驅(qū)動上：整體來看沿沿海地區(qū)高庫存壓力，可能會因烯烴裝置恢復(fù)有所緩解，但有進(jìn)口增量預(yù)期，難以得到明顯大幅改善，供需改變的邊際在于國內(nèi)甲醇裝置的停車力度。

　　安全邊際上：現(xiàn)貨在1400左右支撐偏強(qiáng)，考慮期貨升水情況，期貨09合約預(yù)計(jì)在1450-1600附近有強(qiáng)支撐，支撐強(qiáng)度取決于內(nèi)地檢修力度（如果內(nèi)地檢修不及預(yù)期，價(jià)格有望下探；另外需要看煤價(jià)會不會坍塌），整體行業(yè)或震蕩為主，上面壓力位在1900附近。

　　跨期方面，5-9反套最近受到移倉干擾，3月底至4月下旬之前，后甲醇的階段矛盾在于資金移倉換月，近期跌幅較大，空頭獲利豐厚，且09合約較05合約處在升水的狀態(tài)中，投機(jī)空頭主動離場意愿偏強(qiáng)，近月資金壓力或有所緩解，5-9反套會受到干擾，策略上5-9反套部分離場，待移倉進(jìn)入后半場，繼續(xù)入場，目標(biāo)位-130左右。9-1一般是反套行情，但是目前9-1反套已經(jīng)在-100附近，預(yù)計(jì)目標(biāo)位在-130左右，性價(jià)比已經(jīng)不高。

　　跨品種：可以關(guān)注多甲醇09空動力煤09，做多甲醇利潤修復(fù)；或者多甲醇09空PP05做空下游利潤的跨期品種套利機(jī)會。

　　一、甲醇一季度行情回顧：跌跌不休

　　1.哪些因素會影響甲醇期貨價(jià)格？通過什么邏輯傳導(dǎo)？

　　簡而言之，影響甲醇期貨價(jià)格的核心因素有：

　　首先是原油，雖然國內(nèi)外沒有原油制甲醇的生產(chǎn)工藝，但原油作為眾多化工品的源頭，一旦大幅下跌，甲醇海外生產(chǎn)原料天然氣（海外甲醇原料均是天然氣）、甲醇主要下游產(chǎn)品PP和PE均會弱勢下行，進(jìn)而在原料和產(chǎn)品兩個(gè)方面對甲醇價(jià)格產(chǎn)生影響。

　　其次是煤，因?yàn)槲覈�甲醇的生產(chǎn)原料78%以煤為主，煤價(jià)的漲跌在成本端對對甲醇的價(jià)格造成影響。

　　最后是甲醇生產(chǎn)利潤，它反映的是甲醇行業(yè)的供需情況，如果供過于求（特征是庫存很高），生產(chǎn)利潤應(yīng)該較低；反之，如果供不應(yīng)求（特征是低庫存），則生產(chǎn)利潤應(yīng)該較高。

　　綜上來看，我們對甲醇價(jià)格的分析一般從成本端（原油和動力煤）以及甲醇生產(chǎn)利潤（自身供需情況）兩個(gè)方面分析。

　　2.甲醇期貨持續(xù)下跌的原因是什么？

　　2020年的一季度，甲醇期貨和現(xiàn)貨價(jià)格均一路下行，期貨主力價(jià)差從2300元/噸跌至1600元/噸，跌幅接近30%，洶涌的跌幅背后有哪些原因？

　　對于第一個(gè)原因，不得不說首先說原油期貨，從年初的65美元/桶跌至現(xiàn)在的26美元/桶，跌幅接近60%，在能源化工品期貨中跌幅最深，原油作為“大宗商品之王”，它的深跌，拖累全部化工品期貨進(jìn)入跌勢，包含燃料油、瀝青、苯乙烯、PTA、乙二醇、PP、PP、PE、PVC以及甲醇，這些化工品跌幅在16%到80%不等。

　　原油期貨市場為何如此大跌？供需雙殺，供應(yīng)端主要產(chǎn)油國增產(chǎn)，需求端因新冠病毒縮減。

　　春節(jié)至今，原油期貨大跌的主導(dǎo)原因可以分為三個(gè)過程：首先是，春節(jié)前后國內(nèi)疫情籠罩，居民生活和生產(chǎn)都受到了嚴(yán)重影響，相信這一點(diǎn)大家都有所經(jīng)歷，因?yàn)槭袌鼍蛽?dān)心中國對原油的需求會縮減，因此原油期貨在春節(jié)前，春節(jié)中，以及春節(jié)后幾天一直下跌。

　　其次，在三月初，國內(nèi)疫情剛剛有好轉(zhuǎn)勢頭，幺蛾子來了，歐佩克和俄羅斯的減產(chǎn)協(xié)議談崩了，市場在開會之前預(yù)計(jì)會減產(chǎn)100-150萬桶，談崩以后，沙特和俄羅斯紛紛表示增產(chǎn)，原油期貨市場暴跌30%，當(dāng)時(shí)布倫特原油期貨最低跌到30美元每桶。

　　最后，原油期貨在30美金震蕩了幾天，但此時(shí)海外疫情又超預(yù)期惡化。造成市場擔(dān)憂，市場擔(dān)憂海外需求縮減，原油期貨價(jià)格再次大跌。

　　分析明白原油的大跌以后，我們再來看看動力煤，煤價(jià)從年初的550元/噸跌至500元/噸，跌幅10%附近，整體煤價(jià)比原油價(jià)格堅(jiān)挺。

　　最后再來看下甲醇盤面生產(chǎn)利潤情況，主力合約盤面利潤從700元/噸壓縮至目前的100元/噸，為甲醇價(jià)格提供了600元/噸的下跌空間，利潤的壓縮反映的行業(yè)供需偏向過剩，說明甲醇基本面情況不佳。

　　二、成本端和供需分析：

　　1.原油：短期難有起色，關(guān)注二季度后期疫情能否控制，為需求恢復(fù)提供條件。

　　目前油價(jià)在極低位置，從中長期角度上，油價(jià)存在回升驅(qū)動和空間，但短期原油端想要V形反轉(zhuǎn)，強(qiáng)勢上漲還是挺難的，對價(jià)格的壓制點(diǎn)在于：

　　1.海外國家對疫情的控制能力實(shí)在不敢恭維，疫情造成的需求端縮減短時(shí)間難以恢復(fù)，對價(jià)格不能提供支持。

　　2.供應(yīng)端沙特最新動態(tài)堅(jiān)持要打價(jià)格戰(zhàn)，拒絕重新聯(lián)盟減產(chǎn)，4月份原油整體面臨很大的累庫壓力。

　　因此，原油市場短期大概率震蕩為主，關(guān)注二季度后期疫情能否得到有效控制，為需求端的復(fù)蘇提供條件。

　　動力煤堅(jiān)挺的原因在于，存在政策干預(yù)預(yù)期。具體政策為：《關(guān)于平抑煤炭市場價(jià)格異常波動的備忘錄》提出建立電煤鋼煤中長期合作基準(zhǔn)價(jià)格確定機(jī)制。2016-2020年期內(nèi)，原則上以年度為周期，以重點(diǎn)煤電煤鋼企業(yè)中長期基準(zhǔn)合同價(jià)為基礎(chǔ)，建立價(jià)格異常波動預(yù)警機(jī)制。其中動力煤按三種價(jià)格區(qū)間調(diào)節(jié)，當(dāng)價(jià)格上下波幅在6%以內(nèi)為綠色區(qū)域，不采取調(diào)控措施；當(dāng)價(jià)格上下波幅在6%至12%之間為藍(lán)色區(qū)域，適時(shí)采取必要的引導(dǎo)措施；當(dāng)價(jià)格上下波幅在12%以上為紅色區(qū)域，啟動平抑煤炭價(jià)格異常波動的響應(yīng)機(jī)制。由于2017年重點(diǎn)煤電企業(yè)動力煤中長期基準(zhǔn)合同價(jià)為535元/噸，則以上三個(gè)價(jià)格區(qū)間分別為：（500，570），（470，500）和（570，600），470元/噸以下和600元/噸以上。

　　從政策的角度來看，動力煤下方的支撐價(jià)格應(yīng)該在470元/噸，下跌空間約在30元/噸。

　　3.庫存和供需預(yù)期：庫存高位徘徊，庫存壓力能否緩解？

　　目前甲醇港口總庫存約100萬噸，庫存處于歷史同期高位，部分罐區(qū)出現(xiàn)庫容緊張的局面，高庫存壓力在二季度能否緩解是市場較為關(guān)注的話題？

　　從往年的情況來看，4-6月份一般是甲醇去庫的季節(jié)，有著很強(qiáng)的季節(jié)性去庫特征，那今年能否如期去庫？

　　下面結(jié)合今年的實(shí)際情況，對于未來的庫存作為推測。

　　首先，海外進(jìn)口預(yù)計(jì)難以縮減。主要邏輯在于海外裝置在1-2月份檢修力度很大（伊朗裝置因?yàn)樘烊粴獠蛔?0%裝置停車），進(jìn)入3月初以后，負(fù)荷已經(jīng)恢復(fù)，按照一個(gè)月船期進(jìn)行計(jì)算，預(yù)計(jì)4月份進(jìn)口量將明顯提升，情況和2019年4月份很像，裝置恢復(fù)后，進(jìn)口量不斷增量。

　　圖：甲醇制烯烴開工率

　　國內(nèi)供應(yīng)端是最大變量，因?yàn)樵诖汗?jié)以后，西北地區(qū)甲醇生產(chǎn)裝置，經(jīng)歷一輪集中檢修（物流受阻被迫停車），近期在全國復(fù)產(chǎn)復(fù)工的背景下，負(fù)荷已經(jīng)回升到高位，但在利潤大幅壓縮，工廠虧損的情況下，后面會不會集中降負(fù)荷停車是個(gè)難以把握的事情，畢竟工廠不會只考慮利潤就會果斷停車，還有維護(hù)客戶等其他因素。

　　從目前的情況來看，的確是有裝置開始降負(fù)荷，關(guān)注后期是否會出現(xiàn)大面積檢修。

　　表：國內(nèi)部分甲醇裝置檢修/重啟表（金聯(lián)創(chuàng)）

　　對于需求端，外采甲醇制烯烴是甲醇的最大下游，并且裝置多大型化為主，裝置的一開一停對甲醇的供需以及價(jià)格都有著重大的影響。

　　從目前裝置的動態(tài)來看，沿海地區(qū)幾套大型的裝置已經(jīng)或正在檢修，二季度整體應(yīng)該檢修力度不大。寧波富德已經(jīng)完成檢修、浙江興興和斯?fàn)柊钫�在檢修，預(yù)計(jì)4月份均恢復(fù)正常。后面存在檢修計(jì)劃的只有陽煤的一套裝置，南京誠志兩套裝置暫未有明確的信息，整體來看烯烴需求支撐情況較好。

　　除了烯烴負(fù)荷下降外，其它傳統(tǒng)下游負(fù)荷后面有望緩慢恢復(fù)。

　　綜合分析來看，進(jìn)口甲醇預(yù)計(jì)有增無減，國內(nèi)供應(yīng)重點(diǎn)看減產(chǎn)；需求端，烯烴需求有望回升至高位維持，傳統(tǒng)下游慢慢回升，整體來看沿沿海地區(qū)高庫存壓力，可能會因烯烴裝置恢復(fù)有所緩解，但有進(jìn)口增量預(yù)期，難以得到明顯大幅改善，供需改變的邊際在于國內(nèi)甲醇裝置的停車力度。

　　4.相關(guān)價(jià)格與操作建議：單邊震蕩思路操作，套利關(guān)注跨品種機(jī)會

　　產(chǎn)業(yè)利潤方面：

　　生產(chǎn)利潤：目前國內(nèi)甲醇生產(chǎn)工藝多數(shù)應(yīng)該出在虧損的裝置，且部分裝置已經(jīng)有降負(fù)荷跡象，對價(jià)格存在支撐，關(guān)注后期減產(chǎn)力度。另外，盤面利潤也罕見的跌至歷史最低位，接近0附近。

　　下游烯烴利潤：整體利潤情況尚可，在化工品屬于利潤偏高的品種。如果甲醇向上漲，為甲醇上漲提供空間，但是也意味著會限制甲醇的漲幅。

　　價(jià)差基差：三月份以來，單邊持續(xù)下跌，但是近月甲醇05合約與遠(yuǎn)月甲醇09合約基差同步走強(qiáng)，說明現(xiàn)貨有跌不動跡象，期貨升水幅度縮減以后，現(xiàn)貨價(jià)格對期貨支撐偏強(qiáng)。

　　三、總結(jié)：

　　驅(qū)動上：整體來看沿沿海地區(qū)高庫存壓力，可能會因烯烴裝置恢復(fù)有所緩解，但有進(jìn)口增量預(yù)期，難以得到明顯大幅改善，供需改變的邊際在于國內(nèi)甲醇裝置的停車力度。

　　安全邊際上：現(xiàn)貨在1400左右支撐偏強(qiáng)，考慮期貨升水情況，期貨09合約預(yù)計(jì)在1450-1600附近有強(qiáng)支撐，支撐強(qiáng)度取決于內(nèi)地檢修力度（如果內(nèi)地檢修不及預(yù)期，價(jià)格有望下探），整體行業(yè)或震蕩為主，上面壓力位在1900附近（還要看原油能否主力反套）。

　　跨期方面，5-9反套最近受到移倉干擾，3月底至4月下旬之前，后甲醇的階段矛盾在于資金移倉換月，近期跌幅較大，空頭獲利豐厚，且09合約較05合約處在升水的狀態(tài)中，投機(jī)空頭主動離場意愿偏強(qiáng)，近月資金壓力或有所緩解，5-9反套會受到干擾，策略上5-9反套部分離場，待移倉進(jìn)入后半場，繼續(xù)入場，目標(biāo)位-130左右。9-1一般是反套行情，但是目前9-1反套已經(jīng)在-100附近，預(yù)計(jì)目標(biāo)位在-130左右，性價(jià)比已經(jīng)不高。

　　穩(wěn)健者可以關(guān)注多甲醇09空動力煤09，做多甲醇利潤修復(fù)；或者多甲醇09空PP05做空下游利潤的跨期品種套利機(jī)會。