券商中國記者從業內了解到，日前，中國銀保監會就保險資金參與國債期貨交易面向保險行業征求意見。

根據征求意見稿，保險資金參與國債期貨交易，應以對沖或規避風險為目的，不得用于投機目的。這個要求與保險機構此前的預期一致。

征求意見稿還明確了保險機構的持倉限制。保險機構所持有的賣出國債期貨合約價值，不得超過其對沖標的債券及債券型基金資產的賬面價值；所持有的買入國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過該資產組合凈資產的50%。

另外，保險機構在交易日結束所持有的合并軋差后的國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過公司上季末總資產的20%。本次征求意見的時間截止為2020年3月13日。

可對沖和避險但不得投機

2月21日，中國銀保監會發布，多部委同意銀行保險機構參與國債期貨交易，保險機構終于盼來了更好的利率風險管理工具。

很快，28日，《關于保險資金參與國債期貨交易有關事項的通知》（征求意見稿）便下發到了保險公司、保險資產管理公司。

征求意見稿一共18條，就保險資金參與國債期貨的原則、管理、內控、決策流程以及條件等作出規定，同時也對保險機構合作的期貨公司條件作出了規定。

根據征求意見稿，保險資金參與國債期貨交易，應當以對沖或規避風險為目的，不得用于投機目的。這一原則與保險機構的預期接近。

所謂對沖，包括兩種情形，一是對沖或規避現有資產風險或資產負債錯配導致的利率風險；二是對沖未來半年內擬買入資產風險，或鎖定其未來交易價格。

針對“擬買入資產”，征求意見稿要求應當是機構按其投資決策程序，已經決定將要買入的資產。未在決定之日起的半年內買入該資產，或在規定期限內放棄買入該資產，應當在規定期限結束后或決定之日起的10個交易日內，終止、清算或平倉相關衍生品。

據券商中國記者了解，對于“擬買入資產”，有保險機構人士此前的預期是1個月內擬買入的資產，但征求意見稿中要求是半年內，比預期要更寬一些，有利于保險資金合理安排到期現金流與資金流入，做好債券提前配置準備。

保險資金參與國債期貨交易，應當以確定的資產組合（以下簡稱資產組合）為基礎，分別開立國債期貨交易賬戶，實行賬戶、資產、交易、核算等的獨立管理。

保險機構應當根據資產配置和風險管理要求，制定合理的交易策略，并履行內部決策程序。

買入合約價值及融資合計不超過組合凈資產50%

保險機構是機構投資者中的“重器”，也是國債期貨市場的監管重點。

征求意見稿要求，保險機構參與國債期貨交易，需要根據衍生品辦法規定，制定風險對沖方案，明確對沖目標、工具、對象、規模、期限、風險對沖比例、保證金管理、風險敞口限額，對沖有效性的相關指標、標準和評估頻度，相關部門權限和責任分工，以及可能導致無法對沖的情景等內容等等。

征求意見稿強調了“內部審批程序”的重要性。內部審批應當包括風險管理部門的意見。對于對沖資產負債錯配導致的利率風險的策略，保險公司還應當分析風險對沖策略對公司償付能力和資產負債匹配狀況可能產生不利影響的情景測試，并與風險對沖方案一并提交公司資產負債管理委員會或資產負債管理執行委員會審批。

在比例限制方面，保險資金參與國債期貨交易，任一資產組合在任何交易日日終，所持有的賣出國債期貨合約價值，不得超過其對沖標的債券及債券型基金資產的賬面價值，所持有的買入國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過該資產組合凈資產的50%。

保險集團（控股）公司、保險公司在交易日日終，持有的合并軋差計算后的國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過本公司上季末總資產的20%。

征求意見稿還對保險公司合作的期貨公司提出了條件，包括成立5年以上，上季末凈資本達到人民幣3億元以上，且不低于客戶權益總額的8%，期貨公司分類監管評價為A類等。

中金所副總經理張曉剛：做好保險資金入市業務辦理和輔導準備工作

3月3日，中金所副總經理張曉剛在中國保險資產管理業協會舉辦的一個在線交流平臺上，就銀行保險機構參與國債期貨交易的準備工作進行了介紹。

張曉剛表示，中金所將與會員公司一起做好保險資金入市業務辦理和輔導準備工作，將與中國保險資產管理業協會等加強合作，開展廣覆蓋、多層次的各條線業務培訓。

張曉剛介紹，中金所2013年推出國債期貨以來，已陸續上市了5年期、10年期和2年期國債期貨品種，市場運行平穩，成交市場穩步增長，期現聯動緊密，市場功能逐步發揮。

據介紹， 2019年國債期貨日均成交量為5.34萬手，較2013年增長11倍，年均增長率52%。從期現的相關性來看，2019年兩年期、5年期、10年期國債期貨主力合約與現貨價格的相關性均在97%以上，國債期現貨走勢高度一致。

目前，國債期貨市場的參與者以機構投資者為主。2019年，以證券公司、基金公司、資管產品為代表的機構投資者日均持倉占比超過80%。國債期貨已成為我國機構持倉參比最高的期貨品種。

張曉剛表示，商業銀行、保險機構參與國債期貨意義重大，它們將在提升服務實體經濟能力、完善金融市場體系建設、健全國債收益率曲線、促進金融市場對外開放等方面發揮重要作用。

張曉剛還表示，未來，保險機構平穩入市之后，中金所還將推動30年期國債期貨上市，為保險機構等投資者提供對沖超長期債券利率風險和調整資產久期的工具。

同時中金所還將持續優化交易機制，提升市場運行質量。去年，中金所已相繼推出期短線做市商機制，在此基礎上，中金所還將進一步研究提高市場流動性和運行質量的措施，以更好滿足保險機構等投資者風險管理的需求。

保險機構積極準備

商業銀行保險機構債券托管量占比約70%，是我國債券市場重要參與主體。

就保險資金而言，具有規模大、負債久期長的特點，而國內長期資產品種少，造成保險公司普遍存在資產負債久期缺口，利率風險是保險公司經營面對的主要風險之一。

券商中國記者了解到，多家大型保險機構已經著手研究國債期貨對公司資產負債管理的影響，與中金所、期貨公司等展開積極對接。如平安資產、中再資產、太平洋(601099,股吧)資產已從投資、交易、風控等多條線展開準備。

平安資產認為，國債期貨給資產管理帶來三重特殊的意義，一是有利于強化保險機構的資產負債管理，提升保險資金運用活力與效率；二是有利于促進保險資金運用模式的創新和保險資管產品的創新；三是會有效提升保險機構的風險管理能力和專業化投資能力，更好地做好保險資金投資。

中再資產認為，保險機構進入國債期貨市場，可以滿足其套期保值需求，并根據保費和到期再投資進度提前配置，對組合進行動態久期管理。風險對沖和套期保值，是保險資金參與國債期貨投資的主要目的和核心策略。

太平洋資產認為，國債期貨將豐富債券投資策略，一是可以提高建立多頭頭寸的便利程度，二是可以豐富債券交易策略和工具。三是可以提升現券市場的流動性。

建議放開繼續保險機構參與商品期貨

有保險機構人士表示，銀保監會征求意見稿針對保險資金參與國債期貨交易做出了規定，不過保險機構管理的，除了保險資金還有其他資金，比如保險機構發行的資管產品，并非全是保險資金，這類產品應該如何參與國債期貨，是否同樣受到相關限制，尚未有規定，未來希望能把保險機構管理的非保險資金的參與政策明確下來。

與國債期貨文件同時征求意見的，還有《關于保險資金參與金融衍生品產品交易辦法》（征求意見稿）、《關于保險資金參與股指期貨交易有關事項的通知》（征求意見稿）。現行的保險資金參與金融衍生品和股指期貨的管理辦法發布于2012年。

有保險機構提出，希望能放開商品期貨的投資，進一步豐富保險機構的投資品種。商品期貨與實體經濟運行與行業發展聯系緊密，與股票類、債券類資產之間有一定的相關性，某些商品期貨更有較好的對沖作用，對于保險機構而言有很好的配置價值。

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