1、豐產、下樹晚，年前高庫存，去庫存緩慢，蘋果主力合約持續下跌。

　　2、年后，疫情將使得蘋果去庫存速度雪上加霜，期貨價格大跌。但2月中旬開始走貨加快。

　　3、目前，庫存仍歷史同期最高，5月合約成最后一個可以賣貨的合約，面臨誰來接貨的問題。

　　4、交割量相對仍較小，做空資金對前期交割前走勢仍心存忌憚（產業除外），目前，虛盤占比仍大。

　　1.2、蘋果現貨走勢回顧

　　1、陜西先下樹，價格持續下跌，山東開秤后一路走低。

　　2、入庫后，價格有所反彈，主要因成本增加。（今年地面貨結束時間較晚）

　　3、年后疫情影響，走貨冰封，復產復工后，價格大幅度下跌，走貨速度加快，尤其差果。

　　4、近期差果、小果已不多，一二級價格有所反彈

　　蘋果現貨價格走勢

　　1.3、蘋果期貨上市以來交割情況

　　1、上市滿2年，交割量明顯不足。

　　2、本年度蘋果交割價格逐漸下降。最低價出現在2003合約的6230。

　　3、2010交割價會低于2001嗎？

　　蘋果上市以來交割情況

　　二.19/20年度蘋果后市分析

　　2.1、19/20年度蘋果供需分析-產量創新高

　　我們很早就指出：2019/20年度中國蘋果產量將創新高。主要原因有：

　　1、種植面積繼續增加，新樹掛果量增加。

　　2、受倒春寒影響，18/19年為小年，19/20年樹體營養豐富，整體套袋量大，西部風調雨順。

　　3、雖然山東干旱，但大部分可以澆水，且后期有降雨。

　　中國蘋果產量

　　資料

　　2.2、19/20年度蘋果供需分析-出口下降

　　1、從2017年以后，出口持續下降，本年度受疫情影響，后期難言樂觀。

　　2、出口占內銷比重較小，分析行情不應該占據較大分量。

　　中國蘋果出口量

　　2.3、19/20年度蘋果供需分析-庫存創新高

　　1、豐產預期下，價格下跌，果商收購少，果農被動入庫，入庫量創新高，果農占比大。

　　2、截至目前，庫存同比處于歷史新高。

　　蘋果庫存

　　蘋果庫存（同比）

　　2月中旬左右開始，蘋果價格下跌后走貨加速。

　　蘋果周度去庫存量

　　資料

　　蘋果現貨價格走勢

　　2.4、小結

　　1、庫存同比處于歷史新高，后期銷售壓力仍大。

　　2、果農貨占比下降，果商貨比重增加�；蚩梢赃m當減輕拋售壓力。

　　3、西部去庫存較好，山東壓力大。

　　4、05合約面臨接貨問題，臨近交割，資金意愿不強。

　　三.20/21年供需展望及策略建議

　　3.1、20/21年供需展望

　　我們認為現在對20/21年度蘋果產量做判斷，可能不會太準確，但市場已經開始交易20/21季產蘋果，我們不得不做出評判，哪怕是定性的。判斷條件如下：

　　1、根據大小年之分，去年是大年，今年應該是小年。

　　2、西部蘋果種植及掛果面積一直處于增長態勢。

　　3、從目前情況來看，現在大部分地區處于開花階段，前期倒春寒對蘋果的影響可能不是很大，但需要根據后期坐果情況確定，且影響坐果的因素很多，不一定只受倒春寒影響。

　　4、農民投入，因去年收購價格處于低位，且疫情影響，果農存貨出售價格也比較低，果農收入一般，果農投入應該不會比去年更多。

　　5、天氣情況，在蘋果生長階段，天氣干擾因素較多，不確定性較大。

　　綜上，我們認為，在無大的自然災害的情況下，大小年與面積增長或部分抵消，投入或小降，預計20/21年蘋果產量或與19/20年相差不大。在此基礎上，后期根據坐果及天氣等情況逐步修正。

　　3.2、20/21年蘋果策略建議

　　根據前面的分析，我們認為蘋果AP10合約在8000以下的價位具有買入價值，主要原因有：

　　1、8500以下的價格基本沒有賣出套保需求。

　　2、新果下樹前，氣候影響大，不確定因素多�，F在市場交易的是豐產的預期，但誰能保證后期天氣就此風調雨順？

　　3、全球大放水，且目前大部分商品處于歷史低位，商品有上漲基礎；蘋果是一個自產自銷的品種，受國外疫情影響小，只要國內疫情不再出現反復，消費應該不會比19/20年更差。