摘要：

　　3月份，苯乙烯或將突破前低，繼續下探，后震蕩企穩；二季度關注油價指引，若有反彈逢低介入09多單。3月份，受國外爆發公共衛生事件的影響，市場悲觀情緒較濃，且目前國外公共衛生事件拐點未至，市場避險情緒仍存，對期價整體利空。從苯乙烯基本面來看，OPEC+未就深化減產達成一致意見，遠低于市場預期，且4月份開始原油供應有增加的風險，短期原油或繼續下行，成本端利空苯乙烯。從供需來看，浙石化120萬噸/年的苯乙烯裝置和恒力石化(600346,股吧)72萬噸/年的苯乙烯裝置目前均已投產，盡管下游需求增速雖向好，但仍難以覆蓋新增產量增速，因此苯乙烯行業內部需要進行大規模的停車檢修，以修復供需平衡。從目前裝置的檢修計劃來看，尚未見到明確的利好信號，因此成本端利空消化后，期價將震蕩運行，缺乏大幅反彈動力。二季度后期，關注主港去庫進度、原油走向以及苯乙烯裝置檢修動態，屆時期價或有底部反彈機會，建議提前布局09合約多單。

　　第一部分 成本端：乙烯跟跌原油 純苯弱勢運行

　　3月6日的OPEC+會議結果顯示，歐佩克與非歐佩克成員國未能就延長現有的減產協議達成一致，遠低于市場預期。短期，國際原油面臨供需雙重壓力，將持續探底；中期來看，利空消化之后，油價或筑底企穩，遠期走勢仍取決于OPEC+下一步的動作。

　　乙烯和原油關聯性增強。目前，乙烯處于景氣下行周期，而2016年初的時候乙烯處于景氣上行周期，乙烯和石腦油價差非常高，但目前兩者價差很低。低價差意味著乙烯環節的議價權不高，其和原油的緊密程度要高于往年。因此，近期乙烯價格重心也將跟跌原油。

　　盡管目前純苯主港庫存處于低位，但往年3-5月，純苯的需求會出現季節性的下降，這主要是因為下游裝置一般會選擇在該期間進行春季檢修。因此，中期純苯價格受需求壓制，或將弱勢運行。

　　第二部分 供給端：供應逐步恢復

　　2020年1月和2月，苯乙烯產量分別為73.94萬噸和62.18萬噸。受此次公共衛生事件的影響，2月份國內苯乙烯裝置負荷下調明顯。1月24日苯乙烯裝置開工為86.50%，而截至2月28日，苯乙烯裝置開工率已下降至62.20%，開工率的大幅下滑帶動了苯乙烯當月產量環比降低11.76萬噸。考慮到國內恒力石化和浙江石化兩套大煉化裝置下屬的苯乙烯裝置均已經投產，預計其苯乙烯產量在3月份陸續釋放，此外，寧波科元12萬噸裝置計劃3月中旬附近重啟，其他停工裝置尚未有重啟消息，天津大沽50萬噸裝置計劃3月20日左右停工檢修。綜上，預計3月份國內苯乙烯產量較2月份有一定增長。從海外裝置檢修動態來看，國內外多套1月份檢修的裝置計劃在3月中旬重啟，后續預計美金貨源供應壓力較大。

　　第三部分 需求端：景氣向好

　　苯乙烯下游對應ABS、PS、EPS、UPR等多類產品，其分別占下游總需求的22.43%、23.16%、25.53%和5.5%。2019年1-12月，我國苯乙烯表觀消費量為1177萬噸，環比增速為7%，整體下游的需求仍較為強勁。從中期角度來看，我們對苯乙烯下游需求仍較為看好，因為ABS和PS對應的終端分別為家電和電子電器行業，EPS對應板材需求，當前科技是未來市場的新增活力，同時2020年是地產竣工大年，作為后周期的家電行業有望迎來景氣回升。因此，若國內公共衛生事件能盡早結束，我們認為對苯乙烯未來需求不必過于悲觀。

　　2020年1月和2月，ABS產量分別為38.55萬噸和20.80萬噸，同比增速分別為8.24%和-29.44%。對于ABS行業，我們對于其未來的需求較為看好。因為ABS下游需求主要集中于電子電器行業，未來我國新一輪經濟增長點在于電子科技的發展，因此ABS需求有望保持高速增長。公共衛生事件對于ABS產量的影響更多是推遲，而非消失。各地開工陸續恢復后，預計ABS開工會迅速回升至100%附近。但由于新增產能投放最早只有5月份廣西長科有投產計劃，LG惠州15萬噸的產能需等到2020年12月投產，因此我們預計2020年后續ABS開工有望維持高負荷，但產能瓶頸限制了ABS產量進一步增加。

　　2020年1月和2月，PS產量分別為22.49萬噸和14.27萬噸，同比增速分別為-13.29%和-26.59%。對于PS行業，我們對其未來需求整體較為看好。因為PS下游需求主要集中于家用電器行業和電子電器行業。家用電器屬于地產后周期行業，2020年是我國地產竣工大年，預計家電需求也會保持快速增長。公共衛生事件對于PS產量的影響更多是推遲，而非消失。

　　2020年1月和2月，EPS產量分別為17.05萬噸和7.82萬噸，同比增速分別為-25.71%和-51.13%。對于EPS行業，我們認為對其需求略偏悲觀。EPS下游40%對應板材行業、55%對應泡沫包裝。國內EPS行業處于產能過剩狀態，目前廠商正在積極尋求出口途徑。但在全球多國爆發公共衛生事件的影響下，我們認為EPS出口形勢不容樂觀。

　　第四部分 庫存端：庫區罐容吃緊

　　2020年1-2月，苯乙烯進口量較為平穩，但由于國內發生公共衛生事件，2月份交運受阻，且各地開工延后，業者拿貨積極性不高，港口發貨不暢，華東主港庫存快速累積。截至3月3日，華東主港苯乙烯庫存至32.02萬噸，貿易庫存至19.13萬噸。當前庫存水平處于高位，庫區罐容吃緊，市場流動性寬松，現貨挺價乏力。當前，苯乙烯產業鏈需要解決的首要問題就是港口的高庫存壓力，在國內公共衛生事件逐步得到控制的前提下，我們預計二季度整個下游需求會恢復到前期正常水平，港口有望迎來庫存拐點，但考慮到海外裝置在3月中旬會陸續重啟，港口去庫速度會較為緩慢。

　　第五部分 總結與操作建議

　　3月份，苯乙烯或將突破前低，繼續下探，后震蕩企穩；二季度關注油價指引，若有反彈逢低介入09多單。3月份，受國外爆發公共衛生事件的影響，市場悲觀情緒較濃，且目前國外公共衛生事件拐點未至，市場避險情緒仍存，對期價整體利空。從苯乙烯基本面來看，OPEC+未就深化減產達成一致意見，遠低于市場預期，且4月份開始原油供應有增加的風險，短期原油或繼續下行，成本端利空苯乙烯。從供需來看，浙石化120萬噸/年的苯乙烯裝置和恒力石化72萬噸/年的苯乙烯裝置目前均已投產，盡管下游需求增速雖向好，但仍難以覆蓋新增產量增速，因此苯乙烯行業內部需要進行大規模的停車檢修，以修復供需平衡。從目前裝置的檢修計劃來看，尚未見到明確的利好信號，因此成本端利空消化后，期價將震蕩運行，缺乏大幅反彈動力。二季度后期，關注主港去庫進度、原油走向以及苯乙烯裝置檢修動態，屆時期價或有底部反彈機會，建議提前布局09合約多單。