在經(jīng)歷了一系列的厄運(yùn)和陰霾之后，石油市場似乎終于重新站穩(wěn)了腳跟。原油價(jià)格幾乎完全回到了三周前的歷史性暴跌，繼美國東部時間周二上午9點(diǎn)上漲13.5%后，6月交貨的WTI原油價(jià)格周一上漲22%。

　　歐佩克（OPEC+）周一首次上線減產(chǎn)，引發(fā)市場看漲。與此同時，美國、加拿大和挪威的數(shù)十家獨(dú)立生產(chǎn)商也宣布了自己的自愿減產(chǎn)計(jì)劃。與此同時，石油需求似乎正在緩慢回升，不過，能否重返巔峰尚不清楚。

　　令人擔(dān)憂的是，石油投機(jī)者、抄底者和投機(jī)者的購買狂潮成倍下跌，這掩蓋了支撐這一動蕩多變市場的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　USO之謎

　　美國最大的石油基金美國石油基金有限責(zé)任公司（United States oil fund LP，NYSEARCA:USO）再次成為投資者最喜歡玩的反彈游戲，ETF的多頭倉位在這場致命的崩盤后僅幾周就翻了兩番。

　　USO是一只長期原油交易所交易基金（ETF），其任務(wù)是“……跟蹤其股票資產(chǎn)凈值百分比的每日變化，以反映交付至俄克拉荷馬州庫欣的輕質(zhì)低硫原油現(xiàn)貨價(jià)格百分比的每日變化，以美國石油公司基準(zhǔn)石油期貨合約價(jià)格的每日變動來衡量，減去美國石油公司的開支。”

　　投資者之所以喜歡ETF，主要是因?yàn)樗�的高流動性（日均成交�?750萬股）。他們購買這些股票，認(rèn)為它們是油價(jià)的一個很好的替代品。

　　最大的問題是，盡管美國統(tǒng)計(jì)局通常在跟蹤現(xiàn)貨價(jià)格方面做得相當(dāng)好，但在某些市場條件下，這可能是一場災(zāi)難。像USO這樣的石油基金的運(yùn)作方式與其他etf或共同基金截然不同，后者只是因?yàn)橥顿Y石油期貨合約而持有股票或債券。當(dāng)這些合約到期時，美國石油公司有義務(wù)向俄克拉荷馬州庫欣（Cushing）實(shí)際交付數(shù)百萬桶原油（一份期貨合約代表1000桶原油），或者在到期前抵消這筆交易。

　　美國石油公司（USO）通過在合約到期前兩周持有合約，然后出售舊合約，并購買另一份替代合約的短期合約，來避免接收實(shí)物石油。例如，USO在4月中旬賣掉了命運(yùn)多舛的5月份合約，取而代之的是6月份的合約。

　　但當(dāng)市場處于contango（現(xiàn)貨或現(xiàn)價(jià)低于期貨價(jià)格）時，按這種方式滾動合約，實(shí)際上意味著該基金一直在高買低賣，從而在交易中虧損。這可能導(dǎo)致美國石油公司在現(xiàn)貨石油市場上的表現(xiàn)明顯不佳，即使在石油正享受著良好的反彈。但這只是問題的一部分。

　　USO最近宣布，將短期合約轉(zhuǎn)為長期合約，從而對其交易策略進(jìn)行重大調(diào)整。該基金沒有100%投資于最近一個月的合約，而是將其持有的股票多樣化如下：

　　2020年7月合同約30%

　　2020年8月合同約15%

　　2020年9月合同約15%

　　2020年10月合同約15%

　　2020年12月合同約15%

　　2021年6月合同約10%

　　由于長期石油合約價(jià)格的波動性通常比短期石油合約價(jià)格的波動性小，即使油價(jià)大幅上漲20美元/桶，也會導(dǎo)致美國石油公司的波動性小得多。此外，這一多元化驅(qū)動的滾動成本已經(jīng)對基金的業(yè)績產(chǎn)生了負(fù)面影響，自宣布這些變化以來，基金的股價(jià)一直持平，而油價(jià)飆升了60%。