近日能化板塊波動(dòng)增大，各品種走勢(shì)分化。原油方面，OPEC+減產(chǎn)談判與G20會(huì)議靴子落地，970萬(wàn)桶/日的歷史性減產(chǎn)計(jì)劃在一定程度上緩解了全球原油供應(yīng)壓力。除此以外，美國(guó)貝克休斯活躍鉆井?dāng)?shù)量也呈現(xiàn)大幅下跌，不少獨(dú)立的頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)受到?jīng)_擊明顯，已有個(gè)別公司申請(qǐng)破產(chǎn)。我們認(rèn)為，盡管美國(guó)尚未表態(tài)減產(chǎn)，但在未來(lái)數(shù)月中，低油價(jià)環(huán)境將倒逼相關(guān)企業(yè)關(guān)停一部分成本高，出油率低的老舊鉆井。根據(jù)估算，假設(shè)該國(guó)的頁(yè)巖油鉆井關(guān)停一半左右，美國(guó)將有200-300萬(wàn)桶/日的產(chǎn)出下降。當(dāng)然，這一部分的產(chǎn)量無(wú)法立即反應(yīng)出來(lái)，仍舊需要1-3個(gè)月左右的時(shí)間。

　　專(zhuān)業(yè)模型預(yù)測(cè)疫情或在二季度末出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而在此之前，油價(jià)缺乏進(jìn)一步上行動(dòng)力，預(yù)計(jì)短期布油價(jià)格將在28-35美金/桶的區(qū)間震蕩。內(nèi)盤(pán)方面，由于昨日交易所發(fā)布上調(diào)原油倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的通知，因此我們看到月間價(jià)差存在走擴(kuò)趨勢(shì)；另外，前段時(shí)間中東運(yùn)費(fèi)上行，疊加國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)引發(fā)市場(chǎng)抄底情緒，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差相對(duì)高估，因此后期內(nèi)盤(pán)相對(duì)承壓，預(yù)計(jì)短期內(nèi)近月SC期價(jià)將震蕩下行。聚酯端，當(dāng)前PX-石腦油價(jià)差已經(jīng)相對(duì)高估。從PX自身的供需基本面來(lái)看，累庫(kù)仍舊是主旋律，且該趨勢(shì)預(yù)計(jì)將延續(xù)至6月底。EG的上游不論從油頭還是煤頭，未來(lái)上行動(dòng)力均不足。因此，后期成本對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈支撐將出現(xiàn)松動(dòng)。

　　從加工費(fèi)的角度看，TA現(xiàn)貨加工費(fèi)高達(dá)800元/噸，推動(dòng)負(fù)荷保持高位運(yùn)行，從而導(dǎo)致TA累庫(kù)進(jìn)一步加深。EG方面，當(dāng)前的價(jià)格油頭盈利尚可，我們預(yù)計(jì)整體開(kāi)工率不會(huì)深跌，同時(shí)進(jìn)口量增加也將彌補(bǔ)煤頭停產(chǎn)帶來(lái)的空缺。因此二者從基本面情況來(lái)看，EG表現(xiàn)或強(qiáng)于TA。近期的下游囤貨現(xiàn)象將支撐短期聚酯開(kāi)工率，但需要注意的是，江浙各地的織機(jī)開(kāi)工集中在2-5成，加工后的成品卻面臨著無(wú)人提貨的困境，假設(shè)后期銷(xiāo)售仍未改善，整條產(chǎn)業(yè)鏈自下而上將形成惡性循環(huán)的負(fù)反饋，目前坯布庫(kù)存仍舊處于40多天的高位，看不到任何改善跡象。因此，此次“抄底”帶來(lái)的下游去庫(kù)，應(yīng)當(dāng)被理解為庫(kù)存的轉(zhuǎn)移而非實(shí)際去化。由于一二季度疫情影響，市場(chǎng)內(nèi)外需求清淡。

　　綜合看來(lái)，我們認(rèn)為下游的“寒冬”遠(yuǎn)未結(jié)束。綜上所述，減產(chǎn)對(duì)油價(jià)帶來(lái)的提振被市場(chǎng)逐步消化，而疫情尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，需求仍舊疲弱，油價(jià)重心上行動(dòng)力不足，成本難有進(jìn)一步支撐。下游囤貨抄底行為持續(xù)性有限，TA,EG價(jià)格回歸基本面邏輯，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈弱勢(shì)難改。策略上，大方向偏空布局，TA 09逢高試空，亦可參考現(xiàn)貨加工費(fèi)500-800元區(qū)間滾動(dòng)操作。MEG預(yù)計(jì)近期相對(duì)TA表現(xiàn)偏強(qiáng)，建議關(guān)注多EG空TA的套利操作機(jī)會(huì)。