上周全球疫情持續蔓延引發油價恐慌下跌，布倫特原油周度跌幅達13.64%，2000年以來周線跌幅在此之上的僅有5次，如表1所示，總結來看，這幾次下跌的背景主要是2008年金融危機、2003年伊拉克戰爭地緣炒作退潮、2001年911事件沖擊后的衰退預期以及2016年初供應壓力的持續累積。
數據來源：wind
如果僅從價格上看，這幾次大跌后恰恰形成了油價新一輪長期上漲的開端，但具體到當時的基本面，前幾次暴跌主要是長期基本面矛盾積壓疊加恐慌情緒下的加速探底，而油價上周暴跌的核心驅動是新冠肺炎疫情蔓延帶來的宏觀預期大幅走弱。從圖1可以看出，2月22日之前，油價隨國內新增確診人數的好轉見底反彈，在此之后，油價波動由境外新增人數主導，交易邏輯也由前期國內終端需求短期下跌帶來的供需錯配轉向全球宏觀沖擊帶來的避險情緒升溫。在全球資產共振的大背景下，原油供應端的變化是決定其通過商品屬性影響價格的關鍵，“歐佩克+”已處于深化減產的大背景下，新冠疫情發酵以來減產聯盟也不斷向市場釋放了可能進一步減產30萬桶/日、60萬桶/日、100萬桶/日等方案，但并沒有得到最終確認。本周3月5日-3月6日“歐佩克+”將迎來新一輪減產會議，對目前處于恐慌之中的油價至關重要。
注：圖中略去了2.12國內確診數據調整當日及后一日的數據
從歷史上看，上個世紀歐佩克的主動產量調節更多是基于政治目的與定價低位的爭奪，但2000年以來其產量調節成為解決原油市場中短期供需失衡的重要因素。從圖2可以看出，歐佩克產量與油價走勢高度相關，僅僅是2015年主動增產打壓頁巖油時出現了短期背離，圖3可以更直觀的看出，幾乎每一次油價同比轉負都伴隨歐佩克產量的同比下跌，沙特的產量彈性明顯高于歐佩克總產量，也就是說沙特的執行率明顯高于其他國家。
2018年四季度的油價下跌是在歐佩克產量回升、美國產量高速增長和全球經濟數據疲軟下帶來的共振效應，12月7日“歐佩克+”會議決定減產120萬桶/日，油價小幅反彈后跟隨美股再次下探，2019年初在美聯儲鴿派預期帶動宏觀情緒轉暖、伊朗斷供預期加強的背景下大幅反彈。
總結來看，在需求走弱主導油價的時期，歐佩克減產作為被動應對措施往往能在短期放緩油價跌勢，但在宏觀預期轉好之前，歐佩克只能通過不斷加大減產量進行再平衡，最終底部確認往往需要宏觀預期好轉及風險資產共振進行校驗。同時，在歐佩克產量已位于絕對低位的時期（如2001年9月），達成進一步減產的阻力較大。
回歸到當前的原油市場，新冠疫情的發酵使得全球原油需求預期大幅下調，以EIA短期能源展望（STEO）為例，2月報告在1月報告的基礎上將上半年市場對歐佩克的原油需求量（call on OPEC）調低約60萬桶/日，且這主要是基于中國需求的下調，可以預計，在全球疫情蔓延的背景下下一期STEO報告大概率將短期需求進一步下調。
從2月歐佩克月報數據來看，沙特保持超額減產的同時，伊拉克、阿聯酋等主動減產國減產執行率均較此前大幅提高，伊朗、委內瑞拉產量已降至絕對低位，利比亞作為最大的產量搖擺國1月下旬開始受國內局勢影響產量大幅下跌約100萬桶/日，歐佩克1月總產量已降至2886萬桶/日，接近去年9月沙特遇襲時的水平。目前產量已處于絕對低位是毋庸置疑的，主動減產空間將受到一定制約，但面對油價的快速下跌，歐佩克達成一定量的減產仍然可期，從 “歐佩克+”的最新表態來看，其目前正在討論最多減產100萬桶/日的方案，本周深化減產預期的不斷釋放或將對處于50美元/桶關鍵點位的油價形成一定支撐，但結合歐佩克歷次減產的情況來看，油價下跌趨勢的扭轉最終還需宏觀預期邊際轉好，深化減產對油價的最樂觀情形在于為疫情沖擊下的油價提供供需再平衡的時間差，如果減產帶來的反彈階段沒有出現宏觀面悲觀情緒的緩解，油價仍缺乏底部確認的條件。
參考文獻：
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[2] Kaufmann R K, Bradford A, Belanger L H, et al. Determinants of OPEC production: Implications for OPEC behavior[J]. Energy Economics, 2008, 30(2): 333-351.
責任編輯：趙彬
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