基本無上量，多在消耗庫存為主，均提振貿(mào)易商銷售心態(tài)，大多報(bào)價(jià)仍保持堅(jiān)挺，利好國產(chǎn)大豆行情。不過由于大豆波動(dòng)價(jià)格頻繁，下游客戶采購心態(tài)謹(jǐn)慎，市場呈現(xiàn)有價(jià)無市狀態(tài)，貿(mào)易商出貨不暢，仍制約行情上漲空間。

　　數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

　　2、大豆庫存相對充足，產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差較小以及傳言輪出大豆，均限制大豆上方空間

　　但是大豆價(jià)格是否會(huì)持續(xù)維持在高位呢，筆者認(rèn)為這存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，大豆庫存相對充足。雖然黑龍江由于水災(zāi)影響，部分地區(qū)單產(chǎn)減少20%左右，但整個(gè)黑龍江種植面積比去年增加10%，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為650萬噸，和去年持平。全國產(chǎn)量基本和去年持平，按照天下糧倉統(tǒng)計(jì)，2019年全國大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1600萬噸。

　　其次，大收購主體中儲(chǔ)糧3月底基本結(jié)束收購，下游消費(fèi)乏力。由于中儲(chǔ)糧短期內(nèi)收購30多萬噸大豆，農(nóng)戶和貿(mào)易商惜售挺價(jià)，中儲(chǔ)糧被動(dòng)調(diào)高收儲(chǔ)價(jià)格，從3月初的4200元/噸，上調(diào)到3月底的4520元/噸。但3月底，中儲(chǔ)糧收購基本結(jié)束，黑龍江缺少較大的收購主體，大豆價(jià)格的漲跌開始取決于下游消費(fèi)。由于疫情影響，學(xué)生開學(xué)推遲，豆制品消費(fèi)受到抑制。今年下游貿(mào)易商的走貨量比去年同期減少三分之一左右，整年消費(fèi)預(yù)計(jì)比去年減少一個(gè)月用量。

　　此外，黑龍江大豆價(jià)格和銷區(qū)價(jià)差較小，國內(nèi)大豆和進(jìn)口大豆價(jià)差過大。截至4月20日，黑龍江大豆價(jià)格為5200元/噸，山東聊城大豆價(jià)格基本在5400元/噸，價(jià)差為200元/噸，由于價(jià)差較小，貿(mào)易商南運(yùn)虧損。下游對黑龍江大豆價(jià)格接受度偏低，部分南方豆制品企業(yè)開始用進(jìn)口大豆替代。黑龍江大豆價(jià)格和進(jìn)口轉(zhuǎn)基因到港大豆價(jià)差創(chuàng)五年來新高。截至4月20日，巴西4月船期到港成本在2907元/噸，5月到港成本為2910元/噸，黑龍江大豆和大連進(jìn)口大豆價(jià)差為2293元/噸。由于價(jià)差過大，東北油廠基本不用國產(chǎn)大豆進(jìn)行壓榨。同時(shí)，5—9月進(jìn)口大豆相對寬松，根據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)5月份預(yù)計(jì)到港960萬噸，6月份950萬噸，7月份930萬噸，8月份850萬噸，9月份750萬噸，遠(yuǎn)高于去年5—9月大豆進(jìn)口量。

　　最后，市場傳言中儲(chǔ)糧可能會(huì)輪出大豆。由于短期大豆現(xiàn)貨價(jià)格上漲過快，按照以往經(jīng)驗(yàn)，中儲(chǔ)糧大概率會(huì)通過拍賣陳豆來調(diào)整大豆現(xiàn)貨價(jià)格。短期大豆價(jià)格過快上漲，尤其是在消費(fèi)下滑的大環(huán)境里，對大豆下游企業(yè)是雪上加霜。

　　三、豆粕基本面

　　1、短期由于供應(yīng)偏緊 豆粕緊俏的情況暫難緩解

　　受物流影響，4月份大豆到港量偏低，截至4月17日當(dāng)周，國內(nèi)主要地區(qū)沿海油廠進(jìn)口大豆庫存238.19萬噸，較去年同期的373.25萬噸減少36.18%。全國各地油廠壓榨量1582400噸（出粕1250096噸，出油300656噸），大豆開機(jī)率為45.58%。但是隨著大豆的到港，油廠的開機(jī)率以及壓榨量出現(xiàn)回升，根據(jù)天下糧倉的數(shù)據(jù)顯示，第十七周，油廠的壓榨量預(yù)計(jì)回升至175萬噸的正常水平，第十八周壓榨量將回升至185萬噸。豆粕供應(yīng)可能有所恢復(fù)。

　　但是短期來看，豆粕供應(yīng)可能依然偏緊。從庫存水平來看，截至4月17日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存13.61萬噸，較去年同期的70.18萬噸減少80.6%。豆粕庫存仍處在近5年的最低水平。由于缺貨，油廠限量提貨，大家買了也提不到貨，成交減少，都交合同為主。其近期由于提貨緊張，已經(jīng)有飼料廠出現(xiàn)斷料停機(jī)的現(xiàn)象。大部分飼料廠物料庫存在5天以下，很多出來采購，甚至賣到了5月也接受，但油廠依然沒有庫存，加上東莞產(chǎn)業(yè)園開機(jī)計(jì)劃推遲，預(yù)計(jì)4月中旬開機(jī)，東莞富之源也沒開機(jī)，兩個(gè)產(chǎn)能最大的油廠停機(jī)，令市場供應(yīng)越發(fā)緊張。對豆粕價(jià)格形成一定的支撐。

　　數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

　　數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 瑞達(dá)研究院

　　2、養(yǎng)殖類終端需求恢復(fù)情況有限

　　從養(yǎng)殖情況來看，截至4月17日，共有32個(gè)省份發(fā)生家豬（166）和野豬（5）非洲豬瘟疫情。同時(shí)目前已有21個(gè)省份139起疫情解封。另外，中央儲(chǔ)備凍豬肉于16日再次投放1萬噸，儲(chǔ)備肉每周固定投放，同時(shí)非洲豬瘟不定時(shí)爆發(fā)，給豬市帶來利空氛圍。且新冠疫情尚未完全緩解，豬肉消費(fèi)持續(xù)疲軟，短期豬價(jià)持續(xù)承壓，大概率將保持弱勢運(yùn)行為主，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄也受到影響。加上疫情影響，市場肉禽消費(fèi)一般，禽料需求也受到抑制，同時(shí)水產(chǎn)需求也還未恢復(fù)，均導(dǎo)致粕類終端需求消耗速度并不快。

　　數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

　　四、豆油基本面

　　1、經(jīng)濟(jì)收縮繼續(xù)壓制石油需求

　　原油方面，全球主要產(chǎn)油國簽署的歷史性協(xié)議不足以緩解目前對新冠病毒疫情造成需求破壞的擔(dān)憂，根據(jù)美國能源信息署4月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，美國原油庫存增加1900萬桶，創(chuàng)有史以來最大周度增幅，因新冠疫情背景下導(dǎo)致需求下降，使得煉油廠減少加工量。另外，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)收縮將進(jìn)一步壓縮對石油的需求，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳也讓投資者對美國經(jīng)濟(jì)受疫情影響程度的擔(dān)憂加劇，進(jìn)而繼續(xù)施壓國際油價(jià)。4月20日，原油一度跌破0值成成為負(fù)值，進(jìn)一步拖累油脂的走勢。

　　數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

　　2、馬盤季節(jié)性增產(chǎn)季到來，加之下游需求不足，棕櫚油走勢尚難樂觀

　　棕櫚油方面，西馬南方棕櫚油協(xié)會(huì)（SPPOMA）發(fā)布的數(shù)據(jù)表示，4月1日到15日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比3月同期增長24.57%，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS周一公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞4月1-20日棕櫚油出口量691.910噸，較3月同期出口的644421噸增加7.37%。另外，馬來西亞生物柴油委員會(huì)上周四稱，因受新冠肺炎擴(kuò)散而實(shí)施限制出行的措施，馬來西亞計(jì)劃推遲在全球范圍內(nèi)推廣B20生物柴油的計(jì)劃，引發(fā)生物柴油需求的擔(dān)憂。出口雖然有所好轉(zhuǎn)，但產(chǎn)量仍在增加的背景下，馬來西亞月末庫存快速增加，令棕櫚油滯漲下跌。中線來看，餐飲業(yè)未完全恢復(fù)，美團(tuán)方面披露，截至4月7日，全國餐飲門店?duì)I業(yè)率已經(jīng)到達(dá)83%，當(dāng)日營業(yè)額同比仍下降36.5%，再加上原油低迷導(dǎo)致的生物燃油需求大降，棕櫚油中線走勢尚難樂觀。

　　數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

　　3、國際需求難言樂觀

　　國際需求來看，受疫情影響，全球最大的植物油進(jìn)口國印度需求十年來首次下滑，因政府下令實(shí)施為期21天的全國封鎖以抑制新冠肺炎疫情擴(kuò)散，餐館暫時(shí)歇業(yè)。目前這一封鎖令已經(jīng)延長至5月3日。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，印度封鎖的期間，印度3-4月的植物油需求將下滑50萬噸左右。隨著印度疫情的進(jìn)一步爆發(fā)，封鎖期限的延長將對植物油需求形成更大的沖擊。長期來看，越來越多的國家實(shí)施封城令。近期植物油需求銳減的局面將貫穿2020年上半年。快速擴(kuò)散的肺炎疫情已經(jīng)令全球感染人數(shù)增至逾207萬人，死亡人數(shù)約14萬，全球各國效仿中國做法，對社區(qū)或邊境實(shí)施封鎖。受封鎖影響，全球食品和加工業(yè)，以及歐盟生物柴油領(lǐng)域的植物油需求放緩。

　　4、國內(nèi)需求較國外有所好轉(zhuǎn)

　　受疫情影響，1月下旬至3月，我國居民多居家隔離，餐飲業(yè)遇冷，學(xué)校和企業(yè)復(fù)學(xué)復(fù)工延遲，油脂消費(fèi)低迷，導(dǎo)致這段時(shí)間豆油和棕櫚油類庫嚴(yán)重，豆油庫存增加超過六成。4月份，隨著疫情的緩解，餐飲業(yè)回暖以及企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)都在進(jìn)行，對油脂的需求量有不同程度的恢復(fù)，油脂庫存有所下降。

　　截至4月17日當(dāng)周，全國港口食用棕櫚油60.59萬噸，較上月同期的82.16萬噸，下降了21.57萬噸，降幅26.2%。較去年同期的75.19萬噸下降14.6萬噸，降幅19.4%。國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量90.445萬噸，較上周的102.765萬噸降12.32萬噸，降幅在11.99%，較上月同期的137萬噸，降46.555萬噸。

　　五一過后，大部分學(xué)校開學(xué)，加上國內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度加快，將對油脂的需求有偏多的影響，但是考慮到5-6月大豆進(jìn)口量較大，需求端的增長能否跟上供應(yīng)端的增長還存在變數(shù)，屆時(shí)豆油棕櫚油庫存還可能有再度回升的壓力。

　　數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

　　六、總結(jié)與展望

　　豆一：由于各地基層余糧較少，貿(mào)易商多消耗庫存為主，貿(mào)易商有一定的惜售心理，現(xiàn)貨價(jià)格目前仍保持在高位，提振豆一價(jià)格。但是考慮到總體大豆的庫存相對充足，黑龍江產(chǎn)量與去年持平，實(shí)際供應(yīng)上并不存在太大的缺口。另外，大的收購主體基本上在3月底結(jié)束收購，下游消費(fèi)乏力，學(xué)生消費(fèi)受疫情的影響還未消除，貿(mào)易商的走貨量比去年同期減少三分之一左右。限制豆一的上行空間。此外，南北豆價(jià)價(jià)差過小，也限制北方豆的南運(yùn)，再加上市場傳言中儲(chǔ)糧可能會(huì)輪出大豆，均對大豆價(jià)格有所壓制。預(yù)計(jì)豆一價(jià)格難有樂觀的走勢。

　　豆二：受巴西榨利較好的影響，中國大量進(jìn)口巴西大豆，雖然4月受疫情影響，進(jìn)口豆的量較為有限，限制油廠開工，但是隨著進(jìn)口大豆的陸續(xù)到港，未來開機(jī)率有望穩(wěn)步回升。根據(jù)天下糧倉最新的數(shù)據(jù)顯示，5月份預(yù)計(jì)到港量960萬噸，6月份950萬噸，7月份930萬噸，8月份850萬噸，9月份750萬噸。按照這個(gè)裝船預(yù)估，中國2019/2020年度（2019奶奶10月到2020年9月）進(jìn)口同比增加11.92%。短期的供應(yīng)緊俏難敵長期供應(yīng)增長的預(yù)期，預(yù)計(jì)未來豆二走勢偏弱為主。

　　豆粕：目前大豆盤面壓榨利潤豐富，中國買家積極采購，且中國方面?zhèn)餮詴?huì)釋放50萬噸大豆給中糧集團(tuán)壓榨，國內(nèi)油廠開榨率逐漸回升，且有加快的趨勢，豆粕供應(yīng)量也將逐漸回升。而疫情令全球餐飲企業(yè)受到極大的沖擊，肉類需求受影響較大，下游擔(dān)心后期豆粕價(jià)格回落，逢高出貨鎖定利潤意愿較強(qiáng)，限制粕價(jià)。不過目前豆粕庫存并不高，部分飼料企業(yè)因缺豆粕而被迫減產(chǎn)或限產(chǎn)，現(xiàn)貨供應(yīng)緩解仍需時(shí)日。不過隨著后期油廠恢復(fù)開機(jī)，關(guān)注油廠提貨速度和開工率速度的對比，如果兩者相當(dāng)，那么短期豆粕庫存回升有限。市場預(yù)測，豆粕現(xiàn)貨庫存回升將會(huì)在5月上旬到中旬左右。綜合來說，短期還是偏多的思路，不過由于進(jìn)口壓力，后期還是要看提貨速度以及進(jìn)口壓榨情況，對庫存的影響，來決定，從價(jià)格上來說，價(jià)格處在低位，所以下跌空間可能比較有限。

　　豆油：國內(nèi)油脂庫存雖然不斷下降，但外部市場利空不斷打擊市場信心。首先，馬來西亞進(jìn)入增產(chǎn)周期，雖然受疫情影響，馬來西亞關(guān)停了部分生產(chǎn)園區(qū)，但從數(shù)據(jù)來看，4月的產(chǎn)量并未受到明顯影響，預(yù)計(jì)未來還會(huì)對油脂市場形成壓制。其次，受新冠疫情的影響，各國采取封鎖措施，以控制疫情傳播，這可能制約印度、巴基斯坦以及孟加拉等主要進(jìn)口國的穆斯林齋月節(jié)期間的需求。而原油的下跌，令生物柴油中原料棕櫚油以及豆油的吸引力下降，制約需求。最后，后期大豆大量到港帶動(dòng)壓榨量回升的預(yù)期，對油脂的后期走勢帶來壓力。

第二部分 操作策略

　　1、日內(nèi)與短線操作

　　從日內(nèi)來說，可以根據(jù)技術(shù)圖形分析進(jìn)行交易，將K線圖調(diào)整時(shí)間跨度較小的5分鐘或是10分鐘。結(jié)合MACD等技術(shù)指標(biāo)，在期價(jià)立足于系統(tǒng)均線之上時(shí)可短多，止損設(shè)為低于建倉價(jià)的0.3%，當(dāng)期價(jià)嚴(yán)重偏離系統(tǒng)均線時(shí)及時(shí)獲利了結(jié)，當(dāng)期價(jià)運(yùn)行系統(tǒng)均線之下時(shí)可短空，止損設(shè)為高于建倉價(jià)的0.3%，同樣當(dāng)價(jià)格嚴(yán)重偏離均線系統(tǒng)時(shí)離場。在進(jìn)行日內(nèi)交易時(shí)，建議以短線趨勢方向操作為主，以高頻度的操作獲得更多的盈利。

　　豆一2009暫時(shí)觀望；豆二2006背靠3050元/噸輕倉短空；豆粕2009暫時(shí)觀望；豆油2009逢高沽空。

　　2、波段及中長線操作

　　5月巨量大豆即將到港，國內(nèi)外餐飲需求仍未恢復(fù)到正常水平，生物柴油需求受原油走低的影響而持續(xù)下降，豆油后期走勢不容樂觀。建議豆油2009在5500到5600元/噸區(qū)間做空，目標(biāo)5200，止損5700元/噸。

　　3、套利操作

　　截至4月24日，Y2009和Y2101合約價(jià)差為-46，建議在價(jià)差為-40元/噸進(jìn)行反套，目標(biāo)-150元/噸，止損0元/噸。

　　4、套保操作

　　截至4月24日，江蘇張家港43%蛋白豆粕現(xiàn)貨價(jià)格為3000元/噸，期貨M2009合約收盤價(jià)2760元/噸，對應(yīng)基差為240元/噸。上游企業(yè)根據(jù)盤面利潤、裝船情況進(jìn)行套保，下游企業(yè)在豆粕2600-2700元/噸區(qū)間擇機(jī)入場建立虛擬庫存，適當(dāng)配合看跌期權(quán)。江蘇地區(qū)一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格為5750，期貨Y2009合約收盤價(jià)為5444元/噸，基差為306元/噸。上游企業(yè)根據(jù)盤面利潤、裝船情況進(jìn)行套保，下游低庫存企業(yè)在5200-5250元/噸適度買入套保，止損5150元/噸。

　　5、期權(quán)操作

　　考慮到豆粕未來價(jià)格可能低位震蕩，缺乏趨勢性行情，建議一般投資者可以考慮賣出平值或淺虛值期權(quán)，賺取權(quán)利金。參考空M2009-C-2750。