摘要

　　鐵礦價格年初至今走勢大開大合，延續去年高彈性大波動的特征。節前受鋼廠補庫驅動，鐵礦價格持續維持在高位運行。大幅波動主要出現在在節后，春節期間重大公共衛生事件的不斷發酵使得市場對整個黑色系的需求端產生了悲觀預期，加之鋼廠節前補庫力度超預期使得鐵礦節后首日出現跌停。而后鐵礦需求端坍塌的預期被不斷證偽，加之外礦發運出現超預期收緊，價格迎來了一輪極其流暢的反彈行情。近期由于海外公共衛生事件不斷升級，使得市場對全球鐵礦的需求端再度產生了短期悲觀情緒，加之同期海外資本市場出現劇烈調整，使得鐵礦價格再度承壓下行。總體來說鐵礦石自身的基本面在一季度是不斷走強的，這從不斷下降的港口庫存可以得到印證。期間盤面的短期大幅下挫都是由悲觀預期和短期恐慌情緒驅動。進入3月后，隨著的供需進一步走強，鐵礦盤面仍有進一步上行的空間。但從中期角度來看，日韓的需求量可能會出現下滑。成材價格可能出現的回落也將會對原料端的價格形成負反饋。供應端，外礦發運近期已有復蘇跡象，2季度的到港量將有明顯回升。待鋼廠本輪補庫結束后，鐵礦價格將從高位回落，2季度的操作應注意規避價格沖高回落的風險。

　　一．一季度走勢回顧

　　鐵礦石現貨價格在今年1-2月的整體走勢呈現倒N字型，普氏62%指數均值為89.66美金/噸，累計下降幅度8.4%。普氏62%與65%指數均值比值為86%，普氏58%與62%指數均值比值為76%，與去年全年相比均有所下降，中高低品礦間的價差在今年前兩個月出現了走擴。具體到各品種價格走勢看，以MNP為代表的中品澳礦的跌幅最為顯著，高品卡粉跌幅最小，低品混合粉居中，中品礦的溢價有明顯走弱。國產礦方面，各主產區價格走勢有所分化，河北地區精粉價格總體走勢強于東北地區。期貨方面，近遠月合約從年初至2月末呈現下行趨勢，近月跌幅更為明顯。從成交情況看，今年1-2月共累計成交29858058手，處于近4年歷史同期最低位。持倉方面，截止2月底鐵礦石期貨持倉總量為1059725手，也是近4年來的最低值。

　　圖：普氏62%Fe指數一季度走勢

　　數據來源：wind，方正中期期貨

　　二．供應端

　　外礦在一季度實際發運量比預期值要低。澳礦的發運主要受熱帶氣旋的影響，在2月中旬一度出現了500萬噸以上的下滑。今年前兩月周平均發運量為1353.31萬噸，2018-2019年同期值均在1500萬噸以上。巴西礦方面，今年前2個月的發運量下滑更為明顯。淡水河谷東南部系統和南部系統的鐵礦石生產受1月份和2月份雨季的影響，產量損失約100萬噸，使得巴西礦在今年前2個月的周平均發運量降至445萬噸的低位，相比歷史同期水平下降200萬噸/周左右。

　　非主流礦方面，印度近期上調了其全年發運目標。印度最大的鐵礦石開采商NMDC計劃在2020-2021財年增產50%。另外印度最高法院在2月已經允許果阿邦出口已經開采出來的庫存鐵礦石。目前果阿邦共有約900多萬噸鐵礦石庫存分布在各個礦山，該地區的鐵礦石出口恢復之后，會對全球低品鐵礦石的供應端產生影響，全年預計將有450萬噸左右的新增印粉進入我國，將在一定程度上彌補主流礦的減量。

　　國產礦方面，1月份全國332家礦山企業月度精粉產量為2087萬噸，環比降73萬噸，降幅3.4%， 1月上旬華東和西南地區有檢修礦山復產，使得鐵精粉產量呈現小幅上升；進入中下旬，隨著春節臨近，部分企業出現主動檢修和被動停產，精粉產量有所下滑。而后受重大突發公共衛生事件影響，國內礦山企業的生產受到了一定的沖擊，產量有進一步下降。

　　圖：澳礦發運量季節性走勢（萬噸/周）

　　數據來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖：巴西礦發運量季節性走勢（萬噸/周）

　　數據來源：Mysteel，方正中期期貨

　　三．需求端

　　節后下游復工的延后使得成材出現持續大幅累庫，創出歷史新高。市場普遍擔憂成材的高庫存會倒逼鋼廠大幅減產，從而使鐵礦需求端出現坍塌。但從節后鋼廠的實際生產情況來看，產量確出現了一定的下調，但更多的是被動減產所致，由于長流程始終有部分利潤空間，鋼廠自身主動減產的意愿并不強，為緩解庫存壓力部分鋼廠開始嘗試停軋線轉而集中生產鋼坯，對鐵礦仍持續維持著一定程度的剛性消耗。鐵礦需求端崩塌的預期在節后不斷的被證偽是鐵礦價格快速修復的主要驅動之一。

　　2020年1月，中國粗鋼總產量為8430萬噸，同比增長7.2%，環比也較去年12月小幅上漲，月度產量仍維持相對高位。進入2月，雖然成材庫存的壓力對鋼廠產量形成了一定的負反饋，但由于1月末的基數較高，即便經過2月下調，仍處于近幾年的高位，并未如預期般出現斷崖式下跌。從全國粗鋼旬度產量來看，從1月下旬的267萬噸/天逐步下降至2月下旬的250萬噸/天，2月累積下降幅度6.37%。從鐵水產量的變化情況看，生鐵旬度日均產量在今年初持續處于近幾年的最高位，在2月上旬仍維持在220萬噸/天的高位。進入2月中旬后，受成材庫存壓力影響出現了小幅下行，但絕對數量仍為近幾年歷史同期的最高值。

　　圖：生鐵日均產量（旬）：（萬噸）

　　數據來源：Mysteel，方正中期期貨

　　四．庫存

　　一季度前2個月，進口礦港口庫存總體維持在近幾年同期的低位水平，尤其是經過2月的持續去庫后，港口庫存已經回落至12000萬噸附近，創出了近些年歷史同期的最低值。是鐵礦價格在節后持續向上修復背后最主要的驅動邏輯之一。

　　一月份鐵礦石到港量有所下滑明顯。據Mysteel統計1月全國鐵礦石到港總量為8332萬噸，環比十二月減少690萬噸，減量主要由巴西礦貢獻。澳礦受天氣及力拓檢修的影響到港量也出現小幅下降。而疏港方面，由于鋼廠節前的持續補庫使得日均疏港量持續維持在300萬噸以上，故進口礦的港口庫存在一月始終維持在低位水平。進入2月后，港口庫存進入去庫通道，節后連續3周下降，主要是由于澳礦的到港量出現明顯下降。

　　鋼廠庫存一季度整體呈現先增后降的走勢。節前鋼廠補庫力度略超預期使得進口燒結庫存一度攀升至2200萬噸以上，節后由于成材累庫超預期，鋼廠對原料端的采購意愿出現明顯下降，進口燒結庫存連續4周下降，截止2月末已經不足1600萬噸。隨著終端用鋼需求在3月逐步轉好，鋼廠廠量將有所回暖，對鐵礦將開啟新一輪的集中補庫。

　　圖：進口礦港口庫存季節性走勢（萬噸）

　　數據來源：wind，方正中期期貨

　　五．海運費

　　年初至今BDI和BCI指數均出現明顯下滑，BCI在同期更是出現了史上的首次轉負，主要是出于彼時重大公共衛生事件正在逐漸發酵中，使得市場對鐵礦石后續需求端產生了極度擔憂。海運費在1-2月份也有明顯跌幅，巴西圖巴朗至青島的海運費從年初至2月末累計跌幅達32%，西澳至青島的海運費同期累計跌幅也達到27.4%。

　　六. 后續展望和操作策略

　　鐵礦石后市仍有進一步上行空間，本輪行情高點有望突破100美金。從需求端看，3月首周的下游終端用鋼需求出現了明顯轉好，鋼廠廠庫壓力的明顯緩解使得鋼廠產量出現了止跌反彈，對鐵礦的消耗量進一步提升。最近一期鋼廠的進口燒結庫存已經下降至1500萬噸附近，可用天數也回落至24.7天，市場對鋼廠后續的補庫預期也愈發強烈。進口礦港口庫存經過持續去庫，當前已經下降至12000萬噸附近，為近幾年歷史同期最低值。

　　但從中期角度來看，當前重大公共衛生安全事件正在海外進一步蔓延，日韓等鐵礦石重要需求國所受沖擊較為明顯。而成材的成交進一步活躍后，其高庫存對價格的壓制力度將逐步顯現，屆時也將對原料端鐵礦價格形成負反饋。供應端，外礦發運近期已有復蘇跡象，2季度的到港量預計將有明顯回升。當前鐵礦有可能正處于全年中供需最好的時刻，本輪行情的高點也極有可能是全年的最高點。待鋼廠本輪補庫結束后，鐵礦價格將從高位回落，2季度的操作應注意規避價格沖高回落的風險。