貴金屬

中長期矛盾：美國量化寬松到什么時候。

短期矛盾：疫情對美國經(jīng)濟影響有多大。

我們的觀點:美國4月ADP就業(yè)人數(shù)達到-2023.6萬人，而3月數(shù)據(jù)為-2.7萬人，顯示出當(dāng)前美國就業(yè)市場因為疫情面臨較大的壓力。美國1季度GDP年化同比-4.8%，低于預(yù)期的-4.0%。個人消費支出遠低于預(yù)期水平，但是其中食品等非耐用品消費正增長6.9%，非耐用品消費環(huán)比增長為-16.1%。美聯(lián)儲購買美國國債規(guī)模從每日750億美元，降至最近的100億美元/日。MBS購買規(guī)模則從每日100億美元降至了近期的77億美元/日。從美元流動性指標(biāo)來看，LIBOR-OIS已于4月30日降至了68.7BP，雖然未降至3月之前20BP左右的正常水平，但是較3月下旬140BP的峰值水平回落較多。鑒于流動性緩和，預(yù)計后期美聯(lián)儲每日購買國債及MBS債券規(guī)模仍將繼續(xù)保持較低水平。美聯(lián)儲此舉有利于保留后期持續(xù)應(yīng)對危機的能力。雖然美聯(lián)儲購買國債規(guī)模縮減，但是仍在持續(xù)。在低利率及保持QE的環(huán)境下，我們持續(xù)看好黃金價格。

投資策略：低位做多貴金屬。

風(fēng)險提示：新冠疫情影響消退，美元流動性再度緊缺。

銅

中長期矛盾：內(nèi)外部經(jīng)濟壓力下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與改革目標(biāo)的博弈。

短期矛盾：下游消費回歸節(jié)奏以及政策刺激力度。

我們的觀點：中國4月制造業(yè)PMI回落至50.8%，雖然仍然處于擴張范圍，但較3月小幅回落1.2個點。國內(nèi)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)是主要拉動項，拖累來自于出口訂單。基本面上，銅精礦指數(shù)較上周環(huán)比再下降2.17美元/噸，供應(yīng)緊張的壓力還在持續(xù)。南美地區(qū)疫情接近平臺期，但非洲確診還在上升，綜合來看供應(yīng)的壓力仍在。而下游方面，國內(nèi)的消費持續(xù)改善，近期的價格也受此支撐，此前基建加速趕工，當(dāng)前復(fù)工下建筑業(yè)趕工也帶來下游需求，帶來4月份的線纜企業(yè)開工率已經(jīng)大幅提升到100%，疊加廢銅替代，導(dǎo)致國內(nèi)持續(xù)維持去庫加高升水狀態(tài)。而6月份進入國網(wǎng)交貨的傳統(tǒng)旺季，今年6月份交貨量更是突破22萬噸，同比大幅增長，國內(nèi)去庫的趨勢或仍將延續(xù)。海外的現(xiàn)貨仍然較弱，lme的現(xiàn)貨貼水?dāng)U大至30.5美元，內(nèi)外盤分化導(dǎo)致進口窗口打開，導(dǎo)致洋山銅的溢價逐步上升到100美元。當(dāng)前雖然美國經(jīng)濟還在惡化，銅市場長期面臨過剩的局面，但短期國內(nèi)消費回歸帶來了價格支撐，去庫還在延續(xù)，長期過剩的局面可能不會在近期快速兌現(xiàn)。

投資策略：觀望

風(fēng)險提示：無

鋁

中長期矛盾：疫情后期，中國經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的消費增長仍難匹配供應(yīng)增速。

短期矛盾：海外疫情后期需求復(fù)蘇以及國內(nèi)去庫可持續(xù)性。

我們的觀點：節(jié)后首日庫存數(shù)據(jù)較節(jié)前下降3.2萬噸，同時鋁錠出庫量有所下降，但仍維持高位，短期在建筑、醫(yī)療設(shè)備等板塊的帶動下，消費表現(xiàn)突出。但4月制造業(yè)PMI僅錄得50.8%，環(huán)比上月回落1.2個百分點，表明制造業(yè)持續(xù)擴張面臨一定壓力，尤其在新訂單方面影響較大，此外中美貿(mào)易關(guān)系再起波瀾，不利于后期出口修復(fù)。供應(yīng)端，冶煉利潤的持續(xù)修復(fù)已經(jīng)大大降低減產(chǎn)的意愿，同時復(fù)產(chǎn)和新投計劃逐漸顯現(xiàn)，云南、內(nèi)蒙等地區(qū)近期將貢獻產(chǎn)能增量，供應(yīng)壓力逐漸回升。當(dāng)前成本開始反彈，氧化鋁供需兩頓均有所支撐，但后期反彈高度受限于海外價格以及鋁需求。隨著積壓訂單的消化和廢鋁市場的逐漸回暖，前期支撐需求的部分因素將淡化，疊加供應(yīng)壓力漸起，去庫幅度將逐漸時候債，同時疫情后期部分國家將內(nèi)部矛盾轉(zhuǎn)移的做法將從宏觀層面形成利空，因此鋁價維持謹慎偏空。

投資策略：謹慎偏空。

風(fēng)險提示：海外需求復(fù)蘇強勁，供應(yīng)端出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)。

鉛

中長期矛盾：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整對鉛消費結(jié)構(gòu)的影響。

短期矛盾：疫情沖擊下供應(yīng)消費下滑程度。

我們的觀點：市場延續(xù)了國內(nèi)強國外弱，隔夜基本金屬整體反彈，倫鉛震蕩偏弱。國內(nèi)交易再生鉛復(fù)產(chǎn)預(yù)期充足但累庫尚未兌現(xiàn)的矛盾，滬鉛昨日反彈。短期來看，一方面再生鉛貼水幅度擴大反映了供應(yīng)層面緊張緩解，再生鉛計劃新投產(chǎn)產(chǎn)能令供應(yīng)端預(yù)期壓力增加。另一方面淡季影響下終端鉛酸電池普遍促銷降價，鉛蓄電池企業(yè)利潤轉(zhuǎn)為負增長，消費邊際上持續(xù)向好可能性較小。我們預(yù)期5月鉛市場將供過于求，庫存向上拐點隱現(xiàn)，鉛價或呈現(xiàn)偏弱格局。滬鉛主要波動區(qū)間13500/14300元，倫鉛波動1550/1680美元。

投資策略：反彈后偏空操作。

風(fēng)險提示:?油價反彈帶來市場整體風(fēng)險偏好上升或供應(yīng)恢復(fù)緩慢。

鋅

中長期矛盾：中長期鋅精礦對應(yīng)鋅消費的過剩，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應(yīng)量，使之于鋅消費相匹配。

短期矛盾：國內(nèi)疫情緩解后消費回歸現(xiàn)實與預(yù)期之差。

我們的觀點：國內(nèi)外TC加工費繼續(xù)下調(diào)150元和20美元的幅度，當(dāng)前冶煉端的利潤也在不斷壓縮，致使國內(nèi)冶煉5-6月檢修頗為集中，鋅錠產(chǎn)出年內(nèi)低谷。近期的矛盾加劇，由于歐洲已有部分國家的疫情持續(xù)回落，多地開始討論復(fù)產(chǎn)，疊加中國冶煉的檢修，從而引發(fā)市場對于大幅去庫的預(yù)期。lme的contango結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)back，釋放海外的消費有所改善的信號，市場的焦點可能從遠期的過剩轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨的緊張，對近期的價格帶來支撐。短期內(nèi)，市場交易二季度大幅去庫的預(yù)期蓋過中長期供需矛盾，鋅價二季度或可見到更高點位。

投資策略：觀望

風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期。

鎳&不銹鋼

中長期矛盾：遠期鎳鐵與濕法的供應(yīng)新增壓力。

短期矛盾：主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)恢復(fù)的情況。

我們的觀點：菲律賓出礦逐步恢復(fù)，緩解國內(nèi)鎳礦緊張局面；而印尼方面，4月30日印尼青山韋達貝1號電爐順利出鐵，剩余3臺在5月初陸續(xù)出鐵，雖然勞動節(jié)當(dāng)天當(dāng)?shù)毓と耸就�游行，或�(qū)⒀泳徫磥硗懂a(chǎn)項目，但長期增量趨勢并不會因此改變。而需求端，短暫市場改善更多來自3月份訂單集中交付后的補庫，疊加鋼廠產(chǎn)出增量不多，庫存持續(xù)去化帶動價格反彈，但是隨著補庫的結(jié)束，需求放緩價格回落。所以在鋼市無更多利好以及供應(yīng)逐步恢復(fù)的情況下，上行空間被壓縮，可以逢高輕倉試空。

投資策略：輕倉試空，擇機跨市正套。

風(fēng)險提示：海外疫情控制經(jīng)濟得以快速恢復(fù)，以及菲律賓防疫禁令再度升級。

錫

中長期矛盾：緬礦資源產(chǎn)出下滑程度。

短期矛盾：供應(yīng)修正下疫情對消費沖擊程度。

我們的觀點：隔夜基本金屬上漲，倫錫在15000美元上方波動，波動放緩。上周云南地方商業(yè)收儲消息令錫價結(jié)構(gòu)堅挺，但對絕對價格幾無影響。前期市場交易的減產(chǎn)導(dǎo)致的供給收縮，但原料偏緊有望在5月下旬緩解。一方面5月下旬緬甸錫精礦貨運有望恢復(fù)至正常水平，另一方面，過去一年多處于停產(chǎn)整改狀態(tài)的內(nèi)蒙銀漫礦業(yè)將較快復(fù)產(chǎn)一定程度上緩解原料緊張。?隨著海外疫情的緩解，錫價反彈后市場驅(qū)動由減產(chǎn)驅(qū)動向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)換，考慮到傳統(tǒng)消費出口訂單下滑嚴重，新基建消費占比不高，錫消費恢復(fù)仍將緩慢，未來錫市場仍將回至供過于求的格局。我們預(yù)計錫市場反彈接近尾聲，錫價將承壓運行。

投資策略：暫時觀望，擇機等待5月中下旬的逢高拋空機會。

風(fēng)險提示：無